3. Метод сценариев

Более полную информацию об устойчивости проекта можно получить, используя метод сценариев, т.е. проводя расчеты эффективности применительно к различным возможным сценариям реализации проекта. Один сценарий от другого при этом может отличаться сразу по нескольким параметрам³⁹.

Примечание. Обычно при не слишком больших изменениях параметров проекта соответствующие изменения показателей эффективности проекта выражаются зависимостями, близкими к линейным. Поэтому, если два расчета устойчивости показали, что проект остается эффективным при каких-то изменениях двух параметров, то он будет эффективным и в сценарии, котрому отвечают “средние” изменения сразу обоих параметров. Например, если проект будет эффективным, когда объем производства снизится на 20% при той же продолжительности строительства, и когда продолжительность строительства вырастет на 20% при тех же объемах производства, то он будет эффективным и в сценарии, когда продолжительность строительства увеличится на 10%, а объем производства сократится на 10%.

Следует иметь в виду,что, в отличие от расчетов устойчивости, все параметры в каждом сценарии должны быть совместимыми и, следовательно, взаимоувязанными. Например, при формировании сценариев, отвечающих разным темпам инфляции, можно одновременно и взаимоувязанно предусмотреть изменение цен на производимую продукцию и отдельные виды потребляемых ресурсов, процентных ставок, задержек платежей, а также спроса на продукцию предприятия.

Пример 9.4. Исследуется устойчивость сельскохозяйственного проекта к изменению погодных условий. Используя метод варьирования параметров, здесь можно оценить границу безубыточности для урожайности сельскохозяйственных культур. Интегральной оценки здесь получить нельзя из-за нереальности предположения, что в течение всего расчетного периода будут одинаковые погодные условия. При методе сценариев необходимо рассмотреть несколько сценариев, различающихся чередованием лет с разными погодными условиями (если к тому же известны вероятности, например, “сухих” и “дождливых” лет, по результатам расчетов можно оценить и вероятностное распределение ЧДД и математическое ожидание ЧДД — ожидаемый интегральный эффект проекта). Более того, при формировании соответствующих сценариев можно учесть, что при благоприятных погодных условиях не только повышается урожайность выращиваемых культур, но и снижаются закупочные цены на них. 

Рассмотрение различных сценариев, в том числе — “опасных” для каких-либо участников, позволяет оценить возможные потери от неблагоприятных условий реализации проекта и предусмотреть меры по предотвращению или перераспределению указанных потерь, а при необходимости — уточнить размеры заложенных в расчет базисного денежного потока резервов и запасов и скорректировать организационно-экономический механизм реализации проекта.

В практических расчетах рекомендуется рассматривать сценарии, отвечающие:

1. разным прогнозам общего индекса инфляции, индексов цен и индекса внутренней инфляции (или иной характеристики изменения покупательной способности) иностранной валюты. В таких сценариях должны взаимоувязанно изменяться также цены на производимую продукцию и потребляемые ресурсы;

1. изменению налоговой системы;

1. разным природно-климатическим условиям реализации проекта;

1. появлению на рынке конкурирующей более дешевой продукции или технологии;

1. ужесточению разного рода норм и правил, требующих осуществления дополнительных затрат, и т.п.;

При расчетах денежных потоков для каждого сценария необходимо учесть особенности функционирования организационно-экономического механизма реализации проекта в соответствующих условиях. Если проект предусматривает получение кредита, то разным сценариях могут отвечать разные графики его погашения. Иногда условия кредита допускают, что в первые годы после получения кредита проценты не уплачиваются, а капитализируются. В этом случае соответствующие сроки также могут различаться для разных сценариев.

Набор рассматриваемых сценариев при этом формируется в соответствии с представлениями участников проекта о возможных рисках. Такого рода расчеты позволяют давать обоснованные ответы на любые вопросы типа “что будет с проектом, если...?” Кроме того, при выявлении “неблагоприятных” сценариев рекомендуется уточнить график реализации проекта или организационно-экономический механизм его реализации. Например, анализ таких сценариев позволит выявить ситуации, в которых выгоднее расширять производство и ситуации, в которых, наоборот, выгоднее его сокращать, продавая имеющееся оборудование. Для оценки эффективности подобных мероприятий иногда может использоваться метод опционов (для чего необходимо знать прогнозные рыночные цены каждого предполагаемого к покупке или продаже актива в каждом году реализации проекта)⁴⁰.

В случае, если при некоторых сценариях, которых нельзя считать маловероятными, проект оказывается финансово нереализуемым, это следует учесть, внося соответствующие изменения в схему финансирования проекта и весь организационно-экономический механизм его реализации. Существенно, что при этом необходимо учесть всю деятельность участника (в том числе — не связанную с оцениваемым проектом) и размер его собственного капитала.

Несмотря на то, что для базисного денежного потока ЧДД положителен, при каких-то возможных сценариях, которых нельзя считать маловероятными, ЧДД может оказаться отрицательным. Такая ситуация свидетельствует о риске, связанном с реализацией проекта. В рекомендуемой системе расчетов такой риск должен учитываться при формировании базисного денежного потока. Поэтому получение отрицательного ЧДД при каких-то возможных значениях параметров проекта еще не означает, что проект неэффективен, и не является основанием для отказа от участия в нем. В подобных случаях необходимо еще раз, с учетом “степени возможности” соответствующего сценария, уточнить умеренно пессимистические значения исходных параметров проекта, заложенные в базисный денежный поток (поскольку именно этим способом неопределенные, “рискованные” денежные потоки “приводятся" к “безрисковым”) и соответственно скорректировать этот поток.

Вместе с тем не рекомендуется оценивать ожидаемый эффект проекта, усредняя значения ЧДД по какому-либо (даже достаточно представительному) набору сценариев. Это связано с тем, что каждый из этих ЧДД отражает эффект проекта при его реализации в условиях точного прогноза значений всех его параметров, тогда как ожидаемый ЧДД учитывает, что управление реализацией проекта осуществляется при неполной информации.