4. Дилинговые валютные операции.

Дилинговые валютные операции можно определить как сделки субъектов валютного рынка по обмену иностранных валют по согласованному курсу расчётами на определённую дату. Для обозначения дилинговых валютных операций в международной практике принят устойчивый термин Forex (FX) – Foreign Exchange Operations. Поэтому очень часто дилинговые валютные операции называются форексными операциями, а валютный рынок, на котором они совершаются, - форексным рынком. Термины «дилинговые», «конверсионные», «обменные» и «форексные» операции обозначают один и тот же вид валютных операций. В этой связи важно заметить, что в теории и практике валютного дилинга вообще принято обозначать одни и те же или близкие по смыслу понятия разными терминами. Поэтому следует знать и помнить все тождественные обозначения однотипных валютных операций и других явлений валютного рынка.

Дилинговые валютные операции составляют основное содержание валютного дилинга, который является органической частью более широкого понятия – «финансовый дилинг». Валютный и финансовый дилинг имеют много общих черт. Оба этих понятия терминологически произошли от англоязычного слова «dealing»²⁶, которое буквально означает «торговые дела». Поскольку данное слово, в свою очередь, образовано от однокоренного термина «deal» (сделка), то под дилингом в широком смысле слова принято понимать совершение коммерческих сделок на организованных рынках с целью получения прибыли на разнице от покупки и продажи активов. В таком значении термин «дилинг» применим не только к финансовому, но и к товарному рынку. Однако наиболее широкое применение данный термин получил именно на финансовом рынке. С точки зрения финансового рынка дилинг представляет собой спекулятивную деятельность участников финансового рынка (дилеров, трейдеров, инвесторов), связанную с управлением собственными или же привлеченными финансовыми средствами (капиталом). Указанная деятельность преследует, в основном, краткосрочные цели по извлечению прибыли на финансовом рынке. Аналогичный смысл вкладывается и в понятие «валютный дилинг», с той лишь разницей, что эта спекулятивная деятельность ведётся на валютном рынке, поэтому касается только валютных, а не всех финансовых средств.

Валютный дилинг, как разновидность финансового дилинга, очень часто трактуется достаточно широко в виде тех или иных действий физических и юридических лиц по купле и продаже различных финансовых инструментов (ценных бумаг, иностранных валют, товарных или финансовых контрактов или же каких-то иных производных финансовых инструментов) с целью извлечения прибыли. Подобное расширительное понимание валютного дилинга связано с особой ролью валютного рынка. Валютный рынок является самым активным и наиболее ёмким сегментом в структуре финансового рынка. Тем не менее оно вряд ли оправданно, так как отождествляет его с финансовым дилингом. Более правильно рассматривать валютный дилинг как совокупность различных операций (сделок) с валютой, валютными ценностями и производными валютными инструментами, направленных на получение прибыли за счет использования разницы в котировках валют.

Существует также совсем узкое толкование валютного дилинга, в соответствии с которым валютный дилинг - это операции по покупке и продаже валюты на мировом валютном рынке Форекс с целью извлечения прибыли за счет изменения курсов валют с течением времени. Исторически валютный дилинг возник именно в такой интерпретации вместе с появлением Форекса в 70-е годы прошлого столетия. По всеобщему признанию²⁷ современная валютная торговля (валютный дилинг), как и Форекс, берёт своё начало с июля 1973 года, когда руководители центральных банков «Группы десяти» (ведущих стран мира) договорились заменить «управляемые колебания» на режим плавающих обменных курсов. По сути дела валютный дилинг является ровесником Ямайской валютной системы. В России валютный дилинг возник гораздо позже - в 1994 году, когда у нас появились иностранные финансовые компании, предлагающие услуги частным инвесторам по выходу на мировой валютный рынок. Сначала иностранные компании, предоставляющие услуги в области валютного дилинга, ориентировались на российских инвесторов, имеющих счета в западных банках, однако потом выяснилось, что операции, связанные с валютным дилингом, могут быть привлекательны и для российских крупных инвесторов, имеющих средства внутри страны.

Следует иметь в виду, что валютный дилинг – это не только новая, но и достаточно специфическая сфера деятельности. Физические и юридические лица могут заниматься валютным дилингом лишь через дилинговые центры, дилинговые компании и дилинговые отделы коммерческих банков, имеющих валютные лицензии. Дилинговыми центрами и дилинговыми компаниями называются брокерские компании, предоставляющие услуги по торговле на мировых валютных рынках. Лицензия на осуществление деятельности в сфере валютного дилинга выдается кредитному учреждению - банку, дилинговому центру, дилинговой компании. Частное лицо не обязано иметь лицензию на ведение валютных дилинговых операций и даже может быть не зарегистровано в качестве юридического лица или индивидуального предпринимателя, если оно занимается валютным дилингом как клиент банка или через брокера. Но как только это физлицо захочет заниматься валютным дилингом самостоятельно, минуя дилинговый центр, ему придется принимать вид кредитной организации со всеми вытекающими отсюда юридическими и налоговыми последствиями. Обычно между участником валютного дилинга (валютным игроком) и международным валютным рынком выстраивается цепочка посредников: дилинговый центр, коммерческие банки и финансовые посредники, которые из большого потока заявок, поступающих от мелких игроков, формируют крупные лоты. Кроме того, они берут на себя риски, связанные с участием в валютных спекуляциях непрофессиональных игроков. Разместив в банке, который является партнером дилингового центра, минимальный страховой депозит, валютный игрок получает возможность совершать операции на валютном рынке. Торговля обычно происходит с "плечом", т.е. клиент может оперировать на рынке суммой в несколько раз большей, чем его депозит в банке (размер плеча). Стандартные размеры плеча 10, 30, 50 или 100. Если игрок инвестировал 1 000 долларов США, то при плече 100, он получает право на совершение операций на сумму 100 тыс. долларов США. Именно с этим капиталом игрок и будет работать - покупать и продавать валюту.

Современный Форекс как рынок дилинговых валютных операций имеет своеобразную четырёхуровневую структуру²⁸. Первый уровень образуют так называемые маркетмейкеры (от англ. market maker – «делатель рынка») – «дающие» котировки. К ним относятся крупнейшие банки (форексные банки) и брокерские компании, специализирующиеся на торговле валютами. Минимальный объём сделок, принятых между ними, составляет $5 млн. Второй уровень с объёмами сделок от $1 млн. составляют маркеттейкеры (от англ. market taker – «получатель рынка») – «запрашивающие» котировки. Сюда входят менее крупные финансовые институты по сравнению с теми, которые представлены на первом уровне. Третий уровень – это клиенты маркеттейкеров с объёмами сделок от $500 тыс. Четвёртый уровень – также клиенты маркеттейкеров, только с объёмами сделок от $100 тыс.

Российский Форекс пока существенно отличается от своего «старшего брата» - мирового валютного рынка. Речь идёт не о скромных масштабах российского валютного дилинга, а о его недостаточной легальности, цивилизованности и прозрачности. Об этом свидетельствуют существующие в России схемы организации работы на Форексе. До последнего времени очень многие российские дилинговые компании, предлагающие услуги по совершению сделок с мировыми валютами, работали по так называемым букмекерским схемам (Форекс-клуб, Юмис, Е-капитал и др.), по которым клиент не совершает сделки, а делает через Интернет ставки в букмекерской компании на курсы валют. Сейчас подобная схема юридически запрещена в связи с принятием закона о создании специальных игровых зон. Таким образом, дилинговым компаниям-букмекерам, работающим на Форексе, нужно перемещаться в эти самые игровые зоны. Однако трудно представить, что тысячи клиентов этих дилинговых центров, которые привыкли торговать валютами через Интернет, поедут в Подмосковье, Краснодарский край, Калининградскую, Новосибирскую или Ростовскую область, чтобы открыть или закрыть валютную позицию. Скорее всего, организации с букмекерской схемой работы будут вынуждены перестать принимать средства от российских клиентов в рублях и предложить им на выбор: оффшорную схему, когда клиент посылает средства на зарубежные счета компании, либо работу через российский банк, имеющий валютную лицензию. Самым легальным вариантом работы на Форексе в России является совершение срочных внебиржевых валютных сделок (Калита-Финанс, Оптима-Финанс). Именно эта схема работы выглядит наиболее перспективной с точки зрения мировой практики валютного дилинга, но в России она с трудом пробивает себе дорогу по причине отсутствия законодательства, регулирующего срочные валютные сделки. К сожалению, в нашей стране до сих пор нет государственного контроля за деятельностью брокеров на валютном рынке. Так, в США контролем брокеров на рынке Форекс занимается CFTC (Commodities Futures Trading Comission – комиссия по торговле товарными фьючерсами) – правительственная комиссия в статусе федерального агентства. В Англии – это FSA (Financial Services Authority – комиссия по финансовым услугам). Не меньшие проблемы вызывает в России и отсутствие государственных гарантий по сохранности и возврату клиентских средств, переданных валютным брокерам. В Англии и США, например, такими гарантиями могут быть сегрегированные счета и гарантии возврата средств от правительства.

Существует две большие группы дилинговых валютных операций: текущие и срочные. Они различаются, прежде всего, по степени срочности. Различие между текущими и срочными операциями заключается в дате валютирования.

Дата валютирования (англ. Value date) – это день, когда валюты, участвующие в конверсионной сделке, фактически поступают в распоряжение сторон по сделке, т.е. зачисляются на соответствующие валютные счета. Дату валютирования можно коротко определить как день поставки валюты.

Дату валютирования нужно отличать от даты заключения валютной сделки, которая называется контрактной датой, или дилинговой датой (англ. Dealing date).

В международной практике принято, что текущие конверсионные операции осуществляются с датой валютирования на второй рабочий день после дня заключения сделки. Такие условия расчётов удобны для контрагентов текущей сделки: двух рабочих дней достаточно для пересылки межбанковских сообщений, документарного оформления операций и осуществления расчётов.

Дата валютирования текущих валютных сделок получила особое название – «спот-дата» (spot – место). Вот почему текущие операции имеют второе название – спот-операции, а рынок таких операций обычно именуется спот-рынком (spot market). Примерно 40% всех сделок на рынке Форекс совершается в виде спот-операций, причём только 5% из них относятся к реальным валютным сделкам, обслуживающим международное движение товаров, услуг и капиталов. Остальные 95% являются чисто спекулятивными спот-сделками²⁹.

Таким образом, текущие конверсионные операции имеют одну из важнейших характерных особенностей – немедленность оплаты. Наиболее ярко эта особенность проявляется на рынке наличной валюты (cash market). Наряду со спот-рынком кэш-рынок иностранной валюты также относится к текущим конверсионным операциям. Отсюда и ещё одно обозначение текущих операций – наличные (кассовые) операции³⁰. Наличные валютные операции связаны с торговлей иностранными банкнотами (по банковской терминологии эти операции так и называются – банкнотные). В развитых странах объём наличных валютных операций невелик (как правило, не более 1% валютных сделок). Лишь в странах с развивающейся экономикой (в том числе в России) эти сделки очень популярны.

Итак, текущие конверсионные операции включают спот-сделки и наличные сделки с валютой, причём основным видом текущих операций являются спот-операции. Отсюда понятно, что термины «текущие дилинговые операции» и «спот-операции» очень близки по содержанию, хотя первый термин более полно характеризует данную группу форексных операций. Что же касается понятий «наличные, или кассовые валютные операции», то они имеют отношение к небольшой части текущих валютных операций. Следовательно, данные термины некорректно употреблять как равнозначные понятию текущих конверсионных операций.

Теперь обратимся ко второй группе дилинговых валютных операций. Срочные конверсионные операции получили такое название из-за того, что они осуществляются через определённый срок после заключения сделки. Существует две главные особенности срочных валютных операций:

• разрыв во времени между моментами заключения и исполнения сделок (между дилинговой датой и датой валютирования) превышает два рабочих дня;

• курс валют при срочной сделке фиксируется в момент заключения сделки.

Срочные валютные операции подразделяются на:

1. форвардные (forward – вперёд);

2. фьючерсные (future – будущее);

3. опционные (option – выбор).

Очень часто все срочные операции с валютой называются форвардными. Это объясняется двумя причинами: (1) форвардные операции наиболее распространены среди срочных валютных операций; (2)фьючерсные и опционные валютные операции являются по существу модификацией, разновидностью форвардных сделок. Форвардные валютные операции – это срочные сделки по обмену одной валюты на другую по согласованному курсу с отложенной на определённый срок датой валютирования. По форвардным сделкам расчёт производится, как правило, позже расчёта по спотовым сделкам³¹. Более длительные сроки форвардных сделок повышают их кредитные и страновые риски и снижают спекулятивный потенциал в сравнении с текущими валютными сделками. Однако у форвардных сделок есть преимущество перед спотовыми сделками с точки зрения курсового риска и возможностей его хеджирования. Форвардные сделки также очень удобны для проведения спекулятивных операций, так как для них необязательно иметь ликвидные средства.

Фьючерсные валютные сделки во многом похожи на форвардные сделки, только осуществляются они исключительно на бирже. Именно по этой причине их называют биржевым аналогом форвардных сделок. Отсюда вытекают и другие отличия валютных фьючерсов от форвардов, связанные с детальной регламентацией условий их проведения: сумма, сроки, порядок расчётов и т.д. определяются биржей.

Среди срочных сделок с валютой выделяется и другая разновидность форвардных валютных операций – сделки с опционом. Их особенностью является, прежде всего, нефиксированная дата поставки. Если у форвардов дата поставки обязательно определяется заранее (в день заключения таких сделок), то в опционной сделке одна из сторон имеет право выбирать наиболее выгодные условия выполнения обязательств.

Существует особый вид дилинговых валютных операций, который сочетает в себе черты и характеристики как текущих, так и срочных валютных операций. Они получили название своп-операций. Своп-операции (от англ. Swap – обмен, мена) – комбинация двух сделок – основной (базовой) сделки на условиях немедленной поставки валюты (спот-операция) и срочной (контрсделки) на определённый срок. Учитывая двойственность своп-сделок, их невозможно однозначно отнести ни к текущим, ни к срочным конверсионным операциям. Однако по сложившейся международной практике своп-операции принято включать в состав форвардных сделок.

Характерной особенностью российского рынка Форекс является преобладание текущих конверсионных операций над срочными сделками. Это продиктовано многими причинами и, прежде всего, слабым развитием законодательства и нормативно-правовой базы по срочному рынку. Практически единственным законодательным актом, регулирующим заключение сделок с фьючерсами и опционами на биржах, является Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» 1992 г. С момента его введения в действие практически никаких содержательных изменений в него не вносилось. Между тем за прошедшие почти 20 лет финансовый рынок и его инфраструктура претерпели значительные изменения. Хотя этот закон и создал правовую основу для обращения биржевых деривативов, устанавливая общие требования к Правилам бирж, регулирующим обращение фьючерсов и опционов, и к порядку лицензирования биржевых посредников и их трейдеров, все же он достаточно общий и поверхностный, и в настоящий момент в значительной степени морально устарел, и требует существенных доработок. Уже долгое время ведется работа над альтернативными проектами законов «О биржах и биржевой деятельности» и «Об организаторах торговли», которые призваны заполнить существующий правовой вакуум в части организации торговли производными инструментами. Самые общие требования к фондовым биржам, организующим торговлю фондовыми деривативами, содержатся в Законе «О рынке ценных бумаг». Но наиболее существенные положения, в том числе понятийный аппарат, присутствуют в Налоговом кодексе РФ. Однако и те и другие положения требуют изменений и дополнений, например, в части налогообложения доходов физических лиц по операциям с деривативами на базовые активы, отличные от ценных бумаг. На уровне подзаконных актов более или менее сложившееся регулирование есть только в секторе фьючерсов и опционов на ценные бумаги и фондовые индексы (Приказ ФСФР от 24 августа 2006 г. № 06-95/пз-н «О порядке оказания услуг, способствующих заключению срочных договоров (контрактов), а также особенностях осуществления клиринга срочных договоров (контрактов)». В части валютных, процентных и товарных деривативов такие нормативно-правовые акты отсутствуют, и данные инструменты оказываются вне поля регулирования.

Также следует отметить полное отсутствие специального законодательного регулирования по внебиржевым сделкам с деривативами, что существенно препятствует развитию данного сегмента и является сдерживающим фактором роста торговой активности на биржевом сегменте, поскольку нередко у участников рынка возникает потребность в совершении сделок в обоих сегментах. Вместе с тем положительным фактом является внесение поправок в ст. 1062 ГК РФ, устанавливающих судебную защиту для внебиржевых расчетных деривативов. Данные изменения, безусловно, дадут в ближайшей перспективе импульс рынку деривативов, в первую очередь валютных, процентных и кредитных. Весьма положительно следует оценить инициативы АРБ, НВА, НАУФОР по разработке Генерального соглашения по сделкам с деривативами, которые приведут к стандартизации условий совершения срочных сделок, упрощению документооборота и, как следствие, к сокращению периода времени на осуществление таких сделок.

Как видим, валютные операции действительно чрезвычайно разнообразны. Самый широкий перечень валютных операций содержится в валютном законодательстве России. В отличие от валютного законодательства классификация валютных операций на финансовом рынке предполагает их деление на операции на валютном, денежном и капитальном рынках, а также в международных расчётах. В дальнейшем речь будет идти только об операциях валютного рынка, которые получили название дилинговых (форексных, конверсионных, обменных) валютных операций.