Когденко Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика

мирование резервов, введение лимитов (например, в отношении дебиторов), т.д.

При незначительном возможном ущербе организации следует удерживать риск, при этом требуются дополнительные меры контроля и своевременное принятие мер по управлению рисками.

Анализ ситуации. Для оценки уровня риска ОАО «XYZ» использовались данные отчетности, а также прогнозные показатели деятельности организации. Значения показателей, с помощью которых оценивался уровень риска организации, приведены в табл. 9.15. Поскольку прогнозные расчеты основаны на том, что выявленные тенденции в деятельности организации будут иметь свое продолжение в прогнозном периоде, постольку показатели риска в прогнозном периоде не столь существенно отличаются от значений в предыдущем и отчетном периодах.

Степень рыночного риска повышают тенденции увеличения срока погашения дебиторской задолженности, а также некоторое снижение темпа прироста выручки, которое прогнозируется во 2-м и 3-м году прогнозного периода. Снижают уровень рыночного риска такие факторы, как высокая, хотя и снижающаяся, маржа, высокая степень контралируемости расходов.

Уровень операционного и инвестиционного риска увеличивают тенденции снижения показателей обновления внеоборотных активов, снижения оборачиваемости оборотных активов, ухудшения соотношения между темпами прироста производительности труда и заработной платы. Уровень риска снижают такие факторы, как увели- чение степени годности внеоборотных активов, повышение средней заработной платы.

Уровень финансового риска увеличивают факторы: снижение обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами, снижение коэффициента покрытия процентов. Снижают уровень финансового риска следующие факторы: достаточно высокий уровень рентабельности активов и значительный дифференциал финансового рычага.

Рассчитанные показатели дают основания для оценки уровня рыночного, операционного, инвестиционного и финансового риска (табл. 9.16). Уровень рыночного риска средний, хотя маржа достаточно высокая и расходы контролируются. Однако организация имеет невыгодное соотношение между дебиторской и кредиторской задолженностью, что повышает уровень рыночного риска. Кроме того, ситуация на рынке ухудшается в связи с повышением интенсивности конкуренции, что также приводит к увеличению рыноч- ного риска. Операционный и инвестиционный риск ниже среднего, при этом все составляющие риска находятся на стабильном уровне.

Финансовый риск также ниже среднего уровня, что является следствием высоких показателей ликвидности, финансовой устойчивости, низкого уровня финансового рычага. Итоговая оценка риска организации — риск ниже среднего, организация характеризуется устойчивым сбытом продукции, стабильными финансовыми результатами, хорошим кредитным рейтингом, высоким качеством управления, отсутствием претензий со стороны государства.

Оценка рисков позволяет разработать политику управления ими; при этом необходимо особенно тщательно контролировать стратегические риски, в частности рыночную ситуацию, для которой характерны усиление конкуренции, снижение роста объема реализации. Для контроля операционного и инвестиционного риска необходимо контролировать эффективность осуществляемых инвестиций, поскольку предприятие в настоящее время характеризуется существенным проектным риском, проявлением которого можно считать снижение эффективности использования растущих активов по сравнению с предыдущим периодом. Финансовый риск также несколько увеличивается, поскольку организация активно привлекает заемный капитал для финансирования инвестиционной деятельности. В этом случае необходим контроль за своевременностью погашения обязательств и поддержание высокого уровня ликвидности.

9.3.ѝОценкаѝстоимостиѝбизнеса.ѝѝ Анализѝфакторовѝстоимостиѝ

Особое значение в финансовом менеджменте имеет оценка стоимости бизнеса, поскольку создание системы управления стоимостью компании, ориентированной на ключевые факторы стоимости, становится первоочередной задачей управления финансами. Оценка стоимости организации дает существенную информацию о финансово-экономическом состоянии бизнеса, эффективности его руководства и инвестиционной привлекательности. С помощью оценки стоимости бизнеса оцениваются результаты прогнозных расчетов и последствия разработанной финансовой стратегии.

Оценка стоимости бизнеса основана на использовании доходного подхода, при реализации которого используются два метода анализа: дисконтированных будущих денежных потоков и экономической прибыли.

Метод дисконтированных будущих денежных потоков (discounted cash flow, DCFA). В рамках этого метода стоимость собственного капитала определяется как стоимость денежных потоков от основной

5. Расчет суммарной дисконтированной экономической прибыли в постпрогнозном периоде по формуле Гордона:

6. Расчет итоговой стоимости как суммы величины собственного капитала и приведенной экономической прибыли:

СEVA CEVAпрог CEVAппр Ксн,

ãäå Ксн — собственный капитал организации на начало прогнозного периода.

Стоимость бизнеса, рассчитанная двумя методами, одинакова. При этом чем выше стоимость бизнеса, рассчитанная в рамках доходного подхода, относительно стоимости активов компании, тем больше добавленная стоимость организации, тем выше его инвестиционная привлекательность, тем успешнее бизнес в целом.

Анализ факторов стоимости. Это ключевой элемент концепции стоимостного подхода к управлению; он позволяет не только оценивать влияние управленческих решений на стоимость, но и выбирать направления воздействия на факторы стоимости в целях ее увеличения.

На первичные факторы стоимости (рентабельность инвестированного капитала, средневзвешенную стоимость капитала и темп роста инвестированного капитала) влияют многочисленные вторичные факторы; какие именно — зависит от того, в рамках каких моделей представлены первичные факторы стоимости (рис. 9.3).

Первичные факторы стоимости могут быть выражены следующими моделями. Рентабельность инвестированного капитала:

ROIC (1 МЕ ЗЕ АЕ РЕпр kфр) (1 tр ) , 1 1

kВА kОК

ãäå mчо — чистая операционная маржа;

В— выручка (нетто);

МЕ, ЗЕ, АЕ, РЕпр — соответственно показатели материалоемкости,

зарплатоемкости, амортизациеемкости, прочей ресурсоемкости; kфр — удельный прочий финансовый результат без процентов к уп-

лате (отношение прочего финансового результата к выручке);