Когденко Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика

участников, имеющих относительно высокие показатели, а также при целенаправленном перемещении налоговых баз к участникам, имеющим пониженную налоговую нагрузку.

Таблица 7.32. Аналитические показатели для оценки

совместного бизнеса

Оценка части совместного бизнеса, осуществляемого отдельным участником

Анализ ситуации. Показатели, характеризующие финансовые вложения ОАО «XYZ», представлены в табл. 7.33—7.37.

Таблица 7.33. Структура и динамика финансовых вложений

В составе финансовых вложений преобладают долгосрочные вложения (табл. 7.34). Так, на начало года их удельный вес в общей сумме финансовых вложений составлял 57,4%, а на конец — 84,3%. Существенный рост связан со значительными вложениями в уставные капиталы дочерних и зависимых обществ, что отражает стратегию роста организации путем поглощения.

Таблица 7.34. Структура финансовых вложений

Таблица 7.35. Операции по покупке/продаже финансовых вложений

(форма ¹ 4)

Из структуры баланса (см. приложение) следует что удельный вес долгосрочных финансовых вложений в активах организации также существенно увеличился: на начало года он составлял 4,8%, на конец — 14,6%, при этом краткосрочные финансовые вложения

увеличились весьма незначительно, их удельный вес на конец года составил 2,6%. Краткосрочные финансовые вложения на 84,8% состоят из предоставленных займов, что является следствием финансовой поддержки дочерних и зависимых обществ и признаком эффективного управления денежными потоками группы. У организации имеются дочерние общества, занимающиеся снабжением сырьем и полуфабрикатами, производством и реализацией продукции, обеспечением деятельности в сфере оказания экспедиторских, складских услуг. Таким образом, можно констатировать, что политика в отношении финансовых вложений, ориентированная на масштабные финансовые инвестиции в целях развития группы по вертикальному принципу путем приобретения хозяйственных обществ и их финансовой поддержки, эффективна.

Таблица 7.36. Показатели движения финансовых вложений, %

Таблица 7.37. Показатели доходности финансовых вложений

Как показывают расчеты, организация все активнее работает со своими финансовыми вложениями: коэффициенты приобретения и продажи финансовых вложений превышают 70%. При этом чистые денежные средства от операций с финансовыми вложениями оказываются отрицательными, так, в отчетном году отрицательное сальдо денежных средств по операциям с финансовыми вложениями составило 1 309 001 тыс. руб., что закономерно, поскольку сумма финансовых вложений увеличивается, приводя к оттоку денежных средств.

Текущая доходность финансовых вложений низка — ниже инфляции. Это означает, что доход, получаемый от финансовых вложений, формируется за счет капитального дохода, а также за счет неявных доходов, получаемых, например, в результате налоговой оптимизации и синергического эффекта.

Таким образом, политику в отношении финансовых вложений можно признать эффективной, несмотря на их низкую текущую доходность: финансовые вложения активно используются как средство формирования и развития группы, что и обеспечивает высокую эффективность интегрированного бизнеса в целом. В дальнейшем необходимо более точно определить эффективность осуществленных финансовых вложений и эффективность деятельности участников группы и уже на этой основе принимать решения о развитии и поддержке участников группы.

Направления политики в отношении финансовых вложений таковы:

продолжение формирования группы организаций в соответствии со стратегией вертикальной интеграции, обоснование целесообразности вложений, позволяющих реализовывать стратегию портфельной интеграции. Необходимый объем инвестиций оценивается на уровне от 500 до 1500 млн руб.;

активизация политики размещения временно свободных финансовых ресурсов (приобретение высоколиквидных ценных бумаг, в том числе государственных и муниципальных, под-

держка участников группы займами).

Базовые направления инвестиционной политики таковы.

1.В части реальных инвестиций в нематериальные активы инвестиционная политика должна быть направлена на приобретение объектов интеллектуальной собственности, позволяющих организации поддерживать свои конкурентные преимущества в сфере производства и сбыта продукции. Необходимый объем инвестиций в нематериальные активы составляет приблизительно 10 млн руб. в год.

2.В части реальных инвестиций в основные средства инвестиционная политика должна быть направлена на поддержание высокого уровня годности основных средств и конкурентоспособности производственной базы путем приобретения основных средств в собственность и по лизингу. Необходимый объем инвестиций в основные средства оценивается на уровне от 1000 млн до 2000 млн руб. в год.

3.Инвестиционная политика в части финансовых инвестиций должна быть направлена на формирование группы организаций в соответствии со стратегией вертикальной интеграции, что позволит организации укрепить свои рыночные позиции путем повышения операционной эффективности. Необходимый объем финансовых инвестиций оценивается на уровне от 500 млн до 1500 млн руб. в год.

Глава 8

Управлениеѝрискомѝиѝэффективностьюѝѝ

деятельностиѝорганизацииѝ

8.1.ѝУправлениеѝсовокупнымѝрискомѝ

Совокупный риск включает два основных вида риска, связанных с предпринимательской деятельностью и влияющих на динамику чистой прибыли:

1)операционный, который связан с основной деятельностью организации, зависит от структуры активов в разрезе внеоборотных

èоборотных, а также от структуры расходов в разрезе переменных

èпостоянных и проявляется в колебаниях операционной прибыли, превышающих колебания выручки;

2)финансовый, который связан со структурой финансирования организации и уровнем процентных ставок и проявляется в колебаниях чистой прибыли, превышающих колебания операционной.

Основной риск — операционный, поскольку он отражает специфику основной деятельности организации, определяющей рентабельность и стоимость бизнеса, и зависит от технологии производства и структуры активов организации. Операционный и финансовый риск позволяют увеличить прибыль при увеличении объема продаж, т.е. реализовать эффект рычага, когда при незначительном увеличении объема продаж достигается значительный рост прибыли.

Совместное рассмотрение операционного и финансового риска дает возможность оценить эффективность и осмотрительность менеджеров организации. При высоком операционном риске, т.е. при значительных вложениях во внеоборотные активы и большом удельном весе постоянных затрат, финансовый риск не должен быть высоким, поскольку внеоборотные активы должны финансироваться в основном собственным капиталом. Наоборот, при низком операционном риске финансовый риск может быть достаточно высоким.

Эффект сопряженного рычага, представляющий собой результат совместного воздействия на чистую прибыль двух основных видов предпринимательских рисков — операционного и финансового, служит основой оценки динамики чистой прибыли, обусловленной динамикой объема продаж.

Сопряженный рычаг, агрегирующий операционный и финансовый риски, измеряется показателем «уровень совокупного риска»,

который позволяет определить, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема продаж на один процент:

УСР УОР УФР,

ãäå УОР, УФР, УСР — соответственно уровень операционного, финансового и совокупного риска.

Поскольку чистая прибыль рассчитывается через уровень совокупного риска, то, основываясь на данных о чистой прибыли предыдущего года и значении уровня совокупного риска предыдущего года, определяется расчетная чистая прибыль отчетного года:

Пчрасч Пчпр (1 УОРпр УФРпр ТВ ) Пчпр (1 УСРпр ТВ ),

ãäå Пчпр — чистая прибыль предыдущего года;

ТB — темп прироста выручки в отчетном году по отношению к предыдущему.

Расчетная операционная прибыль определяется через уровень операционного рычага:

Попрасч Поппр (1 УОРпр ТВ ).

Расчетная чистая прибыль определяется через уровень финансового рычага:

Пчрасч Пчпр (1 УФРпр Поп).

Потенциально возможный темп прироста операционной прибыли

в отчетном году оценивается с помощью формулы:

ТПоп ТВ УОРпр.

Потенциально возможный темп прироста чистой прибыли в от- четном году оценивается по формуле:

ТПч Поп УФРпр.

Сравнение рассчитанных таким образом показателей прибыли с ее фактическими значениями в отчетном году дает возможность оценить, в какой степени динамика прибыли определяется динамикой объема продаж в реальном исчислении, усиленной воздействием операционного и финансового рычага, а в какой — другими факторами, в числе которых непропорциональное изменение расходов организации, в том числе производственных, коммерческих, управленческих, финансовых и налоговых.

Для оценки уровня совокупного риска применяется модель, основанная на относительных показателях. Первая составляющая совокупного риска — уровень операционного риска — определяется по формуле

вается исходя из запаса коммерческой надежности, который определяется уровнем операционного рычага, и запаса финансовой надежности, который определяется уровнем финансового рычага.

Формула совокупного запаса надежности выводится из выражения:

Пчрасч Пчпр (1 УСР ТВ ) .

Формула совокупного запаса надежности, который показывает максимально возможный темп снижения выручки, при котором расчетная чистая прибыль становится равной нулю, имеет вид

СЗН УСР1 .

Совокупный запас надежности может быть также рассчитан по формуле

СЗН ЗКН ЗФН.

Имеет значение не только уровень совокупного риска, но и то, за счет каких факторов он сформирован. Рациональным будет относительно высокое значение показателя совокупного риска при высокой рентабельности активов и при соблюдении следующих ограничений: процент по заемному капиталу не должен превышать рыночный, значение дифференциала финансового рычага не менее 2 пунктов, плечо финансового рычага не должно превышать единицу. С учетом этих ограничений можно определить максимально допустимый уровень операционного и финансового рычага. Для операционного рычага — 10, поскольку, как известно, запас коммерче- ской надежности, который обратен уровню операционного рычага, должен быть не менее 10%. Для финансового рычага — 2, поскольку операционная прибыль должна как минимум в 2 раза превышать проценты к уплате, следовательно, минимальный запас финансовой надежности равен 50%.

Минимальный уровень риска достигается для операционного риска при отсутствии постоянных расходов, а для финансового — при отсутствии заемного капитала или его нулевой стоимости. Минимальный уровень операционного и финансового риска равен 1, следовательно, максимальный запас коммерческой и финансовой надежности равен 100%. Таким образом, уровень совокупного риска не должен выходить за границы от 1 до 20, а совокупный запас надежности — от 5 до 100%.

С учетом того, что организация может иметь высокий уровень только одного из двух видов риска, границы колебаний совокупного риска будут определяться как произведение минимального уровня одного риска и максимального уровня другого. Таким образом, уро-