Когденко Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика

вень совокупного риска будет находиться в пределах от 2 (1•2) до 10 (1•10), а совокупный запас надежности в пределах от 10 до 50%.

Эффективный бизнес характеризуется высокой операционной эффективностью, которая приводит к высокой рентабельности, высокой финансовой активностью, которая приводит к росту финансового риска, и высокой инвестиционной активностью, которая проявляется в высоком операционном риске. Динамика показателей, определяющих уровень совокупного риска, должна характеризоваться таким соотношением между ростом рентабельности активов, с одной стороны, и повышением коэффициента постоянных расходов и коэффициента финансовой зависимости — с другой, которое будет приводить к повышению эффективности деятельности при снижении уровня совокупного риска.

Управление совокупным риском заключается в воздействии на эффект операционного рычага через структуру затрат в разрезе постоянных и переменных и воздействии на эффект финансового ры- чага через структуру и стоимость финансирования в целях достижения рационального уровня совокупного риска.

Анализ ситуации. Показатели совокупного риска, рассчитанные по данным ОАО «XYZ», приведены в табл. 8.1.

Таблица 8.1. Уровень риска организации

Как было установлено ранее, масштабы деятельности организации растут, поэтому увеличиваются внеоборотные активы и постоянные расходы, а следовательно, повышается критический объем продаж и уровень операционного риска. При этом запас коммерче- ской надежности организации не только достаточен, но и избыточен: это свидетельствует о том, что только при снижении объема продаж на 40% организация попадет в точку безубыточности.

Показатели, характеризующие финансовый риск, также свидетельствуют о чрезвычайно низком уровне риска, особенно на начало года. К концу года, несмотря на значительное привлечение заемного капитала, благодаря низкой процентной ставке, уровень финансового риска остался низким (1,02). При этом уровень рентабельности бизнеса настолько высок, а фактический уровень процентной ставки по заемному капиталу настолько низок, что финансовый

рычаг позволяет существенно наращивать рентабельность собственного капитала.

Оценивая уровень операционного и финансового риска, можно сделать вывод о том, что организация не активно использует эффект операционного и финансового рычага, а следовательно, не в полном объеме использует возможности повышения эффективности деятельности.

Уровень совокупного риска дает возможность оценить динамику операционной и чистой прибыли организации с помощью сравнения расчетного значения прибылей, определенных на основе прироста выручки и значения совокупного риска, и их фактических значений отчетного года. Результаты таких расчетов приведены в табл. 8.2.

Таблица 8.2. Расчет прироста чистой прибыли

на основе показателя совокупного риска

Как следует из таблицы, при наличии благоприятных предпосылок в виде увеличения выручки на 34,3% организация не смогла в полной мере их использовать и реализовать потенциальный рост чистой прибыли.

Потери произошли на этапе формирования операционной прибыли за счет снижения операционной эффективности, а именно увеличения прочей ресурсоемкости с 0,141 до 0,156 и увеличения убыт-

ков от прочих операций с 156 092 до 714 178 тыс. руб. Как следует из расчетов, прирост операционной прибыли должен был составить 1 967 231 тыс. руб., но он равен всего 439 876 тыс.

На этапе формирования чистой прибыли потери связаны с увеличением заемного капитала. Однако на этом этапе потери не так существенны, фактический прирост чистой прибыли составил 290 680 тыс. руб. вместо расчетного значения 327 323 тыс.

Результаты расчетов по двухфакторной модели совокупного риска представлены в табл. 8.3.

Таблица 8.3. Результаты факторного анализа уровня

совокупного риска*

* Двухфакторная модель, логарифмический метод факторного анализа.

Как следует из таблицы, уровень совокупного риска растет, хотя и незначительно; этот рост в бо´льшей степени происходит за счет увеличения операционного риска: в суммарном изменении совокупного риска его влияние оценивается на уровне 93,26%. Влияние уровня финансового риска (6,74%) также приводит к повышению уровня совокупного риска.

Для более полной оценки влияния факторов на совокупный риск выполнены расчеты на основе четырехфакторной модели. Исходные данные для расчетов приведены в табл. 8.4, результаты — в табл. 8.5.

Таблица 8.4. Исходные данные для четырехфакторной модели

совокупного риска

По результатам расчетов можно определить основной фактор, который способствовал повышению уровня совокупного риска. Это рентабельность активов (ранг 1), которая снизилась с 48,3 до 33,5%

кредиторской задолженности, по пассиву равны инвестированному капиталу) к собственному капиталу;

kо — коэффициент оборачиваемости активов;

m — чистая рентабельность продаж (чистая маржа).

Существуют модификации модели Дюпон, позволяющие более полно исследовать влияние отдельных факторов на рентабельность собственного капитала. Например, пятифакторная модель, дополнительно учитывающая фактор процентного бремени и эффективность прочей деятельности. Показатель «процентное бремя» рассчи- тывается как отношение чистой прибыли к чистой операционной прибыли и позволяет оценить эффективность заимствований; показатель «эффективность прочей деятельности» определяется как отношение чистой операционной прибыли к чистой прибыли от продаж и позволяет оценить влияние результата от прочих операций на итоговую эффективность бизнеса.

Пятифакторная модель имеет вид:

ãäå Пчо — чистая операционная прибыль;

Пчпр — чистая прибыль от продаж, рассчитываемая как прибыль

от продаж за вычетом налога на прибыль; mчо — чистая операционная маржа;

бпр — процентное бремя, рассчитывается как отношение чистой

прибыли к чистой операционной прибыли;

kэ — коэффициент эффективности прочей деятельности. Если

ký < 1, то прочая деятельность убыточна и снижает итоговую эффективность бизнеса.

Пятифакторная модель Дюпон позволяет дать комплексную оценку деятельности организации, включая оценку стратегии финансирования (через мультипликатор собственного капитала и показатель процентного бремени), эффективности менеджмента (через оборачиваемость активов и коэффициент эффективности прочей деятельности), конкурентоспособности продукции (через маржу).

Анализ ситуации. Результаты расчета рентабельности собственного капитала ОАО «XYZ» по трехфакторной модели Дюпон представлены в табл. 8.7.

Оценивая результаты анализа можно утверждать, что снижение рентабельности собственного капитала с 38,21 до 37,24% предопределили два фактора: оборачиваемость (вклад в снижение рентабель-

ности 8,28 процентных пункта), а также чистая маржа (6,06 пунктов), положительно на рентабельность собственного капитала повлиял только мультипликатор (13,37 пунктов). В итоге произошла частичная компенсация снижения операционной эффективности повышением финансовой активности. Таким образом, методика фиксирует следующие тенденции, имевшие место в анализируемом периоде, — снижение операционной эффективности, проявившееся в снижении маржи с 14,46 до 12,31% и снижении оборачиваемости активов с 2,47 до 1,99, а также повышение финансовой активности, проявившееся в увеличении мультипликатора с 1,07 до 1,52.

Таблица 8.7. Результаты анализа рентабельности собственного

капитала по модели Дюпон

На следующем этапе расчетов исследуется пятифакторная модель, полученная методом расширения модели Дюпон и введения в нее еще двух факторов — показателя процентного бремени и показателя эффективности прочей деятельности. Результаты расчетов представлены в табл. 8.8.

Результаты расчетов позволяют существенно конкретизировать ранее сделанные выводы. Снижение чистой маржи, которое было отмечено ранее, связано не со снижением эффективности основной деятельности, а с неэффективностью прочих операций, вклад которых в снижение рентабельности составил 5,55 пункта. Если бы эффективность прочих операций не снизилась с 0,95 до 0,82, то рентабельность собственного капитала составила бы 42,82%.

Эффективность заимствований была высокой, поскольку увели- чение процентного бремени, приведшее к снижению рентабельности на 0,48 пункта, было многократно компенсировано увеличением мультипликатора, которое привело к росту рентабельности на 13,37 процентного пункта.

Основными направлениями воздействия на рентабельность собственного капитала должны стать: дальнейшее привлечение заемного капитала и повышение мультипликатора собственного капитала, повышение оборачиваемости активов за счет усиления контроля над использованием вновь приобретаемого имущества, повышение маржи за счет усиления комплекса маркетинга и повышения эффективности политики в отношении расходов, повышение эффективности прочей деятельности за счет снижения убытков от прочих операций.

8.3.ѝУправлениеѝростомѝбизнесаѝ

Одна из самых объективных и комплексных характеристик успешности бизнеса — его динамика. Темп роста инвестированного капитала является фактором стоимости бизнеса. Исследование темпа роста позволяет разработать стратегию управления ростом бизнеса и выявить возможности его ускорения за счет повышения эффективности бизнес-процессов и конкурентоспособности продукции, коррекции дивидендной политики и стратегии финансирования. Темп роста — комплексная характеристика деятельности организации, поскольку на него одновременно влияют факторы инвестиционной, операционной и финансовой деятельности. Факторами инвестиционной и операционной деятельности являются маржа прибыли, оборачиваемость активов; финансовой — мультипликатор собст-