Когденко Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика
.pdf226 |
II.ѝКраткосрочнаяѝфинансоваяѝполитикаѝѝ |
ѝ |
Особого внимания заслуживает оценка факторов, влияющих на показатели оборачиваемости. Они могут быть сгруппированы следующим образом:
отраслевая принадлежность предприятия, от которой зависит структура активов; чем больше удельный вес внеоборотных активов, тем ниже показатели оборачиваемости активов;
наличие неработающих и неиспользуемых в основной деятельности активов, в частности незавершенного строительства, долгосрочных финансовых вложений, доходных вложений в материальные ценности, отложенных налоговых активов, НДС по приобретенным ценностям, а также основных средств, находящихся на консервации, избыточных запасов, нереальной к взысканию дебиторской задолженности, излишних высоколиквидных активов и т.д.;
эффективность операционной деятельности, в частности схема закупки сырья и материалов, длительность производственного процесса, кредитная политика, политика управления высоко-
ликвидными активами.
На заключительном этапе предварительной оценки эффективности исследуется рентабельность инвестированного капитала:
Р |
Пчо |
|
Ппр |
|
А |
|
Пчо |
Р М |
|
k |
, |
Кин |
|
|
Ппр |
|
|||||||
ик |
|
А |
Кин |
а |
ин |
э |
|
ãäå Пчо — чистая операционная прибыль;
Кин — инвестированный капитал;
Ппр — прибыль от продаж;
А— активы;
Мин — мультипликатор инвестированного капитала;
kэ — коэффициент эффективности прочих операций (за исклю- чением финансовых расходов).
Таким образом, на этапе предварительной оценки эффективности деятельности рассчитываются основные показатели прибыли, исследуется ее качество и взаимосвязь между тремя основными показателями рентабельности, что позволит в дальнейшем более детально исследовать факторы стоимости бизнеса и сформировать базовые параметры политики управления прибылью.
Факторный анализ прибыли. Факторный анализ чистой прибыли предназначен для выявления причин ее изменения и разработки на этой основе стратегии управления прибылью.
5.ѝУправлениеѝоперационнойѝдеятельностьюѝ |
227 |
ѝ |
|
Методика, основанная на ресурсном принципе, позволяет определить влияние на прибыль следующих факторов (факторы пере- числены в порядке их подстановки в модель чистой прибыли, приведенную ниже):
объема продаж продукции в реальном исчислении;
темпа инфляции;
материалоемкости;
зарплатоемкости (включая отчисления на социальные нужды);
амортизациеемкости;
ресурсоемкости по прочим затратам;
прочего результата (без учета финансовых расходов);
заемного капитала;
процентного бремени;
налоговой нагрузки на прибыль.
Отдельно в методике, основанной на функциональном принципе, исследуется влияние следующих факторов:
объема продаж продукции в реальном исчислении;
уровня инфляции;
коэффициента производственных расходов;
коэффициента коммерческих расходов;
коэффициента управленческих расходов;
прочего результата (без учета финансовых расходов);
заемного капитала;
процентного бремени;
налоговой нагрузки на прибыль.
Методики анализа чистой прибыли позволяют оценивать рыночную деятельность организации (объем продаж), операционную (показатели ресурсоемкости и коэффициенты расходов, прочий результат), финансовую деятельность (размер заемного капитала, процентное бремя), а также налоговую политику (налоговая нагрузка на прибыль).
Базовая модель чистой прибыли представляет собой следующее выражение:
Пч Ппр ФРпр Кз rф 1 tр ,
ãäå Ппр — прибыль от продаж;
ФРпр — прочий финансовый результат, не включающий проценты
êуплате;
Кз — заемный капитал, включающий долгосрочные обязательства
и краткосрочные кредиты и займы;
228 |
II.ѝКраткосрочнаяѝфинансоваяѝполитикаѝѝ |
ѝ |
rф |
— фактическая процентная ставка по заемному капиталу (от- |
tр |
ношение процентов к уплате к заемному капиталу); |
— расчетная ставка налога на прибыль (отношение разности |
|
|
между прибылью до налогообложения и чистой прибылью |
|
к прибыли до налогообложения). |
Развернутая модель чистой прибыли, в которой расходы представлены по ресурсному принципу, имеет вид:
Пч В 1 МЕ ЗЕ АЕ РЕпр ФРпр Кз rф 1 tр ,
ãäå МЕ, ЗЕ, АЕ, РЕпр — соответственно материалоемкость, зарплато-
емкость, амортизациеемкости, прочая ресурсоемкость.
Развернутая модель чистой прибыли, в которой расходы представлены по функциональному принципу, имеет вид:
Пч В 1 kпр kком kупр ФРпр Кз rф 1 tр ,
ãäå kпр, kком, kупр — соответственно коэффициенты производственных, коммерческих, управленческих расходов.
Два представленных алгоритма анализа чистой прибыли частич- но повторяют анализ расходов, поэтому ниже будут рассмотрены только те процедуры, которых нет в вышеизложенных методиках.
Расчеты по первой методике осуществляется в следующей последовательности (верхним индексом «пр» обозначены значения показателей предыдущего года, а индексом «отч» значения отчетного года).
1. Расчет прироста чистой прибыли от изменения объема продаж:
По Во Рппр 1 tрпр ,
ãäå По — прирост чистой прибыли за счет изменения объема продаж;
Во — прирост выручки за счет объема;
Рппр — рентабельность продаж (маржа прибыли) в предыдущем году; tрпр — расчетная ставка налога на прибыль в предыдущем году;
2. Расчет прироста прибыли от изменения цен:
Пц Вц Рппр 1 tрпр ,
ãäå Пц — прирост прибыли за счет изменения цен;
Вц — прирост выручки за счет изменения цен.
5.ѝУправлениеѝоперационнойѝдеятельностьюѝ |
229 |
ѝ |
i -го показателя ре- |
3. Расчет прироста прибыли от изменения |
сурсоемкости (1-й — ME; 2-é — ÇÅ; 3-é — ÀÅ; 4-é — ÐÅïð):
Пi РЕi Вотч 1 tрпр ,
ãäå Пi — прирост прибыли за счет изменения i-го показателя ресурсоемкости.
4. Расчет прироста чистой прибыли за счет изменения прочего финансового результата:
Пфp ФРпр 1 tрпр .
5. Расчет прироста прибыли за счет изменения заемного капитала:
ПК Кз rфпр 1 tрпр ,
ãäå rфпр — процентная ставка по заемному капиталу в предыдущем году.
6. Расчет прироста прибыли за счет изменения средней процентной ставки по заемному капиталу:
Пr rф Кзотч 1 tрпр .
7. Расчет изменения чистой прибыли, вызванного изменением расчетной ставки налога на прибыль:
Пч tр Вотч (1 РЕiотч) ФРпротч Кзотч rфотч .
8. Расчет общего изменения прибыли путем суммирования частных приростов:
П По Пц ПМЕ ПЗЕ ПАЕ
ПРЕпр Пфp ПК Пr Пt ,
ãäå П — общий прирост прибыли;ПМЕ — прирост прибыли за счет изменения материалоемкости,
ПЗЕ — за счет зарплатоемкости, ПАЕ — амортизациеемкости и ПРЕпр — прочей ресурсоемкости.
9. Проверка правильности расчетов путем сравнения общего прироста прибыли, рассчитанного в п. 8 с приростом чистой прибыли, рассчитанным по формуле
П Пчотч Пчпр.
Факторный анализ чистой прибыли выполняется и по функциональному принципу. В этом случае вместо факторов ресурсоемкости исследуются коэффициенты производственных, коммерческих и управленческих расходов.
230 |
II.ѝКраткосрочнаяѝфинансоваяѝполитикаѝѝ |
ѝ |
Расчет прироста прибыли от изменения j-го коэффициента расходов проводится по формуле:
Пj k j Вотч 1 tрпр .
Остальные расчеты аналогичны рассмотренным выше. Общее изменение прибыли:
П Поб Пц Ппр ПкомПупр ПФР ПК Пr Пt ,
ãäå Ппр, Пком, Пупр — прирост прибыли за счет изменения коэф-
фициента соответственно производственных, коммерческих и управленческих расходов.
Назначение этих расчетов заключается в том, чтобы выявить зоны в основной и прочей деятельности, снижающие эффективность организации, и обосновать меры, направленные на:
увеличение объема продаж;
повышение цен на продукцию;
наращивание производственных мощностей;
усиление контроля и снижение показателей ресурсоемкости и коэффициентов расходов.
Анализ ситуации. Результаты расчетов показателей прибыли ОАО «XYZ» представлены в табл. 5.31.
Таблица 5.31. Основные показатели прибыли, тыс. руб.
Показатель |
Предыдущий |
Отчетный |
Òåìï ïðè- |
|
ãîä |
ãîä |
роста, % |
||
|
||||
Выручка (нетто) от продаж |
14 038 098 |
18 847 138 |
34,3 |
|
Валовая прибыль |
6 455 928 |
8 931 847 |
38,4 |
|
|
|
|
|
|
Прибыль от продаж |
2 895 584 |
3 893 546 |
34,5 |
|
Прибыль до вычета процентов, |
|
|
|
|
налога и амортизации |
3 010 598 |
3 486 921 |
15,8 |
|
Прибыль до вычета процентов, |
|
|
|
|
налога |
2 739 492 |
3 179 368 |
16,1 |
|
Прибыль до налогообложения |
2 727 244 |
3 124 842 |
14,6 |
|
Чистая операционная прибыль |
2 038 527 |
2 360 576 |
15,8 |
|
Чистая прибыль |
2 029 413 |
2 320 093 |
14,3 |
|
Нераспределенная прибыль |
2 029 413 |
920 082 |
(54,7) |
|
|
|
|
|
|
Экономическая прибыль |
966 220 |
776 619 |
(19,6) |
Предварительный анализ прибыли организации показывает, что соотношение темпов прироста ключевых показателей прибыли не
5.ѝУправлениеѝоперационнойѝдеятельностьюѝ |
231 |
ѝ |
|
оптимально. Так, рост валовой прибыли выше роста выручки, что является индикатором относительного снижения производственных расходов, однако расходы в сфере реализации и управления организацией росли слишком высокими темпами, что привело к замедленному росту прибыли от продаж относительно валовой прибыли. Еще существеннее замедление роста операционной прибыли; при- чиной этого стал значительный рост отрицательного прочего финансового результата. В результате темп роста чистой прибыли более чем в 2 раза отстает от темпа прироста выручки; основной при- чиной снижения эффективности деятельности стали убытки от прочей деятельности. Причиной снижения нераспределенной прибыли стало резкое изменение дивидендной политики в отчетном году и выплата значительной части прибыли акционерам в отличие от предыдущего года, когда прибыль целиком была капитализирована.
Качество прибыли организации достаточно высокое. Об этом, в частности, свидетельствует структура прибыли до налогообложения (табл. 5.32), которая сформирована исключительно за счет прибыли от основной деятельности, доля которой составила 124,6%. Кроме того, стабильный рост всех показателей прибыли также является индикатором ее высокого качества. Необходимо отметить негативную тенденцию, а именно существенное, почти четырехкратное увеличение прочих расходов, рост которых снижает темп прироста прибыли.
Таблица 5.32. Структура доходов, расходов и прибыли
|
Предыдущий год |
Отчетный год |
||
Показатель |
|
|
|
|
Сумма, |
удельный |
Сумма, |
Удельный |
|
|
òûñ. ðóá. |
âåñ, % |
òûñ. ðóá. |
âåñ, % |
|
|
|
|
|
Доходы от обычных |
|
|
|
|
видов деятельности |
|
|
|
|
(выручка) |
14 038 098 |
97,9 |
18 847 138 |
95,0 |
|
|
|
|
|
Прочие доходы |
301 597 |
2,1 |
981 555 |
5,0 |
|
|
|
|
|
Итого доходов |
14 339 695 |
100,0 |
19 828 693 |
100,0 |
|
|
|
|
|
Расходы от обычных |
|
|
|
|
видов деятельности |
11 142 514 |
96,0 |
14 953 592 |
89,5 |
|
|
|
|
|
Прочие расходы |
469 937 |
4,0 |
1 750 259 |
10,5 |
|
|
|
|
|
Итого расходов |
11 612 451 |
100 |
16 703 851 |
100,0 |
|
|
|
|
|
Прибыль от продаж |
2 895 584 |
106,2 |
3 893 546 |
124,6 |
|
|
|
|
|
Прочий финансовый |
|
|
|
|
результат |
(168 340) |
(6,2) |
(768 704) |
(24,6) |
|
|
|
|
|
Прибыль до налого- |
|
|
|
|
обложения |
2 727 244 |
100 |
3 124 842 |
100,0 |
|
|
|
|
|
232 |
II.ѝКраткосрочнаяѝфинансоваяѝполитикаѝѝ |
ѝ |
Поскольку качество прибыли зависит от уровня операционного и финансового рычага, необходимо дать оценку и этим аспектам деятельности организации. Уровень операционного рычага увели- чивается с 2,10 до 2,50, уровень финансового рычага также увели- чивается с 1,00 до 1,02. Уровень обоих показателей низок, и несмотря на их некоторое увеличение, они не снижают качества прибыли, но свидетельствуют о чрезмерном консерватизме руководства организации как в операционной, так и в финансовой деятельности. Влияние операционного и финансового рычагов должно прослеживаться в динамике основных показателей прибыли (см. табл. 5.31). Поскольку изменения первых показателей прибыли (в табл. до двойной линии) существенно больше, чем изменения последующих, можно сделать вывод о низком уровне операционного и финансового рычагов и о том, что эффект рычагов гасится снижением эффективности деятельности. При высоком значении рычагов незна- чительные изменения выручки и валовой прибыли приводят к зна- чительному изменению операционной и чистой прибыли. Таким образом, в условиях благоприятной конъюнктуры рынка и достаточ- но сильной рыночной позиции организации уровень операционного и финансового рычагов можно считать недостаточным и неадекватным сложившимся условиям, но при этом качество прибыли, оцениваемое по этому критерию, достаточно высоким.
Следующий фактор, влияющий на качество прибыли, — степень контролируемости расходов. Как показали расчеты, выполненные в процессе факторного анализа расходов, расходы организации достаточно эффективно контролируются менеджментом. В частности, колебания коэффициентов основных элементов расходов — материалоемкости и зарплатоемкости — не превышают 3%, потому с этой позиции качество прибыли можно признать высоким.
Анализ показателей рентабельности (табл. 5.33) дает основания для следующих выводов. Рентабельность в целом стабильно высокая, но в динамике отдельных показателей проявляются негативные тенденции, например одновременно с ростом валовой маржи с 45,99 до 47,39%, что свидетельствует о повышении эффективности основной деятельности, чистая маржа снижается с 14,46 до 12,31%, что можно объяснить почти четырехкратным увеличением расходов по прочим операциям. Особенно ярко тенденции к снижению рентабельности проявились в динамике показателей рентабельности активов, которая снизилась с 39,63 до 28,67%, что связано со зна- чительными реальными и финансовыми инвестициями во внеоборотные активы, а также непропорциональным увеличению выручки увеличением стоимости оборотных активов. Рентабельность собст-
5.ѝУправлениеѝоперационнойѝдеятельностьюѝ |
233 |
ѝ |
|
венного капитала характеризуется большей стабильностью, хотя снижение показателя заметно и здесь.
Таблица 5.33. Показатели рентабельности, %
Показатель |
Предыдущий |
Отчетный |
|
ãîä |
ãîä |
||
|
|||
Валовая маржа |
45,99 |
47,39 |
|
|
|
|
|
Рентабельность продаж |
20,63 |
20,66 |
|
|
|
|
|
Чистая маржа |
14,46 |
12,31 |
|
|
|
|
|
Рентабельность основной деятельности |
38,19 |
39,27 |
|
|
|
|
|
Рентабельность активов (брутто) |
39,63 |
28,67 |
|
|
|
|
|
Рентабельность внеоборотных активов |
106,17 |
63,87 |
|
|
|
|
|
Рентабельность оборотных активов |
66,83 |
63,70 |
|
Рентабельность собственного капитала |
38,21 |
37,24 |
|
|
|
|
|
Рентабельность инвестированного капитала |
35,94 |
24,89 |
|
|
|
|
Выводы по показателям оборачиваемости (табл. 5.34) во многом повторяют ранее сделанные выводы по динамике показателей рентабельности. Здесь также отмечается достаточно высокий уровень показателей деловой активности и явно выраженная тенденция к их снижению, что объясняется вложениями во внеоборотные активы и некоторым снижением эффективности управления оборотными активами.
Таблица 5.34. Показатели оборачиваемости
Показатель |
|
Предыдущий |
Отчетный |
|
ãîä |
ãîä |
|
|
|
||
Коэффициент оборачиваемости активов |
2,03 |
1,70 |
|
Продолжительность оборота, дней |
|
180 |
215 |
Коэффициент оборачиваемости инвестиро- |
|
|
|
ванного капитала |
|
2,47 |
1,99 |
Продолжительность оборота, дней |
|
147 |
184 |
Коэффициент оборачиваемости |
внеоборот- |
|
|
ных активов |
|
5,44 |
3,79 |
Продолжительность оборота внеоборотных |
|
|
|
активов, дней |
|
67 |
96 |
Коэффициент оборачиваемости |
оборотных |
|
|
средств |
|
3,24 |
3,08 |
Продолжительность оборота оборотных ак- |
|
|
|
тивов, дней |
|
113 |
118 |
234 |
II.ѝКраткосрочнаяѝфинансоваяѝполитикаѝѝ |
ѝ |
Общий вывод по результатам предварительного анализа эффективности заключается в том, что качество прибыли практически по всем критериям можно оценивать как высокое, рентабельность и оборачиваемость можно признать также высокими, но имеющими негативную динамику.
Для разработки политики управления прибылью необходимо выявить факторы, определившие ее изменение в отчетном периоде.
По данным финансовой отчетности определяются показатели факторного анализа чистой прибыли (табл. 5.35).
Таблица 5.35. Факторы, влияющие на чистую прибыль организации
Фактор |
Предыдущий |
Отчетный |
Òåìï ïðè- |
|
ãîä |
ãîä |
роста, % |
||
|
||||
Показатели ресурсоемкости |
|
|
|
|
В том числе: |
|
|
|
|
материалоемкость |
0,549 |
0,535 |
(2,566) |
|
зарплатоемкость |
0,085 |
0,087 |
2,225 |
|
амортизациеемкость |
0,019 |
0,016 |
(15,503) |
|
прочая ресурсоемкость |
0,141 |
0,156 |
10,534 |
|
Коэффициенты расходов |
|
|
|
|
В том числе: |
|
|
|
|
производственных расходов |
0,540 |
0,526 |
(2,596) |
|
коммерческих расходов |
0,181 |
0,205 |
13,169 |
|
управленческих расходов |
0,073 |
0,062 |
(13,972) |
|
Прочий финансовый результат |
|
|
|
|
(без процентов к уплате), тыс. руб. |
(156 092) |
(714 178) |
357,537 |
|
Заемный капитал, тыс. руб. |
361 412 |
3 254 245 |
800,425 |
|
Средняя процентная ставка по |
|
|
|
|
заемному капиталу, % |
3,389 |
1,676 |
(50,559) |
|
Расчетная ставка налога на при- |
|
|
|
|
áûëü, % |
25,587 |
25,753 |
0,648 |
Как следует из расчетов, динамика факторов, влияющих на чистую прибыль, весьма противоречива. Существенно увеличились про- чая ресурсоемкость — на 10,5% — и коэффициент коммерческих расходов — на 13,2%. Очень значительно, на 357,6%, увеличился убыток от прочих операций, также вырос объем заемного капитала — на 800,4%. Результаты факторного анализа прибыли представлены в табл. 5.36, 5.37.
Расчеты показывают, что основными факторами, обусловившими рост чистой прибыли в отчетном году, были рост объема продаж (ранг 1), рост цен (ранг 3), а также снижение материалоемкости
5.ѝУправлениеѝоперационнойѝдеятельностьюѝ |
235 |
ѝ |
|
(ранг 5). Отрицательное влияние на прибыль связано с увеличением убытков по прочим операциям (ранг 2), повышением прочей ресурсоемкости (ранг 4). Финансовая политика должна быть в первую очередь направлена на контроль над прочими операциями и расходами на услуги, которые включает элемент «прочие затраты».
Таблица 5.36. Результаты факторного анализа чистой прибыли
(ресурсный принцип)
Фактор |
Значение, |
Ðàíã |
|
òûñ. ðóá. |
фактора |
||
|
|||
Объем продаж |
499 274 |
1 |
|
Темп инфляции |
238 856 |
3 |
|
Материалоемкость |
197 449 |
5 |
|
Зарплатоемкость |
(26 435) |
9 |
|
Амортизациеемкость |
41 988 |
7 |
|
Прочая ресурсоемкость |
(208 522) |
4 |
|
Прочий финансовый результат (без |
|
|
|
процентов к уплате) |
(415 286) |
2 |
|
Заемный капитал |
(72 951) |
6 |
|
Средняя процентная ставка по заем- |
|
|
|
ному капиталу |
41 491 |
8 |
|
Расчетная ставка налога на прибыль |
(5 183) |
10 |
|
Прирост чистой прибыли |
290 680 |
|
Результаты факторного анализа чистой прибыли, выполненного по функциональному принципу, представлены в табл. 5.37.
Таблица 5.37. Результаты факторного анализа чистой прибыли
(функциональный принцип)
Фактор |
Значение, |
Ðàíã |
|
òûñ. ðóá. |
фактора |
||
|
|||
Объем продаж |
499 274 |
1 |
|
Темп инфляции |
238 856 |
4 |
|
Коэффициент производственных расходов |
196 678 |
5 |
|
Коэффициент коммерческих расходов |
(334 394) |
3 |
|
Коэффициент управленческих расходов |
142 195 |
6 |
|
Прочий финансовый результат (без процен- |
|
|
|
тов к уплате) |
(415 286) |
2 |
|
Заемный капитал |
(72 951) |
7 |
|
Средняя процентная ставка по заемному ка- |
|
|
|
питалу |
41 491 |
8 |
|
Расчетная ставка налога на прибыль |
(5 183) |
9 |
|
Прирост чистой прибыли |
290 680 |
|