2.Экономический анализ эффективности намечаемых капиталовложений на практике

Согласно результатам многочисленных окупаемость и подсчет коэффициента окупаемости в прошлом были весьма популярными методами. Со временем приобрели популярность методы определения NPV и IRR. особенно в крупных фирмах. Излюбленным методом, вопреки всем рекомендациям спе­циалистов, стало определение IRR. Почему? Возможно, бизнесмены увереннее чувствуют себя с цифрами, выраженными в процентах, а не в долларах, кото­рые гораздо сложнее воспринимать с ходу.

Недавно проведенное исследование 392 компаний показало, что при­мерно 75% из них пользовались методами определения NPV n IRR «всегда

всегда». Крупные фирмы (объем продаж которых превышал $1 млрд) де­лали еще более сильный акцепт анализе дисконтированного потока налич- ности. Окупаемость большей популярностью в мелких фирмах.9

Другое исследование охватило 232 мелкие компании (объем продаж которых составлял менее $5 млн в год, а численность работни­ков не превышала 1 нам человек). Здесь чаще всего пользовались окупаемо­стью и подсчетом коэффициента окупаемости, тогда как к услугам 1RR 4 NPV прибегали гораздо.

ДВИЖЕНИЕ ДЕНЕЖНОЙ НАЛИЧНОСТИ

В общем, если взглянуть результаты опросов, проводимых в течение примерно 30 лет, то можно отчетливо проследить тенденцию повыше популярности более изощренных методов экономического анализа эффек­тивности намечаемых капиталовложений.

До этого момента мы обсуждали методы и механизмы экономического анализа намечаемых капиталовложений. Мы подразумевали движение наличности и учитывали его в формулах. Мы постоянно пользовались термином «движение но ни разу не дали его точного определения.

Самая сложная задача, с которой сталкивается аналитик, осуществляющий экономический анализ эффективности намеченного заключается в том. чтобы наилучшим образом анализе движение наличности. Поскольку все входящие и исходящие потоки произойдут в будущем, то нет никакой определенности относительно их объема и точного срока. Некоторые движения наличности можно оцепить с как, напри-

мер, стоимость станка. Но процент неопределенности существенно возрастает, когда аналитик пытается оценить будущие годовые прибыли и издержки.

В большинстве случаев специалисты по экономическому анализу эффективности намечаемых капиталовложений не генерируют исходные данные для модели. Они получают результаты оценки из других отделов организации, например из отдела исследований рынка, производственного отдела, научно-технического или отдела обслуживания. Эти данные необходимо исследовать на предмет возможных искажений. Рыночные прогнозы могут оказаться завышенными из-за что люди, подготовившие их, являются заинтересованной стороной. как правило, недооценивают. В общем, оценочные движения наличности решат избыточным оптимизмом, и их необходимо приблизить.

Человек, занятый систематизацией полученных данных, должен понимать следующее.

1) Все доходы и издержки следует сформулировать в понятиях движения наличности.

2. Все потоки наличности должны быть приростными (incremental). Не- обходимо учитывать только те потоки, которые изменятся в случае реализации проекта.

3. Невозвратные издержки не учитываются. Учитываются издержки, по­несенные до начала осуществления проекта. Те, которые не подлежат воз­мещению, следует исключить из рассмотрения.

Необходимо учитывать любое на все остальные стороны деятельности. Если появление новой диетической газированной воды окажет негативное воздействие на продажи выпускаемых в настоящее время прохладительных напитков, то эту сумму необходимо вычесть из планируемого движения наличности для нового товара. И наоборот, влияние может оказаться положительным. Например, если компания торгует и алкогольными напитками, то внедрение «легкого» тоника может расширить объем продаж джина, выпускаемого компанией. Все это общеизвестные примеры заменителей в комплементарных товаров. В общем, в экономическом анализе эффективности намечаемых капиталовложений не рассматриваются проценты выплаты долга. Поскольку процент включен в ставку дисконта, изображение его в виде потока наличности приведет к что он будет сосчитан дважды.

ТИПЫ ДВИЖЕНИЯ ДЕНЕЖНОЙ НАЛИЧНОСТИ

Движение наличности может принимать различные формы. Далее мы обсудим самые распространенные и важные из них.

Первичный отток денег

Этот тип движения наличности происходит в самом начале проекта. Если про­исходит установка нового станка, то мы имеем дело с разовым оттоком. Одна­ко, как говорилось ранее, первичный отток денег может происходить и в тече­ние какого-то периода.

Операционные движения наличности

Когда запускают какой-либо новый проект, он должен обеспечить поступле­ние денег (доходов). Конечно, всякий новый проект связан и с оттоком денег (издержки и затраты), которые необходимо вычесть из притока денег. В самом начале деятельности отток денег может превышать приток; так, отток денег по результатам года может наблюдаться даже после окончания периода началь­ных инвестиций.

Одной из статей расходов в бухгалтерских отчетах является амортизация. Однако амортизация не является движением наличности. Движение налично­сти имело место в момент приобретения недвижимости, а амортизация — это бухгалтерский параметр, показывающий снижение ее ценности. Но хотя при амортизации не отмечается движения денежной наличности, она приводит к сни­жению размера прибыли, заявляемой в налоговых декларациях, и поэтому от­носится к налоговым льготам. Следовательно, осуществляя экономический анализ эффективности предполагаемых капиталовложений, мы должны при­бавить амортизацию к прибыли за вычетом налогов, чтобы получить движение наличности. Вот простой пример.

Продажи	$100
Издержки и расходы	50
Амортизация	20
Полные издержки и расходы	$70
Чистая прибыль до уплаты налогов	30
Подоходный налог	12
Чистая прибыль после уплаты налогов	$18
Амортизация Чистое движение денежной наличности	20 $за

Для каждого периода (года) необходимо вычислить операционное движе­ние наличности и результаты дисконтировать на настоящий момент.

Дополнительный оборотный капитал

Если речь идет о расширении деятельности предприятия, то помимо нового завода и оборудования может дополнительный оборотный

питал. Материально-товарные запасы могут расти, дебиторы по счетам расти, а для финансовых операция может потребоваться больше наличных средств. Инвестирование в оборотный капитал представляет собой движение наличности, которое по своей природе сходно с инвестицией в недвижимость (производственные здания). Мы должны учитывать их. Когда проект приближается к завершению, запасы будут израсходованы, дебиторы по счетам собраны, и надобность в дополнительном оборотном капитале отпадет. Поэтому в конце программы может вернуться то же денег, которое было потрачено в самом начале.

Ликвидационная стоимость

В конце реализации проекта полностью изношенный станок (т. е. тот, стоимость которого в бухгалтерских книгах равна нулю) может быть продан по остаточной стоимости или стоимости лома. Если за него будут какие-тоги, то произойдет приток денежной наличности.

Но нужно очень осторожно отнестись к включению этого движения налич­ности в анализ. Если рыночная цена выше, чем цена, указанная в бухгалтер­ских книгах, то будет получена прибыль, которая неизбежно повлечет за собой взимание налогов. В этом случае движение наличных средств осуществляется по такой формуле:

Движение наличности = SV- (SV- BV)T,

где SV— ликвидационная стоимость; стоимость по бухгалтерским кни-

гам; Т — налоговая ставка.

Инвестиции не в денежной форме

Иногда новый проект включает в себя инвестиции, которые не обязательно связаны с движением наличности. Например, представим себе старый, полно­стью изношенный станок в заводском цеху. Этот станок не нужен для нынеш­ней производственной деятельности предприятия. Но когда примут предло­жение о расширении производства, этот старый станок можно будет пустить Будет ли это движением наличности? Да, если станок обладает ликви­дационной стоимостью; нет, если он не обладает рыночной стоимостью. Таким образом, принимая любые решения, связанные с экономическим анализом эф­фективности намеченных капиталовложений, необходимо учесть все альтер­нативные варианты.

СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА

В каждом приведенном примере экономического анализа эффективности на­мечаемых капиталовложений предполагалась некоторая стоимость капитала. Ее происхождение никак не объяснялось. Этой теме обычно посвящены разде­лы учебников по финансам - целая глава или несколько глав. В задачи пред­лагаемой вашему вниманию книги детальное рассмотрение этой темы не вхо­дит. Однако необходимо хотя бы вкратце объяснить это важное понятие.

Чтобы делать инвестиции в проекты, компания должна получать финансирование. Конечно, финансы поступают из различных источников. существуют долговые обязательства, или краткосрочные. Затем есть акции. Компания может задержать свои доходы, которые станут частью ее ценных бумаг, или выпустить новые акции. За любой тип финансирования приходится платить; каждый обладает своей стоимостью. Именно эти стоимо­сти и слагают стоимость капитала. Как только вам удалось идентифицировать все эти стоимости, их необходимо сложить, чтобы получить среднюю стоимость капитала данного конкретного сочетания долговых обязательств/ценных бумаг.

ДОЛГОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

Стоимость долга объяснить легче. Она представляет собой проценты, которые следует уплатить в соответствии с долговыми обязательствами. Но поскольку затраты на выплату процентов являются налоговой льготой, то истинная сто­имость долга для компании представлена издержками после уплаты налога. Стоимость долга можно выразить следующим образом:

Ставка процента х (1 - налоговая ставка).

Какой ставкой процента следует пользоваться? Если у компании уже есть неуплаченные долги, она платит определенную ставку. Но ставка, выплачивае­мая на последний долг, отношения к делу не имеет. Чтобы компания могла из­мерить свою стоимость капитала, она должна взять за основу процент, кото­рый ей пришлось бы платить, если бы она брала деньги в долг сегодня. Таким образом, нынешняя ставка, существующая на рынке для долгов того типа, ко­торый хочет взять компания, определяет стоимость ее долга.

АКЦИИ

Стоимость акций узнать гораздо сложнее. На эту тему опубликовано множе­ство книг, в которых приводятся различные методы для определения этой сто­имости. Здесь мы предлагаем вам два таких метода.

Модель роста дивидендов

Поскольку мы обсуждали происхождение модели роста дивидендов в главе 2, мы просто приведем здесь несколько формул. Если годовые дивиденды на про­тяжении ряда лет остаются одинаковыми, то формула цены акции выглядит так:

P = D/A,,

где Р — нынешняя цена акции; D — головой дивиденд; к — ставка дисконта (сто­имость капитала).

Если же мы рассчитываем, что дивиденды будут расти с постоянной скоро­стью год от года, то уравнение примет такой вид:

где D, — дивиденд, который будет выплачен в текущем году; g — коэффициент ежегодного увеличения дивидендов.

Поскольку это является искомой стоимостью капитала, то мы можем пере­писать уравнение в следующем виде:

Таким образом, отсюда следует, что стоимость капитала в форме акций (кг) равна дивиденду в первый год, деленному на сегодняшнюю цену акции, - до­ходу с дивиденда — плюс коэффициент ожидаемого роста дивиденда. Эту фор­мулу часто называют моделью Гордона. Она названа в честь Майрона Гордона (Myron J. Gordon), экономиста, выполнившего огромную работу в этой облас­ти, которому отводится главная роль в разработке этой модели.13

Только что предложенная вашему вниманию модель роста дивидендов приманима в тех случаях, когда компания доходы, которые она не выплатила в виде дивидендов. Если компания выпускает новые акции на финансовом рынке, она сталкивается с дополнительными издержками. Поступления от продажи этих ценных бумаг будут ниже существующей рыночной цены Р, стоимости андеррайтинга (гарантирования размещения ценных бумаг).

Если эти издержки, которые часто называют стоимостью размещения акций, выразить как долю в процентах от Р, то модель Гордона превращается в:

Ясно, что стоимость внешнего капитала в акциях будет больше для только что в^1пущенн^гх акций, а не для удержанного дохода.14

Хотя формула модели Гордона выглядит очень простой, она требует про­гнозируемого роста. Прогнозы, так мы выяснили, — вещь довольно зыбкая. Та­ким образом, подсчет стоимости капитала хорош ровно настолько, насколько хороши оценки, лежащие в основе.

Модель определения стоимости капитальных активов

Модель определения стоимости капитальных активов родилась в 1960-х гг.15 Она основана на том, что существует взаимосвязь между степенью риска и дохо­дом. Чем рискованнее выше необходимый доход. Здесь мы при­водим лишь краткое описание Из этой модели вытекает важное следствие. Необходимый коэффициент окупаемости капиталовложений |(* в акцию есть функция изменчивости (volatility) (рыночный риск) доходов от нее отношению доходам от общего портфеля бумаг рынка акций. Эту обозначаем (5 и вычисляем с помощью регрессионного анализа). Вариабельность прибыли от одной акции является зависимой переменной, а вариабельность рыночного дохода (market return) _ независимой. Чем больше изменчивость дохода от отдельной акции по сравнению с рыночным доходом, тем больше значение р. Если Р > 1,0, то доход от акции более изменчивым, а сама акция, следовательно, более рискованной. Если | ж 1,0, то наблюдается прямо противоположная картина.

Другой пункт, входящий в эту модель, норма процента без риска (riskless terest обычно представлен процентами, выплачиваемыми по пенным бумагам Казначейства США. Коэффициент Л используется для того, чтобы получить Премию за Риск отдельной акции относительно разницы между средним от рыночного портфеля и процента без риска.

Необходимый коэффициент окупаемости отдельной акции подсчитывается следующим образом:

где £ — необходимый коэффициент окупаемости акции/, R* ~~ устойчивая ставка (ставка jgg риска); fem — окупаемость рыночного

Эта модель приобрела широкую популярность и одновременно навлекла на себя шквал критики. Возможно, одним из самых серьезных возражений было то, что эта модель полается предсказывать стоимость капитала в акциях в на­стоящем И будущем основании данных прошлого.

Вторая группа критических замечаний была основана на что значения не всегда стабильны. Они варьируют в зависимости от временного промежут­ка, использованного в анализе; кроме того, на них влияют конкретные мето­ды статистической обработки. Опять-таки оценка стоимости капитала хоро­ша ровно настолько, насколько хороши данные, используемые в вычислениях и использованный метод. Очевидно, что предстоит проделать огромную ра­боту для того, чтобы усовершенствовать метод оценки стоимости капитала в акциях.

ВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА

Несмотря на го что измерения компонентов капитальный затрат не совсем удов­летворительны, это — лучшее, что у нас есть сейчас, и они используются для определения общей стоимости капитала фирмы. Это достигается путем взве­шивания различных затрат пропорционально вкладу каждого компонента а об­щую структуру капитала.

Когда подсчитывают взвешенную среднюю стоимость капитала (WACC). вес должен отражать действительную рыночную стоимость компонентов, а не стоимость, указанную в бухгалтерских отчетах.

Если в финансовой структуре компании долг составляет 20%, а акции — 80% и их относительная стоимость равна 6 и 14%, то взвешенная стоимость капита­ла будет равна

0,2(0,06) +0,8(0,14) = 0,012 +0,1 12 = 0Д24 = 12,4%.

Поскольку стоимость привлеченного капитала обычно ниже, чем стоимость капитала в акциях, эта формула будет указывать на та что компания может уменьшить стоимость своего капитала (и таким образом повысить ценность фирмы), соотношение привлеченного капитала к капитану в акциях. Однако это было бы неправильно. По мере увеличения доли долга (т. е. все большего использования средств), финансовое сообщество будет считать компанию все более рискованной. Следовательно, стоимость обоих компонентов (долга и акций) будет расти, что вызовет увеличение взвешенного среднего. Возможно, именно указанное сочетание компонентов является оптимальным, при котором взвешенная стоимость капитала данной конкретной фирмы нахо­дится на минимальном уровне.

МОДЕЛЬ ЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА

ЭФФЕКТИВНОСТИ НАМЕЧАЕМЫХ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИИ

Когда корпорации принимают решения, экономический анализ эффективно­сти намечаемых капиталовложений представляет собой применение принципа предельного дохода и предельных издержек. Этот принцип показан на рис.

Давайте представим себе компанию, которой предложили семь независи­мых вариантов капиталовложений. Отдел капитального планирования проана­лизировал все эти предложения и подсчитал внутренний коэффициент окупа­емости (IRR), воспользовавшись методом оценки, принятым в компании. На рис. эти проекты расположены по мере убывания IRR, от самых больших значений к минимальным. Каждое предложение представлено столбиком; вы­сота столбика представляет собой IRR, а ширина показывает размер инвести­ции. Если провести ломаную линию, соединяющую вершины столбиков, а за

тем сгладить ее и превратить в кривую, то она будет представлять собой внутренние коэффи-окупаемости при успешном размере капиталовложения — предельную кривую ин­вестиционных возможностей (a marginal invest­ment opportunity curve). Если компания может получить новые фонды при постоянной стоимости капитала, то горизонтальная кривая предельной стоимости капитала окажется валидной. Однако гораздо вероятнее то, что по мере того, как компании потребуются дополнительные фонды для финансирования проектов, она будет сталкиваться со все большими капитальными издержками. Таким образом, МССг отражает более реальную ситуацию. точке. Итак, по мере увеличения заемного капиталя и капитала в акциях взвешенная стоимость капитала будет демонстрировать тенденцию к росту одновременно с увеличением спроса корпорации на капитальные фонды. Следовательно, гораздо реалистичнее будет изобразить взвешенную предельную стоимость капитала в виде восходящей кривой особенно после того, как бюджет капиталовложений достигнет определенного размера.

Компания достигнет оптимального бюджета инвестиций в секаются кривые предельных инвестиционных возможностей и предельной стоимости капитала. Это именно тот принцип, который использовали в случае одного периода. В примере следует сделать следующий вывод: предложения i-5 нужно принять, а предложения с более низкими значениями IRR (проекты 6 и 7) следует отклонить.

Необходимо сделать еще одно важное замечание. Мы только что пришли к следующему заключению: для того чтобы получить оптимальный бюджет компания примет все проекты с положительными значения- ми имитирование финансовых средств для инвестиций, мы рассмотрим в следующем разделе). Однако если фирма оперирует на рынке,

где есть конкуренция, то в долгосрочной перспективе все

Это полностью соответствует нашим рассуждениям о конкуренции (глава 8), когда мы пришли к выводу о том, что в долгосрочной перспективе фирмы смо­гут получить лишь нормальную прибыль. Конечно, в реальной жизни постоянные колебания спроса и предложения могут вообще предотвратить достижение ког­да-либо статичного долгосрочного равновесия. Тем не менее конкуренция зас­тавляет компании заниматься инновациями для того, чтобы сохранить преиму­щества на рынке или попытаться создать ситуацию отсутствия конкуренции (монополию) для получения экономической прибыли — и положительных NPV — в течение длительного времени.

ЛИМИТИРОВАНИЕ, ФИНАНСОВЫХ СРЕДСТВ ДЛЯ ИНВЕСТИЦИИ

Правило предельного дохода и предельных издержек говорит о том, что компа­ния должна инвестировать средства во все проекты, в которых Irr превышает предельную стоимость капитала или NPVоказывается положительной. Одна­ко некоторые корпорации накладывают жесткие ограничения на расход капи­тальных средств в течение определенного периода, и отнюдь не все проекты, выдержавшие тест на IRR или NPV, будут приняты к реализации.

Таблица 12.2. Выбор инвестиций при лимитировании финансовых средств

Проект	Начальная инвестиция, S	Чистая дисконтированная стоимость, S
А	50	25
В	70	30
С	20	25
D	30	10
Е	80	30

Эта ситуация, называемая лимитированием финансовых средств для ин­вестиций, имеет место в тех случаях, когда руководство не хочет привлекать внешнее финансирование. Для этого могут быть различные причины. Напри­мер, может быть нежелательно повышать размеры долга. Или руководство мо­жет не хотеть выпускать дополнительные акции из-за страха утратить над ними контроль. Таким образом, при лимитировании финансовых средств для инвес­тиций, компания может отказаться от реализации во всех отношениях прием­лемых проектов, чтобы не выходить за установленные рамки трат.

Давайте представим корпорацию, которая провела оценку пяти независи­мых проектов капиталовложений (результаты приведены в табл. 12.2). NPV каждого проекта имеет положительное значение, следовательно, все они под­лежат реализации, если следовать обычным правилам. Чтобы начать осуще­ствление этих пяти проектов, компании придется столкнуться с оттоком денег в размере $250, при этом она получит чистую дисконтированную стоимость в сумме $120.

Однако руководство фирмы решило, что на раз на проекты капиталовло­жений будет потрачено только $100. Какие же проекты выбрать? Чтобы со­здать максимум стоимости в сложившихся условиях, фирма должны выбрать такую комбинацию проектов, которая сможет обеспечить максимально высо­кую чистую дисконтированную стоимость в условиях ограничений расходов. Это приведет к выбору проектов А, С и D. Эти три проекта в общей сложности потребуют начальных вложений в размере $100, а их совокупная чистая тированная стоимость составит $60. Никакая другая комбинация проектов в усло­виях ограничения расходов $100 не позволяет добиться превышающей $60. Хотя лимитирование финансовых средств для инвестиций не кажется ра­циональным поведением, оно тем не менее встречается достаточно части. Окон­чательно судить о лимитировании финансовых средств позволяет лишь одно: помогает ли оно компании добиться максимальной стоимости или нет.

РИСК ИЛИ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ

В теории экономики и финансов смысл терминов «риск» и «неопределенность» в чем-то различается, хотя зачастую они подменяют друг друга. Хотя о буду­щих событиях нельзя говорить с полной уверенностью, одни из них могут про­изойти с той или иной степенью вероятности, а другие — нет. Там, где можно определить будущие события и их вероятность, мы имеем дело со степенью риска. Например, директор но продаже компании оценивает, что на следую­щий год объем продажи диетической колы составит 5 млн ящиков с вероятно­стью 25%, 6 млн ящиков с вероятностью 50% и 7 млн с вероятностью 25%. Если мы не в состоянии определить вероятность будущих событий, то мы имеем дело с неопределенностью в чистом виде. Хотя это различие является важным в те­оретическом отношении, многие авторы опускают его ради удобства. Мы бу­дем придерживаться этой общепринятой практики.

Вероятности можно разделить на априорные и статистические. Первые получают при повторении. Так, если монету подбрасывать в воздух бесконечное число раз, то она в половине случаев будет падать решкой вверх, а в половине случаев — орлом вверх. Вместо того чтобы кидать монетку бесконечное число раз, мы можем уточнить частоту события исходя из базовых математических принципов.

В повседневной деловой активности невозможно уточнить априорные вероятности. Чтобы приписать вероятность различному исходу событии, бизнес­мены вынуждены полагаться на статистическую вероятность. Ее можно полу­чить эмпирическом путем, основываясь на событиях прошлого. Например, если какое-то событие происходило один раз из десяти в прошлом, то ему можно приписать к вероятность. Вероятность, для событий в прош­лом, можно использовать для выражения ожидаемых изменений в будущем.

ИСТОЧНИКИ ДЕЛОВОГО РИСКА

С какими источниками риска сталкивается человек, занимающийся бизнесом?

• Экономическая ситуация. В процессе экономического цикла фирмы ис­пытывают фазы подъема и спада. Хотя прогнозирование помогает подго­товить предприятие к переменам, невозможно наверняка предсказать время и характер изменчивости экономической деятельности.

• Колебания в отдельных отраслях. Эти колебания могут не совпадать с общим состоянием экономики.

• Конкуренция и технологические. Когда конкуренты совершенствуют товар или внедряют новые технологии, это оказывает влияние на продажи отдельных компаний или отраслей.

• Изменения потребителей. Товары, пользующиеся огромным успехом в текущем году, могут не пользоваться никакой популярно­стью на следующий год. Индустрия моды является великолепным при­мером смены стилей.

Издержки. Затраты на рабочую силу и материальные подвержены изменениям, иногда весьма неожиданным. Великолепным примером такой неопределенности являются цены на нефть.

ИЗМЕРЕНИЕ СТЕПЕНИ РИСКА

Когда мы имеем неопределенный конечный результат, используются два пара­метра, учитывающие риск.

Во-первых, возможен не один конечный результат, а несколько. Каждый потенциальный результат имеет соответствующую вероятность. Например, оценивая будущий приток наличности, аналитик должен решить, какой веро­ятностью обладают все потенциальные результаты, и построить распределе­ние вероятностей.

Распределение вероятностей описывает шансы (в процентах) всех возмож­ных вариантов развития событий. Если суммировать вероятности всех воз­можных событий, они должны в сумме дать единицу, потому что все вероятно­сти в совокупности равны достоверности (certainty). Так, мы можем назначить вероятность различных возможных движений наличности, как это показано в табл. 12.3. Мы мешаем. что возможное движение наличности из проекта в течение ближайшего года составит $3 тыс., $4 тыс., S5 тыс., £6 тыс. и $7 тыс. При благоприятном стечении обстоятельств поток наличности составит сум­му в $7 тыс при неблагоприятном — только $3 тыс. Данные, приведенные в табл. можно представить в виде диаграммы, показанной на рис. 12.3.

Определенные вероятности указывают на то, что есть только того, что благоприятные прогнозы сбудутся. Аналогично есть только один шанс из десяти (т. е. 10%) в пользу того, что будут преобладать все благоприятные условия. Гораздо вероятнее, что будут иметь место как благоприятные, так и не­благоприятные воздействия. Следовательно, вероятность средних по уровню потоков наличности оказывается максимальной.

Таблица Распределение вероятностей для движений наличности

Прагой наличности, $	Вероятность
3000	0,1
4000	0,2
5000	0.4
6000	0,2
7000	од

Как только мы составили распределение вероятностей, мы готовы к вычис­лениям двух параметров, используемых для принятия решений относительно степени риска.

Коэффициент изменчивости позволяет получить удовлетворительное ре­шение в подавляющем большинстве случаев. Однако если он не дает ответа на вопрос, то бизнесменам приходится делать выбор, основываясь на собствен­ном ощущении того, оправдывает ли возможность получить доход от инвести­ций риск или нет.