Оценка компании_12,13.11
.pdf
Вычисление инвестиционного денежного потока |
2 |
|
|
|
|
ИДП |
||
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Для вычисления общего Инвестиционного денежного потока необходимо спрогнозировать все инвестиции в основные средства, оборотный капитал и нематериальные активы.
Инвестиционный денежный поток
=
Инвестиции в Основные средства
+
Инвестиции в Оборотный капитал
+
Инвестиции в нематериальные активы
51
Параметры, влияющие на Стоимость капитала
Ставка дисконтирования
Затраты на капитал
Инвестированный
капитал
1
2
3
4
5
52
3
Структура капитала. Стоимость капитала
Затраты на капитал
Капитал, как и любой другой ресурс, имеет свою цену.
В зависимости от того, какие инструменты и источники финансирования фирма использует, определяется и стоимость капитала.
Основные источники капитала
Собственный капитал |
Заемный капитал |
• Обыкновенные акции |
• Краткосрочные кредиты |
|
• Привилегированные |
• Долгосрочные кредиты |
|
акции |
||
|
||
|
Структура капитала |
|
Оценка стоимости |
Оценка стоимости |
|
собственного капитала |
заёмного капитала |
53
3
Средневзвешенная стоимость капитала
Затраты на капитал
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) –
это выраженная в процентах «цена» за пользование деньгами, ставка дисконтирования или временная стоимость денег, используемая для приведения будущих денежных потоков к их текущей стоимости для
инвесторов
Общая формула:
n
WACC k j d j
j 1
Более частная формула:
WACC kb (1 T ) VB k p VP ks VS
kb – стоимость обязательств компании; kp – стоимость привилегированных акций;
ks – альтернативная стоимость собственного капитала;
T – налог на прибыль.
kj – стоимость j-го источника средств;
dj – удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.
B– рыночная стоимость процентных обязательств компании;
P– рыночная стоимость привилегированных
акций;
S – рыночная стоимость собственного капитала;
V = B + P + S
54
3
Средневзвешенная стоимость капитала
Затраты на капитал
Для корректной оценки бизнеса при определении WACC необходимо обратить внимание на следующие моменты:
•WACC должен включать ВСЕ источники капитала, т.к. свободный денежный поток распределяется на рынке капитала.
•Если прогнозируется посленалоговый свободный денежный поток, то и ставка дисконтирования должна быть посленалоговой.
•Если прогнозируется номинальный свободный денежный поток (т.е. рассматриваются номинальные величины), то и ставка дисконтирования должна быть номинальной.
•Необходимо уточнить систематический риск для каждого владельца источника капитала, т.к. каждый из них ожидает доходность, компенсирующую ему взятый риск.
•Лучше использовать рыночную стоимость для каждого источника капитала, т.к. балансовая стоимость не отражает реальные требования различных рынков.
•В процессе прогнозного периода может меняться инфляция, структура капитала, систематический риск, следовательно, должна меняться и WACC в каждый период.
55
Инвестированный капитал на начало года равен |
3 |
|
|
|
|
||
рыночной стоимости всех активов бизнеса |
|
Инвест. |
|
|
|
|
|
|
|
|
капитал |
|
Обесценение |
|
|
|
активов |
|
|
|
Инвестиции в |
|
|
|
капитал |
|
|
|
Удорожание |
|
|
|
стоимости |
|
|
|
активов |
|
|
Инвестированный |
Инвестированный |
|
|
капитал |
|
капитал |
|
на начало года |
на конец года |
|
|
Инвестированный капитал на конец года равен инвестированному |
|||
капиталу на начало года за вычетом изменения рыночной |
|
||
стоимости активов плюс инвестиции в капитал. |
|
||
56
Существует несколько подходов к определению продленной стоимости бизнеса
1
2
3
4
5
Стоимость |
|
Текущая стоимость FCF |
Текущая стоимость |
|
= |
в течение прогнозного + |
бизнеса в |
||
бизнеса |
||||
|
периода Т |
постпрогнозном периоде |
||
|
|
Подходы к определению продленной стоимости:
•Доходный – стоимость будущих доходов в постпрогнозный период.
•Сравнительный – стоимость компаний-аналогов на начало постпрогнозного периода.
•Затратный – рыночная стоимость активов на начало постпрогнозного периода.
57
Доходный подход: две эквивалентные формулы для определения постпрогнозной стоимости
1
2
3
4
5
1.Бессрочно растущий денежный поток.
|
|
|
g |
Ежегодный темп |
= g |
|
|
|
роста FCF |
||
|
g |
g |
|
|
|
T |
T+1 |
T+2 |
… |
T + n |
|
VCV |
|
FCFT 1 |
|
WACC g |
|||
|
|
2.Формула факторов стоимости: рентабельность IC и темп роста.
|
|
NOPLATT 1 |
(1 |
g |
) |
|
|
|
|
||||
VCV |
|
ROIC |
||||
|
|
|
||||
WACC g |
|
|||||
|
|
|
||||
ROIC – рентабельность чистых новых инвестиций; g – темп роста NOPLAT.
58
Доходный подход: в случае EVA определяется продленная стоимость экономических прибылей компании
Стоимость |
Инвестированный |
Рыночная |
|
|
+ добавленная стоимость |
+ |
|||
бизнеса = |
капитал |
|||
в течение Т |
|
|||
|
|
|
1
2
3
4
5
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
NOPLAT |
g |
(ROIC WACC) |
MVA |
|
EVAT 1 |
|
|
ROIC |
||
|
|
|
|
|
|
||
CV |
|
WACC |
|
|
WACC(WACC g) |
||
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
Приведенная стоимость |
|
Любое приращение EVA после года T+1, |
EVA в первый год после |
|
создаваемое дополнительным |
Т, поступающей |
|
увеличением рентабельности, |
неограниченное время. |
|
превышающим рост затрат на капитал. |
|
|
|
59
Сравнительный подход: для определения продлённой стоимости используются рыночные мультипликаторы
Предполагается, что стоимость компании кратна её будущим показателям.
1
2
3
4
5
• Прибыль |
|
|
• Денежный поток |
См. сравнительный подход |
|
• Выручка |
||
|
•Балансовая стоимость
•…
НО: Необходимо использовать мультипликатор, отражающий экономические перспективы отрасли на продленный
период, а не текущий показатель!!!
60