Оценка компании_12,13.11
.pdf
Для качественной оценки компании необходимо проанализировать её финансовое состояние, рассчитать прошлые денежные потоки, инвестированный капитал и выявить ключевые драйверы стоимости
Сбор, подготовка исходной информации
Интервью
Бухгалтерские
данные
Внешние
данные
Интерпретация результатов
Определение
ключевых
драйверов
стоимости
Аналитический обработка данных
Анализ финансового состояния
Расчет прошлых денежного потока и инвестированного капитала
Переход к следующему этапу
1
2
3
4
5
41
Укрупнённые параметры стоимости бизнеса
|
|
|
|
|
|
Выручка |
|
|
|
1 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Прямые затраты |
|
|
|
|
Операционный денежный поток |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Косвенные затраты |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
4 |
|
|
|
|
2 |
|
|
Инвестиции в ОС |
|
|
|
|
|
|
|
и оборотный капитал |
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
Ценность бизнеса |
|
Инвестиционный денежный поток |
|
5 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
Инвестиции в |
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
нематериальные активы |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
3 |
|
|
6Инвестированный капитал |
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
7 |
|
|
|
|
|
Затраты на капитал |
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
WACC |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1
2
3
4
5
42
Параметры, влияющие на Операционный |
1 |
|
|
|
ОДП |
|||||
|
|
|
||||||||
|
|
|
|
|
|
|||||
Денежный Поток |
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
Цена |
|
|
|
||
|
|
Выручка |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Объём продаж |
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Прямые производственные |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Затраты |
|
Накладные производственные |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Коммерческие, общие и |
|
Операционный ДП |
|
|
|
||
|
|
|
административные |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Амортизация |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Налоги
43
1 |
|
ОДП |
|
Прогнозирование выручки
Выручка компании вычисляется исходя из прогнозных значений объёма проданной продукции и цены на неё.
Для прогнозирования цены и объёмов необходимо проанализировать:
Внешние факторы |
Внутренние факторы |
• Экономическая среда (PEST анализ). |
• Продуктовый портфель компании. |
• Конкуренция отрасли – 5 сил Портера: |
• Производственные мощности. |
• поставщики; |
• Возможность выхода на новые рынки. |
• потребители; |
• Возможность производства новых продуктов. |
• конкуренты; |
• Конкурентные преимущества. |
• товары-заменители; |
• Стратегические инициативы. |
• барьеры на вход. |
• … |
•Технологическая цепочка отрасли и цепочка
ценности.
•Сегментация отрасли.
•…
Врезультате соотнесения внутренних факторов с внешними прогнозируется объём
продаж и цена на продукцию компании.
44
1 |
|
|
|
ОДП |
||
|
|
|||||
Прогнозирование затрат |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Затраты компании складываются исходя из постатейного прогноза прямых и накладных производственных затрат и коммерческих, общих и административных затрат.
Для прогнозирования затрат необходимо проанализировать: 
Прямые производственные (переменные):
•5 сил Портера в отрасли поставщиков материалов для компании.
•Экономическая среда.
•Производственные показатели компании (коэффициенты прямых затрат труда и материалов на производство продукции).
•…
Накладные производственные (условно-постоянные):
Прогноз цены на материалы и труд.
Прогноз объёмов израсходованных материалов и труда.
•Экономическая среда.
•Производственные показатели компании (уровень накладных расходов на производство определенных объёмов продукции.
•…
Коммерческие, общие и административные (условно-постоянные):
• Факторы, влияющие на каждую статью расходов. 
Амортизация (для целей налогообложения):
Налоги (условно-постоянные):
•Можно анализировать общую налоговую нагрузку на компанию или отдельный прогноз каждой статьи налогообложения.
•Для расчёта налога на прибыль не учитываются процентные платежи по кредитам.
45
1 |
|
|
|
ОДП |
||
|
|
|||||
Вычисление Операционного денежного потока |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
В качестве показателя Операционного Денежного Потока принято считать NOPLAT –
Net Operating Profit Less Adjusted taxes.
NOPLAT = Выручка – Затраты – Амортизация – Скорректированные налоги
Прямые Выручка затраты
NOPLAT
Накладные
затраты
SG&A
Амортизация* Налог на 
прибыль**
* Амортизация, исчисленная в целях налогообложения.
** Скорректированный налог на прибыль (такой налог на прибыль, который бы платила фирма без кредитов и займов в структуре финансирования).
46
Параметры, определяющие Инвестиционный |
2 |
|
|
|
ИДП |
||
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|||
Денежный Поток |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Инвестиции в Основные средства
|
|
|
|
Оборачиваемость |
|
|
|
|
|
|
Дебиторской зад-ти |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Оборачиваемость |
|
Оборачиваемость |
|
|
|
|
Кредиторской зад-ти |
|
склада сырья |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Инвестиционный ДП |
|
Инвестиции в |
|
Оборачиваемость |
|
Оборачиваемость |
|
Оборотный капитал |
|
Запасов |
|
незавершённого пр-ва |
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Оборачиваемость |
|
Оборачиваемость склада |
|
|
|
|
авансов выданных |
|
готовой продукции |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Оборачиваемость |
|
|
|
|
|
|
авансов полученных |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Инвестиции в |
|
|
|
|
|
|
нематериальные активы |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
47
Основные средства: при оценке бизнеса следует |
2 |
|
|
|
|
||
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
||
спрогнозировать инвестиции в основные средства для |
|
|
|
|
|
ИДП |
|
поддержания или увеличения объёмов производства |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
Устаревание
Основные средства (оборудование, здания) со временем постепенно изнашиваются (физический, экономический и моральный износ). Инвестиции в обновление оборудования позволяют поддерживать заданные объёмы производства. Инвестиции в обновление можно прогнозировать на основе оцененного остающегося срока службы.
Почему необходимы инвестиции в основные средства?
Расширение производства
Для расширения мощностей предприятия, и, соответственно, увеличения объёмов выпуска необходимы инвестиции в новые основные средства. Инвестиции можно прогнозировать с учётом планируемой выручки (например, предполагать, что определенный уровень основных средств генерирует 1 руб. выручки).
48
2
Инвестиции в чистый оборотный капитал |
|
|
|
|
ИДП |
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ОК = ДЗ + З + (ΔАВ – АП) – КЗ
|
|
Инвестиции в |
Увеличение |
Увеличение |
оборотный капитал |
авансов выданных |
авансов полученных |
|
Увеличение |
|
Увеличение КЗ |
запасов |
|
|
Увеличение ДЗ
49
Основные вопросы, которые следует рассмотреть при |
2 |
|
|
|
ИДП |
||
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|||
прогнозировании инвестиций в оборотный капитал |
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
•Как на методы учета запасов (LIFO или FIFO, по себестоимости или по цене продажи), применяемые в оцениваемой компании, влияют абсолютные величины запасов?
•Какие инвестиции в оборотный капитал потребуют новые проекты компании?
•Планирует ли компания мероприятия по изменению срока оборачиваемости запасов (внедрение системы «точно-в-срок»), дебиторской задолженности (улучшение работы с дебиторами, факторинг), кредиторской задолженности (заключение более выгодных условий с поставщиками сырья и материалов)?
•Если ретроспективные данные показывают увеличение/уменьшение сроков оборачиваемости оборотного капитала, то продолжится ли эта тенденция в будущем?
50