Оценка компании_12,13.11
.pdf
Фундаментальные детерминанты роста
21
Модель дисконтированных дивидендов
(Discounted Dividend Model)
n |
Divt |
|
|
|
Pn |
|
|
|
|
||
PV |
|
|
|
|
; |
|
|
||||
|
t |
|
|
i) |
n |
|
|
||||
t 1 |
(1 i) |
(1 |
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
n |
|
|
|
|
t |
|
|
|
|
n |
|
PV Div |
(1 |
g) |
|
Div(1 |
(1 g) |
) /(i g) |
|||||
|
t |
|
n |
||||||||
t 1 |
|
(1 i) |
|
|
|
|
(1 i) |
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
22
МОДЕЛЬ ЧИСТЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
23
Типы денежных потоков и принцип разделения |
|||
Свободный денежный поток за период всегда равен разности между операционным |
|||
денежным потоком и инвестиционным денежными потоками. |
|||
Свободный денежный поток может оказаться как положительным, так и отрицательным. |
|||
|
Свободный ДП = операционный ДП – инвестиционный ДП |
||
|
|
|
(за один период) |
|
|
|
> 0 |
Операционный ДП |
Инвестиционный ДП |
Свободный ДП |
Финансовый ДП |
|
|
|
< 0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
Операционный ДП |
Инвестиционный ДП |
Свободный ДП |
Финансовый ДП |
||||
24
Определение типов денежных потоков
Операционный ДП |
Инвестиционный ДП |
Свободный ДП |
Финансовый ДП |
Операционный ДП – денежный поток, представляющий собой операционную добавленную стоимость, т.е. величину, на которую доходы от основной деятельности превышают затраты на производственные ресурсы.
Инвестиционный ДП – денежный поток, направляемый бизнесом на обновление и расширение производственной базы и приобретение других активов. Инвестиционный денежный поток равен изменению инвестированного в бизнес капитала.
Финансовый ДП – денежный поток от операций по обслуживанию и формированию капитала предприятия (размещение и выкуп акций, размещение и погашение облигаций, взятие и возврат краткосрочных и долгосрочных займов, целевое финансирование из различных источников, выплата процентов и дивидендов).
25
Будущие денежные потоки проекта не являются определёнными в момент планирования
Проблема учёта риска будущих денежных потоков может быть решена через включение надбавок (премий) за риск в ставку дисконтирования
=> |
ставка дисконтирования, используемая |
: r rf |
премия за риск |
для сопоставления разновремённых |
|||
|
|
|
|
|
денежных потоков, вычисляется как |
|
|
Стоимость капитала, полученного компанией – та ставка доходности, которую рассчитывают получить инвесторы, предоставляя компании денежные средства.
В основном, в качестве ставки дисконтирования используется WACC, для определения которого требуется точный расчёт стоимости собственного и заемного капитала.
26
Плюсы и минусы доходного подхода
Плюсы |
Минусы |
|
|
Полная информация |
Трудоемкий процесс |
Доходный подход использует наиболее |
Сбор полной информации требует |
полную информацию о рынке и бизнеса по |
достаточно длительной и напряженной |
сравнению с рыночным и затратным |
работы |
подходом |
|
Инструмент управления |
Вероятностный характер оценки |
Доходный подход может быть использован |
Стоимость бизнеса определяется на |
как инструмент управления стоимостью на |
основе прогнозных данных, что ведёт к |
предприятии |
высокой субъективности подхода |
Будущие ожидания |
Высокая чувствительность к |
Стоимость предприятия отражает |
параметрам оценки |
перспективы его развития в будущем |
Доходный подход достаточно |
(определяется долгосрочная |
чувствителен к выбору ставки |
привлекательность бизнеса) |
дисконтирования и прогнозируемых цен |
|
продаж, что снижает его достоверность |
27
Методы группы DCF (Discounted Cash Flow) основаны на сопоставлении вкладов и выплат, не совпадающих по времени, с учётом альтернативной стоимости задействованного капитала
•Суть критериев группы DCF состоит в сопоставлении разновремённых денежных оттоков и притоков с учётом альтернативной стоимости денег во времени –
стоимости капитала.
•Предполагается, что капитал, вложенный в компанию, создаёт затраты, которые следует
вычитать из ожидаемого дохода (операционного денежного потока).
•Процедура дисконтирования приводит разновремённые денежные потоки к одному моменту времени, а для приведения используется стоимость капитала.
Сумма денежных притоков, дисконтированных к моменту 0
|
|
Дисконтирование |
|
|
|
по ставке WACC |
|
|
|
Денежный приток в |
Денежный приток |
|
|
в момент T |
|
|
|
момент 1 |
|
|
Дисконтирование |
|
|
|
|
|
|
|
по ставке WACC |
|
|
Момент 0 |
|
Момент 1 |
Момент T |
28
Методы группы DCF для оценки бизнеса в доходном подходе
Какие денежные потоки дисконтируются в доходном подходе?
Базы для дисконтирования и методы оценки в доходном подходе:
Свободный денежный поток |
Экономическая добавленная |
(Free cash flow) |
стоимость |
|
(Economical Value Added) |
29
2 типа свобонных денежных потоков
Денежный поток для компании
(FCFF – free cash flow to firm) – это денежный поток, который доступен всем держателям инвестированного капитала.
Денежный поток на собственный капитал
(FCFE – free cash flow to equity) – это денежный поток, который доступен акционерам компании.
30