Posobie_Ekon_stroit_Korabelnikova_97-2003

Он характеризует платежи и поступления денежных средств, связанные с осуществлением реального и финансового инвестирования, продажей выбывающих основных средств и нематериальных активов, ротацией

долгосрочных финансовых инструментов инвестиционного портфеля и другие аналогичные потоки денежных средств, обслуживающие инвестиционную деятельность предприятия.

3. Денежный поток по финансовой деятельности.

Он характеризует поступления и выплаты денежных средств,

связанные с привлечением дополнительного акционерного или паевого капитала, получением долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов,

уплатой в денежной форме дивидендов и процентов по вкладам собственников и некоторые другие денежные потоки, связанные с

осуществлением внешнего финансирования хозяйственной деятельности предприятия.

Расчёт денежных потоков производиться в прогнозных ценах с учётом инфляции. В связи с этим при оценке инвестиционных проектов соизмерение результатов и затрат, произошедших в различные моменты времени, производится путём приведения (дисконтирования) их к начальному моменту времени. Приведение осуществляется с помощью коэффициента дисконтирования, на который умножаются результаты и затраты.

Коэффициент дисконтирования определяется по формуле:

где Е – норма дисконта,

t – номер шага расчёта (t=0,1,2,3…,Т.). Только если Е=const.

При изменяющейся во времени норме дисконта применяется формула:

где Еn – норма дисконта в k-й период.

Выбранная в расчётах норма дисконта оказывает существенное влияние на итоговые показатели проекта и выбирается инвестором исходя из той нормы прибыли на инвестируемый капитал, которую он желает получить.

Результаты расчетов потоков денежных средств от всех видов деятельности, а также расчеты компонентов этих потоков служат основой для вычисления показателей эффективности инвестиционных вложений.

В качестве основных показателей, используемых для расчетов коммерческой эффективности инвестиционных проектов, рекомендуются:

61

PDF создан с пробной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com

1. Чистый доход (другие названия – ЧД, Net Value, NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

Т

ЧД = å(Р - З),

t=0

где Р – поступления от всех видов деятельности в интервал времени t; З – расходы от всех видов деятельности в интервал времени t;

Т – расчётный период; t – номер шага расчёта.

2.Чистый дисконтированный доход (другие названия – ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) – накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД рассчитывается по формуле:

= åТ (Р - З)

ЧДД t=0 (1 + E)t ,

где Е – норма дисконта.

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.

Разность ЧД и ЧДД нередко называют дисконтом проекта.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении

альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности).

3.Внутренняя норма доходности (другие названия – ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR) называется такое положительное число Ев, что при норме дисконта Е=Ев чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е – отрицателен, при всех меньших значениях Е – положителен.

Для оценки эффективности ИП значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД >Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД <Е, имеют отрицательный ЧДД и потому неэффективны.

4.Сроком окупаемости («простым» сроком окупаемости, pay back period, РВР) называется продолжительность периода от начального момента

62

PDF создан с пробной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com

до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

где T0 – дисконтированный срок окупаемости проекта.

При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения.

5.Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) – максимальное

значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска. Следует иметь в виду,

что реальный объем потребного финансирования не обязан совпадать с ПФ и, как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга.

6.Индекс доходности характеризует (относительную) «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для не дисконтированных денежных потоков.

где Рk – приток денежных средств от операционной деятельности плюс приток денежных средств от инвестиционной деятельности,

Зk – отток денежных средств от операционной деятельности, т.е. из

общего денежного потока расходов следует исключить сумму капиталовложений.

Для вынесения положительного заключения по проекту ИД должен быть больше 1. ИД показывает, сколько рублей чистого дохода приносит один рубль инвестиционных вложений.

63

PDF создан с пробной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com

12. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ, РИСКОВ И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ В РАСЧЕТАХ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Учет инфляции, рисков и неопределенности в расчетах эффективности инвестиционных проектов определен «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов», изданных в 2000 году.

Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта

Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом, или требующих значительной доли заемных средств, или реализуемых с одновременным использованием нескольких валют.

Учет инфляции осуществляется с использованием:

-общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с

учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;

-прогнозов валютного курса рубля;

-прогнозов внешней инфляции;

-прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно- монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а

также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;

-прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

Для описания влияния инфляции на эффективность инвестиционного проекта используются следующие показатели:

-общий индекс инфляции за период от начальной точки (точки 0, в

качестве которой можно принять момент разработки проектной документации, момент приведения t0, начало нулевого шага или иной момент) до конца m-го шага расчета. Он отражает отношение среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени;

64

PDF создан с пробной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com

-общий индекс инфляции за шаг m, отражающий отношение среднего уровня цен в конце шага m-1(цепной общий индекс инфляции);

-темп (уровень, норма) общей инфляции за этот шаг im, выражаемый обычно в процентах в год (или месяц);

-средний базисный индекс инфляции на m-м шаге, отражающий отношение среднего уровня цен в середине m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент.

Для того чтобы учесть влияние инфляции на показатели эффективности проекта «в целом», следует с использованием вычисленных

прогнозных цен построить рублевую и валютную составляющие денежных потоков в прогнозных ценах, после чего привести их к единому (итоговому) потоку, выраженному в прогнозных ценах.

Для проверки условий финансовой реализуемости проекта и определения потребности в финансировании должны использоваться в прогнозные цены, так как инфляция приводит к изменению потребности в заемном финансировании, что не может быть учтено при расчете в текущих ценах. Процентную ставку по кредитам рекомендуется корректировать по формуле Фишера.

Виды влияния инфляции:

-влияние на ценовые показатели;

-влияние на потребность в финансировании;

-влияние на потребность в оборотном капитале.

Первый вид влияния инфляции практически зависит не от ее величины,

атолько от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.

Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и, следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает.

Третий вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй – растет.

Всвязи с этим рекомендуется следующий порядок прогноза инфляции: 1. установить, к какой категории, первой или второй, относится проект; 2. если приняты меры для уменьшения влияния инфляции на потребность

в финансировании, то для проектов второй категории следует

65

PDF создан с пробной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com

использовать минимально возможный уровень инфляции (например, производить расчет в текущих ценах). Для проектов первой категории

из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный;

3.если такие меры не приняты, то наряду с описанными предельными прогнозами инфляции необходимо рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально-прогнозируемых) снижением инфляции от принятой максимальной до принятой минимальной величины;

4.оценить нижний предел возможных изменений одной из характеристик изменения валютного курса (например, цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты, в том числе из соображений

соотношения долларовых цен на продукцию: по проекту и существующих внутри страны и за рубежом).

Помимо этого, финансовая реализуемость и эффективность проекта

должна проверяться при различных уровнях инфляции в рамках оценки чувствительности проекта к изменению внешних условий.

При прогнозе инфляции следует учитывать официальные сведения, а также экспертные и прочие оценки, учитывающие дефлятор ВНП, и/или индексы цен по достаточно большой «корзине» постоянного состава.

Учет неопределенности и риска при оценке эффективности

В расчетах эффективности рекомендуется учитывать неопределенность, т.е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т.е. возможность возникновения таких условий,

которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Показатели эффективности проекта, исчисленные с учетом факторов риска и неопределенности, именуются ожидаемыми.

При этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается как основной (базисный). Все остальные возможные сценарии – как вызывающие те или иные позитивные или негативные отклонения от отвечающих базисному сценарию (проектных) значений показателей эффективности.

Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того или иного сценария, определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих отклонений.

Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-

66

PDF создан с пробной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com

экономическим механизмом проекта.

В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности рекомендуется использовать следующие методы:

1.укрупненную оценку устойчивости;

2.расчет уровней безубыточности;

3.метод вариации параметров;

4.оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности;

Все методы, кроме первого, предусматривают разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опасных для каких-

либо участников условиях и оценку финансовых последствий осуществления таких сценариев. Это дает возможность при необходимости предусмотреть в

проекте меры по предотвращению или перераспределению возникающих потерь.

При выявлении неустойчивости проекта рекомендуется внести необходимые коррективы в организационно-экономический механизм его реализации, в том числе:

-изменить размеры и/или условия предоставления займов;

-предусмотреть создание необходимых запасов, резервов денежных средств, отчислений в дополнительный фонд;

-скорректировать условия взаиморасчетов между участниками проекта,

предусмотреть хеджирование сделок или индексацию цен на поставляемые товары и услуги;

-предусмотреть страхование участников проекта.

В тех случаях, когда и при этих коррективах проект остается неустойчивым, его реализация признается нецелесообразной.

Помимо неопределенности в расчетах эффективности рекомендуется учитывать следующие виды рисков:

1. Внешние риски

-риски, связанные с нестабильностью экономического законодательства

итекущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

-внешнеэкономические риски (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т.п.);

-возможность ухудшения политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;

-возможность изменения природно-климатических условий, стихийных бедствий;

67

PDF создан с пробной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com

-неправильная оценка спроса, конкурентов и цен на продукцию проекта;

-колебания рыночной конъюнктуры, валютных курсов и т.п.

2.Внутренние риски

-неполнота или неточность проектной документации (затраты, сроки реализации проекта, параметры техники и технологии);

-производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.);

-риск, связанный с неправильным подбором команды проекта;

-неопределенность целей, интересов и поведения участников проекта;

-в риск изменения приоритетов в развитии предприятия и потери поддержки со стороны руководства;

-риск несоответствия существующих каналов сбыта и требований к сбыту продукции проекта;

-неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников.

Первым шагом идентификации рисков является конкретизация приведенной классификации применительно к разрабатываемому проекту.

Дальнейшую работу по идентификации рисков следует проводить с использованием «Анкет идентификации рисков», целью которых является ответ на вопрос: достаточное ли внимание при разработке проекта уделено каждому виду риска?

Получение негативных ответов на один или несколько вопросов анкеты не должно приводить к автоматическому изменению проекта или отказу от его реализации, но позволяет выявить потенциальные зоны риска,

проанализировать величину риска и разработать комплекс мероприятий по его снижению.

Назначение анализа риска – дать потенциальным партнерам

необходимые данные для принятия решений о целесообразности участия в проекте и выработке мер по защите от возможных финансовых потерь.

Экспертный анализ рисков применяют на начальных этапах работы с проектом в случае, если объем исходной информации является недостаточным для количественной оценки эффективности и рисков проекта.

Достоинствами экспертного анализа рисков являются: отсутствие

необходимости в точных исходных данных и дорогостоящих программных средствах, возможность проводить оценку до расчета эффективности проекта, а также простота расчетов. К основным недостаткам следует отнести: трудность в привлечении независимых экспертов и субъективность оценок.

68

PDF создан с пробной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com

Количественный анализ риска проводится по результатам оценки эффективности проекта с применением программных средств и имеет последовательность:

-определение показателей предельного уровня,

-анализ чувствительности проекта,

-анализ сценариев развития проекта.

Показатели предельного уровня характеризуют степень устойчивости

проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объем производства, цены производимой продукции и пр.

Предельным значением параметра для t-го года является такое значение, при котором чистая прибыль от проекта равна нулю.

Уровнем безубыточности на шаге m называется отношение объема продаж (производства), соответствующего «точке безубыточности», к проектному на этом шаге.

Абсолютный анализ чувствительности позволяет определить численное отклонение результирующих показателей при изменении значений исходных переменных. Значения переменных, соответствующие нулевым значениям результирующих показателей, соответствуют рассмотренным выше показателям предельного уровня.

Анализ сценариев развития проекта позволяет оценить влияние на проект возможного одновременного изменения нескольких переменных через вероятность каждого сценария.

К мероприятиям по снижению рисков относят:

-распределение риска между участниками проекта (передача части риска соисполнителям), резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов,

-снижение рисков в плане финансирования, страхование.

69

PDF создан с пробной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com

13. СОСТАВ И СТРУКТУРА СМЕТНОЙ СТОИМОСТИ СТРОИТЕЛЬСТВА И СТРОИТЕЛЬНО-МОНТАЖНЫХ РАБОТ

Сметная стоимость строительства – денежные средства, сумма которых определяется на основе проектных материалов. Она является основой для определения размера инвестиций, финансирования строительства, формирования договорных цена на строительную продукцию, расчетов за выполненные строительно-монтажные работы, оплаты расходов на приобретение оборудования и возмещения других затрат, связанных со строительством.

В соответствии с технологической структурой инвестиций в основной капитал в сметной стоимости строительства (Ссмет) выделяются следующие элементы:

-стоимость строительных работ (Сстр);

-стоимость работ по монтажу оборудования (монтажных работ – Смонт);

-затраты на приобретение (изготовление) оборудования, мебели и инвентаря (Собор);

-прочие затраты (Спр);

Cсмет = Cстр + Cмонт + Cобор + Cпр .

Кстроительным работам относятся работы:

-по возведению зданий и сооружений;

-специальные работы (горно-вскрышные, буровзрывные, свайные, по бурению скважин и т.п.);

-внутренние сантехнические работы и работы по строительству наружных инженерных сетей и сооружений;

-работы в специализированном строительстве (автомобильные и железные дороги, мосты и трубы, тоннели и метрополитены и др.);

-работы по подготовке, благоустройству и озеленению территории и т.д.

Кмонтажным работам относят:

-сборку и установку в проектное положение всех видов оборудования;

-прокладку линий электроснабжения и сетей к электросиловым установкам;

-прокладку технологических трубопроводов и др.

Кстоимости оборудования, мебели, инвентаря относят:

-стоимость приобретения (изготовления) и доставки на приобъектный склад всех видов оборудования, транспортных средств;

- инструмента, инвентаря, приспособлений, запасных частей,

70

PDF создан с пробной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com