Posobie_Ekon_stroit_Korabelnikova_97-2003

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников, и

определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов:

1.простые или статические методы;

2.методы дисконтирования.

Простые или статические методы базируются на допущении равной

значимости доходов и расходов в инвестиционной деятельности, не учитывают временную стоимость денег.

К простым относят:

-расчет срока окупаемости;

-расчет нормы прибыли.

Норма прибыли показывает, какая часть инвестиционных затрат

возмещается в виде прибыли. Она рассчитывается как отношение чистой прибыли к инвестиционным затратам.

Дисконтированные методы оценки эффективности инвестиционного проекта характеризуются тем, что они учитывают временную стоимость денег.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (E), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.

Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путем умножения его значения jm на коэффициент дисконтирования αm, рассчитываемый по формуле:

am = ( + 1)t -t0

1 E m

где tm – момент окончания m-го шага (Е выражена в долях единицы в год, а tm - t0 – в годах).

Норма дисконта (E) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности ИП, определяет издержки упущенной возможности капитала, поскольку характеризует, какую выгоду упустила фирма, инвестировав деньги в реальные активы, а не в наилучшее альтернативное финансовое средство.

При выборе нормы дисконта следует опираться на среднюю рентабельность в отрасли, а также учитывать:

-темпы инфляции;

-цели инвестирования;

51

PDF создан с пробной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com

-риски;

-альтернативные возможности вложения капитала.

Вкачестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности инвестиционного проекта, рекомендуются:

1. чистый доход (NV);

2. чистый дисконтированный доход (NPV);

3. внутренняя норма доходности (IRR);

4. срок окупаемости (PBP);

5. потребность в дополнительном финансировании (другие названия – ПФ, стоимость проекта, капитал риска);

6. индексы доходности затрат и инвестиций.

Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода – инвестиционного горизонта от начала проекта до его ликвидации. Начало проекта обычно связывают с датой начала вложения средств в проектно-изыскательские работы.

Расчетный период разбивают на шаги расчета, представляющие собой отрезки времени, в рамках которых производится агрегирование данных для оценки денежных потоков и осуществляется дисконтирование потоков денег. Шаги расчета принято нумеровать (шаг 0, шаг 1, шаг 2, и т.д.).

Длительность шагов расчета измеряется в годах или долях года, их

последовательность отсчитывается от фиксированного момента t0=0, принимаемого за базовый. Из соображений удобства, за базовый обычно принимается момент начала или конца нулевого шага. Если проводится сравнение нескольких проектов, то рекомендуется выбирать для них одинаковый базовый момент. Когда базовый момент совпадает с началом

нулевого шага, момент начала шага под номером m обозначается tm, если же базовый момент совпадает с концом шага 0, то через tm обозначают конец m- го шага расчета. Продолжительность разных шагов может быть различной.

52

PDF создан с пробной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com

10. ФОРМИРОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ ПОТОКОВ, СИСТЕМА ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Формирование финансовых потоков

Денежный поток – это движение денежных средств в реальном времени, по сути, денежный поток это разность между суммами поступлений и выплат денежных средств компании за определенный период времени, как правило, за этот промежуток берется финансовый год.

Классификацию денежных потоков осуществляют по следующим основным признакам:

1.По масштабам обслуживания хозяйственного процесса выделяются следующие виды денежных потоков:

-денежный поток по предприятию в целом – это наиболее агрегированный вид денежного потока, который аккумулирует все виды денежных потоков, обслуживающих хозяйственный процесс предприятия в целом;

-денежный поток по отдельным структурным подразделениям (центрам ответственности) предприятия (такая дифференциация денежного

потока предприятия определяет его как самостоятельный объект управления в системе организационно-хозяйственного построения предприятия);

-денежный поток по отдельным хозяйственным операциям. В системе

хозяйственного процесса предприятия такой вид денежного потока следует рассматривать как первичный объект самостоятельного

управления.

3.По видам хозяйственной деятельности выделяют следующие виды денежных потоков:

-денежный поток по операционной деятельности характеризуется денежными выплатами поставщикам сырья и материалов; сторонним исполнителям отдельных видов услуг, обеспечивающих операционную деятельность: заработной платы персоналу, занятому в операционном процессе, а также осуществляющему управление этим процессом;

налоговых платежей предприятия в бюджеты всех уровней и во

внебюджетные фонды; другими выплатами, связанными с осуществлением операционного процесса. Одновременно этот вид

денежного потока отражает поступления денежных средств от покупателей продукции; от налоговых органов в порядке

53

PDF создан с пробной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com

осуществления перерасчета излишне уплаченных сумм и другие платежи;

-денежный поток по инвестиционной деятельности характеризует платежи и поступления денежных средств, связанные с осуществлением реального и финансового инвестирования, продажей выбывающих основных средств и нематериальных активов, ротацией

долгосрочных финансовых инструментов инвестиционного портфеля и другие аналогичные потоки денежных средств, обслуживающие инвестиционную деятельность предприятия;

-денежный поток по финансовой деятельности характеризует поступления и выплаты денежных средств, связанные с привлечением дополнительного акционерного или паевого капитала, получением долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов, уплатой в

денежной форме дивидендов и процентов по вкладам собственников и некоторые другие денежные потоки, связанные с осуществлением внешнего финансирования хозяйственной деятельности предприятия.

3.По направленности движения денежных средств выделяют два основных вида денежных потоков:

-положительный денежный поток, характеризующий совокупность

поступлений денежных средств на предприятие от всех видов хозяйственных операций (в качестве аналога этого термина используется термин «приток денежных средств»);

-отрицательный денежный поток, характеризующий совокупность

выплат денежных средств предприятием в процессе осуществления всех видов его хозяйственных операций (в качестве аналога этого термина используется термин «отток денежных средств»).

4.По методу исчисления объема выделяют следующие виды денежных потоков предприятия:

-валовой денежный поток характеризует всю совокупность поступлений или расходования денежных средств в рассматриваемом периоде времени в разрезе отдельных его интервалов;

-чистый денежный поток характеризует разницу между положительным и отрицательным денежными потоками (между поступлением и

расходованием денежных средств) в рассматриваемом периоде

времени в разрезе отдельных его интервалов

Денежный поток (Cash Flow, CF) инвестиционного проекта – это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода.

54

PDF создан с пробной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com

Значение денежного потока обозначается через jt (CFt), если оно относится к моменту времени t, или через jm (CFm), если он относится к шагу m.

В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или о какой-то составляющей денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

-притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге (Пm);

-оттоком, равным платежам на этом шаге (Оm);

-сальдо (активным балансом, эффектом), равным разнице между

притоком и оттоком (Пm – Оm).

Денежный поток jt обычно состоит из потоков от отдельных видов

деятельности:

-денежного потока от инвестиционной деятельности jtи;

-денежного потока от операционной деятельности jtо;

-денежного потока от финансовой деятельности jtф.

При определении денежных потоков расчёт результатов и затрат может осуществляться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах.

Для ряда инвестиционных проектов строго разграничить потоки по разным видам деятельности может показаться затруднительным. В этих случаях можно объединить некоторые (или все) потоки.

Текущими называются цены, заложенные в проект без учёта инфляции (расчёт проводится на начальных стадиях разработки проекта).

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учётом инфляции) на будущих шагах расчёта (расчёт проводится на стадии технико- экономического обоснования проекта).

Дефлированными называются прогнозные цены, приведённые к уровню цен фиксированного (начального) момента времени путём деления на общий базисный индекс инфляции.

Расчёт денежных потоков производиться в прогнозных ценах с учётом инфляции.

В связи с этим при оценке инвестиционных проектов соизмерение результатов и затрат, произошедших в различные моменты времени, производится путём приведения (дисконтирования) их к начальному моменту времени. Приведение осуществляется с помощью коэффициента дисконтирования, на который умножаются результаты и затраты.

55

PDF создан с пробной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com

Коэффициент дисконтирования определяется по формуле:

где Е – норма дисконта,

t – номер шага расчёта (t=0,1,2,3…,Т.). Только если Е=const.

При изменяющейся во времени норме дисконта применяется формула:

где Еn – норма дисконта в k-й период.

Выбранная в расчётах норма дисконта оказывает существенное влияние на итоговые показатели проекта и выбирается инвестором исходя из той нормы прибыли на инвестируемый капитал, которую он желает получить.

Вбезынфляционной экономике норма дисконта выбирается равной рыночной стоимости данного вида инвестируемого капитала.

Стоимость капитала на рынке определяется возможностью получить определённую прибыль от капитала с ожидаемой рентабельностью инвестиций.

На уровне конкретного проекта при выборе ставки дисконтирования следует учитывать:

-темпы инфляции;

-цели инвестирования;

-риски;

-альтернативные возможности вложения капитала.

Вцелях анализа обоснованности инвестиций в различные проекты,

либо для сравнения вариантов проекта и выбора лучшего из них рассчитывают следующие основные показатели:

1. Чистый доход (ЧД) – это накопленный эффект (сальдо денежного потока за расчётный период):

Т

ЧД = å(Р - З),

t=0

где Р – поступление от всех видов деятельности в интервал времени t; З – расходы от всех видов деятельности в интервал времени t; Т –

расчётный период; t – номер шага расчёта.

2.Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как разность

между суммой дисконтированных денежных потоков поступлений и суммой дисконтированных потоков затрат от операционной и инвестиционной деятельности:

56

PDF создан с пробной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com

= åТ (Р - З)

ЧДД t=0 (1 + E)t ,

где Е – норма дисконта.

Если ЧДД>0, значит, проект генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость (доходность) капитала на рынке.

Если ЧДД=0, то инвестор должен быть индеферентен к проекту, так как проект не даёт дополнительных доходов и работает сам на себя.

3.Индекс доходности (ИД) рассчитывается как отношение

дисконтированных денежных потоков поступлений и расходов в течение инвестиционного периода к сумме инвестиционных вложений (капиталовложений):

К

где Рк – приток денежных средств от операционной деятельности плюс приток денежных средств от инвестиционной деятельности:

Pk = Пo (t)+ Пи (t),

Зк – отток денежных средств от операционной деятельности.

Зk = Оo (t).

Т.е. от общего денежного потока расходов следует исключить сумму капиталовложений.

Для вынесения положительного заключения по проекту ИД должен быть больше 1.

4.Внутренняя норма рентабельности (ВНД) определяется как ставка дисконтирования Е, при которой сумма дисконтированных поступлений равна сумме дисконтированных капиталовложений, т.е. та норма дисконта, при которой ЧДД=0. Она рассчитывается из равенства:

5.Срок окупаемости инвестиций – промежуток времени от начала

осуществления инвестиционных вложений до момента когда дисконтированные денежные потоки компенсируют капиталовложения в проект, т.е. определяется момент времени Т0, в

который денежные потоки доходов сравниваются с денежными потоками затрат по проекту.

Срок окупаемости инвестиций определяется по формуле:

57

PDF создан с пробной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com

где Т0 – дисконтированный срок окупаемости проекта.

В практике довольно часто используется упрощённый, бездисконтный, способ расчёта срока окупаемости: вычисляется количество лет (месяцев, кварталов и т.п.), необходимых для полного возмещения первоначальных затрат:

T0 = РK- З .

Система показателей инвестиционного проекта

Показатели, характеризующие эффективность инвестиций, достаточно

разнообразны и позволяют с различных сторон оценить привлекательность проектов и преимущества одних перед другими.

Эффективность инвестиционного проекта может оцениваться как количественными (показателями эффективности), так и качественными характеристиками.

В зависимости от уровня инвесторских целей выделяют общественную, бюджетную и коммерческую эффективность.

Показатели общественной эффективности характеризуют финансовые последствия проекта, выходящие за рамки прямых интересов участников проекта. При определении общественной эффективности учитывают не только отраслевой эффект, но и внеотраслевой эффект, связанный с освоением ресурсов в районе осуществления проекта.

Показатели общественной эффективности учитывают все виды и результатов, и затрат стоимостном измерении, поэтому рассчитывается с

Показатели бюджетной эффективности раскрывают финансовые последствия инвестиционной деятельности для бюджетов всех уровней. В

основе расчётов бюджетной эффективности лежит принцип превышения доходов соответствующего бюджета над расходами. При определении бюджетной эффективности рассчитывается:

Годовой бюджетный эффект; Внутреннюю норму бюджетной эффективности; Срок окупаемости бюджетных затрат;

Степень участия бюджета в реализации проекта.

Показатели коммерческой эффективности отражают последствия проектов для его непосредственных участников и могут рассчитывать в целом по проекту или для каждого участника в отдельности.

58

PDF создан с пробной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com

По характеру результатов и затрат, учитываемых в расчетах, показатели эффективности разделяются на следующие группы:

Финансовая эффективность учитывает результаты и затраты, представленные в стоимостной форме;

Ресурсная эффективность характеризует степень (уровень, интенсивность) использования потребляемых проектом ресурсов;

Социальная эффективность оценивает социальные последствия осуществления проекта в данной местности;

Экологическая эффективность определяет степень влияния проекта на окружающую среду.

По цели использования показатели эффективности делят на показатели общей и сравнительной эффективности.

Показатели общей эффективности применяются для оценки целесообразности осуществления финансового проекта, а так же для оценки

эффективности при выборе между независимыми взаимоисключающими проектами. При подборе инвестиционного портфеля оценивают конкретно коммерческую (финансовую) выгоду для непосредственных участников проекта.

С помощью показателей сравнительной эффективности осуществляют сравнение и выбор вариантов инвестиционно-строительных и инвестиционных проектов.

По виду обобщающего показателя оценки эффективности их можно разделить на абсолютные, относительные и временные.

Относительные – это отношение результатов и затрат в различных комбинациях.

Абсолютные представляют собой разность между результатами проекта и затратами, возникающими в процессе его осуществления. Абсолютные показатели характеризуют суммарный результат (доход)

выраженный в денежных единицах которые можно получить в результате осуществления инвестиционной деятельности. Они не позволяют судить о том, как используются в проекте средства, каковы степень, уровень и интенсивность их использования. Поэтому абсолютные показатели не являются показателями эффективности в чистом виде. Их следуют отнести к группе показателей, характеризующих эффект от инвестиций.

Эффективность от инвестиций может устанавливаться только с помощью относительных величин.

Временные показатели характеризуют сроки возврата денежных средств.

59

PDF создан с пробной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com

11. ОЦЕНКА КОММЕРЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Эффективность инвестиционного проекта – это категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот инвестиционный проект, целям и интересам участников проекта, под которыми понимаются субъекты инвестиционной деятельности и общество в целом.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

-эффективность проекта в целом;

-эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

-общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

-коммерческую эффективность проекта.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают

финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все

необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

В качестве выходных форм для расчета коммерческой эффективности проекта рекомендуются таблицы:

-отчета о прибылях и об убытках;

-денежных потоков с расчетом показателей эффективности.

По видам хозяйственной деятельности выделяют следующие виды денежных потоков:

1. Денежный поток по операционной деятельности.

Он характеризуется денежными выплатами поставщикам сырья и материалов; сторонним исполнителям отдельных видов услуг, обеспечивающих операционную деятельность: заработной платы персоналу, занятому в операционном процессе, а также осуществляющему управление этим процессом; налоговых платежей предприятия в бюджеты всех уровней и во внебюджетные фонды; другими выплатами, связанными с осуществлением операционного процесса. Одновременно этот вид денежного потока отражает поступления денежных средств от покупателей продукции;

от налоговых органов в порядке осуществления перерасчета излишне уплаченных сумм и некоторые другие платежи.

2. Денежный поток по инвестиционной деятельности.

60

PDF создан с пробной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com