7.3. Рынок ценных бумаг

Классификация ценных бумаг, их роль в условиях рыночной экономики.

Виды ценных бумаг, которые могут обращаться на украинском фондовом рынке, регламентируются Законом Украины « О ценных бумагах и фондовом рынке» от 18.06.91 В основном это:

• акции,

• облигации,

• сертификаты,

• казначейские обязательства,

• приватизационные бумаги,

• опционы,

• фьючерсы и варранты.

1.Акции.

Акция- вид ценной бумаги, которая выпускается аукционным обществом и свидетельствует о том , что её владелец является членом данного общества.

Акционер имеет право на участие в управлении АО и на получение части прибыли в виде дивидендов. Акции классифицируются по ряду признаков.

Простые (обычные ) акции Собственник таких акций , как правило, имеет один голос на собрании акционеров. Доход в виде дивидендов выплачивается по простым акциям в последнюю очередь ( после выплат по привилегированным акциям ). Может ничего не получить (если убытки или прибыль очень маленькие).т. е. дивиденды не гарантированы . Размер дивидендов устанавливается на общем собрании акционеров.

При ликвидации эмитента – АО – собственник простой акции получает пропорциональную часть его имущества также в последнюю очередь ( после государства, кредиторов ,трудового коллектива и собственников привилегированных акций).

Обычные акции с правом возврата-это новый вид акций , появился в 80-х годах. Являются комбинацией обычной акции с опционом ,,пут,, (put). Такой опцион дает право продать акцию эмитенту. Опцион выдает эмитент.

Право возврата может быть реализовано в течение нескольких лет с момента эмиссии. Это страхует держателю акции возврат заплаченных денег, но не меняет доходности. Эмитент при этом имеет право:

• возвратить акционеру деньги,

• предоставить ему дополнительное число акций для компенсации рыночной стоимости и имеющихся у него акций.

Однако это не страхует от инфляции.

Привилегированные акции.

Собственник этих акций имеет привилегии , по сравнению с собственниками обычных акций: имеет гарантированный процент дивидендов ( независимо от размера прибыли). Дают право на предпоследнюю очередь получения части имущества при ликвидации АО и на возвращение номинальной стоимости акций по первому требованию ее владельца.

Некоторые привилегированные акции все еще называются конвертируемыми , т.к. обладают правом обмена на простые акции.

Привилегии по акциям бывают исключительными , например, дают право на управление АО с несколькими голосами на 1 акцию.

Привилегированные акции выпускаются на сумму до 10% Уставного фонда АО.

Во многих случаях предоставление льгот сопровождается лишением собственника привилегированных акций ряда прав:

• на участие в управлении АО,

• на голосование,

• на выдвижение кандидатов и др.

Бесплатные акции.

Обычно акции продаются эмитентом непосредственно или через посредников(платные акции).

Бесплатные(премиальные) акции выпускаются, если эмитент принимает решение о капитализации (увеличении Уставного фонда) части своей накопленной годами нераспределенной прибыли.

На определенную сумму этой прибыли выпускается дополнительно соответствующее число акций с номинальной стоимостью равной стоимости ранее выпущенных акций. Эта сумма прибыли превращается в капитал АО и в тоже время оплачивает вновь выпущенные акции.

Бесплатные акции передаются эмитентом в собственность акционеров безвозмездно, пропорционально количеству уже принадлежащим им акций.

По доходности и степени риска на фондовом рынке различают:

• акции ,, с голубыми корешками ,,-это акции наиболее мощных и стабильных компаний, которые стабильно выплачивают высокие дивиденды; вклад средств в эти акции представляется весьма безопасным, поэтому они привлекательны для опасающихся риска;

• доходные акции (телефонных, водо -, газо -, электроснабжения корпораций), дивиденды по которым превышают средний уровень (есть уверенность, что доходность акций будет расти);

• акции роста-акции корпораций, доход и прибыль которых выше среднего уровня, но дивиденды обычно не превышают 35%.

• циклические акции-их цена возрастает и снижается синхронно со спадами и подъемами в экономике; покупаются в момент подъема, стараются продать до начала спада;

• защищенные (антициклические)-акции корпораций, цена на которые не меняется под влиянием экономических циклов;

• спекулятивные (мелочные ) - акции молодых корпораций, которые не могут предъявить курс за 5-6 лет. Эти акции покупаются ,,с прилавка,, минуя биржу .Стоят гораздо меньше, т.к. большой риск.

• именные акции -представляют собой ценные бумаги, на которых указывается имя их собственника. При выпуске таких акций, эмитент заводит книгу регистрации именных акций. Если право собственности переходит к другому лицу , то в книгу вносятся изменения. В акцию также вносится имя нового владельца (на обороте бланка); дата сделки, заверенные подписью соответствующего должностного лица и печатью эмитента.

Акции на предъявителя -на бланке нет фамилии владельца, эмитент не знает в каждый момент кто является владельцем акции и сколько их у него . При продаже также никаких отметок не делают.

По именной акции эмитент выплачивает дивиденды лицу, которое значится в книге собственников акций. Дивиденды на акцию на предъявителя выплачиваются лицу , предъявившему акцию.

Кроме перечисленных выше видов акций различают:

• -отечественные и иностранные акции;

• -номинальные и безноминальные акции (в зависимости от того, указана ли на бланке акции ее номинальная стоимость);

• -акции свободного обращения и акции ограниченного обращения ( в первом случае акции предлагаются всем желающим, т.е. выпуск открытый; во втором случае выпуск акций закрытый - эмитент продает их определенным и известным ему инвесторам, которые не могут продавать эти акции за пределами круга инвесторов);

• -по моменту эмиссии (старые, уже находившиеся в обращении и новые).

2. Облигации

Облигация – это ценная бумага, свидетельствующая о внесении ее собственником (инвестором) денежных средств и подтверждающая обязательство эмитента возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с выплатой фиксированного процента.

Облигация является стандартизированным долговым свидетельством: в рамках облигационного займа конкретного эмитента все выпускаемые облигации не отличаются по условиям.

Облигации отличаются от акций тем ,что их владельцы не являются членами эмитента и не имеют право голоса. Облигации (по сравнению с акциями)привлекают инвесторов тем, что обеспечивают большую сохранность вложенных средств и устойчивый доход .Однако не обладают способностью быстро наращивать капитал (что свойственно акциям).

На облигационный рынок страны выходит 3 категории эмитентов:

• государство (в лице центральных и местных органов власти);

• представители частного бизнеса;

• иностранные заемщики (государственные и частные).

Статус эмитента тем выше, чем меньше риск его банкротства. Считается, что государство не может обанкротиться, поэтому его облигации выступают « эталоном надежности». Но чем меньше риск ,сопряженный с приобретением облигаций, тем меньше оснований выплачивать по ним высокий процент .Таким образом, из всех облигаций фондового рынка государственные дают наименьший доход.

На другом полюсе, где доходность максимальная, располагаются бумаги эмитентов, внушающих мало доверия, поскольку недостаток надежности они компенсируют повышенным доходом.

Облигации государственного займа выпускаются для ликвидации дефицита госбюджета. Государство может взять взаймы в НБУ или у населения. Если деньги берутся у НБУ, то это ведёт к эмиссии денег, что угрожает инфляцией.

Заём денег у населения - это борьба с дефицитом бюджета без угрозы инфляции. Доходность гособлигаций 120 – 130 % годовых.

Размещение, выплата доходов и погашение государственных займов осуществляется через НБУ, через коммерческие банки – в порядке и на условиях, определяемых НБУ.

В мировой практике облигации внутренних займов (ОВЗ) считаются неустойчивыми. Парадоксальность нынешней ситуации в Украине заключается в том, что именно ОВЗ среди отечественных облигаций являются самыми надёжными.

Облигации муниципальных займов начали практиковаться в Украине в 1996г. Служат для обеспечения потребностей местных бюджетов. Пионером стал Днепропетровск 22 апреля 1996г. Здесь на аукционе по размещению городских облигаций было продано 66500 облигаций на сумму 60,1 млрд. крб. по 903 тыс. крб. за облигацию при доходности 81 % годовых. Основная направленность полученных средств – обеспечение социальных нужд города.

Немного позже этим опытом с разной степенью успешности воспользовались г. Киев, г. Харьков, г. Донецк и др.

Корпоративные облигации. АО могут выпускать облигации на сумму не более 25 % Уставного фонда и только после полной оплаты всех ранее выпущенных облигаций. Собираясь приобрести облигации предприятия, обращают внимание на то, что эмитент должен быть безубыточным на протяжении 3-х завершённых финансовых лет или с момента создания предприятия, если этот срок меньше 3-х лет. Кроме того, эмитент не должен иметь долгосрочных задолженностей кредиторам и в госбюджет.

Беспроцентные облигации. Предположим, эмитент решил освоить новую линию товаров, которые пользуются спросом у населения. Для этого нужны средства и он выпускает облигации.

Номинал таких облигаций небольшой. Кроме того эмитент указывает, что облигации являются беспроцентными (т.е. они реализуются и погашаются без всякого дохода). Вместо дохода эмитент обязуется, начиная с даты погашения облигации, отдавать собственнику облигации определённое количество товаров по льготной (со скидкой) цене.

Приведённая классификация облигаций не исчерпывает всех разновидностей.

Можно указать, что имеются:

• облигации купонные¹⁾и бескупонные;

• конвертируемые (облигации, которые через определённый срок по заранее установленной цене могут быть заменены на обычные или привилегированные акции);

• ипотечные (выдаются под залог недвижимости);

• еврооблигации (международные ценные бумаги на предъявителя – долговое обязательство заёмщика, получившего долгосрочный кредит – от 5 до 15 лет – в какой-либо из евровалют; номинальная стоимость еврооблигации, как правило, эквивалентна 1000 долларов);

• и др.

Цены на облигации

Существует 3 основных вида цен на облигации:

• номинальная ,

• эмиссионная,

• рыночная.

Номинальная ценапоказывает номинал облигации, т.е. сумму, которую получит инвестор при её погашении.

Эмиссионная цена– это цена, по которой ценная бумага поступает на первичный фондовый рынок. Эмиссионная цена обычно незначительно отличается от номинальной. Если её сделать большой, то облигация не может стать выгодной, т.к. дилер, выкупавший облигацию первым, своей ценой заберёт большую часть доходов, которые могли бы получить инвесторы, у последних не будет стимула покупать эти облигации.

Рыночная цена– это цена, по которой облигация обращается на вторичном фондовом рынке.

Обоснование решения потенциального инвестора

Прежде чем принять решение о приобретении облигаций, потенциальный инвестор должен ответить на вопросы

не завышена ли цена?

какова доходность облигации?

Для анализа цены облигации существует специальная формула:

(13)

где П – выплачиваемые проценты, грн.;

PVIFA– процентный фактор настоящей стоимости облигации (имеются

специальные таблицы);

Н – номинал облигации;

месячная доходность облигации в долях единицы;

n– срок действия облигации в месяцах.

В нашем примере:

т.е. примерно та цена, по которой фирма продаёт облигации.

Следует иметь в виду, что помимо цены покупатель облигаций платит продавцу так называемый причитающийся процент, который начисляется со дня, когда он был выплачен последний раз. Этот процент рассчитывается по формуле (14):

(14)

где Н – номинал облигации;

процентная ставка купона соответствующего года;

число календарных дней в прошедшем периоде, начиная с первого дня после выплаты последнего процента включительно.

Вы приобрели облигацию. Какой доход она принесёт?

Существуют 2 основных способа получения дохода. Первый состоит в том, что вы остаётесь собственником облигации до её погашения. При наступлении даты погашения получаете либо деньги в размере номинала, либо новое количество облигаций на эту сумму.

Второй способ заключается в том, чтобы продать облигацию до её погашения. Цена продажи должна компенсировать затраченные средства при покупке облигации и причитающийся владельцу доход за период, в течение которого он был владельцем облигации. Итак, доход, который принесёт вам облигация:

(15)

где Д – уровень годового дохода по облигации;

- цена соответственно продажи и покупки облигации;

- комиссионные, уплаченные владельцем соответственно при

продаже и при покупке облигации;

t- период, в течение которого облигация была в собственности владельца (от покупки до продажи).

3. Векселя

Вексельявляется официальным письменным долговым обязательством векселедателя, которое даёт его собственнику право требовать оплату с векселедателя указанной суммы в указанный срок.

Это наиболее распространённый вид ценных бумаг, отличающихся наименьшим сроком погашения (до года).

Казначейские векселя– это краткосрочные облигации казначейства (Министерства финансов), которые выпускаются в счёт погашения внутреннего государственного долга.

Обладают высокой ликвидностью, занимают важное место в портфеле ценных бумаг корпораций. Их иногда называют «вторыми деньгами». Выпускаются на срок 91, 182 или 365 дней в качестве векселя на предъявителя. Продаются с дисконтом, погашаются по номиналу.

Векселя других эмитентов – частные– выдаются корпорациями, финансовыми группами, коммерческими банками (и физическими лицами – в основном за рубежом). Срочность таких векселей – от нескольких недель до нескольких месяцев. Специального обеспечения не имеют, а залогом их надёжности выступают только рейтинг векселедателя, устойчивость его финансового положения и авторитет на рынке ценных бумаг.

Вексель может обслуживать и товарные и чисто финансовые сделки.

Финансовый вексельотражает заём денег векселедателем у векселедержателя под определённый процент. Имеет разновидности: банковский и дружеский (бронзовый).

Банковский вексельвыставляет банк страны иностранным банкам, а также может выдаваться клиентам, если у них есть деньги на депозите.

Дружеские векселя (бронзовые)- это векселя, которые два лица выставляют друг на друга для получения средств в банке без всякого движения товаров.

Коммерческие векселявозникают при товарном обращении (под товары в кредит).

Простые векселя (соло-векселя) выдаются покупателями продавцам при реализации товаров в рассрочку, в обращении не участвуют.

Переводной вексель(тратта-вексель) выписывается кредитором и направляется должнику, содержит приказ плательщику об уплате указанной сумме третьему лицу (банку). Обычно продавец является должником банка и кредитором покупателя, поэтому с помощью векселя-тратты он переводит долговое требование на банк.

Этот вексель благодаря передаточной надписи (индоссаменту) на обороте документа может участвовать в обращении. По мере увеличения числа передаточных надписей сила векселя возрастает, поскольку каждый индоссант несёт солидарную ответственность по векселю.

Также, как акции и облигации, векселя могут быть именными и на предъявителя.

Для повышения надёжности векселя практикуется вексель с авалем.

Аваль - это подпись поручителя (гаранта) платежа по векселю (как по всей сумме, так и к её части).

В случае, если должник оказывается неплатёжеспособным, платёж производит гарант.

Повышенную гарантию имеет и вексель-тратта в связи с солидарной ответственностью индоссантов.

Вексель должен определённым образом оформляться, иметь обязательные реквизиты. В соответствии с Женевским соглашением вексель обязательно должен иметь 8 реквизитов – вексельную метку, сумму, адрес плательщика, срока платежа, место платежа; наименование лица, которому должен быть совершён платёж; дата и место составления векселя; наименование, местонахождение и подпись векселедателя, в противном случае вексель считается недействительным.

Держатель векселя должен предъявить его к платежу в день, когда он должен быть оплачен, или в течение 2-х следующих рабочих дней. Если должник не оплатит вексель, кредитор должен заявить протест (в нотариальной конторе, где удостоверяет, что должник такого-то числа не произвёл платёж по векселю). Протест необходим, чтобы осуществить право требовать оплаты у векселедателя, индоссантов и их гарантов. Установлены сроки для опротестования векселя. Срок исковой давности – год.

4. Сертификаты

Это ценная бумага, удостоверяющая определённый факт.

Например:

а) что владелец является собственником определённого числа акций акционерного общества;

б) что владелец обладает определённый суммой облигаций данного займа;

в) депозитные (сберегательные) сертификаты свидетельствуют о праве вкладчика получить ранее вложенный депозит.

Согласно закону Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже» у нас могут выпускаться и обращаться пока только сберегательные сертификаты¹⁾.

Выдача денег по сертификату на предъявителя осуществляется при простом вручении этого документа владельцем.

Передача именного сертификата оформляется на оборотной стороне документа двухсторонним соглашением лица, уступающего свои права (цедента), у лица, приобретающего эти права (цессионария). Этот договор (соглашение) подписывается двумя лицами, уполномоченными соответствующим юридическим лицом на совершение таких сделок, и скрепляется печатью юридического лица.

Сертификат может менять владельца неоднократно, каждый договор о переуступке прав датируется и нумеруется.

Право требования по депозитным сертификатам может быть передано только юридическому лицу, зарегистрированному на территории данной страны или страны, использующей данную денежную единицу.

Банк – эмитент осуществляет регистрацию выпущенных сертификатов путём записей в специальных корешках или в регистрационном журнале. В корешке депозитного или сберегательного сертификата указывается: номер документа, сумма вклада, дата выдачи сертификата, срок его возврата, наименование и подпись получателя денег.

Корешок отделяется от сертификата и хранится в банке. Если корешок не предусмотрен, то такая же запись ведётся в регистрационном журнале банка-эмитента.

Доход по сберегательным сертификатам выплачивается при предъявлении их в банк-эмитент. Если владелец требует возврата средств досрочно, ему выплачивается пониженный процент, уровень которого указывается в договоре при внесении депозита. Доход по сертификатам освобождён от налогов.

Сертификаты начали своё хождение в 1994г. на сертификационных аукционах (инвестиционные сертификаты предназначены для обмена на приватизационные сертификаты).

5. Казначейские обязательства

В настоящее время этот вид ценных бумаг казначейством Украины ещё не выпускается.

Казначейское обязательствосвидетельствует, что его владелец внёс в бюджет страны определённую сумму денежных средств и имеет право на получение финансового дохода.

Таким образом, казначейские обязательства, как и государственные облигации внутренних займов, выпускаются с целью устранения дефицита бюджета.

Выпускаются 3-х видов:

• долгосрочные (5 – 10 лет),

• среднесрочные (1 – 5 лет),

• краткосрочные (до года).

Решение о выпуске долго- и среднесрочных казначейских обязательств принимается Министерством финансов.

Владелец казначейского обязательства получает доход в размере установленного процента к ценовому достоинству обязательства.

Могут обращаться.

6. Приватизационные бумаги

Это особый вид ценных бумаг, которые свидетельствуют о праве собственника на бесплатное получение в процессе приватизации части имущества предприятий, государственного жилищного фонда и земельного фонда.

Согласно законодательству Украины приватизация должна обслуживаться тремя видами ценных бумаг:

• приватизационными имущественными сертификатами;

• жилищными чеками;

• земельными боннами.

Приватизационный имущественный сертификат– это ценная бумага, имеющая 15 степеней защиты, стоимость которой соответствует 1/52 миллионной части госимущества. На 01.11.94г. стоимость сертификата составляла 1 млн. 50 тыс. крб.

Жилищные чеки- это приватизационные бумаги, которые граждане Украины получают и используют для приватизации государственного жилищного фонда.

Относительно земельных боннов сказать что-либо сложно, так как они пока не существует.

7. Опционы

На финансовом рынке термин «опцион» означает приобретение права на совершение сделки с ценными бумагами без обязательства эту сделку совершить.

С юридической точки зрения это своего рода договор, который заключается между продавцом и покупателем на право совершения сделки.

Опционы бывают 2-х видов:

• на покупку ценных бумаг (опцион колл – call),

• на продажу ценных бумаг (опцион пут – put).

Опцион колл– это документ, удостоверяющий право в течение указанного срока купить определённое количество ценных бумаг (ЦБ), например акции, по оговоренной цене у лица, выписавшего опцион, но без обязательства сделать это.

Опцион путудостоверяет право продать в течение указанного срока определённое число ЦБ по заранее оговоренной цене лицу, которое выписало опцион.

Таким образом, опцион – это приобретение права совершить куплю или продажу. Покупатель опциона имеет выбор: совершить или не совершить сделку. Продавец же опциона ставится в более жёсткие рамки. Он обязан осуществить сделку даже при неблагоприятных для него условиях. За это продавец опциона и получает от покупателя соответствующую плату (премию).

Использования опционов является одним из видов защиты от рыночных рисков. Например, владелец акции, приобретая опцион на её продажу по фиксированной цене, получает гарантию реализации акции и застрахован от резкого падения её рыночной стоимости.

Опционная торговля организуется в форме внебиржевого (в основном межбанковского) рынка и (или) на базе специализированной биржи (отдела фондовой биржи).

Определяющим в ценах на опцион является тип и вид ЦБ, а также спрос - предложения на опционы вид самого опциона (колл или пут).

Различают котируемые и не котируемые опционы. Первые обращаются на бирже, а вторые - во внебиржевом обороте.

Опционы имеют короткий срок действия - от 35 дней до 1 года. Дата аннулирования опциона в обязательном порядке указывается и по её истечении опцион утрачивает силу.

8. Фьючерсы и варранты

Кроме традиционных видов ЦБ в 70-80-е годы на рынках ценных бумаг Западных стран появились новые виды ЦБ, которые носят производный, вторичный характер. К ним, например, относятся финансовые фьючерсы и варранты.

Финансовые фьючерсы– это стандартный срочный контракт, который заключается между продавцом и покупателем в целях купли или продажи в будущем ЦБ по фиксированным ценам. Как правило, фьючерские сделки оформляют на бирже. От опциона отличается тем, что сделка обязательна, до исполнения сделки покупатель предварительно вносит не большую гарантийную сумму. Риск при фьючерской сделке выше, так как исполнение сделки обязательно.

Обычно покупатель ЦБ по фьючерскому контракту параллельно заключает договор с другими хозяйственными субъектами на продажу тех же ЦБ в тот же срок. Таким образом один договор погашает другой, и разница между ценами купли и продажи представляет спекулятивную прибыль (убыток). Поэтому фьючерсы являются чисто финансовыми сделками.

Варранты– это ценные бумаги, дающие право покупателю облигаций или привилегированных акций покупать обычные акции за определённую цену. Выпускаются вместе с облигациями и акциями для повышения их привлекательности.