Литература

1. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ./ Под ред. И.И.Елисеевой. – М.: Финансы и статистика, 1996.

2. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1999.

3. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – М.: Финансы и статистика, 2000.

4. Ковалев В.В., Волкова О.Н. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. – М.: ПБОЮЛ Гриженко Е.М., 2000.

5. Финансы предприятий: Учебник / Под ред. М.В.Романовского. – СПб.: "Издательский дом "Бизнес-пресса", 2000.

6. Young, David S., O'Byrne, Stephen F. EVA and Value-Based Management: А Practical Guide to Implementation – McGraw Hill, 2001.

7. Stern, Joel M., Shiely, John S. The EVA Challenge: Implementing Value Added Change in an Organization – John Wiley & Sons, Inc., 2001.

Тема 3. Инвестиционные решения и прирост акционерной стоимости

Основные вопросы:

1. Инвестиции как источник роста благосостояния акционеров компании;

2. Источники положительных NPV корпоративных инвестиционных проектов;

3. Анализ и учет риска в инвестиционном проектировании;

4. Инвестиционные решения, связанные с заменой оборудования;

1.Инвестиции как источник роста благосостояния акционеров компании

Как следует из базовой финансовой концепции коммерческой организации, с финансовой точки зрения содержание деятельности компании сводится к привлечению финансовых ресурсов из различных источников (собственных, заемных) и размещению их в активы. Очевидно, что эта деятельности будет успешной, то есть способствующей созданию стоимости, лишь в том случае, когда доходность активов оказывается выше стоимости финансовых ресурсов²⁰.

В идеальных условиях абсолютно эффективных продуктового и финансового рынков достижение положительного значения разности между доходностью активов и стоимостью капитала невозможно: стоимость финансовых ресурсов, привлекаемых для осуществления проекта, в точности отражает рисковость конкретного проекта, в то время, как мгновенно (рынок-то эффективен!) прознавшие про возможность генерации положительной чистой приведенной стоимости конкуренты уже вложились в аналогичные проекты. К счастью для бизнеса, финансовый, а тем более продуктовый рынки не являются абсолютно эффективными и, что более важно, не воспринимаются, как таковые (в противном случае можно было бы забыть об инвестициях). В реальности всегда существуют барьеры²¹различной природы (рыночные, законодательные, технологические и др.) для вхождения в бизнес конкурентов. Другое дело, что изучение курса управления корпоративными финансами не может научить менеджера искусству выявления рыночных неэффективностей. Здесь необходимы опыт, здравый смысл, интуиция, удача наконец. Удел науки – обеспечить менеджера системным изложением концептуальных основ, на которые опираются успешные финансовые решения.

С точки зрения управления, предприятие можно рассматривать как совокупность инвестиционных проектов и активов, инвестиции в которые связаны с реализацией этих проектов. Деятельность компании будет иметь следствием увеличение акционерной стоимости лишь в случае, если большинство ее проектов имеют положительные NPV(netpresentvalues– чистые приведенные стоимости) или, другими словами, если внутренняя доходность проектов предприятия превышает стоимость ресурсов, привлекаемых для финансирования этих проектов. Отсюда следует то значение, которое придается в управлении корпоративными финансами инвестиционному анализу. Управление инвестиционными проектами в условиях публичной компании усложняется в результате того, что помимо разнообразия и сложности инвестиционных проектов корпорации, многие из них имеют информационный, сигнальный эффект, существенным образом воздействуя на курсовую стоимость ценных бумаг фирмы. Корпоративный финансовый менеджер должен стремиться прогнозировать реакцию финансового рынка на те или иные инвестиционные решения, пытаясь найти «золотую середину» между сохранением коммерческой тайны (и, таким образом, высоких входных барьеров для конкурентов) и транспарентностью, необходимой для поддержания доверия инвесторов.

Выявив источник прироста благосостояния акционеров – успешные инвестиционные проекты фирмы, необходимо обратиться к методам отбора проектов, способствующих приросту акционерной стоимости. Базовый курс финансового менеджмента рассматривает в основном техническую сторону анализа инвестиционной привлекательности проектов организации. Курс корпоративных финансов пытается проникнуть в непростую финансовую природу инвестиционных решений как составной части корпоративного управления в целом.

Долгосрочные инвестиции компании могут включать инвестиции в различные ценные бумаги, как долевые, так и долговые; инвестиции в материальные и нематериальные активы; инвестиции в дочерние образования и некоторые другие. При этом инвестиции в дочерние структуры могут носить характер вертикальных, горизонтальных либо конгломеративных слияний и преследовать корпоративные цели, рассмотрение которых выносится в отдельный раздел корпоративных финансов, а зачастую, и в отдельный (специальный) курс. Анализ портфельных финансовых инвестиций, также является предметом рассмотрения специальных финансовых дисциплин. В базовом курсе финансового менеджмента обычно рассматриваются реальные инвестиции, то есть вложения в материальные активы, носящие капитальный характер; и основной метод анализа их эффективности метод дисконтированных денежных потоков (DCF – Discounted Cash Flows). Этот метод полностью применим и для анализа вложений финансового характера. В то же время, как справедливо отмечают авторы популярного американского учебника корпоративных финансов, студент программы МВА изучивший методDCFподобен ребенку, впервые взявшему в руки молоток: тому все кажется гвоздем [8, с.243]. Нижеследующий текст имеет целью сделать краткий экскурс в экономическую природу инвестиционных проектов компании, специфических особенностей их анализа и принятия.