3. Экономическая прибыль и экономическая добавленная стоимость в управлении корпоративными финансами.

Как уже отмечалось выше, бухгалтерская прибыль предприятия подвергается частой критике за неадекватное отражение прироста¹⁸акционерного капитала. Связано это со стандартизированностью финансовой отчетности и следованием принципу консерватизма в учете, который, применительно к настоящей ситуации можно сформулировать следующим образом: лучше недооценить активы с точки зрения их способности генерировать доходы, чем переоценить их.

Как следствие, широкое распространение получили измерители эффективности управления финансами фирмы, основанные на учете не только явных, но и вмененных издержек, а также затрат на привлечение капитала. Сразу же отметим, что в условиях информационно эффективного, прозрачного и ликвидного фондового рынка, на котором обращаются акции публичной компании, функцию оценки прироста акционерной стоимости выполняет непосредственно сам рынок. Однако даже в таких условиях может возникнуть необходимость в альтернативных методах оценки вклада конкретных дивизиональных подразделений фирмы в общий прирост акционерной стоимости. Тем более важной является задача определения прироста акционерной стоимости в случаях, когда компания функционирует в условиях низколиквидных финансовых рынков.

Экономическую прибыль можно определить, как явную (бухгалтерскую) прибыль за вычетом вмененных издержек и так называемой "нормальной" прибыли, представляющей собой минимальный доход инвестора, необходимый для удержания его капиталов в конкретной отрасли или в конкретном предприятии. Экономическая добавленная стоимость методологически не отличается от экономической прибыли, однако методика ее расчета часто предусматривает дополнительные корректировки на так называемые эквиваленты собственного капитала. В специальных курсах, посвященных созданию системы управления на основе критерия экономической добавленной стоимости основы расчета этого показателя в интерпретации зарегистрировавших аббревиатуру EVAДж.Стерна и Б.Стюарта, и ее аналогов, изложены более подробно.

Общий алгоритм расчета экономической добавленной стоимости выглядит следующим образом:

Нетто-выручка

- Операционные расходы____________________________________

= Операционная прибыль (прибыль до уплаты процентов и налогов)

- Налоги___________________________________________________

= Посленалоговая операционная прибыль (NOPAT)

- Затраты на инвестированный капитал (Инвестированный капитал хСтоимость капитала)________________________________________

Экономическая добавленная стоимость

Несмотря на кажущуюся простоту приведенного алгоритма, его практическое применение может натолкнуться на ряд сложностей. В первую очередь это касается определения стоимости капитала. В условиях развитых рынков здесь обычно рекомендуют использование модели САРМ. Наиболее простым решением, часто используемым и в странах с развитыми финансовыми рынками, является "назначение" некоторой фиксированной стоимости капитала, позволяющее если и не оценивать точно величину прироста акционерной стоимости, то по крайней мере отслеживать ее динамику. Последнее позволяет использовать рассчитываемый показатель, как ориентир для менеджеров.

Инвестированный капитал также определяют разными способами, наиболее простым из которых является вычитание из активов предприятия краткосрочных пассивов нефинансового характера (то есть не связанных с выплатой процентов).

Таким образом, экономическая добавленная стоимость, как индикатор эффективности управления компанией, обладает теми неоспоримыми преимуществами, что может быть рассчитана для дивизиональных уровней и ориентирует менеджмент на создание акционерной стоимости¹⁹. В то же время исчисление этого показателя подвержено субъективизму в значительно большей степени, чем исчисление показателя бухгалтерской прибыли. Кроме того, показатель экономической добавленной стоимости (экономической прибыли) очевидным образом не учитывает создание за отчетный период так называемых «неосязаемых активов», которые призваны обеспечить рост акционерной стоимости в будущем. Последнюю проблему в определенной степени призваны решить корректировки данных бухгалтерской отчетности (так называемые «эквиваленты собственного капитала»), предлагаемые Стерном и Стюартом, а также использование сбалансированной системы показателей Нортона и Каплана в качестве дополнения к системе управления на основе критерия экономической добавленной стоимости.

Контрольные вопросы

1. Охарактеризуйте специфику организации управления финансами публичной (акционерной) компании.

2. Охарактеризуйте роль финансовой отчетности в управлении корпоративными финансами. Какие финансовые показатели в наибольшей степени влияют на формирование рыночных котировок акций компании?

3. Охарактеризуйте роль, которую играют в организации финансов акционерных компаний независимые аудиторы?

4. Охарактеризуйте роль финансовых посредников и консультантов в организации финансов акционерных компаний.

5. Какую роль, кроме предоставления акционерной компании во временное и возмездное пользование средств, играют ее кредиторы?

6. Дайте определение экономической прибыли. Чем она отличается от бухгалтерской прибыли?

7. Каким образом рассчитывается «нормальная прибыль»? Как оценить вмененные доходы и расходы?

8. Сравните понятия «экономическая прибыль» и «экономическая добавленная стоимость».

9. Каким образом «экономическая прибыль» («экономическая добавленная стоимость») используется в управлении финансами публичной компании?

Контрольные тесты

2.1. Из приведенных ниже утверждений выберите единственное, в полной мере характеризующее управление финансами публичной компании

А. принимаемые менеджментом управленческие решения должны всегда вести к увеличению благосостояния акционеров

Б. принимаемые менеджментом управленческие решения должны восприниматься рынком, как способствующие к увеличению благосостояния акционеров

В. основу высокой оценки рынком акций компании является полная транспарентность последней

Г. максимизация благосостояния акционеров может быть обеспечена только при условии полной диверсификации рыночных финансовых рисков

2.2. Среди приведенных ниже утверждений относительно показателя P/E (отношения рыночной цены к прибыли на акцию) выберите единственно верное.

А. Показатель Р/Е характеризуется пространственной сопоставимостью

Б. Показатель Р/Е выражает рентабельность акции

В. Показатель Р/Е выражает доходность акции

Г. Показатель Р/Е выражает прирост акционерной стоимости

2.3. Экономическая добавленная стоимость рассчитывается, как

А. нетто-выручка минус операционные расходы минус амортизация минус налог на прибыль минус затраты на инвестированный капитал

Б. нетто-выручка минус операционные расходы плюс амортизация минус налог на прибыль минус затраты на инвестированный капитал

В. нетто-выручка минус операционные расходы минус проценты минус налог на прибыль минус затраты на инвестированный капитал

Г. нетто-выручка минус операционные расходы минус налог на прибыль минус затраты на инвестированный капитал

2.4. К числу дополнительных преимуществ использования экономической добавленной стоимости в управлении финансами корпорации можно отнести

А. объективность этого показателя

Б. простоту расчета, по сравнению с бухгалтерской прибылью

В. пространственную сопоставимость этого показателя

Г. возможность расчета этого показателя для дивизиональных уровней.