Литература

1. Брейли Р, Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. – М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 1997.

2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: Пер. с англ./ Под ред. В.В.Ковалева. – СПб: Экономическая школа, 1997.

3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ./ Под ред. И.И.Елисеевой. – М.: Финансы и статистика, 1996.

4. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1999.

5. Прилуцкий Л.Н. Финансовый лизинг. Правовые основы, экономика, практика. – М.: "ОСЬ – 89", 1997.

Тема 5. Корпоративные реорганизации

Основные вопросы:

1.Основные типы корпоративных реорганизаций и мотивы, лежащие в их основе;

2.Способы и процедуры корпоративных слияний;

3.Проблемы оценки при корпоративных слияниях.

1. Мотивы и типы корпоративных слияний

Последние годы характеризуются заметной тенденцией к корпоративным слияниям, как на национальном, так и на транснациональном уровнях. Мотивы подобных реорганизаций являются общими в финансах предприятий: сопровождающийся увеличением доходов рост, снижение рисков за счет диверсификации, и, как следствие, рост благосостояния акционеров.

Сложившаяся в корпоративных финансах терминология трактует слияние³⁴, как объединение двух компаний, в результате которого одна из этих компаний прекращает свое существование, каккорпорация. Другая разновидность корпоративной реорганизации,консолидация, обычно подразумевает создание новой компании, в результате чего все объединяемые фирмы прекращают свое корпоративное существование.

Принято выделять три типа слияний [1], [5]:

Горизонтальные слияния, в результате которых объединяются активы двух компаний, принадлежащих к одной отрасли. В качестве примера можно привести прошедшие в последние годы слияния в автомобильной и фармацевтической промышленности. В качестве основных мотивов подобных реорганизаций обычно приводят операционную экономию, устранение дублирования функций различных служб, "экономию масштаба" и пр. [2]. Впрочем, существует и другое, более реалистичное объяснение основного мотива подобных слияний: усиление позиций на рынке за счет устранения конкурентов [5].

Вертикальные слияния. В ходе реорганизаций этого типа компании приобретают поставщиков сырья и материалов, либо каналы сбыта своей продукции конечному потребителю. Подобные вертикально интегрированные компании весьма распространены, например, в нефтяной индустрии. Очевидными преимуществами подобных слияний являются улучшение координации и управляемости, а также обеспечение гарантированных поставок и сбыта. Немаловажное значение имеют и налоговые мотивы: транснациональные компании достаточно успешно используют так называемые трансфертные цены для минимизации налогов, прежде всего, налога на прибыль³⁵. Существует, однако, опасность доведения процесса вертикальной интеграции до абсурда, когда компания начинает заниматься совершенно несвойственным ей бизнесом и теряет в результате эффективность.

В последнем случае мы имеем дело по существу с третьим типом слияний – конгломеративными слияниями. При этом объединяются компании, чья деятельность лежит в несвязанных отраслях производства. Основным мотивом здесь считается диверсификация рисков³⁶. В то же время, возможны и другие мотивы: объединение взаимодополняющих ресурсов, в том числе финансовых (этот мотив может быть характерен и для вертикальных слияний), использование налоговых льгот и пр. Во многих случаях выгоды от конгломеративных слияний достаточно сомнительны, и в последние годы достаточно активно идет обратный процесс: компании освобождаются от непрофильных видов деятельности, концентрируясь на "стержневом" бизнесе. Характерным примером здесь может служить избавление известного концерна "Филипс" от не менее известного футбольного клуба ПСВ "Эйндховен".

Следует отметить, что существует и множество других возможных мотивов корпоративных реорганизаций, включая весьма индивидуальные и достаточно экзотические. Их обсуждение можно найти в специальной литературе.