Лизинговое финансирование

Общая характеристика лизингового финансирования, его преимущества и недостатки обычно приводятся в общем курсе финансового менеджмента. В курсе корпоративных финансов обычно решают более сложные задачи сравнительного анализа лизингового финансирования и покупки имущества с целью выявления более эффективной схемы финансирования. Соответствующий анализ проводится на основе дисконтирования денежных потоков, соответствующих покупке имущества и его лизинга.

Предположим, что договор лизинга покрывает всю продолжительность экономической жизни имущества, при этом остаточная стоимость последнего равна нулю. Обозначим через L_t лизинговый платеж за период t , через S_t -нетто-выручку от реализации продукции, производимой на оборудовании, которое намечено в качестве предмета лизинга; прочие затраты обозначим через S_t, ставку налога на прибыль – через Т. Тогда чистый денежный поток от лизинга актива запишется в виде

(1 - Т)(S_t – C_t – L_t ) = (1 - T )(S_t – C_t ) – (1-T)L_t

Таким образом, чистый посленалоговый денежный поток от лизинга актива будет:

Чистая прибыль

(после налогов) от использования актива

Посленалоговые лизинговые платежи

Если фирма решает приобрести актив, то годовой денежный поток составит

(1 – T)(S_t – C_t – M_t – D_t) + D_t

где D_t годовая амортизация актива,M_t- дополнительные расходы по обслуживанию актива в случае его покупки, которые для простоты примем равными нулю. Тогда чистый посленалоговый денежный поток в результате покупки актива примет вид

(1 – T)(S_t – C_t – D_t) + D_t

или

(1 – T)(S_t – C_t) + T D_t

Схематично это можно изобразить в виде:

Для сравнения альтернатив вычтем годовой чистый поток от покупки из годового чистого денежного потока в результате лизинга актива. Получим

-[(1 – T)L_t + TD_t]

или

За плет денежные потоки составят

_n

Σ [TD_t + (1 – T)L_t]

^t=1

Тогда чистая приведенная стоимость решения о лизинге оборудования составит

_n

(1 + k_d)^t

_{NPV = I - Σ [}^{T D}_t ^{+ (1 – T) L}_{t ], (4.1)}

^t=1

где I – стоимость имущества, k_d – посленалоговая стоимость долга; k_d = k(1-T), k – доналоговая стоимость долга.

Если рассчитанное NPVположительно, актив должен быть привлечен в лизинг, и наоборот.

Логика этого решения нетривиальна, и может быть проиллюстрирована следующими рассуждениями. Равенство (4.1) означает, что неявное дополнительное долговое финансирование сравнивается не просто с покупкой актива (по цене I), а с привлечением заемных средств в размере этой суммы. Скобка-[(1 –T)L_t + TD_t]представляет собой ни что иное, как приростные неявные платежи в результаты лизинга имущества в противоположность его покупке (TD_t представляет собой потерю амортизационного налогового прикрытия при лизинге). Если дисконтированная стоимость этих неявных платежей выше стоимости имущества (NPV<0), то это означает, что неявных платежей в результате лизингового финансирования достаточно, чтобы привлечьбольшесредств, чем необходимо для финансирования покупки имущества стоимостьюI. То есть, покупка будет профинансированаэквивалентнымзаймом, и у фирмы еще останутся после этого деньги. Очевидно, что в таком случае имущество должно быть приобретено за счет займа.

Напротив, если NPV>0, то есть дисконтированная стоимость приростных денежных потоков меньше величины эквивалентного займа, то лизинг является предпочтительным.

Контрольные вопросы

1. Охарактеризуйте роль долгового финансирования в формировании финансовых ресурсов публичной компании; виды и формы долгового финансирования.

2. Охарактеризуйте временную структуру процентных ставок и ее обоснование. Какую роль играет временная структура процентных ставок в корпоративном финансировании?

3. В чем заключаются специфические особенности лизингового финансирования? Каким образом решается задача сравнения эффективности лизингового финансирования и покупки оборудования в кредит?

Контрольные тесты

4.1. Лизинговое финансирование рассматривается, как разновидность заемного

А. благодаря наличию возможности выкупа имущества по остаточной стоимости

Б. в силу обязательного характера платежей по лизингу для лизингополучателя

В. в силу низкой стоимости

Г. в силу наличия обеспечения реальным залогом (лизинговым имуществом)

4.2. Среди перечисленных ниже выделите основные преимущества лизингодателя, являющегося одновременно производителем лизингового имущества

I. использование амортизационных льгот при учете лизингового имущества на балансе лизингодателя

II. способность лучше «переваривать» риск морального старения лизингового имущества

III. возможность эффективно оказывать услуги по обслуживанию арендуемого имущества

IV. использование эффекта «налогового прикрытия»

А. только I и II

Б. только I и III

В. только II и III

Г. I, II, III и IV

4.3. Стандартизация лизинговых сделок

А. позволяет осуществлять лизинг имущества ограниченного использования

Б. позволяет снижать административные и трансакционные издержки

В. позволяет лизинговым компаниям диверсифицировать риски

Г. может быть достигнута только если лизингодатель является одновременно производителем лизингового имущества

4.4. Ваш коллега, защитивший диссертацию по лизинговому финансированию публичных компаний утверждает, что «лизинг не меняет структуры капитала компании и, как следствие, не ведет к увеличению его средневзвешенной стоимости». Ваша реакция на подобное утверждение после изучения курса управления корпоративными финансами:

А. Это мне уже известно из курса управления корпоративными финансами

Б. В условиях низкоэффективных рынков структура капитала иррелевантна

В. Лизинговые контракты обязательно должны быть отражены в балансе лизингополучателя

Г. Являясь долговым финансированием, лизинговые контракты учитываются рынком вне зависимости от того, показаны они в балансе или нет

4.5.Если по контракту в лизинг передается имущество ограниченного использования (уникальное имущество), то

А. по своему финансовому содержанию сделка не является лизинговой

Б. применение амортизационных льгот недопустимо

В. контракт должен быть расторгнут, а средства возвращены лизингодателю

Г. сделка квалифицируется, как капитальный лизинг