Б. Устранение дублирования функций различных служб

В. отсутствие необходимости получать согласие акционеров на сделку

Г. отсутствие у акционеров возможности оспорить в судебном порядке результаты сделки

5.3. К числу особенностей корпоративного поглощения путем покупки контрольного пакета акций относится

А. отсутствие необходимости получать на общем собрании согласие акционеров на сделку

Б. необходимость выкупать акции меньшинства, не согласного с переходом контрольного пакета новым акционерам

В. необходимость придерживаться сложившейся дивидендной политики

Г. возможность избежать уплаты налога на прибыль (доходы) акционеров

5.4.В результате горизонтального слияния

А. суммарная доля рынка объединившиеся компании становится выше, чем сумма доле рынка этих же компаний по отдельности

Б. в результате консолидации рыночных долей происходит снижение уровня риска

В. становится возможной передача продукции внутри объединенной компании по трансфертным ценам

Г. обеспечиваются гарантированные поставки и сбыт продукции

5.5. Использование трансфертного ценообразования для минимизации налогов характерно для

А. горизонтально интегрированных структур

Б. вертикально интегрированных структур

В. конгломеративных структур

Г. корпоративных структур

Литература

1. Брейли Р, Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. – М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 1997.

2. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ./ Под ред. И.И.Елисеевой. – М.: Финансы и статистика, 1996.

3. Росс С., Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов: Пер. с англ. – М.: Лаборатория базовых знаний, 2000.

4. Эванс Ф.Ч., Бишоп Д.М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях.: Пер.с англ. – М., Издательский дом «Альпина», 2004.

5. Levy H., Sarnat M. Principles of Financial Management. – Prentice Hall, Englewood Cliffs, 1988.

1В странах с правовой системой, основанной на судебных прецедентах, необходимости в принятии специальных нормативных актов, закрепляющих конкретные термины нет: ответ на подобные вопросы дает судебная практика; в частности это относится и к определению понятия "корпорация".

2 Принципы корпоративного управления Организации экономического сотрудничества и развития. Материалы Института Фондового рынка и Развития, 2000.

3Наиболее полно это преимущество реализуется в рамках так называемой "американской" модели (она будет подробнее рассмотрена ниже), когда акционерная собственность в значительной степени распылена среди множества акционеров.

4Использование термина «управление рыночной стоимостью» применительно к ценным бумагам акционерной компании, в первую очередь долевым, означает достижение стабильного (неспекулятивного) роста рыночных котировок последних.

5Подсущественнойв данном случае понимается та информация, которая способна повлиять на принимаемые инвесторами решения.

6Расчет экономической прибыли или, другими словами, экономической добавленной стоимости, в силу своей важности как инструмента обеспечения эффективного управления предприятием, будет рассмотрен отдельно.

7Следует отметить, что как в отечественной, так и в зарубежной литературе приводится множество различных подходов к определению содержания понятия "корпоративное управление". Анализ этих подходов не входит в задачи настоящего курса и может быть найден в специальной литературе.

8 Хотя приведенные рассуждения относятся главным образом к открытым акционерным обществам, отнюдь не исключена возможность приложения полученных выводов в корпоративном управлении в целом, с учетом их модификации для других форм организации бизнеса, характеризующихся ограниченной ответственностью.

9Под квазирентой здесь понимается доход, который не является в полном смысле слова рентой, однако получение которого заинтересованной стороной обеспечивается использованием ею контрольных прав.

10От английскогоenforcement– принуждение к исполнению.

11Под качеством корпоративных отношений здесь понимается такой состояние корпоративных отношений, при котором выгоды всех заинтересованных сторон максимальны, а издержки (включая трансакционные) минимальны.

12На практике дивидендная политика может оказывать определенное влияние на курсовую стоимость акций фирмы; подробный анализ этого влияния рассматривается отдельно в полных курсах корпоративных финансов.

13Здесь следует отметить тот очевидный факт, что негативные сигналы в одной политико-экономической среде могут рассматриваться, как нейтральные, или даже позитивные в другой.

14Любопытно отметить, что менеджмент компаний, демонстрирующих падение курсовой стоимости своих ценных бумаг, любит указывать на рыночные несовершенства, как основную причину неудач на финансовом рынке. Здесь, однако, вполне уместно вспомнить пословицу о тщетности пеняния на зеркало.

15Более подробно влияние структуры капитала на его стоимость, а как следствие и стоимость фирмы, рассматривается в полных курсах корпоративных финансов.

16Претензии к явной прибыли сводятся, как правило, к четырем пунктам: при формировании явной прибыли не учитываются затраты на капитал, рассматриваемые какожидаемаяинвесторами доходность на вложенный капитал; получение ресурсов по нерыночным ценам; риски всех типов, связанные с генерацией этой прибыли; а также созданные за отчетный период неосязаемые активы, наличие которых обеспечивает рост фирмы в будущем.

17Дело здесь отнюдь не только и не столько в «некомпетентности» отдельных миноритариев; просто затраты на анализ и отслеживание финансовых показателей носят фиксированный характер и могут не оправдаться соответствующим выигрышем за счет роста рыночной стоимости портфеля, если размер последнего невелик. Особенно это справедливо для тех частных инвесторов, которые имеют достаточно высокие альтернативные издержки.

18Отметим, что прирост может быть и отрицательным.

19Обратим внимание, что в современной научной литературе имеет место весьма обширная и жесткая дискуссия относительно того, является ли показатель экономической добавленной стоимости действительным индикатором (измерителем) создания стоимости за определенный период.

20Как уже подчеркивалось в базовом курсе финансового менеджмента, речь идет о доходности активов и средневзвешенной стоимости (цене) капитала в рыночной оценке.

21Оценка периода времени, который понадобится потенциальным конкурентам для преодоления этих барьеров, является важным элементом проектного анализа: на основании этой информации определяется срок экономической жизни проекта.

22Здесь, кстати, можно найти подтверждение необходимости оценки степени информационной эффективности рынка – проблемы, в актуальности которой бывает непросто убедить практиков.

23В реальности стоимости капитала компании, оперирующей на весьма рисковом рынке недвижимости, может отличаться от стоимости капитала ритейлера.

24С финансовой точки зрения под равновесием имеется в виду состояние, когда активы в отрасли генерируют доходность, в среднем равную стоимости капитала в данной отрасли.

25Предположение о неинвестировании в бизнес вырученных от продажи автобусов средств делает постановку задачи, вообще говоря, не вполне корректной. Однако дальнейшее разрастание "куста" решений сделало бы задачу излишне громоздкой для учебных целей. Последнее, впрочем, не означает отказа от необходимости рассмотрения варианта реинвестирования в практических задачах.

26Очевидно, что на практике повышение стоимости проезда должно происходить более плавно, например один раз в год или чаще. Изложенный во втором разделе аппарат аннуитетных расчетов вполне позволяет учесть переменный характер денежных поступлений, однако за счет усложнения вычислений, что затенило бы основное содержание приводимого примера.

27Все денежные потоки считаются отнесенными на конец года, если явным образом не предположено обратное.

28На самом деле рынку подержанных транспортных средств, как и любому другому рынку свойственна определенная степень информационной асимметрии; как следствие полностью отвергать возможность продажи автобусов по цене выше 200 тыс. руб. нельзя.

29Оценка опционов представляет собой, вообще говоря, непростую задачу и рассматривается в продвинутых финансовых курсах, однако при определенных условиях и в рамках нашего примера имеется возможность дать однозначную оценку стоимости опциона на вывод из бизнеса 20 автобусов.

30На практике ситуация обычно не столь однозначна: круг заинтересованных в сохранении бизнеса лиц может быть заметно шире и включать так называемых "стейкхолдеров". Кроме того, сами собственники бизнеса часто характеризуются неоднородностью экономических интересов: некоторые из них готовы пойти на дополнительные инвестиции для сохранения бизнеса, причем не всегда из чисто экономических мотивов. Все это может несколько искажать предельно простую опционную схему.

31Логика этого сравнения заключается в том, чтоNPVпроектов, повторенных бесконечное число раз, при одинаковой ставке дисконтирования зависит лишь от размера платежа.

32Речь в данном случае идет не столько об индивидуальных инвесторах, сколько об инвесторах институциональных (негосударственные пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды и др.), выступающих на финансовом рынке в качестве посредников.

33Полные курсы корпоративных финансов обычно содержат описание систем рейтинговых оценок ведущих мировых агентств.

34Часто термины слияние, консолидация, приобретение, реорганизация используются как синонимы [5], хотя детали этих корпоративных действий могут различаться.

35В упрощенном варианте схема использования трансфертного ценообразования для минимизации налогов выглядит следующим образом: вертикально интегрированная компания показывает максимальные издержки там, где уровень налогообложения прибыли максимален, а основную прибыль там, где налоговая ставка минимальна.

36Далеко не все авторы разделяют точку зрения о позитивном влиянии диверсификации на увеличение стоимости корпорации [1]. Подробное обсуждение этих вопросов выходит за пределы курса финансового менеджмента и может быть найдено в курсах корпоративных финансов.

37В большинстве стран подобный путь поглощения является предпочтительным из налоговых соображений.

39