4.Инвестиционные решения, связанные с заменой оборудования

Практика использования метода расчета чистой приведенной стоимости проектов отнюдь не исчерпывается анализом рассмотренных выше ситуаций. Любое предприятие, занимающееся производственной либо торговой деятельностью рано или поздно сталкивается с необходимостью принятия решений, связанных с заменой оборудования. При этом в условиях крупных современных предприятий, характеризующихся несколькими уровнями управления, подобные решения часто делегируется с верхних уровней управления на более низкие, что требует формализации управленческих подходов. Последнее, в свою очередь, приводит к необходимости выработки политики в области замены оборудования.

Финансовую природу соответствующих управленческих решений рассмотрим на следующем примере.

Пример. Станок стоимостью $16000, используемый при производстве медицинских инструментов имеет, по оценке его производителей, срок экономической жизни продолжительностью в 6 лет. По окончании этого периода вследствие износа деталей станок теряет требуемую точность, при этом капитальный ремонт не имеет экономического смысла. Ликвидационная стоимость станка после 6 лет эксплуатации равна нулю.

В силу высокотехнологичного характера производства и высокой конкуренции на рынке медицинских инструментов денежные потоки даже в течение срока экономически обоснованной эксплуатации станка неравномерны (моральное старение оборудования снижает привлекательность изготавливаемой продукции в глазах потребителей).

Перед фирмой встает следующая проблема: эксплуатировать станок в течение всего срока его экономической жизни, или продать его до истечения нормативных 6 лет, заменив на более современную версию.

Чистые денежные потоки от реализации проекта (по годам) и динамика изменения рыночной стоимости представлены в таблице 3.2.

Таблица 3.2.

Чистые денежные потоки от эксплуатации станка и его рыночная стоимость

Год	1	2	3	4	5	6
Чистые денежные потоки ($ тыс.)	8.0	7.5	7.0	6.5	6.0	5.5
Рыночная стоимость станка* ($ тыс.)	14.0	12.0	10.0	6.0	2.0	0.0

* Для простоты рассуждений будем предполагать, что рыночная стоимость станка на конец соответствующего года дана с учетом налоговых последствий от реализации; иначе возникла бы необходимость ввести в расчет годовую норму амортизации и ставку налога на прибыль. Предполагается также, что решение об обновлении оборудования осуществляются по окончании соответствующего года.

Если приемлемая ставка дисконтирования составляет 20%, то легко рассчитать NPVпроектов, предусматривающих замену станка соответственно после одного, двух, трех, четырех, пяти и шести лет эксплуатации (все расчеты ведутся в тыс. долл.):

NPV₁ = -16 + (8+14)/1.2 = 2.333

NPV₂ = -16 + 8/1.2 + (7.5+12)/1.2² = 4.208

NPV₃ = -16 + 8/1.2 + 7.5/1.2² + (7+10)/1.2³ = 5.713

NPV₄ = -16 + 8/1.2 + 7.5/1.2² + 7/1.2³ + (6.5+6)/1.2⁴ = 5.954

NPV₅ = -16 + 8/1.2 + 7.5/1.2² + 7/1.2³ + 6.5/1.2⁴ + (6+2)/1.2⁵ = 6.276

NPV₆ = -16 + 8/1.2 + 7.5/1.2² + 7/1.2³ + 6.5/1.2⁴ + 6/1.2⁵ + 5.5/1.2⁶ = 7.314

Максимальная чистая приведенная стоимость эксплуатации станка в течение всего срока его экономической жизни не означает, однако, что именно этот вариант окажется в конечном счете оптимальным. В данном случае мы имеем дело с проектами различной продолжительности. Однако, в отличие от рассмотренных выше, эти проекты однозначно являются повторяющимся. Как следствие, каждый из проектов потребуется повторить столько раз, сколько это необходимо для достижения равного числа денежных потоков. Наименьшее общее кратное чисел 1, 2, 3, 4, 5 и 6 равно 60. Соответственно, решение задачи "вручную" методом цепного повтора потребует достаточно громоздких вычислений.

Упростить вычислительную часть задачи позволяет метод эквивалентного аннуитета. Суть метода заключается в вычислении эквивалентного аннуитетного платежа, то есть платежа, при которомNPVрассматриваемого проекта, осуществленного один раз совпадает с дисконтированной стоимостью аннуитета той же срочности сравными между собой платежами. Сравнивая затем рассчитанные значения платежей между собой для каждого из вариантов, выбирают наибольшее, как соответствующее наибольшемуNPVпри повторе каждого из проектов бесконечно число раз³¹.

В нашем случае удобно воспользоваться формулой дисконтированной стоимости срочного аннуитета с равными между собой платежами:

NPV₁ = 2.333 = А₁/(1+0.20), откудаА₁ ≈ 2.80;

NPV₂ = 4.208 = А₂[1-1/(1+0.2)²]:0.20, откудаА₂ ≈ 2.75;

NPV₃ = 5.713 = А₃[1-1/(1+0.2)³]:0.20, откудаА₃ ≈ 2.71;

NPV₄ = 5.954 = А₄[1-1/(1+0.2)⁴]:0.20, откудаА₄ ≈ 2.30;

NPV₅ = 6.276 = А₅[1-1/(1+0.2)⁵]:0.20, откудаА₅ ≈ 2.10;

NPV₆ = 7.314 = А₆[1-1/(1+0.2)⁶]:0.20, откудаА₆ ≈ 2.20.

Из сравнения полученных значений А_i следует парадоксальный на первый взгляд вывод: при заданных темпах падения рыночной стоимости станка и денежных потоков от его эксплуатации разумнее всего по истечении каждого года производить его замену.

Контрольные вопросы

3.1. Какова связь между инвестиционными проектами с положительными значениями чистой приведенной стоимости (NPV) и приростом акционерной стоимости?

3.2. Охарактеризуйте специфику управления инвестиционными проектами публичной компании.

3.3. Дайте определение экономической ренты. Какую роль играют экономические ренты в инвестиционном анализе?

3.4. Охарактеризуйте методы учета риска корпоративных инвестиционных проектов.

3.5. В чем заключаются преимущества дерева решений, как инструмента учета риска корпоративных инвестиционных проектов?

3.6. Дайте определение опциона. Какие виды опционов вам известны? Какую роль играют реальные опционы в корпоративных финансах?

Контрольные тесты

3.1. Необходимость анализа и учета рисков индивидуальных инвестиционных проектов корпорации обусловлена

А. высоким уровнем несистемных рисков

Б. неэффективностью метода расчета NPV(чистой приведенной стоимости)

В. информационной асимметрией

Г. разной степенью неопределенности, характерной для отдельных факторов инвестиционных проектов

3.2. Точки на дереве рещений, соответствующие моменту времени, когда возникает необходимость принятия управленческого решения, носят название

А. точек приведения денежных потоков

Б. узлов решений

В. узлов выбора

Г. узлов событий

3.3. . Ожидаемая денежная стоимость (EMV) рассчитывается

А. для каждого узла выбора

Б. для каждого узла события

В. для каждого момента времени

Г. для каждого альтернативного события

3.4. Исходя из того, что активы публичной компании торгуются на конкурентных рынках, финансовых менеджер акционерной компании

А. должен принять рыночную цену активов за их внутреннюю стоимость

Б. должен изыскивать инвестиционные возможности, одновременно пытаясь ответить на вопрос: почему в его руках эти активы дадут большую доходность, чем в среднем по рынку

В. должен принимать инвестиционные проекты, исходя из инвестиционного потенциала своей компании

Г. должен опираться исключительно на свою внутреннюю оценку инвестиционного потенциала проектов, ибо только таким образом можно прирастить акционерную стоимость

3.5. Инвестиционный проект публичной компании с положительной NPV (чистой приведенной стоимостью)

А. следует принимать, лишь убедившись, что позитивная NPV имеет рациональное объяснение

Б. должен быть немедленно осуществлен, так как прозрачность компании и рыночность ее активов обеспечивают их справедливую оценку

В. должен быть немедленно осуществлен, так как в противном случае в силу публичного характера компании проект осуществят конкуренты

Г. должен осуществляться независимо от объема требуемых первоначальных инвестиций