Банковское право под ред Травкина А.А Уч пос ВГУ 2001 -708с

полнительных финансовых ресурсов, которые будут исполь-

зованы на проведение различных многочисленных мероприятий;

-целевые, средства от продажи которых направляются

на финансирование конкретных инвестиционных проектов

или конкретных мероприятий (например, строительство моста, проведение телефонной сети и т. п.).

5. По методу погашения номинала могут быть:

-облигации, погашение номинала которых производится разовым платежом;

-облигации с распределенным по времени погашени-

ем, когда за определенный отрезок времени погашается некоторая доля номинала;

-облигации с последовательным погашением фиксиро-

ванной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы).

6. В зависимости от того, какие выплаты производятся

эмитентом по облигационному займу, различают:

-облигации, по которым производится только выплата

процентов, а капитал не возвращается, точнее, эмитент ука-

зывает на возможность их выкупа, не связывая себя конкретным сроком. К этой группе облигаций бессрочного займа относятся, например, английские консоли, выпущенные еще

âсередине XVIII века и обращающиеся до настоящего времени;

-облигации, по которым лишь возвращается капитал по номинальной стоимости, но не выплачиваются проценты. Это так называемые облигации с нулевым купоном;

-облигации, по которым проценты не выплачиваются

до момента погашения облигации, а при погашении инвестор получает номинальную стоимость облигации и совокупный процентный доход. К таким облигациям можно отнести сберегательные сертификаты серии Е, выпускаемые в США;

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _

19Ñì.: Òàì æå. Ñ. 53—55.

20См.: Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. С. 105.

521

-облигации, по которым возвращается капитал по но-

минальной стоимости, а выплата процентов не гарантируется и находится в прямой зависимости от результатов деятельности компании-эмитента, то есть от того, получает компа-

ния прибыль или нет;

-облигации, дающие право их владельцам на получение периодически выплачиваемого фиксированного дохода и но-

минальной стоимости облигации — в будущем, при ее пога-

шении. Этот вид облигаций наиболее распространен в современной практике во всех странах.

7. По характеру обращения облигации бывают:

-неконвертируемые;

-конвертируемые, предоставляющие их владельцу пра-

во обменивать их на акции того же эмитента (как на обыкно-

венные, так и на привилегированные) по определенной цене

èв определенный срок. Важное значение для держателей кон-

вертируемых облигаций имеют конверсионный коэффици-

ент и конверсионная цена. Конверсионный коэффициент показывает, какое количество акций можно получить в обмен

на такую облигацию. Конверсионный коэффициент 10 : 1 оз-

начает, что при конверсии одной облигации можно получить 10 акций. Конверсионная цена представляет собой отношение номинальной цены облигации, например 100000 рублей,

к конверсионному проценту (10) и в данном случае равняется 10000 рублей.

8. В зависимости от обеспечения облигации делятся на два класса:

8.1. Обеспеченные залогом:

-обеспечиваются физическими активами: в виде иму-

щества или иного вещного права; в виде оборудования (облигации с подобным залогом чаще всего выпускаются транспортными организациями, которые в качестве обеспечения используют суда, самолеты и т. п.).

Облигации под залог физических активов (как в виде

вещного имущества, так и в виде оборудования) включают в

себя: облигации под первый заклад; второзакладные облигации, или облигации под второй заклад.

ÌÑ

Облигации под второй заклад стоят на втором месте пос-

ле первозакладных и называются еще общезакладными;

-облигации с залогом фондовых бумаг — обеспечиваются находящимися в собственности эмитента ценными бу-

магами какой-либо другой компании (не эмитента);

-облигации с залогом пула закладных (ипотек). Такие же облигации выпускаются кредитором, на обеспечении у ко-

торого находится пул ипотек под выданные им ссуды под не-

движимость. Поступление платежей по этим ссудам является источником погашения и выплаты процентов по облигаци-

онному займу, обеспеченному пулом закладных.

8.2. Необеспеченные залогом:

-облигации, не обеспеченные какими-либо материаль-

ными активами. Они подкрепляются обещанием этой ком-

пании выплатить проценты и возместить всю сумму займа по наступлении срока погашения;

-облигации под конкретный вид доходов эмитента.

По этим облигациям эмитент обязуется выплачивать проценты и погашать займ за счет каких-либо конкретных

доходов;

-облигации под конкретный инвестиционный проект. Средства, полученные от реализации данных облигаций, направляются эмитентом на финансирование какого-либо ин-

вестиционного проекта. Доходы, полученные от реализации этого проекта, эмитент использует на погашение займа и выплату процентов;

-гарантированные облигации. Облигации не обеспечи- ваются залогом, но выполнение обязательств по займу гаран-

тируется не компанией-эмитентом, а другими компаниями.

Чаще всего гарантом является более сильная с экономической точки зрения компания, что делает данные облигации более надежными;

-облигации с распределенной или переданной ответ-

ственностью. По этим облигациям обязательства по данному

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _

21Ñì.: Òàì æå.

22Ñì.: Òàì æå.

523

займу либо распределяются между некоторым числом ком-

паний, включая эмитента, либо целиком принимают на себя другие компании, исключая эмитента;

-застрахованные облигации. Данный облигационный

займ компания-эмитент страхует в частной страховой ком-

пании на случай возникновения каких-либо затруднений в выполнении обязательств по этому займу.

9. В зависимости от степени защищенности вложений

инвесторов различают:

-облигации, достойные инвестиций, — надежные обли-

гации, выпускаемые компаниями с твердой репутацией, име-

ющие хорошее обеспечение;

-макулатурные облигации, носящие спекулятивный ха-

рактер17.

Государственныеценныебумагииихвиды (ГКО, ОФЗ, КО, ОВВЗ, ОГСЗ)

Государственные ценные бумаги — это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство.

Каждая государственная ценная бумага получает свое собственное название, позволяющее отличать ее от других видов ценных бумаг.

Выпуском в обращение ценных бумаг государство пытается решать следующие задачи:

-финансированиедефицитагосударственногобюджета

на неинфляционной основе, то есть без дополнительного

выпуска денег в обращение;

-финансирование целевых государственных программ â

области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т. п.;

-регулирование экономической активности: денежной массы в обращении, воздействие на цены и инфляцию, на рас-

ходы и направления инвестирования, экономический рост, платежный баланс и т. д.

ÌÑ

Ценные бумаги государства должны иметь, как прави-

ло, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами и активами: во-первых, самый высокий относительный уровень надежности для вложения

средств и соответственно минимальный риск потери основ-

ного капитала и доходов по нему, во-вторых, наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бу-

магами или направлениями вложений капитала. Часто на

ГЦБ отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы.

К сожалению, в нашей стране указанные преимуще-

ства не всегда имеются при выпуске государственных ценных бумаг.

Размещение государственных ценных бумаг обычно осу-

ществляется:

-через центральные банки или министерства финансов.

Основными инвесторами в зависимости от вида выпускаемых

облигаций являются: население, пенсионные и страховые компании и фонды, банки, инвестиционные компании и

фонды;

-вбумажной(бланковой)или безбумажнойформах(в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях;

-разнообразными методами: аукционные торги, откры-

тая продажа всем желающим по установленным ценам, закрытое распространение среди определенного круга инвесторов и т. д.

Все выпускаемые государством ценные бумаги можно классифицировать по различным основаниям:

по виду эмитента:

-ценные бумаги центрального правительства;

-ценные бумаги субъектов РФ;

-ценные бумаги государственных учреждений;

-ценные бумаги, которым придан статус государ-

ственных;

по форме обращаемости:

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _

23 Ñì.: Òàì æå.

525

(ГКО). При этом для всех видов операций было решено ис-

пользовать электронную безбумажную технологию.

Был разработан пакет нормативных документов, которые регулировали весь спектр правовых отношений участни-

ков, все стороны технологии размещения ГКО, погашения об-

лигаций, вторичных торгов, работы депозитария и проведения расчетов. На Московской межбанковской валютной бир-

же была развернута компьютерная система, обеспечивающая

проведение такого рода торгов. Под функционирование рынка была создана соответствующая инфраструктура. Ее компо-

нентами являлись:

-Министерство финансов РФ, выступающее эмитентом ГКО;

-Банк России, выполняющий функции агента Мини-

стерства финансов РФ по обслуживанию выпуска, дилера, контролирующего органа и организатора рыночных рас-

четов;

-более 170 официальных дилеров, осуществляющих на рынке собственные и брокерские операции;

-Московская межбанковская валютная биржа, выполня-

ющая функции торговой системы, расчетной системы и депозитария.

Министерство финансов РФ, выпуская в обращение

ГКО, получало денежные средства, необходимые для финансирования бюджетного дефицита. Эти средства заимствовались на рыночных условиях. С ростом масштабов рынка постоянно увеличивались объемы средств, привлекаемых эмитентом.

Банк России обеспечивал организационную сторону

функционирования рынка ГКО: проводил размещение и погашение облигаций, подготовку необходимых документов и перечисление денежных средств на счет Министерства финансов РФ. Кроме того, Банк России активно участвовал в ра-

боте рынка ГКО в качестве дилера.

_ _ _ _ _ _Â_ _качестве_ _ _ _ _ _ _ _ _ _официальных_ _ _ _ дилеров выступали коммерчес-

кие банки, финансовые компании, брокерские фирмы, кото-

24 См.: Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова,

рые преследовали на рынке ГКО свои собственные инвести-

А.И. Басова. М., 1996. С. 60—64.

527

ционные цели и цели своих клиентов. В качестве клиентов

выступали российские и иностранные юридические и физические лица19.

Первоначально ГКО были для государства эффективны.

Однако по мере роста объема эмиссии ГКО, росли и расходы

бюджета на обслуживание этого долга. К лету 1998 г. они достигли примерно 1/3 всех доходов бюджета. Стало очевид-

но, что государство не может нести подобные расходы и си-

туация вышла из-под контроля. Весной 1998 г. началось бегство нерезидентов с рынка ГКО (им принадлежало 30 % всей

эмиссии ГКО). Объявленный 17 августа 1998 г. дефолт по

ГКО нанес сильнейший удар по коммерческим банкам (общая сумма инвестиций которых в ГКО превышала 30 млрд

руб.). Многие инвесторы, в том числе и физические лица,

были разорены. Рынок ГКО практически перестал существовать20.

Облигациифедеральногозаймаспеременным купоннымпроцентом(ОФЗ)

Эти облигации выпускались в соответствии с Генераль-

ными условиями выпуска и обращения облигаций федераль-

ных займов, утвержденными постановлением Правительства

РФ ¹ 458 от 15 мая 1995 г. ОФЗ с переменным купонным доходом являлись именными среднесрочными государствен-

ными ценными бумагами и предоставляли их владельцам

право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и на получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигации.

Эмитентом выступало Министерство финансов РФ, устанавливающее для каждого отдельного выпуска облигаций

его объем, порядок расчета купонного дохода, определявше-

гося на основе доходности по ГКО, дату размещения, дату погашения, сроки выплаты купонного дохода, а также ограни-

чения для потенциальных владельцев.

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _

25 Письмо ЦБР от 10 февраля 1992 г. ¹ 14-3-20 // Нормативные акты по банковской деятельности. Вып. 4—5. М., 1994.

ÌÑ

Величина купонного дохода рассчитывается отдельно

для каждого периода его выплаты и объявляется по первому купону не позднее чем за семь дней до даты начала размещения, по следующим купонам, включая последний, — не по-

зднее чем за семь дней до даты выплаты дохода по предше-

ствующему купону. Все операции с ОФЗ, включая расчеты и учет прав на облигации, осуществляются через учреждения

Банка России. Размещение ОФЗ, как и ГКО, производттся на

аукционе через уполномоченных дилеров, а вторичные торги — на ММВБ. Первый выпуск ОФЗ со сроком обращения 378

дней состоялся в июне 1995 г.

Разразившийся в августе 1998 г. финансовый кризис, последовавший за ним дефолт, приостановили функциони-

рование рынка ОФЗ.

Государственный сберегательный займ (ГСЗ) был выпущен в обращение в августе 1995 г. Объем займа — 10

трлн руб., которые государство намерено было получить

до 1998 г., выпустив его облигации десятью сериями по 1 трлн руб. каждая (владельцы облигаций Российского внут-

реннего выигрышного займа 1992 г. имеют право обменять

их на облигации нового займа). ГСЗ выпускался в документарной форме, в виде облигаций на предъявителя, с процентным доходом, который для первого их выпуска был

равен 102,7 % годовых. Облигации займа свободны в обращении, их владельцами могут быть как юридические, так и физические лица (резиденты и нерезиденты). Номиналы облигаций — 100 и 500 тыс. неденоминированных рублей.

«Расчетная» цена облигаций ГСЗ зависит от дня покуп-

ки и определяется как сумма номинальной цены и накопленного на день совершения операции купонного дохода. Естественно, что рыночная цена будет отличаться от расчетной (на нее влияют различные факторы).

Рынок ГСЗ переживает в настоящее время немалые труд-

ности. Хотя выплаты по ГСЗ продолжаются, кризисные мо-

менты на этом рынке, связанные с общим экономическим по-

529