I этап: определение масштабов исследования, вы­явление подходов и поиск потенциальных объектов для сравнения;

II этап: сбор информации, проведение опросов, анализ и сопоставление данных, подготовка предвари- тельного отчета; I

III эта п: постановка целей, разработка плана действий, согласование результатов с заинтересован- ными лицами, мониторинг программ в процессе реали- зации, позволяющий уточнять объекты и критерии сравнения.

Исполнителями работы являются созданные для этих целей команды из специалистов различных орга­низаций или подразделений предприятия. В их составе могут быть менеджеры, технические эксперты, опыт­ные рабочие, неформальные лидеры — те, кто знаком с проблемой и владеет соответствующей информацией. Нередко в команды включаются и консультанты, помо­гающие разрабатывать новые системы для внедрения на предприятии.

В процессе сравнения используются четыре основ­ные макропеременные: люди, стратегии, структуры и внешние давления. По мнению многих специалистов, это ключевые показатели, обусловливающие различия на 75 %. Остальные характерные для каждого пред­приятия факторы (культурные ценности, качество про­изводства, степень удовлетворенности людей своей ра­ботой и т.п.), непосредственно и ежеминутно влияю­щие на поведение работников, накапливаясь, пред­определяют возможность макропеременных дать пред­сказанную величину улучшения.

♦ Оценка эффективности управления по результа­там финансово-экономической деятельности. Начиная с 1990-х гг. аналитики интенсивно разрабатывают но­вые методики комплексного анализа и оценки бизнеса, которые сочетают анализ финансового состояния и фи­нансовых результатов с оценками стратегических воз­можностей и перспектив, используют основные поло­жения и инструменты современной теории финансов в приложении к оценке активов предприятий.

Анализ финансового состояния и финансовых ре­зультатов позволяет получить показатели, которые яв­ляются основой комплексного анализа и оценки пред­приятия как эмитента ценных бумаг и получателя кре­дитных ресурсов. Устойчивое финансовое состояние и хорошие финансовые результаты свидетельствуют о конкурентоспособности предприятия, гарантируют эф­фективность реализации интересов партнеров, вступа­ющих с ним в финансовые отношения.

Большинство методик позволяет ранжировать пред­приятия в соответствии с их финансовым положением, т.е. классифицировать предприятия по их рейтингу. При построении итоговой рейтинговой оценки исполь­зуются данные о производственном потенциале пред­приятия, рентабельности его продукции, эффективнос­ти использования производственных и финансовых ре­сурсов, состоянии и размещении средств, их источни­ках и др.

16 Зак 2786 481

Для понимания системы показателей, используе­мых при оценке эффективности, необходимо знать содержание модели баланса активов и пассивов пред­приятия.

Модель баланса активов и пассивов. Баланс акти­вов и пассивов, или бухгалтерский баланс, является главным документом финансовой отчетности, исполь­зуемой для оценки финансового состояния. Это офици­альный финансовый портрет предприятия и основной способ описания его финансового состояния. Модель балансовых счетов представлена в табл. 9.16. Она по­зволяет понять суть и усвоить терминологию бухгал­терского баланса, применяемую в мировой практике при расчете показателей.

Пассивы финансируют активы, а активы непосред­ственно участвуют в производственном процессе и при успешной деятельности предприятия обеспечивают по­лучение прибыли и прирост пассивов. Активы могут быть профинансированы только пассивами, а пассивы можно направлять только на финансирование активов, поэтому сумма активов всегда равна сумме пассивов. Долгосрочные пассивы и основные средства не изменя­ются изо дня в день. Текущие активы и пассивы способ­ны изменяться в пределах одного года. Подготовка бух­галтерского баланса определяется правилами бухгал­терского учета.

Актив баланса отражает состав, размеры и разме­щение активов, т.е. имущества предприятия.

Имущество предприятия состоит из долгосроч­ных, нематериальных и текущих активов.

К долгосрочным активам относятся основные сред­ства, вложенные в здания, сооружения, оборудование, транспорт и прочие средства долгосрочного характера. Их называют недвижимым имуществом, или недвижи­мостью. Кроме того, таковыми являются долгосрочные (на срок более года) инвестиции предприятия в акции и другие ценные бумаги, а также уставные капиталы других предприятий (долгосрочные инвестиции).

Таблица 9.16

Модель баланса активов и пассивов

Нематериальные активы не имеют материально-вещественной основы и используются в течение дли­тельного времени. К ним относятся стоимость приобре­тенных предприятием прав пользования природными ресурсами, зданиями, сооружениями, оборудованием, а также патенты, лицензии, квоты и др.

К текущим активам принадлежат производствен­ные запасы, малоценный и быстроизнашивающийся

73

инвентарь, товарные запасы, готовая продукция, неза­вершенное производство, краткосрочные инвестиции — финансовые вложения в ценные бумаги на срок до од­ного года, денежные средства и т.п. Они способны из­меняться в пределах одного года.

Основные средства охватывают совокупность мате­риально-вещественных ценностей, действующих в на­туральной форме в течение длительного времени в сфе­ре материального производства и участвующих в про­цессе производства. Основные средства не изменяются изо дня в день, по мере использования они частями пе­реносят свою стоимость на готовую продукцию через механизм амортизации. В долгосрочных активах к ним относятся земля, здания и сооружения, оборудование и механизмы, офисная мебель и оборудование, транспорт­ные средства.

Оборотные средства представляют собой авансиро­ванную в денежной форме стоимость, потребную для формирования и использования оборотных производ­ственных фондов и фондов обращения.

Оборотные производственные фонды — это пред­меты труда, обслуживающие процесс обращения това­ров. В натурально-вещественной форме они представ­лены следующими видами текущих активов: производ­ственные запасы (сырье, материалы, топливо, тара); материалы для хозяйственных нужд; упаковочные ма­териалы; малоценный и быстроизнашивающийся ин­вентарь; инструменты со сроком эксплуатации до одно­го года; специальная одежда и т.п. Оборотные фонды в отличие от основных непосредственно участвуют в обо­роте и выбывают из него по мере реализации продук­ции (за исключением предметов материально-техни­ческого оснащения). Их стоимость возмещается, как правило, в течение одного оборота, но всегда — за более короткий период времени, чем требуется для оборота основных производственных фондов. Так, стоимость производственных запасов полностью переводится на стоимость товара в течение одного оборота. Особен­ность оборотных фондов состоит в том, что их стои­мость непрерывно переносится на стоимость товара в течение одного оборота.

Фонды обращения по своей экономической сущности сходны с оборотными фондами. Они также непосред­ственно участвуют в обороте, непрерывно изменяя свою форму, выбывают из предприятия при реализации то­варов и пополняются за счет новых поступлений. К фон­дам обращения относятся: товары; готовая продукция на складах предприятия; денежные средства в кассе, а также на расчетном, валютном и других счетах; де­нежные документы; дебиторская задолженность и др.

Оборотные средства, совершая кругооборот, перехо­дят из сферы производства (как оборотные производ­ственные фонды) в сферу обращения, где они функцио­нируют в качестве фондов обращения. У рентабельных предприятий после завершения кругооборота фондов сумма оборотных средств возрастает на определенную сумму полученной прибыли, а у нерентабельных — сумма авансированных оборотных средств при завер­шении кругооборота фондов уменьшается в связи с по­несенными убытками.

Сумма всех перечисленных текущих активов, отра­женных в бухгалтерском балансе, называется оборот­ным капиталом.

От состава и размера текущих активов зависит та­кой важный показатель, как ликвидность, характери­зующий скорость превращения активов в деньги. В табл. 9.16 оборотные и основные средства указаны в порядке убывания ликвидности снизу вверх. Так, де­нежные средства в текущих активах обладают макси­мальной ликвидностью. Следующие по ликвидности — это краткосрочные инвестиции в ценные бумаги и т.д.

Пассив баланса характеризует источники финан­сирования активов.

Источниками формирования имущества предпри­ятия являются собственные, заемные и привлеченные средства, отраженные в пассивах. Даже если все пасси­вы предприятия представляют собой ваши собствен­ные деньги, их следует рассматривать как средства, которые предприятие берет у вас в долг и должно воз­вратить.

В пассиве баланса можно выделить три раздела: а) капитал и резервы (фонды) — собственные средства предприятия; б) долгосрочные обязательства; в) крат­косрочные обязательства.

Долгосрочные (устойчивые) пассивы не изменяются изо дня в день, они представлены собственными сред­ствами и долгосрочными заимствованиями (обязатель­ствами).

Собственные средства предприятия включают ус­тавный капитал, резервный фонд и фонды специально­го назначения, целевые поступления, резерв предстоя­щих платежей и расходов, нераспределенную прибыль. Последняя представляет собой реинвестированную прибыль, т.е. вложенную в дальнейшее развитие пред­приятия.

Заемные средства состоят из долго- и краткосроч­ных обязательств (заимствований). Долгосрочные за­имствования — это кредиты банковги задолженность по долгосрочным займам, полученным от других за­имодавцев со сроком погашения более одного года.

Текущие пассивы отражают объем и структуру крат­косрочных обязательств предприятия, выплачиваемых в течение года или текущего отчетного периода. К ним относятся краткосрочные кредиты банков, расчеты с кредиторами (кредиторская задолженность), доходы будущих периодов и др. Они способны изменяться в пределах одного года.

В балансе сумма активов равна сумме пассивов.

Финансовая устойчивость, платежеспособность и ликвидность. Данные понятия являются базовыми в системе показателей финансово-экономической дея­тельности.

Финансовая устойчивость — это состояние финан­совых ресурсов организации, которое обеспечивает как

сохранение ее платежеспособности в условиях допусти­мого уровня риска, так и развитие предприятия на ос­нове роста прибыли и капитала.

Платежеспособность — это способность организа­ции за счет активов своевременно выполнять свои фи­нансовые кратко- и долгосрочные обязательства перед поставщиками, банками, государством (по обязатель­ным платежам) и другими кредиторами.

Предприятие считается платежеспособным, если его общие активы (А) превышают внешние обязательства (О_в):

Ликвидность означает способность предприятия по­гасить свои обязательства активами, срок превраще­ния которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств.

Предприятие считается ликвидным, если его обо­ротные средства (текущие активы — А^) превышают те­кущие обязательства (текущие пассивы — О_т):

Показатели финансово-экономической деятель­ности. Известно более ста показателей, характеризую­щих финансово-экономическую деятельность предпри­ятия, и многие специалисты сходятся во мнении, что при анализе эффективности управления их необходимо группировать в зависимости от целей оценки.

Выбор той или другой группы должен основываться на целях оценки субъекта управления.

Первая группа — показатели прибыльности (рентабельности) хозяйственной деятельности пред­приятия. В общем случае они представляют собой отно­шение прибыли к тем или иным активам предприятия. Среди показателей, основывающихся на данных офи­циальной (публичной) отчетности, наиболее сущест­венными для сравнивания являются: общая рентабель­ность; чистая рентабельность; рентабельность собствен-

77

ного капитала; общая рентабельность производствен­ных фондов.

Общая рентабельность (R₀) предприятия рассчи­тывается как отношение прибыли (Р) к сумме всех ак­тивов предприятия:

Коэффициент показывает, сколько прибыли полу­чено на 1 руб. активов.

Чистая рентабельность (Д_ч) предприятия рассчи­тывается как отношение чистой прибыли к сумме всех активов:

Коэффициент показывает, сколько чистой прибыли получено на 1 руб. активов.

Рентабельность собственного капитала (Д_с._к) предприятия рассчитывается как отношение чистой прибыли к сумме собственного капитала (К_с):

Коэффициент показывает, сколько чистой прибыли получено на 1 руб. собственного капиталами характе­ризует, насколько эффективно последний использовал­ся. Он важен для собственников, так как может оказы­вать влияние на котировки акций предприятия на фон­довой бирже.

Общая рентабельность производственных фондов (^п.ф) рассчитывается как отношение балансовой при­были (Рб) к средней величине основных производствен­ных фондов (А_п.ф) и оборотных средств в товарно-мате­риальных ценностях (Арм _ц):

где i = l... п.

Коэффициент показывает, сколько балансовой при­были получено на 1 руб. производственных фондов.

78

При необходимости аналогичным образом может оцениваться как общая, так и чистая рентабельность долгосрочных активов, основных и оборотных средств (текущих активов) и их отдельных составляющих.

Вторая группа — показатели эффективности хозяйственной деятельности и управления организа­цией. Они выражаются отношением прибыли к объему продаж (выручке от реализации товаров, работ, услуг). Их значения, основывающиеся на данных официаль­ной (публичной) отчетности, позволяют оценить чистую прибыль, прибыль от реализации продукции, прибыль от финансово-хозяйственной деятельности и балансо­вую прибыль по отношению к объему продаж.

Коэффициент валовой прибыли (K_pv) — это отноше­ние разности объема продаж (V_n) и себестоимости това­ров и услуг (G_v) к объему продаж:

Этот коэффициент показывает долю валовой прибы­ли (валовой маржи, валового покрытия) в объеме про­даж, т.е. величину валовой прибыли на 1 руб. продаж, и является одним из наиболее важных для менеджеров.

Коэффициент операционной прибыли, или опера­ционной маржи (К_ро), — это отношение операционной прибыли (прибыли от основной деятельности — Р₀.д) к объему продаж:

Коэффициент показывает величину операционной прибыли, приходящейся на 1 руб. продаж.

Рентабельность продаж (i?_n) — это отношение чис­той прибыли к объему продаж:

Она показывает величину чистого дохода, получен­ного предприятием на 1 руб. реализованной продукции.

Третья группа — показатели деловой актив­ности: отдача всего капитала; отдача основных фондов;

79

оборачиваемость оборотных средств; оборачиваемость запасов; оборачиваемость дебиторской задолженности; оборачиваемость наиболее ликвидных активов; обора­чиваемость кредиторской задолженности; отдача соб­ственного капитала. Показатели оборачиваемости обо­ротных фондов, финансов, дебиторской задолженности, наиболее ликвидных активов характеризуют скорость их превращения в денежную форму.

Коэффициент отдачи всех активов, т.е. всего ка­питала предприятия (iC₀._a)> определяется отношением выручки от реализации продукции (V_n) к среднему за период итогу баланса ИБ:

где 1 = 1... п.

Коэффициент показывает величину выручки, полу­ченной предприятием на 1 руб. активов за исследуе­мый период.

Коэффициент отдачи основных фондов (#₀.о.ф) оп­ределяется отношением выручки от реализации про­дукции (продаж) к средней за период стоимости основ­ных средств (А_{0 с}) и нематериальных активов (А_н):

где i = 1 ... п.

Коэффициент показывает величину выручки, полу­ченной предприятием на 1 руб. активов за исследуе­мый период.

Оборачиваемость оборотных фондов (N₀^) опреде­ляется отношением выручки от реализации продукции (продаж) к средней за период стоимости оборотных средств (А_м):

80

где i = 1 ... п.

Коэффициент показывает количество оборотов, со­вершаемых оборотными средствами за исследуемый период.

Оборачиваемость товарно-материальных запасов (N_TM3) определяется отношением суммы себестоимости реализованной продукции к средней за период стои­мости запасов (<З_т._м.з.ср) (^в табл. 9.16 это материальные запасы, незавершенное производство и запасы готовой продукции):

Коэффициент показывает количество оборотов, со­вершаемых товарно-материальными запасами за ис­следуемый период.

Оборачиваемость дебиторской задолженности (N_R3) определяется отношением выручки от реализации про­дукции (продаж) к средней за период сумме дебитор­ской задолженности (ДЗ_ср) за вычетом резервов на сом­нительные позиции:

Коэффициент показывает, сколько раз за исследуе­мый период дебиторская задолженность превращалась в денежные средства. Высокие значения коэффициента положительно сказываются на ликвидности и плате­жеспособности. Этот показатель может определяться и как длительность оборота в днях (£_д.₃):

где п_П — количество дней в периоде.

Оборачиваемость кредиторской задолженности (N_{K 3}) определяется отношением суммы себестоимости реали­зованной продукции (продаж) за период к средней сум­ме кредиторской задолженности за период (КЗ_ср):

81

Коэффициент показывает количество оборотов за период, которое требуется предприятию для выплаты долгов кредиторам. Он может определяться и как дли­тельность оборота в днях (£_к.₃):

Сравнение величин оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности в днях позволяет сопоста­вить условия краткосрочного кредитования предприя­тием своих клиентов с условиями кредитования самого предприятия его поставщиками. Если условия креди­тования предприятия лучше, чем те, которые оно пред­лагает своим клиентам, то предприятие получает ис­точник финансирования за счет разницы во времени между платежами.

Оборачиваемость наиболее ликвидных активов (A^._a) определяется отношением выручки от реализации (про­даж) за период к средней за период сумме наиболее ликвидных активов — денежных средств (ДС) и крат­косрочных финансовых вложений (краткосрочных ин­вестиций — И_к):

Коэффициент характеризует выручку за период на 1 руб. наиболее ликвидных активов и количество обо­ротов.

Коэффициент отдачи собственного капитала (К_ск) определяется отношением выручки от реализации про­дукции (продаж) к средней за период величине источ­ников собственных средств (V_c):

Коэффициент характеризует выручку за период на 1 руб. собственных средств и количество оборотов.

Четвертая группа — показатели финансовой устойчивости: коэффициент покрытия; коэффициент срочной ликвидности; индекс постоянного актива; ко-

82

эффициент автономии; обеспеченность собственными оборотными средствами и др. Это наиболее многочис­ленная группа.

Коэффициент покрытия, или текущей ликвиднос­ти (Я_т._л), определяется отношением суммы оборотных средств (текущих активов) к текущим обязательствам (текущим пассивам) (О_т):

Коэффициент показывает, в какой степени текущие обязательства покрываются оборотными средствами. К_Т__Л > 2,0 теоретически считается нормальным, однако для различных отраслей он может колебаться от 1,2 до 2,5.

Коэффициент срочной ликвидности (К_сл) рассчи­тывается как отношение суммы высоколиквидных ак­тивов (денежных средств, краткосрочных инвестиций и дебиторской задолженности) к текущим обязатель­ствам:

где А, — текущие активы; МЗ — материальные запасы; О_т — текущие обязательства.

Коэффициент определяет способность предприятия выполнять текущие обязательства за счет быстролик-видных активов. Предпочтительной считается его ве­личина, равная 1,0, допустимой — 0,7 -г-1,0. На прак­тике во многих отраслях он бывает значительно ни­же, поэтому его следует сравнивать с отраслевыми нормами.

Индекс постоянного актива (7_п.а) определяется от­ношением суммы внеоборотных (устойчивых) активов (основных средств, долгосрочных инвестиций и нема­териальных активов) к сумме собственных средств:

где А_у — устойчивые активы; V_c — собственные средства.

Показатель характеризует долю внеоборотных акти­вов, профинансированных за счет собственных средств.

83

Коэффициент автономии (K_aBT) определяется отно­шением суммы собственных средств (собственного ка­питала) к совокупному капиталу (итогу баланса):

Коэффициент отражает долю собственных средств в совокупном капитале (пассивах) и интересен как для собственников, так и для кредиторов. Считается, что доля собственных средств в пассивах должна превы­шать долю заемных средств. Рекомендуемая величина коэффициента для промышленных предприятий не должна быть менее 0,5.

Коэффициент обеспеченности собственными обо­ротными средствами (Я_с.₀.с) определяется отношени­ем суммы собственных оборотных средств (оборотные средства минус долгосрочные активы) к сумме оборот­ных средств (текущих активов):

где А_д — долгосрочные активы; Ал._с — текущие активы.

Коэффициент характеризует долю собственного ка­питала в оборотных средствах. Его рекомендуемое зна­чение должно превышать 0,1 (в Республике Беларусь дифференцируется по отраслям от 0,1 -н 0,3).

Кроме рассмотренных групп показателей необходи­мо оценивать степень доходности средств, вложенных в предприятие (инвестиций).

Рентабельность общих инвестиций (Д_инв) опреде­ляется как отношение суммы прибыли (до вычета на­логов и выплаченных процентов по долгосрочным обя­зательствам) к общим инвестициям (сумме долгосроч­ных обязательств и собственного капитала):

где Р — прибыль до вычета налогов + выплачиваемые про­центы; Од — долгосрочные обязательства; V_c — собственный капитал.

Коэффициент показывает, какой доход получает предприятие на 1 руб. инвестированных средств. Он

84

косвенно характеризует эффективность руководства в управлении инвестированными средствами.

Весьма важным является показатель производи­тельности труда (ПТ), который определяется отноше­нием выручки от реализации продукции (V_n) к средне­списочной численности работников (ЧР) за исследуе­мый период:

Его величина показывает, сколько продукции реали­зовано на одного работающего.

Чтобы оценить эффективность предприятия и управ­ления им по показателям финансово-экономической деятельности, необходимо сравнить полученные значе­ния с нормативами или отраслевыми показателями, а также оценить тенденции их изменения (динамику) по отношению к предыдущим периодам. Если показа­тели соответствуют нормативам по отрасли, а динами­ка положительна, деятельность предприятия и управ­ление им оцениваются положительно. Наиболее объективна оценка по рейтингу предприятия на основе сопоставления совокупности собственных показателей с показателями конкурентов или отрасли.

Метод рейтинговой оценки эффективности по результатам финансово-экономической деятельно­сти широко используется во всем мире. Он позволяет оценить и ранжировать предприятия отрасли на основе группы финансово-экономических показателей. Наи­более часто в этих целях используются:

• рентабельность активов по чистой прибыли (чис­тая рентабельность);

• рентабельность собственного капитала по чистой прибыли;

• рентабельность реализованной продукции по от­ношению к затратам на производство (коэффициент ва­ловой прибыли);

• рентабельность основной деятельности (коэффи­циент операционной прибыли);

• общая оборачиваемость активов;

85

• оборачиваемость дебиторской задолженности;

• оборачиваемость кредиторской задолженности;

• текущая ликвидность;

• доля собственного капитала в общей величине ак­тивов (коэффициент автономии);

• обеспеченность собственными средствами;

• выручка на одного занятого (производительность труда).

Сначала рассчитываются указанные показатели каждого предприятия в группе (отрасли). Затем осу­ществляется ранжирование предприятий в порядке убывания (ухудшения) значений каждого отдельного финансово-экономического показателя. Ранги, полу­ченные по отдельным показателям, суммируются, а результат делится на общее число показателей. Та­ким образом определяется суммарный ранг каждого предприятия. Чем весомее значение, тем выше ранг предприятия и его финансово-экономическая эффек­тивность.

Модели дискриминантного анализа (или методы оценки устойчивости функционирования предприя­тия) — это факторные модели оценки риска банкрот­ства и кредитоспособности предприятия.

В 1968 г. американский экономист Е. Альтман предложил использовать для диагностики банкротства Z-счет и следующую формулу:

гле— чистый оборотный капитал; А — общие активы;

—нераспределенная прибыль;— операционная при­быль;— рыночная стоимость всех акций;— внешние обязательства;— объем всех продаж.

Значение Z-счета Вероятность банкротства

Меньше 1,8 Очень высокая

От 1,8 до 2,79 Высокая

От 2,8 до 2,9 Низкая

Больше 3,0 Очень низкая

86

В 1983 г. Е. Альтман разработал модифицирован­ный вариант модели для компаний, акции которых не котировались на бирже:

где К_сб — балансовая стоимость собственного капитала; К_а — заемный капитал.

В этом случае банкротство очень вероятно, если Z-счет < 1,23.

В 1972 г. С. Лисе (Великобритания) получил следу­ющую формулу:

где Krf — оборотный капитал; Р_р — прибыль от реализации.

Критическое значение Z-счета = 0,037.

В 1997 г. Р. Таффлер вывел следующую формулу:

где О_кр — краткосрочные обязательства; А, — оборотные ак­тивы; О — сумма-обязательств; Q_Bp — выручка.

Если величина Z-счета > 0,3, то у предприятия не­плохие долгосрочные перспективы, а если меньше 0,2, то банкротство очень вероятно.

В отличие от методик, преимущественно применяе­мых отечественными организациями, рассмотренные модели учитывают совокупное состояние наиболее важ­ных показателей эффективности. Они могут успешно использоваться и для более объективной диагностики состояния белорусских предприятий.

♦ Новые экономические основы анализа эффек­тивности. В последние годы в развитых странах поя­вилось огромное количество методик анализа хозяй­ственной деятельности, основу которых составляют фундаментальные положения теорий фирм и рынков, теории финансов, а также положения современных

497

концепций менеджмента. Приведем наиболее извест­ные из них [3].

Теория портфеля была предложена Г. Маркови­чем — лауреатом Нобелевской премии в сфере эконо­мики (1990). Изначально она ориентировала на эффек­тивное управление портфелем ценных бумаг, но в даль­нейшем нашла применение в управлении портфе­лями заказов, технологий, других элементов бизнеса. Согласно этой теории, совокупный уровень риска, при­сущего хозяйственной деятельности, может быть сни­жен за счет объединения рисковых активов в портфе­ли. Основной причиной снижения является отсутствие положительной связи между доходностью большин­ства видов активов.

Теория портфеля предполагает следующие действия:

• для минимизации риска рисковые активы объе­диняются в портфели;

• уровень риска по каждому отдельному виду акти­вов измеряется не изолированно от остальных активов, а с позиции его влияния на общий уровень риска дивер­сифицированного портфеля;

• оптимальный портфель определяется по точке ка­сания кривых безразличия «риск—доходность», ха­рактеризующих предпочтения лица, которое принима­ет решения, и кривой, ограничивающей множество эф­фективных портфелей по критерию максимальной до­ходности при определенном риске.

Модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model — САРМ), конкретизирую­щая взаимосвязь уровня риска и требуемой доходнос­ти, была разработана Дж. Линтнером, Я. Мойссином и лауреатом Нобелевской премии по экономике У. Шар­пом. Согласно этой модели, требуемая доходность рис­ковых активов представляет собой функцию безриско­вой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса колебаний доходности данного финан­сового актива по отношению к доходности на рынке в среднем. Ее основная идея: дополнительный риск дол­жен вознаграждаться дополнительной доходностью.

Модель ценообразования опционов. Опцион — это право, но не обязательство купить или продать ка­кие-либо активы по заранее оговоренной цене в течение определенного периода. Реализация опциона зависит от решения его держателя. Формализованная модель ценообразования опционов (Option Pricing Model — ОРМ) была предложена в 1973 г. Ф. Блэком и М. Шо-улзом. Первоначально с ее помощью объяснялись осо­бенности финансовых инструментов, но в последние го­ды она стала использоваться для выявления выгод сде­лок с новыми продуктами, технологиями и другими элементами бизнеса, по сути являющихся опционами на преимущество в будущем.

Метод учета ABC можно считать самым извест­ным усовершенствованием системы учета, способству­ющим повышению эффективности управления. Для бо­лее действенного контроля за издержками используют метод исчисления издержек по видам деятельности, обозначаемый английской аббревиатурой ABC. Тради­ционный бухгалтерский учет определял издержки в со­ответствии с их категориями (заработная плата, сырье и материалы и др.). ABC исходит из затрат на выполне­ние определенных заданий и реализацию конкретных бизнес-процессов. В крупных международных компа­ниях («Хьюлет паккард», «Дженерал электрик» и др.) данный метод уже давно доказал свою эффективность.

Экономическая добавленная стоимость — мето­дика экономического управления предприятием, в ко­торой главным критерием оценки проектов и результа­тов деятельности служит показатель экономической добавленной стоимости (Economic Value Added — EVA), определяемый вычетом платы за используемый капитал из чистой прибыли. EVA была предложена С. Стюартом и зарегистрирована как торговая марка компании «Стерн Стюарт и К⁰». Экономическая добав­ленная стоимость рассчитывается по следующей фор­муле:

EVA = (ROI - WACC)K,

где ROI (Return On Investment) — доход на капитал как чис­тая прибыль за год по отношению к капиталу; WACC (Weig­hted Average Cost of Capital) — средневзвешенная цена капи­тала; К — весь инвестируемый капитал на начало года за вы­четом кредиторской задолженности, по которой не начисля­ются проценты.

Параметры могут рассчитываться с использованием данных бухгалтерского учета, что весьма удобно для аналитиков, хотя при этом за пределами анализа оста­ются стратегические цели и возможности. В соответ­ствии с EVA, расходы на исследования и разработки, а также маркетинговые издержки считаются инвести­циями и амортизируются исходя из срока их предпола­гаемой окупаемости. Они подразумевают получение прибыли и в последующие годы, а не только в год, ког­да были произведены затраты.

Решения предприятий, имеющих положительную EVA, можно признать рациональными, а предприятий с отрицательной EVA — ошибочными: они растрачива­ют свой капитал и движутся к банкротству. Эффектив­ность EVA доказана практикой: курс акций компаний, внедривших эту методику (например, компании «Ко-ка-Кола»), резко вырастает.