![](/user_photo/2706_HbeT2.jpg)
- •Оглавление
- •Введение
- •1 Теоретические основы оценочной
- •1.2 Факторы, влияющие на формирование стоимости предприятия в Российской Федерации
- •1.3 Правовое регулирование оценочной деятельности в Российской федерации и этапы процесса оценки
- •2 Анализ существующих методов оценки
- •2. 2 Анализ оценки рыночной стоимости предприятия методами доходного подхода
- •2. 3 Анализ оценки рыночной стоимости предприятия методами затратного подхода
- •2. 4 Анализ оценки рыночной стоимости предприятия методами сравнительного подхода
- •3 Сравнительный анализ подходов к оценке
- •3. 2 Анализ макроэкономической конъюнктуры и отрасли, в которой функционирует предприятие
- •3. 3 Анализ финансово-экономического состояния предприятия оао «Мостострой-11»
- •4 Оценка рыночной стоимости предприятия методом чистых активов
- •5 Оценка рыночной стоимости предприятия методом рынка капитала
- •6 Оценка рыночной стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков
- •3. 7 Модифицированный затратный подход
- •3. 8 Применение модифицированного затратного подхода
- •3. 9 Итоговое согласование рыночной стоимости предприятия
- •3. 10 Исследование бета - коэффициента на предмет точности использования при расчете ставки дисконта
- •3. 11 Модель оценки капитальных активов с применением поправок на региональный риск
- •Заключение
- •Список литературы
3. 11 Модель оценки капитальных активов с применением поправок на региональный риск
В качестве очередной модификации модели оценки капитальных активов CAPM предлагается введение регионального бета-коэффициента, который характеризует региональные риски, связанные с деятельностью предприятия.
Авторами работы «Определение эффективности инвестиционных проектов в строительстве с учетом региональных условий их реализации» [30] проанализированы различные подходы к оценке и учету влияния региональных рисков на результаты реализации инвестиционных проектов.
Доходный подход, применяемый при оценке стоимости предприятия, основывается на ожиданиях инвесторов от приобретения предприятия. Эти ожидания заложены в коэффициент дисконтирования в виде ставки доходности. Поэтому имеет место взаимосвязь региональных рисков как для целей оценки эффективности инвестиционных проектов, так и для целей определения рыночной стоимости предприятия.
Так для целей оценки стоимости предприятия возможно применение регионального бета-коэффициента, предложенного некоторыми авторами [28,31], где теоретически правильным считается проведение расчетов с учетом изменяющейся во времени нормы дисконта, в частности ее региональных составляющих (инфраструктурных, политических, ресурсных и т.д.).
В качестве регионального риска рассматривается риск недополучения отдачи на инвестиции, вложенные в экономику определенного региона, возникающий в силу отсутствия стабильности в экономической, политической, социальной сферах региона и проявляющийся, в частности, в отрицательной динамике показателя валового регионального продукта (ВРП) и уровня платежеспособного спроса.
Состояние экономики затрагивает большинство фирм, поэтому предполагается, что изменения в ожиданиях относительно будущего состояния экономики, в том числе и региональной, имеют большое влияние на доходность большинства организаций региона.
ВРП представляет собой стоимость товаров и услуг, произведенных предприятиями, организациями и домашними хозяйствами для конечного использования.
Валовой региональный продукт – это обобщающий показатель экономической деятельности региона, характеризующий процесс производства товаров и услуг и позволяющий оценить экономическое положение региона. Он также характеризует особенности развития отдельных отраслей и эффективность их функционирования.
Важным элементом оценки уровня регионального риска является анализ показателя реального ВРП в динамике, который отражает реальные сложившиеся условия, являющиеся показателями инвестиционного риска региона.
Формула (42) расчета нормы дисконта с учетом поправки на региональный риск выглядит следующим образом:
(42)
где q – ставка дисконта (ставка доходности);
qбезриск – безрисковая ставка доходности;
рег - региональный бета-коэффициент;
qr – среднерыночная ставка доходности;
(qr - qбезриск) – премия за риск.
В максимально упрощенном виде уровень регионального риска может быть определен как вероятность отклонения реального валового регионального продукта от его среднего значения по стране.
В расчетах наиболее целесообразно использовать реальный ВРП, поскольку он обладает очевидным преимуществом перед номинальным ВРП в качестве показателя функционирования региональной экономики.
При этом оценка регионального риска сводится к расчету регионального бета-коэффициента по формуле (43):
(43)
где рег - региональный бета-коэффициент;
t
=
– ретроспективные периоды времени;
ВРПt - значение валового регионального продукта региона за период t;
– средний показательвалового
регионального продукта региона за все
анализируемые периоды Т;
ВРПmt – значение валового регионального продукта страны в период t;
- средний показатель валового регионального
продукта страны за все анализируемые
периоды Т.
Величина рег может считаться коэффициентом, показывающим, насколько более рискованными являются вложения в экономику отдельного региона по сравнению с ситуацией в стране в среднем. Причем региональный риск предполагается считать систематическим (недиверсифицируемым, неустранимым) риском, но только в рамках региональной экономики.
Основным недостатком данного предложения является то, что в расчете регионального бета-коэффициента могут быть отражены лишь наиболее общие направления развития поведенческих особенностей региона, непосредственно связанные с уровнем валового регионального продукта.
Аналогично, как и в модели CAPM полагается, что:
По мнению ряда авторов [29,30] практическая реализация данного подхода не является корректной по следующим причинам:
Расчет регионального бета-коэффициента по формуле (43) с использованием ВРП региона и ВРП страны не учитывает различную масштабность этих показателей. Для обеспечения сопоставимости исходных данных необходимо использовать относительные показатели ВРП в расчете на душу населения;
При проведении расчетов может возникнуть ситуация, когда рег 1, т.е. уровень регионального риска выше, чем в среднем по стране, а темпы роста ВРП региона существенно опережают темпы роста странового ВРП. В этом случае, если инвестор будет руководствоваться значением рег , то регион может оказаться в числе «аутсайдеров», несмотря на то, что уровень его развития опережает среднесрановой;
Региональный бета-коэффициент может принимать отрицательные значения, если валовой региональный продукт региона и страны изменяется в различных направлениях. В этом случае значение нормы дисконта с учетом поправки на региональный риск, рассчитанное по формуле (42) может также иметь отрицательное значение, что в принципе противоречит здравому смыслу.
Но, несмотря на выявленные недостатки, практика применения регионального бета-коэффициента для предприятия Тюменской области ОАО «Мостострой-11» показала достоверную оценку стоимости данного объекта.
В данном конкретном случае Тюменская область уже в течение нескольких лет представляет стабильно развивающийся регион, привлекательный для инвесторов, что продемонстрировал анализ макроэкономических параметров региона.
Региональный бета-коэффициент, рассчитанный за период 2010-2012 гг., принял значение равное 0,1074, что меньше единицы, соответственно, региональный риск рассматриваемого региона ниже среднего по России.
Введение регионального бета-коэффициента позволяет рассматривать риск не только с отрицательной стороны, но и с положительной, так как существует возможность повышения стоимости предприятия за счет влияния региональных условий.