3. 6 Оценка рыночной стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков

Для оценки стоимости предприятия доходным подходом был использован метод дисконтирования денежных потоков. Основой для расчета является формула (12), которая определяет величину денежного потока для собственного капитала предприятия. Расчет денежного потока представлен в таблице 16.

Таблица 16 - Расчет денежного потока для ОАО "Мостострой-11"

Показатель	Год
	2011	2012	2013
Выручка, тыс. руб.	7885830	10675137	16659325
Себестоимость, тыс. руб.	6698337	8394060	130038947
Чистая прибыль, тыс. руб.	309861	679494	1190493
Амортизационные отчисления, тыс. руб.	526434	516345	553563
Изменение собственного оборотного капитала, тыс. руб.	515894	55028	-669745
Изменение дебиторской задолженности, тыс. руб.	118631	521595	813186
Денежный поток для собственного капитала, тыс. руб.	1233558	729272	1600615
Темп роста,%	-	59,12	219,48
Средний темп роста,%	139,30

На основании оценок, проведенных компаниями «КИТФинанс» [19] и «Университет» [20], был определен размер ставки дисконтирования для ОАО «Мостострой-11». Для определения ставки дисконтирования была использована формула (15), расчет показан в таблице 17.

Для целей исследования при расчете данной ставки был учтен региональный риск, который включает в себя региональный бета-коэффициент.

Таблица 17 - Расчет ставки дисконтирования

для ОАО "Мостострой-11"

Показатель	Значение
Безрисковая ставка	6,5%
Региональный бета-коэффициент	0,1074
Премия за риск	8,0%
Страновой риск	3%
Ставка дисконтирования	10,36%

Формула для расчета реверсии справедлива при допущении о стабилизации бизнеса в постпрогнозный период.

В результате построения прогноза и проведения процедуры расчетов получена величина, которой оценивается стоимость предприятия на основе генерируемых им доходов при условии, что в качестве исходных данных приняты ожидаемые или наиболее вероятные значения прогнозируемых параметров.

Итоговый расчет стоимости собственного капитала предприятия методом дисконтирования денежных потоков с учетом регионального риска представлен в таблице 18.

Таблица 18 - Расчет стоимости ОАО «Мостострой-11» методом дисконтирования денежный потоков

Показатель	2014	2015	2016	Постпрогнозный (2017)
Денежный поток, тыс. руб.	2229662	3105925	4326563	6026915
Стоимость на конец прогнозного периода, тыс. руб.	-	-	-	4695174
Коэффициент дисконтирования	0,9061	0,8211	0,7440	-
Текущая стоимость, тыс. руб.	2020368	2550198	3218974	4484040
Стоимость предприятия, тыс. руб.	3068395

Рыночная стоимость ОАО «Мостострой-11» при использовании данного метода составила 3068395 тыс. руб.

Для сравнения необходимым является рассчитать рыночную стоимость без учета поправки на региональный бета-коэффициент.

В этом случае ставка дисконтирования, включающая в себя только безрисковую ставку и премию за риск, примет значение равное 14,5%.

Стоимость ОАО «Мостострой-11» без учета регионального риска получается заниженной и не соответствует реальным ожиданиям.

Расчет стоимости предприятия представлен в таблице 19.

Таблица 19 - Расчет стоимости ОАО "Мостострой-11"

методом дисконтирования денежных

потоков без учета регионального риска

Показатель	2014	2015	2016	Постпрогнозный (2017)
Денежный поток, тыс. руб.	2229662	3105925	4326563	6026915
Стоимость на конец прогнозного периода, тыс. руб.	-	-	-	4695174
Коэффициент дисконтирования	0,8734	0,7628	0,6662	-
Текущая стоимость, тыс. руб.	1947303	2369082	2882216	4014936
Стоимость предприятия, тыс. руб.	2399534

Таким образом, в результате построения прогноза в методе дисконтирования денежных потоков и проведения процедуры расчетов для итогового согласования примем стоимость, полученную при расчете с учетом регионального риска.

Итоговая рыночная стоимость ОАО «Мостострой-11» на момент оценки составила 3 068 395 000 рублей (три миллиарда шестьдесят восемь миллионов триста девяносто пять тысяч рублей).