Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Суверенные фонды теория, эволюция, зарубежный опыт. Монография
.pdf
3.1. Особенности формирования Фонда национального благосостояния России в сравнении с зарубежными фондами
За анализируемый период 2008–2020 гг. фонды неуклонно
наращивали свои объемы. При этом Фонд национального бла‑
госостояния РФ в 2020 г. в 9,45 раз был меньше фонда Норве‑
гии по объемам формирования.
За период с 2008 по 2020 г. объем Норвежского фонда вы‑
рос в 3,7 раза, объем Фонда Аляски – в 1,8 раз, а объем Фонда
национального благосостояния РФ – почти в четыре раза, при
этом в 2020 г. по сравнению с 2019‑м увеличение активов со‑
ставило 2,16 раз, это вызвано зачислением в ФНБ РФ дополни‑
тельных нефтегазовых доходов согласно бюджетному правилу.
В 2008–2020 гг. объем средств ФНБ, размещенных на сче‑
тах в Центральном банке РФ, в процентах к объему ВВП уве‑
личился на 6,7 %, что представлено на рис. 34. В исследуе‑
мом периоде объем фонда достигает уровня 7 % объема ВВП
в 2009 г., и 2019 г., и рекордная отметка достигла уровня
11,8 % в 2020 г.
% к ВВП
15
12
9
7
6
5
3
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
6
5
4 4
в % к ВВП
5
7
6
5
4
4
Рис. 34. Объем Фонда национального благосостояния в 2008–2019 гг., %
(составлено по: [32])
12
81
3. Проблемы управления суверенным фондом в Российской Федерации
Основой для принятия решений по вопросам управления
средствами ФНБ РФ является обеспечение сохранности средств
фонда и создание условий стабильности доходов в долгосроч‑
ной перспективе при его инвестировании. При этом в кратко‑
срочной перспективе допустимо получение отрицательных фи‑
нансовых результатов от размещения средств фонда.
Управление средствами Фонда национального благосостояния
осуществляется Министерством финансов Российской Федера‑
ции в порядке, установленном Правительством Российской Феде‑
рации. Отдельные полномочия по управлению средствами Фонда
национального благосостояния могут осуществляться Централь‑
ным банком Российской Федерации. В случае привлечения спе‑
циализированных финансовых организаций для осуществления
отдельных полномочий по управлению средствами Фонда нацио‑
нального благосостояния порядок привлечения указанных орга‑
низаций, а также требования, предъявляемые к ним, устанавли‑
ваются Правительством Российской Федерации [34]. На рис. 35
представлена организационная структура управления фондом.
Президент назначает премьер‑ министра, в соответствии
с Бюджетным кодексом России, правительство устанавливает
управленческую и инвестиционную политику, которая затем
осуществляется министром финансов. Премьер‑ министр сво‑
им постановлением устанавливает лимиты на целевое исполь‑
зование средств. Министерство финансов управляет фондом
и ежемесячно публикует ограниченную информацию о дохо‑
дах от нефти и о деятельности фонда. Правительство представ‑
ляет Федеральному Собранию квартальные и годовые отчеты
по бюджету. Сюда входит подробная информация о финансах
фонда. Счетная палата контролирует и проверяет деятельность
фонда, ежеквартально представляет свои заключения Федераль‑
ному Собранию в рамках требований к бюджетной отчетности.
Финансы подлежат регулярному и всестороннему внутрен‑
–
нему аудиту. Счетная палата Российской Федерации
орган
парламента, уполномоченный законом контролировать дея‑
82
3.1. Особенности формирования Фонда национального благосостояния России в сравнении с зарубежными фондами
Рис. 35. Структура управления ФНБ РФ (составлено по: [32])
тельность фонда. Однако слабый парламентский надзор огра‑
ничивает влияние отчетов Счетной палаты. Хотя расходы за счет
доходов от нефти утверждаются парламентом путем разработ‑
ки федерального закона о федеральном бюджете, на практике
Правительство имеет значительные дискреционные полномо‑
чия в отношении использования нефтяных доходов.
«Управление средствами Фонда национального благососто‑
яния может осуществляться следующими способами (как каж‑
дым по отдельности, так и одновременно):
1) путем приобретения за счет средств фонда иностранной
валюты и ее размещения на счетах по учету средств Фонда на‑
ционального благосостояния в иностранной валюте (долларах
США, евро, фунтах стерлингов) в Центральном банке Россий‑
83
3. Проблемы управления суверенным фондом в Российской Федерации
ской Федерации. За использование денежных средств на упо‑
мянутых счетах предусмотрена уплата процентов ЦБ РФ, опре‑
деленных договором банковского счета;
2) путем размещения средств фонда в иностранную валю‑
ту и финансовые активы, номинированные в российских руб‑
лях и разрешенной иностранной валюте (далее
–
разрешенные
финансовые активы)» [34].
Министерство финансов Российской Федерации в управле‑
нии средствами Фонда национального благосостояния исполь‑
зует первый способ, а именно, размещает средства на валютных
счетах в Центральном банке Российской Федерации. Порядок
расчета и зачисления процентов на счета по учету средств ФНБ
в иностранной валюте утверждается Министерством финансов
РФ. Банк России уплачивает на остатки на указанных счетах
проценты, эквивалентные доходности индексов, сформирован‑
ных из финансовых активов, в которые могут размещаться сред‑
ства Фонда национального благосостояния, требования к кото‑
рым утверждены Правительством Российской Федерации» [32].
Инвестиции Фонда национального благосостояния огра‑
ничиваются следующим:
1) депозиты в иностранной валюте (доллары США, евро
и британские фунты стерлингов) на счетах Федерального каз‑
начейства в Банке России;
2) финансовые активы, номинированные в иностранной ва‑
люте. Приемлемые активы для инвестиций включают:
– долговые ценные бумаги иностранных правительств, го‑
сударственных агентств, центральных банков и международных
финансовых учреждений с долгосрочным кредитным рейтингом
не ниже AA‑ или Aa3 от Standard & Poor’s, Fitch или Moody’s;
– депозиты в иностранных банках и учреждениях с долго‑
срочным кредитным рейтингом не ниже AA‑ или Aa3 от Standard
& Poor’s, Fitch или Moody’s;
3) долговые ценные бумаги, номинированные в российских
руб лях, с долгосрочным кредитным рейтингом не ниже BBB‑
или Baa3 от Standard & Poor’s, Fitch или Moody’s;
84
3.1. Особенности формирования Фонда национального благосостояния России в сравнении с зарубежными фондами
4) иностранные и российские акции и акции инвестицион‑
ных фондов при условии, что акции котируются как минимум
на одной бирже и включены в основные фондовые индексы;
5) иностранные и российские корпоративные долго‑
вые ценные бумаги с
долгосрочным кредитным рейтингом
не ниже AA‑ или Aa3 от Standard & Poor’s, Fitch или Moody’s
для иностранных эмитентов, и BBB‑ или Baa3 для россий‑
ских эмитентов;
6) депозиты во «Внешэкономбанке» (Государственный банк
развития и внешнеэкономической деятельности России) для
выплаты процентов [32].
На практике исключения могут быть сделаны Правитель‑
ством. Правила, касающиеся таких исключений, неизвестны.
«Правительство Российской Федерации устанавливает
предельные доли разрешенных финансовых активов в общем
объеме размещенных средств Фонда национального благосо‑
стояния. В целях повышения эффективности управления сред‑
ствами Фонда национального благосостояния Министерство
финансов Российской Федерации уполномочено утверждать
нормативные доли разрешенных финансовых активов в об‑
щем объеме размещенных средств Фонда национального бла‑
госостояния в пределах соответствующих долей, установлен‑
ных Правительством Российской Федерации» [32].
«Спектр размещения активов, утвержденный Правитель‑
ством Российской Федерации, выглядит следующим образом:
– 0–100 % – долговые обязательства иностранных прави‑
тельств;
– 0–30 % – долговые обязательства иностранных государ‑
ственных агентств и центральных банков;
–
0–15 % – долговые обязательства международных финан‑
совых институтов;
–
0–40 % – депозиты и остатки на банковских счетах в бан‑
ках и кредитных организациях;
– 0–40 % – депозиты в государственной корпорации «Внеш‑
экономбанк»;
85
3. Проблемы управления суверенным фондом в Российской Федерации
– 0–100 % – депозиты и остатки на банковских счетах в Цен‑
тральном банке РФ;
–
0–30 % – долговые обязательства юридических лиц (ЮЛ);
–
0–50 % – акций ЮЛ и паи инвестиционных фондов» [32].
При этом список стран, в чьи активы можно размещать
деньги ФНБ, ограничен.
Это Австралия, Австрия, Бельгия, Ве‑
ликобритания, Германия, Дания, Ирландия, Испания, Кана‑
да, Люксембург, Нидерланды, США, Финляндия, Франция,
Швейцария, Швеция и Япония [35]. И это несколько из цело‑
го списка требований, которые устанавливает Правительство.
Инвестиции Фонда национального благосостояния огра‑
ничиваются активами, номинированными в следующем соот‑
ношении валют:
1) максимум 40 % в российских руб лях;
2) максимум 100 % в иностранной валюте с разбивкой на:
–
45 % долларов США;
–
45 % евро;
–
10 % британских фунтов стерлингов.
В соответствии с уставными документами в портфолио ФНБ,
Государственного пенсионного фонда Норвегии «Глобальный»,
Постоянного резервного фонда Аляски могут входить различ‑
ные виды финансовых инструментов, сгруппированные по та‑
ким категориям, как вложения в активы с фиксированным до‑
ходом, в недвижимость и ценные бумаги.
В портфель ФНБ входят привилегированные акции кре‑
дитных организаций (ВТБ, «Газпромбанк», «Россельхозбанк»),
и предприятий ОАО «РЖД» и АО «Атомэнергопром».
Вложение средств ФНБ в инструменты с постоянным до‑
ходом преимущественно представлено размещением средств
фонда на счетах в иностранной валюте в Банке России. Доход
от указанного размещения эквивалентен доходу, получаемому
в случае размещения средств ФНБ в долговые обязательства
иностранных государств, соответствующих требованиям, уста‑
новленным Постановлением № 18 от 19.01.2008 г. «О порядке
управления средствами Фонда национального благосостояния».
86
3.1. Особенности формирования Фонда национального благосостояния России в сравнении с зарубежными фондами
125
Акции Инструменты с постоянным доходом Недвижимость Альтернативные инструменты
%
Структура активов норвежского фонда указывает на при‑
оритетные вложения в акции. В период 2017–2019 гг. в ак‑
ции размещено более 66 % (рис. 36), размещение в инстру‑
менты с постоянным доходом составили менее трети средств
фонда. Зафиксировано около 3 % вложений в недвижимость.
Норвежский фонд при размещении средств в акции отдает
предпочтение наиболее доходным и наименее рисковым орга‑
низациям. В 2018 и 2019 гг. наибольшая часть вложений в ак‑
ции приходилась на долю высокотехнологических компаний:
Apple Inc, Microsoft Corp, Alphabet Inc, Amazon.com Inc, у ко‑
торых приблизительно 5,2 % портфеля акций.
100
75
90
50
25
10
0
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
ФНБ РОССИИ ГПФ НОРВЕГИИ ПФ АЛЯСКИ
90
10
95
6
3
31
67
3
31
66
Рис. 36. Сравнительная характеристика структуры активов суверенных
фондов Аляски, Норвегии и РФ, %, показатели округлены
до целых величин (составлено по: [26, 29, 32])
Постоянный фонд Аляски, аналогично фонду Норвегии, от‑
дает предпочтение акциям (38,01 % в 2019 г.), за период 2017–
2019 гг. вложения в акции составили не более 41,14 %. При этом
в среднем 22,52 % в 2017–2019 гг. приходилось на вложения в ин‑
струменты с фиксированным доходом. Доля вложений в недвижи‑
мость варьируется от 6,01 до 13,12 % за рассматриваемый период.
3
27
71
27 31 25
11
22
40
6
21
41
13
24
38
г
од
87
3. Проблемы управления суверенным фондом в Российской Федерации
В табл. 22 приведены данные об уровне доходности Фонда
Аляски и Норвегии в 2017–2019 гг. Сведения о доходности фон‑
дов свидетельствуют о наличии волатильности в части вложений
в акции, которая связана с высокой зависимостью котировок
и доходности акций, в которые вложены средства указанных
фондов, от ситуации на мировом рынке.
Таблица 22
Доходность инвестиционного портфеля суверенных фондов Аляски,
Норвегии (составлено по: [26, 29])
Наименова‑
ние фонда
Постоянный
резервный
фонд Аляски
Государствен‑
ный Пенси‑
онный фонд
Норвегии
«Глобальный»
Акции
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
11,98 11,72 2,96 3,69 0,99 9,28 4,45 6,99 ‑1,29 12,57 10,74 6,32
19,44 ‑9,49 26,02 3,31 0,56 7,56 7,52 7,53 6,84 13,66 ‑6,12 19,95
Инструменты
с постоянным
доходом
Недвижимость
Совокупная
доходность
Cовокупная доходность фонда Норвегии в 2018 г. показала
отрицательный результат (6,12 %), доходность портфеля акций
при этом составила (9,49 %), в 2019 г. совокупная доходность
фонда была 19,95 % при доходности акций, в которые были вло‑
жены средства фонда, на уровне 26,02 %.
У Фонда Аляски доходность портфеля акций в 2018 г. также
показала положительный результат 11,72 %, совокупная доход‑
ность за 2018 г. – 10,74 %. В 2019 г. отрицательную доходность
в инвестиционном портфеле показал класс активов «недвижи‑
мость» в размере (1,29 %), а совокупная доходность за 2019 г.
составила 6,32 %.
Ввиду отсутствия у ФНБ России опыта размещения средств
в акции зарубежных компаний проведено сравнение объемов
и доходности портфелей инструментов с постоянным доходом.
88
3.1. Особенности формирования Фонда национального благосостояния России в сравнении с зарубежными фондами
Портфель облигаций норвежского фонда включает в себя
облигации, выраженные в 26 мировых валютах, тогда как сред‑
ства ФНБ в корзине валют составляют доллары США, евро
и фунты стерлингов (из разрешенных семи валют). В табл. 23
представлена доходность портфеля инструментов с постоян‑
ным доходом ФНБ и норвежского фонда.
Таблица 23
Уровень доходности в инвестиционном портфеле фондов России
и Норвегии по классу активов «инструменты с фиксированным доходом»
(составлено по: [26, 32])
Наименование
фонда
Фонд националь‑
ного благососто‑
яния России
Государствен‑
ный Пенсионный
фонд Норвегии
«Глобальный»
Доходность портфеля инструментов с фиксированным
долл. США евро
2018 2019 2018 2019 2018 2019
1,76 3,16 ‑0,47 ‑0,43 0,47 1,11
‑0,2 9,6 0,8 5,3 ‑0,3 7,6
доходом, %
фунты
стерлингов
Инструменты с постоянным доходом в структуре активов
фонда Норвегии составляют 26,5 % по состоянию на 2019 г.,
в портфеле Российского фонда они находятся на уровне 94,5 %.
При этом доходность по этому классу активов в Фонде нацио‑
нального благосостояния находится на более низком уровне,
чем у фонда Норвегии, согласно данным табл. 22. Так, напри‑
мер, доходность вложений в евро в 2019‑м отрицательна для
–
фонда РФ, в доллары США
ниже в 3,03 раза, а в фунты стер‑
лингов – ниже почти в семь раз. Таким образом, в рассматрива‑
емый период доходность портфеля российского фонда в срав‑
нении с портфелем норвежского фонда в основных валютах
показала меньшую волатильность.
89
3. Проблемы управления суверенным фондом в Российской Федерации
5
4
При размещении средств Фонда национального благососто‑
яния России в финансовые активы применяется консерватив‑
ная стратегия, а именно отсутствует возможность размещения
средств в альтернативные классы активов, а также эта стратегия
направлена на размещение средств преимущественно в ликвид‑
ные активы (счета в иностранной валюте в Банке России), что
изображено на рис. 37. Такая стратегия обеспечивает возмож‑
ность снижения валютного риска и возможности оперативно‑
го использования средств фонда в целях сбалансированности
федерального бюджета и бюджета Пенсионного фонда России.
3
8
4
12
68
Привилегированные акции кредитных организаций Депозиты в ВТБ, ГПБ
Ценные бумаги российских эмитентов Долговын обязательства иностранных государств
Депозиты в ВЭБ.РФ Счета в Банке России
2018 2019
2
6
2
7
79
Рис. 37. Структура вложений в инструменты фиксированного дохода
Фондом национального благосостояния РФ, %
до целых величин
(составлено по: [32, 35, 36])
показатели округлены
Исходя из того, что Минфин не публикует официальных
данных по доходности вложений ФНБ, а представленных в от‑
крытых источниках данных недостаточно, к сожалению, про‑
извести оценку невозможно.
90
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]