Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Суверенные фонды теория, эволюция, зарубежный опыт. Монография
.pdf
2.3. Передовой опыт инвестиционных стратегий суверенных фондов Норвегии и Аляски
Успешный опыт управления средствами суверенного фон‑
да принадлежит Норвегии, его можно назвать классическим
примером. Государственный пенсионный фонд «Глобаль‑
ный» (Government Pension Fund Global) был сформирован
в 1990 г. (прежнее название – Государственный нефтяной фонд
(Government Petroleum Fund of Norway)) за счет отчислений
сверхдоходов нефтяной промышленности. Хронология собы‑
тий представлена на рис. 17.
Рис. 17. Хронология появления и развития фонда Норвегии
«Глобальный» (составлено по: [26])
51
2. Эволюция зарубежного опыта управления суверенными фондами
Цель фонда – рациональное и долгосрочное управление до‑
ходами от норвежских нефтегазовых ресурсов в Северном море,
так, чтобы это приносило выгоду как нынешнему, так и буду‑
щим поколениям [27, с. 431]. Поскольку фонд формируется
за счет нефтяных доходов и не имеет пенсионных обязательств,
он в действительности не является пенсионным.
Модель управления фондом основана на четком делегиро‑
вании обязанностей и эффективных системах контроля и над‑
зора (рис. 18).
Рис. 18. Организационная структура управления Пенсионного фонда
Новрегии «Глобальный» (составлено по: [26])
Собственником фонда является Стортинг (Парламент Норве‑
–
гии), основные полномочия
правовое регулирования функци‑
онирования фонда. Министерство финансов Норвегии является
стратегическим управляющим и исполняет следующие функции:
52
2.3. Передовой опыт инвестиционных стратегий суверенных фондов Норвегии и Аляски
– осуществляет управление активами фонда и несет ответ‑
ственность за его управление;
– стратегическое размещение активов (контроль показате‑
лей доходности и рисков);
– разработка инвестиционной политики;
– мониторинг и оценка оперативного управления;
– предоставляет отчеты в Парламент;
– международный советник.
Оперативное управление принадлежит Инвестиционному
департаменту Центрального банка Норвегии, который отвеча‑
ет за функционирование фонда «Глобальный».
В список задач инвестиционного департамента Банка Нор‑
вегии входят следующие:
– оказание профессиональных консультаций в сфере опе‑
ративного и стратегического управления;
– осуществление долгосрочной инвестиционной полити‑
ки согласно регламенту, установленному Министерством фи‑
нансов Норвегии;
– обеспечение наиболее вероятной доходности размещения
средств с учетом установленных норм риска;
– ежегодное осуществление внешней независимой провер‑
ки эффективного использования активов фонда;
– контроль рисков, предоставление отчетности и ее отра‑
жение на официальном сайте.
По данным Института суверенного фонда благосостояния,
Норвегия имеет самый большой фонд благосостояния в мире
по совокупным активам, за ним следуют Китайская инвести‑
ционная корпорация и Управление по инвестициям Абу‑ Даби.
Фонд, который сохраняет доходы от нефтегазовой отрасли,
составляет примерно в три раза больше годового валового внут‑
реннего продукта Норвегии.
В течение первых 25 лет после начала добычи нефти в 1971 г.
в фонд не отчислялись нефтяные доходы. В первые годы доход‑
ность была низкая, но резкому притоку дохода способствовала
53
2. Эволюция зарубежного опыта управления суверенными фондами
Общая рыночная цена
покупка акций во время финансового кризиса. Рекордная сумма
дохода составила 1 148 млрд долл. в 2019 г. (рис. 19). Это самое
большое увеличение стоимости фонда за год с 1998 г. В целом
за период 1998–2019 гг. годовая доходность фонда была 6,1 %.
Процентный доход в 2019 г. является вторым по величине и за‑
фиксирован на уровне 16,99 %, превзошел это значение только
доход на момент выхода из финансового кризиса в 2009 г., ко‑
торый составил в процентном выражении 28,88 %.
1500
долл.
953
1 148
1 187
Млр д
1200
900
600
300
1 038
873
858
845
830
686
555
529
457
372
325
286
207
168
127
88
68
44
28
23
0
Го ды
Рис. 19. Совокупный объем активов Пенсионного фонда Норвегии
«Глобальный», млрд долл. (составлено по: [26])
Как следует из названия фонда, инвестирование осущест‑
вляется преимущественно в международные активы. В нас‑
тоящее время фонд владеет около 1,5 % всех крупных компа‑
ний, зарегистрированных на мировой бирже. Это означает, что
фонд владеет активами более чем в 9 000 компаний по всему
миру, что дает ему право на получение небольшой доли при‑
были компаний каждый год. Распределение активов представ‑
лено в табл. 16.
54
2.3. Передовой опыт инвестиционных стратегий суверенных фондов Норвегии и Аляски
Таблица 16
Стратегическое распределение активов Государственного пенсионного
фонда Норвегии «Глобальный» (по состоянию на 31.12.2019)
(составлено по: [26])
Инструмент Доля, %
Акции 70,8
Облигации 26,5
Недвижимость 2,7
Инвестиции фонда в акционерный капитал распределены
между разными странами, секторами и компаниями, чтобы
максимально диверсифицировать риск. На конец 2019 г. фонд
инвестировал в 9 202 компании по сравнению с годом ранее
–
9 158. Фонду принадлежат пакеты акций более 2 % в 1 469 ком‑
паниях и более 5 % в 39 компаниях. Самую значительную долю
в портфеле фонда занимают ценные бумаги Apple, Microsoft,
Alphabet, Nestle и amazon.com (табл. 17).
Таблица 17
Крупнейшие инвестиции фонда «Глобальный» на мировом рынке акций
(по состоянию на 31.12.2019) (составлено по: [26])
№ Компания Страна
1 Apple Inc США 116,97
2 Microsoft Corp США 104,64
3 Alphabet Inc США 77,83
4 Nestle SA Швейцария 71,69
5 Amazon.com Inc США 68,63
6 Roche Holding AG Швейцария 55,3
7 Royal Dutch Shell PLC Англия 52,19
8 Alibaba Group Holding Ltd Китай 51,99
9 Facebook Inc США 46,24
10 Novartis AG Швейцария 44,6
Величина инвестиции,
млрд долл.
55
2. Эволюция зарубежного опыта управления суверенными фондами
На конец 2019 г. инвестиции фонда охватывали 74 стра‑
ны и 50 валют, что представлено на рис. 20. Наибольшее гео‑
графическое присутствие в Северной Америке (43,9 % инве‑
стиций по сравнению с 43,0 % годом ранее) и Европе (33,7 %
по сравнению с 34,1 %), за которыми следуют рынки Азиатско‑
Тихоокеанского региона (19,2 % по сравнению с 19,3).
0,5%
2,1%
17,2%
Северная Америка
0,7%
0,3%
43,9%
33,7%
1,7%
Латинская Америка
Европа
Средняя Азия
А фр ик а
Азия
Океания
Межд ународ ные организации
Рис. 20. Распределение инвестиций по территориям на 2020 г., %
(составлено по: [26])
Инвестиции фонда с фиксированным доходом в 2019 г. со‑
стояли из 4 608 ценных бумаг 1 177 эмитентов, по сравнению
с 4 811 ценными бумагами 1 254 эмитентов. На конец года эти
инвестиции были распределены между 26 валютами, что не из‑
менилось по сравнению с годом ранее.
Инвестиционная стратегия фонда разрабатывалась на ос‑
нове всесторонней профессиональной оценки. Стратегия
фонда основывается на оценках ожидаемых рисков и доход‑
ности в долгосрочной перспективе. Цель стратегии – диверси‑
фицированные инвестиции, обеспечивающие распределение
рисков и максимально возможную прибыль с учетом огра‑
56
2.3. Передовой опыт инвестиционных стратегий суверенных фондов Норвегии и Аляски
-
ничений, изложенных в мандате Министерства финансов.
Общую инвестиционную стратегию Фонда Норвегии опре‑
деляет Министерство финансов. Инвестиционные страте‑
гии фонда делятся на три основные стратегии: распределение
средств, выбор ценных бумаг и управление активами.
Отправная точка для инвестиций фонда – это создание эта‑
лонного (стратегического) портфеля. При формировании порт‑
феля используются индексы‑ бенчмарки (или базовый индекс),
основной целью которых является определение допустимых
границ риска, и служащие ориентиром для ожидаемой доход‑
ности фонда (рис. 21).
Базовый индекс основан на глобальных индексах, которые
в значительной степени отражают инвестиционные возможно‑
сти на мировых рынках акций и фиксированного дохода. Та‑
ким образом, управление фондом основывается на том, что об‑
щий риск фонда в основном является результатом изменений
в базовом индексе, установленном министерством. Структу‑
ра управления также влечет за собой умеренные отклонения
от эталонного индекса.
Базовый индекс GPFG
70 % - глобальные
FTSE Russell
Global All-Cap
30 % - глобальный фиксированный доход ( 7 0 % -
государственные облигации; 30
корпоративные
Global Treasury GDP
Global Aggregate
Global Inflation linked
Рис. 21. Индекс‑бенчмарки Пенсионного фонда Норвегии
«Глобальный» (составлено по: [28])
(
Bloomberg
%
57
2. Эволюция зарубежного опыта управления суверенными фондами
Базовый индекс, принятый для инвестиций фонда в акции,
подготовлен FTSE Russell и включает все страны, за исключе‑
нием Норвегии, классифицированные как развитые рынки,
«первичные» и «вторичные» развивающиеся рынки.
Базовый индекс фиксированного дохода предоставляется
Bloomberg. Состав государственной части индекса фиксиро‑
ванного дохода основан на
ствующие субиндексы, подготовленные Bloomberg, за
валютах, включенных в соответ‑
исклю‑
чением норвежской кроны. Корпоративная часть состоит
семи утвержденных валют развитых рынков.
из
В этом портфеле собраны ценные бумаги, финансовые ин
струменты и
щения большей доли мирового рынка и
рынки. Портфель формируется с целью погло‑
таким образом уве‑
‑
личить долю глобального роста. Число стран, одобренных
качестве рынков для торговли акциями, – 68. Доля акций
в
эталонного индекса основана на индексе FTSE Global All Cap,
который на конец 2019 г. имел 8 420 листинговых компаний.
Ориентиром фонда для вложений в облигации служит ин
декс Bloomberg Barclays Global
рый входят 14
516 облигаций 2 150 эмитентов [28].
‑ Aggregate Bond Index, в кото‑
‑
Значительный вклад в относительную прибыль внесли ин‑
вестиции в финансовый сектор и сектор потребительских това‑
ров. Из стран, в которые были инвестированы фонды, наиболь‑
ший вклад в относительную доходность внесли акции США,
Великобритании и Китая.
С 1 января 2017 г. эталонный индекс включает только ко‑
тируемые акции и
облигации. Портфель недвижимости был
в то же время исключен из стратегического контрольного ин‑
декса и
клонения от
тирующуюся на
включен в сферу действия Банка Норвегии для от‑
индекса. Для вложений в недвижимость, не ко‑
бирже, введен верхний предел в размере 7 %
от капитала фонда.
58
2.3. Передовой опыт инвестиционных стратегий суверенных фондов Норвегии и Аляски
Второй рассматриваемый фонд – это Постоянный фонд
Аляски, который вызывает восхищение во всем мире как один
из первых суверенных фондов благосостояния и крупнейший
в своем роде фонд государственного уровня в Соединенных
Штатах. Фонд Аляски получил всемирное признание как мо‑
дель управления невозобновляемыми природными ресурсами,
которая была преобразована в возобновляемый финансовый
ресурс. На протяжении сорока лет фонд приносил огромную
пользу жителям Аляски, особенно бедным, людям преклонно‑
го возраста и сельским жителям. Постоянный фонд Аляски был
создан жителями Аляски в 1976 г. как способ сохранить часть
доходов Штата от нефти для нужд будущих поколений. Фонд
использует роялти от нефти для инвестиций в облигации, ак‑
ции, недвижимость, инфраструктуру и частные предприятия.
Доходы от этих инвестиций используются для роста и финан‑
сирования фонда. Кроме того, с 1983 г. дивидендный отдел По‑
стоянного фонда Аляски ежегодно распределяет часть доходов
среди жителей Аляски в виде дивидендов.
Когда в 1976 г. избиратели Аляски учредили Постоянный фонд
Аляски, они создали организацию, не похожую ни на одну другую
в мире. Аляска никогда не отличалась высокой экономической
стабильностью, но благодаря долгой истории циклов подъемов
и спадов, Постоянный фонд дал надежду на эту стабильность,
и законодателям оставалось создать инвестиционную структу‑
ру, которая помогла бы этого достичь. В течение следующих че‑
тырех лет, с 1976 по 1980 г., жители Аляски изучали и обсужда‑
ли основной вопрос: следует ли управлять Постоянным фондом
как инвестиционным фондом будущего с распределением и из‑
мерением доходов в долгосрочной перспективе или же им сле‑
дует управлять как банком развития, используемым для кратко‑
срочной стабилизации экономики Аляски? Основные хроно‑
логические события в истории фонда представлены в табл. 18.
59
2. Эволюция зарубежного опыта управления суверенными фондами
Таблица 18
Хронология создания и развития Постоянного
фонда Аляски (составлено по: [29])
Год Характеристика события
1974 Начало строительства 800‑мильного трансаляскинского газопро‑
вода
1976 Избиратели Аляски одобряют поправку к Конституции, учрежда‑
ющую Постоянный фонд
1980 Законодательное собрание Аляски принимает законопроект
161 Сената о создании Корпорации постоянных фондов Аляски
(APFC) для управления инвестициями Постоянного фонда и по
мещает список разрешенных инвестиций в закон штата, также
утверждает первую программу дивидендов
Выдается первый чек на дивиденды Постоянного фонда на
1982
сумму 1000 долл. Законодательный орган выплачивает эти
первые дивиденды не из доходов фонда, а из избыточных
доходов от нефти
1989 Законодательное собрание Аляски предоставляет попечите‑
лям право инвестировать в ценные бумаги за пределами США.
По Трансаляскинскому нефтепроводу проходит 7
‑миллиардный
баррель нефти
1999 Законодательный орган увеличивает инвестиционную гибкость
фонда, позволяя инвестировать до 5 % стоимости фонда в альтер
нативные инвестиции
2001 Попечительский совет официально одобряет поправку к кон‑
ституции, чтобы изменить выплаты фонда до процента от общей
стоимости фонда (POMV)
2004 APFC инвестирует в два новых класса активов: фонды стратегии
абсолютной доходности и частный капитал
2005 Законодательный орган вносит существенные изменения в спо‑
соб определения инвестиций фонда, удаляя список разрешенных
вложений из закона штата, чтобы попечители принимали инве‑
стиционные решения исключительно в соответствии с руководя‑
щими принципами правила разумного инвестора
2007 Попечители добавляют к инвестициям фонда новый класс акти‑
вов – инфраструктуру
‑
‑
60
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]