Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Суверенные фонды теория, эволюция, зарубежный опыт. Монография
.pdf
1.1. История появления суверенных фондов
Несмотря на то, что суверенные фонды существуют недол‑
гое время, исследователи выделили несколько этапов их фор‑
мирования. Так, Р. Х. Ибраев выделяет три этапа в формиро‑
вании фондов (табл. 1).
«23 февраля 1953 года правительство Кувейта учредило суве‑
ренный фонд, целью которого было инвестирование избыточной
прибыли от продажи нефти, а также снижение зависимости стра‑
ны от ограниченных ресурсов. На данный момент Управление
по инвестиционным вопросам ведает значительной частью Фон‑
да будущих поколений, который финансируется за счет средств
ежегодно отчисляемых правительством Кувейта, в размере 10 %
от прибыли от продажи нефти. Кувейтское Управление по инве‑
стиционным вопросам размещает свои средства по всему миру» [1].
Таблица 1
Этапы формирования суверенных фондов
Этапы
развития
I этап
(1953–1958)
II этап
(1970–
1990‑е)
Цели формирования
фондов
Фонды были сформи‑
рованы для обеспече‑
ния сохранности и оп‑
тимального управления
накопленного богатства
для будущего поколения
Рост цен на нефть в че‑
тыре раза в резуль‑
тате сокращения не‑
фтедобычи на фоне
арабо‑ израильской вой‑
ны привел к увеличению
доходов стран Персид‑
ского залива. Государ‑
ствами было принято
решение о создании ста‑
билизационных фондов
для борьбы с излишней
ликвидностью
Наименование фондов
Kuwait Investment Authority
(1953, Кувейт);
Kiribati Revenue Equalization
Reserve Fund (1956, Кириба‑
ти);
New Mexico State Investment
Council (1958, Нью‑ Мексико)
Singapore’s Temasek Holdings
(1974, Сингапур);
Abu Dhabi Investment Authority
(1976, Абу‑ Даби);
Hong Kong Monetary Authority
Investment Portfolio (1998,
Гонконг);
другие суверенные фонды
США, Канады, Чили, Омана,
Брунея
11
1. Теоретико- методологические основы суверенных фондов
Окончание табл. 1
Этапы
развития
III этап
(2000–
время)
наст.
Примечание: составлено по [5].
«Страна в Океании
Цели формирования
фондов
Период роста цен
на нефть до 72,39 долл.
за баррель в 2007 г.
Формирование суверен
ных фондов и
ность в
го финансового кризиса
2008–2011
избежать банкротства ве
дущим финансовым ин‑
ститутам и
с нехваткой ликвидности
их деятель‑
период мирово‑
гг. позволили
справиться
–
Кирибати стала вторым государством,
‑
Наименование фондов
Резервный фонд и Фонд на‑
ционального благосостояния
Российской Федерации (2008,
РФ);
Sovereign Fund of Brazil (2008,
Бразилия);
China Investment Corporation
(2003, Китай);
‑
а также другие фонды
которое основало суверенный фонд в 1956 году. Фонд был сфор‑
мирован за счет налоговых поступлений с экспорта фосфатов,
используемых в качестве удобрения. В настоящее время фонд
является основным ресурсом формирования прибыли остро‑
вов, а его размер вырос до 600 млн долл., что предоставляет воз‑
можность инвестировать эти средства в активы за рубежом» [1].
Вслед за Кувейтом и Кирибати правительство штата Нью‑
Мексико в США учредило в 1958 г. Государственный инвести‑
ционный совет, не являющийся сырьевым.
После становления первых суверенных фондов их количе‑
ство начинает расти. Количественное и качественное развитие
суверенных фондов напрямую связано с колебанием мировых
цен на нефть. Первая волна роста фондов благосостояния при‑
шлась на 1970‑е гг. – период «нефтяного бума». В 1973 г. на фоне
политического конфликта между коалицией арабских стран
и Израилем (Четвертая арабо‑ израильская вой на) общая добы‑
ча нефти сократилась на 7 %, что привело к росту цены в пери‑
од с 1973 до 1980 г. за баррель в четыре раза (рис. 1).
12
1.1. История появления суверенных фондов
долл./баррель
80
60
40
20
0
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006
Цена нефти за баррель, долл./баррель
Годы
Рис. 1. Динамика мировых цен на нефть в 1970–1985 гг.
(составлено по: [6])
Таким образом, доходы арабских стран‑ производителей
от продажи нефти росли в период с 1973 г. вплоть до кон‑
ца 1977 г. «Например, доходы Саудовской Аравии выросли
–
с 4,35 млрд долл. до 36 млрд долл., Кувейта
с 1,7 млрд долл.
до 9,2 млрд долл., Ирака – с 1,8 млрд долл. до 23,6 млрд долл.
В целом, суммарные доходы стран‑ экспортеров выросли
с 23 млрд долл. в 1972 г. до 140 млрд долл. в 1977 г.» [7].
На фоне этих событий было целесообразно учредить суве‑
ренные фонды, чтобы избежать «перегрева» экономики вслед‑
ствие большого притока денежных средств от экспорта нефти.
В 1974 г. был создан суверенный фонд Сингапура (Singapore’s
Temasek Holdings), а затем в 1976 г. был создан суверенный ин‑
вестиционный фонд Абу‑ Даби (Abu Dhabi Investment Authority),
который в настоящее время является третьим фондом нацио‑
нального благосостояния по величине активов, по данным
13
1. Теоретико- методологические основы суверенных фондов
рейтинга Top 81 Largest Sovereign Wealth Fund Rankings by Total
Assets (Приложение А) [1].
Следующий рост числа суверенных фондов наблюдался
в 1990‑х гг., после вой ны в Персидском заливе (1991) и пос‑
ле азиатского финансового кризиса (1997–1998), когда цены
на нефть упали до отметки 12,4 долл. за баррель в 1998 г. Ста‑
ла очевидной реализация другой функции суверенных фон‑
дов – стабилизационной. Таким образом, одним из способов
решения данной проблемы для арабских стран стало влива‑
ние денежных средств в экономику страны из фондов, которые
были сформированы в более благоприятные годы для стран –
экспортеров нефти. В это время были образованы следующие
фонды: Нефтяной стабилизационный фонд Ирана (Iran Oil
Stabilization Fund) в 1999 г. и Инвестиционное управление Ка‑
тара (Qatar Investment Authority) в 2000 г.
«Период 2000‑х гг. также пришелся на волну роста суверен‑
ных фондов, это связано с повышением мировых цен на нефть
с 12,4 долл. за баррель в 1998 г. до 72,39 долл. за баррель в 2007 г.
(рис. 1). Резкий скачок цен на нефть в данный период обеспе‑
чил рост золотовалютных резервов до исторических максиму‑
мов (среднегодовые темпы составили порядка 20 %)» [3]. По‑
мимо роста сырьевых фондов, увеличилось число несырьевых
фондов, что было обусловлено экономическим ростом миро‑
вой экономики.
На рис. 2 показано, что в период с 2000 по 2006 г. было
создано 23 новых суверенных фонда, быстрый рост сопро‑
вождался созданием 30 новых фондов благосостояния в пе‑
риод с 2007 по 2016 г., небольшое количество которых так‑
же были созданы в 1970–1980‑х гг. вследствие двух крупных
нефтяных и энергетических бумов, которые привели к стре‑
мительно растущим ценам на нефть и к увеличению доходов
стран‑ экспортеров.
На данное время в мире существует более 70 суверенных
фондов. Крупнейшим государственным фондом благосостоя‑
14
1.1. История появления суверенных фондов
Кол иче ство фон дов
0 2 4 6 8
1953
1955
1957
1959
1961
1963
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
Го ды
Кол иче ство фон дов
2015
Рис. 2. Динамика появления суверенных фондов в мире.
Составлено по: [1]
ния в мире является Государственный пенсионный фонд Норве‑
гии [8], сумма активов которого составляет 1 трлн долл. (рис. 3).
Источник доходов
Активы под управлением, млрд долл.
Government Pension Investment Fund - Global (Норвегия)
Abu Dhabi Investment Authority (АОЭ)
China Investment Corporation (Китай)
Kuwait Investment Authority (Кувейт)
SAMA Foreign Holdings (Саудовская Аравия)
Hong Kong Monetary Authority Investment Portfolio (Гонконг)
SAFE Investment Company (Китай)
Government of Singapore Investment Corporation (Сингапур)
Qatar Investment Authority (Катар)
0 250 500 750 1000 1250
Нефть Нефть и газ Несырьевые
524
514
457
441
359
320
Рис. 3. Характеристика крупнейших суверенных фондов мира
по состоянию на 2018 г. (cоставлено по: [1])
1 000
828
814
15
Кита й)
Кув ейт)
Саудовская
Кита й)
Ката р)
Нефть Нефть и газ Несырьевые
1. Теоретико- методологические основы суверенных фондов
В начале 2018 г. семь стран (Норвегия, ОАЭ, Китай, Кувейт,
Саудовская Аравия, Сингапур, Катар) управляли совокупны‑
ми активами суверенных фондов более 5,55 трлн долл., что со‑
ставляет примерно 80 % от общего объема активов суверенных
фондов по всему миру.
Экспорт сырьевых ресурсов является основой для форми‑
рования фондов, главным образом нефти и нефтепродуктов –
(56 %) (рис. 4). Превалюрующая доля таких фондов сосредото‑
чена на Ближнем Востоке (ОАЭ и Саудовская Аравия), а также
в Европе (Норвегия и Россия). Активы несырьевых фондов
сконцентрированы в Азии – 32 % (Сингапур и Китай), сфор‑
мировавшие свои фонды за счет положительного сальдо счета
текущих операций.
32%
56%
12%
Нефть и газ
Другие полезные ископаемые
Несырьевые фонды
Рис. 4. Распределение фондов по источнику формирования
(cоставлено по: [1])
Таким образом, в мире насчитывается более 65 стран, име‑
ющих суверенные фонды, большинство фондов расположено
на Ближнем Востоке и в Северной Африке (рис. 5).
Цели использования средств фондов различны – поддер‑
жание стабильной экономической ситуации внутри страны
16
1.2. Экономическая природа и классификация суверенных фондов
Рис. 5. Расположение суверенных фондов на карте мира
(cоставлено по: [1])
в период кризиса, погашение внутреннего и внешнего долгов
и другие цели в зависимости от экономического положения
государства. Опыт государств, имеющих сильную зависимость
бюджета от экспорта сырьевых ресурсов, показывает, что из‑
лишки денежного потока, полученные в период высоких цен
на экспортируемые товары, возможно использовать для созда‑
ния фондов будущих поколений и стабилизационных фондов.
1.2. Экономическая природа и классификация
суверенных фондов
Название «суверенные фонды благосостояния» (sovereign
wealth fund) впервые дал Эндрю Розанов в 2005 г. Он определил
суверенные фонды как «пулы активов». В последующих рабо‑
тах были использованы следующие подходы к пониманию сути
17
1. Теоретико- методологические основы суверенных фондов
суверенных фондов: так, В. Делвин и Б. Браммитт охарактери‑
зовали суверенные фонды как «специализированные государ‑
ственные фонды» А. Ловери понимал суверенные фонды как
«механизмы».
В научной литературе не вûработано общего подхода
в отношении исполüзованиÿ термина «сувереннûй фонд».
В табл. 2 приведенû различнûе подходû к определениþ
ýтого понÿтиÿ.
Таблица 2
Подходы к определению понятия «суверенные фонды»
Автор
М. Г. Баро‑
новская
[9, c. 143]
К. Балдинг
[10, c. 4]
Б. Браммит,
В. Делвин
[11, с. 120]
Определение
«Суверенный фонд – это «обособленная совокуп‑
ность денежных средств, используемая государством
для целей содействия реализации основополагающих
конституционных прав граждан, реализации социально
значимых, наукоемких и экономически эффективных
инвестиционных проектов и финансирования бюджет‑
ного дефицита»
Суверенный фонд благосостояния – это «капитал,
«
полученный в результате чистого накопления богатства
и управляемый государством или окологосударственным
органом (государство сохраняет за собой право контро
ля инвестиционного капитала), которы
различные активы, стремясь получить отдачу, превы‑
шающую безрисковую норму доходности (суверенны
фонд таким образом принимает на себя риски, на кото‑
рые не идут государственные органы в свое
деятельности)
В широком смысле суверенным фондом может назы‑
ваться любой фонд, который управляет государствен‑
ными средствами и инвестирует их независимо от ис‑
точника дохода. Более узкое определение сводится к
государственным инвестициям в иностранной валю‑
те, управление которыми происходит отдельно от фи‑
нансовых резервов
»
й инвестирует в
й
й обычной
‑
18
1.2. Экономическая природа и классификация суверенных фондов
Окончание табл. 2
Автор
Е. А. Васин
[12, с. 16]
С. Мезикапо
[13, с. 73]
Суверенный фонд – это созданный центральным (или
«
региональным) правительством юридически, финансово
и организационно обособленный фонд, средства которо
го формируются за счет сверхплановых доходов бюдже‑
та от экспорта невозобновляемых природных ресурсов,
несырьевого профицита бюджета, части золотовалют‑
ных резервов и (или) иных поступлени
используется в целях обеспечения стабильности и разви‑
тия экономики на определенном временном горизонте
Суверенный фонд – принадлежащий государству пул ак‑
тивов (внутригосударственных и зарубежных), юридиче‑
ски, финансово и операционно
государственных активов и обязательств, предоставля‑
ющих политическим (не кредитно
возможность достижения различных публичных целей,
кроме связанных с осуществлением кредитно‑денежной
и валютной политики и управлением публичными пен
сионными фондами
Определение
‑
й, управляется и
»
‑обособленных от иных
‑денежным) органам
‑
Исходя из рассмотренных подходов, можем сделать вывод,
что суверенным фондом благосостояния является инвестици‑
онный фонд, созданный государством для достижения макро‑
экономических целей (исключение составляют фонд Сингапу‑
ра «Темасек», Китайская инвестиционная корпорация, фонды
ОАЭ и нефтяной фонд штата Аляска), который состоит из ак‑
ций, облигаций, недвижимости и (или) других финансовых ин‑
струментов, выраженных в иностранной валюте.
Фонды создаются в качестве инструмента глобального ин‑
вестирования в экономику государства и для сохранения ста‑
бильности в период кризиса.
Формирование суверенных фондов происходит за счет про‑
фицита бюджета, операций с иностранной валютой, посту‑
плений от экспорта биржевых товаров, профицита платежно‑
19
1. Теоретико- методологические основы суверенных фондов
го баланса. Преимущественно суверенные фонды появились
в странах, доход которых зависит от экспорта сырья.
Точки зрения относительно классификации суверенных ин‑
весторов различны (табл. 3).
Таблица 3
Основные подходы к классификации суверенных инвесторов
Автор концепции Основные тезисы
Sovereign Wealth
Fund Institute
[14]
Международный
валютный фонд
[15]
Министерство
финансов США
[16]
Коллектив ав‑
торов из Гар‑
вардской школы
Кеннеди
[9, c. 144]
International
Financial Services
London
[9, c. 144]
«Исходя из функций выделяются пять групп суве‑
ренных инвесторов:
1. Центральный банк или орган денежно‑кредитного
регулирования.
2. Суверенный инвестор, ориентированный на лик‑
видность.
3. Суверенный инвестор, ориентированный на по‑
крытие ответственности.
4. Суверенные фонды стратегического развития.
5. Суверенный инвестор преемственности поколений
«Фонды делятся на стабилизационные фонды, фон‑
ды сбережений для будущих поколений, корпора‑
ции по инвестированию резервов, фонды развития
и фонды условных пенсионных резервов»
–
«Суверенные фонды
ренного богатства наряду с международными резер‑
вами, государственными пенсионными фондами
и государственными корпорациями»
Четыре группы суверенных инвесторов:
1) суверенные фонды;
2) центральные банки;
3) публичные пенсионные резервные фонды;
4) суверенные фонды развития, банки развития
и агентства развития.
Критерии: основной источник капитала, основные
функции, типичные инвестиционные модели
Существует пять видов государственных инвести‑
ционных механизмов:
– суверенные фонды благосостояния (стабилизаци‑
онные/сберегательные фонды);
– суверенные и публичные пенсионные фонды;
– государственные инвестиционные фонды;
– государственные фонды развития;
– аффилированные с государством корпорации
один из четырех видов суве‑
»
20
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]