Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Суверенные фонды теория, эволюция, зарубежный опыт. Монография
.pdf
2.3. Передовой опыт инвестиционных стратегий суверенных фондов Норвегии и Аляски
Окончание табл. 18
Год Характеристика события
2009
Правление реорганизует инвестиции фонда в группы, основанные
на оценке риска, где инвестиции группируются по рыночным ус‑
ловиям. Способ лучше соответствует цели совета директоров по
созданию портфеля, который обеспечит более стабильную доход‑
ность при различных условиях. На основании инновационных ме‑
роприятий APFC получает международную награду за инновации
2017 APFC назван финалистом конкурса «Фонд национального бла‑
госостояния года» на 15
фондов для институциональных инвесторов. Награда служит
признанием и стремлением быть инвестором мирового класса на
мировой арене
‑й ежегодной премии отраслевых хедж‑
В 1980 г. Законодательное собрание штата Аляска создало
Корпорацию Постоянного фонда Аляски для управления ин‑
вестициями Постоянного фонда за пределами Государственно‑
го казначейства. Инвестициями управляет Совет попечителей
из шести членов, назначаемых губернатором, но после назна‑
чения четыре члена общественного совета могут быть отстра‑
нены от должности только по уважительной причине.
Организационная структура Постоянного фонда Аляски
представлена на рис. 22. Законодательное собрание в лице Ко‑
митета по законодательному бюджету и аудиту зарубежных
операций фонда утверждает годовой бюджет Корпорации По‑
стоянного фонда Аляски. Как государственная организация Де‑
партамента доходов Аляски, Корпорация Постоянного фонда
управляет фондом. Инвестиционная политика утверждается
Советом попечителей, а внутренние проверки проводятся ко‑
митетом по аудиту. Консультативная группа по инвестициям
консультирует Совет попечителей относительно инвестицион‑
ной политики. Внешнего аудитора выбирает попечительский
совет. Результаты аудита включаются в годовой отчет Сове‑
та после его рассмотрения. 30 % вложений фонда в облигации
и все его вложения в акции управляются извне.
61
2. Эволюция зарубежного опыта управления суверенными фондами
Рис. 22. Структура управления Постоянного фонда Аляски
(составлено по: [29])
Корпорация Постоянного фонда Аляски отчитывается пе‑
ред Законодательным комитетом по бюджету и аудиту, и ее
бюджет должен ежегодно утверждаться Законодательным со‑
бранием Аляски. Попечительский совет периодически пере‑
сматривает методологию инвестирования для улучшения управ‑
ления инвестициями. Финансы фонда подлежат регулярному
и независимому внешнему аудиту в соответствии с международ‑
ными стандартами. Произвольные выплаты из фонда не допу‑
скаются, все расходы за счет доходов от добычи нефти должны
быть одобрены публичным референдумом. Прямые выплаты
62
2.3. Передовой опыт инвестиционных стратегий суверенных фондов Норвегии и Аляски
из Постоянного фонда Аляски гражданам Аляски способству‑
ют повышению осведомленности общественности и контролю
за деятельностью фонда.
Постоянный фонд Аляски состоит из двух частей:
1) основная – это постоянная часть фонда. Ее можно инве‑
стировать, но нельзя потратить без голосования народа;
2) резервный счет доходов (доходная часть) – это деньги, по‑
лученные от инвестирования основного капитала и от реинве‑
стирования нераспределенной прибыли. Доход может быть по‑
трачен Законодательным собранием или реинвестирован [29].
Депозиты в основной капитал Постоянного фонда Аляски
состоят из:
– 25 % всей арендной платы за пользование недрами, ро‑
ялти, доходов от продажи роялти, доли чистой прибыли, фе‑
деральных платежей по разделу доходов от добычи полезных
ископаемых (по договорам аренды, заключенным до 1 дека‑
бря 1979 г.) и бонусов, полученных штатом по договорам арен‑
ды участков недр, заключенных 15 февраля 1980 г. или ранее;
– 50 % всех арендных плат за пользование недрами, роялти,
доходов от продажи роялти, доли чистой прибыли, федеральных
платежей по разделу доходов от добычи полезных ископаемых
(по договорам аренды, заключенным после 1 декабря 1979 г.)
и бонусов, полученных штатом по договорам аренды участков
недр, заключенных после 15 февраля 1980 г. [29].
Средства также депонируются в основной капитал Посто‑
янного фонда Аляски с Резервного счета, чтобы компенсиро‑
вать влияние годовой инфляции на основную сумму фонда.
Любые другие средства могут быть ассигнованы или иным об‑
разом выделены в соответствии с законодательством Постоян‑
ному фонду Аляски.
Постоянный фонд Аляски – это сберегательный фонд бу‑
дущих поколений и источник финансирования для прямого
распределения доходов от нефти жителям Аляски. Согласно
закону штата Аляска, Постоянный фонд Аляски должен обе‑
63
2. Эволюция зарубежного опыта управления суверенными фондами
спечивать сохранение части доходов штата от добычи полез‑
ных ископаемых в интересах всех поколений жителей Аляски.
А также каждый год Законодательное собрание Аляски выде‑
ляет дивиденды из Постоянного фонда Аляски. Эти дивиден‑
ды являются ежегодной прямой выплатой гражданам Штата.
В период с 1982 по 2018 г. гражданам Аляски было выплаче‑
но в общей сложности 23,97 млрд долл. [29]. В 2020 г. каждому
гражданину было выдано 992 доллара, самая большая выпла‑
та была зафиксирована в 2015 г. на уровне 2 072 долл. (рис. 23).
Размер годовых дивидендов на человека, долл.
2200
1650
1100
550
0
Рис. 23. Размер годовых дивидендов на человека в период
с 1982 по 2020 г., долл. (составлено по: [29])
Размер дивидендов рассчитывается следующим образом. 21 %
чистого дохода фонда за последние пять лет списывается с ре‑
зервного счета каждый год, если он не превышает чистый до‑
ход фонда за последний год плюс остаток на резервном счете.
Средства могут быть сняты только с резервного счета фонда,
но не с основного счета. Половина этой суммы направляется
64
2.3. Передовой опыт инвестиционных стратегий суверенных фондов Норвегии и Аляски
в программу выплаты дивидендов Постоянного фонда для не‑
посредственного распределения среди жителей Аляски посред‑
ством дивидендных чеков. Сумма выплат по чекам на дивиденды
рассчитывается простым делением выделенной суммы на коли‑
чество соответствующих получателей. Цена на нефть не имеет
значения [29]. Движение средств представлено на рис. 24.
Рис. 24. Движение денежных средств в структуре Постоянного фонда
Аляски (составлено по: [29])
Затем часть средств, снятых с резервного счета доходов, воз‑
вращается в Основную часть Постоянного фонда Аляски. Это
должно противодействовать обесценивающему воздействию го‑
довой инфляции на основную сумму долга. Затем в Корпора‑
цию Постоянного фонда Аляски выделяется сумма для покры‑
тия ее операционного бюджета. Наконец, любые оставшиеся
65
2. Эволюция зарубежного опыта управления суверенными фондами
средства перераспределяются обратно на резервный счет для
инвестиций. Инвестиционное управление осуществляет Кор‑
порация Постоянного фонда Аляски, являясь государственной
Корпорацией Департамента доходов Аляски. Она была учреж‑
дена в соответствии с Конституцией штата Аляска и регулиру‑
ется своими собственными подзаконными актами [29].
Инвестиционная цель фонда – сохранить основную часть
прибыли при максимальном увеличении совокупной доходно‑
сти с целью получения среднегодовой реальной доходности 5 %
в долгосрочной перспективе (10‑летний период) [29].
Акцент на безопасность отражен в инвестиционной поли‑
тике и стратегиях фонда:
1) все инвестиции должны приносить доход и соответство‑
вать правилу осмотрительного инвестора, которое требует, что‑
бы инвестиционные решения принимались разумно и осмотри‑
тельно и не принимались по политическим или социальным
причинам. Центральным элементом разумного правила инве‑
стора является диверсификация между многими типами инве‑
стиций, чтобы защитить инвестора от временного спада в лю‑
бом одном классе инвестиций;
2) инвестиции осуществляются на долгосрочный срок, бо‑
лее десяти лет, для достижения инвестиционных целей;
3) вместо того чтобы классифицировать распределение по клас‑
сам активов, фонд группирует активы по их риску и доходности:
– компании, подверженные риску: активы с более высоким ри‑
ском и потенциальной доходностью на 6 % выше, чем доходность
трехмесячных казначейских облигаций США (включая акции,
корпоративные облигации, частный кредит и частный капитал);
– реальные активы: активы с низким риском и потенциаль‑
ной доходностью на 4 % выше, чем доходность трехмесячных
казначейских облигаций США (включая недвижимость и ин‑
фраструктуру);
– кассовые и процентные ставки: активы с низким риском
и потенциальной доходностью на 1,5 % выше, чем трехмесяч‑
66
2.3. Передовой опыт инвестиционных стратегий суверенных фондов Норвегии и Аляски
ные казначейские облигации США (включая облигации США,
неамериканские облигации и денежные средства);
– особые возможности: другие активы, не включенные в ука‑
занные выше категории, с потенциальной доходностью на 5 %
выше, чем трехмесячные казначейские облигации США [29].
Ключевой целью распределения активов является разви‑
тие диверсифицированного портфеля, который определяет
долгосрочную целевую позицию для каждого класса активов,
при этом соответствующем риске, утвержденную советом ди‑
ректоров. Каждый класс активов имеет определенную долго‑
срочную цель в общем портфеле, а также максимальные и ми‑
нимальные диапазоны. Диапазон, обозначенный «зеленой
зоной» отражает нормальную ожидаемую изменчивость це‑
левых показателей. «Желтая зона» отражает потенциальные
меры по исправлению ситуации персоналом APFC в соответ‑
ствии с разумным управлением портфелем в течение разум‑
ного периода времени, и «красная зона» требует утверждения
советом директоров плана реабилитации в течение 30 дней.
Целевое распределение меняется каждый год, распределение
на 2020 г. выглядит следующим образом (табл. 19).
Распределение активов и цели на 2020-й финансовый год
(составлено по: [29])
Класс
активов
Акции 37 Ликвид‑
Инструмен‑
ты с фикси‑
рованным
доходом
Целевое
распреде‑
ление, %
Первичная
ликвид‑
ность
ный/тор‑
гуемый
20 Ликвид‑
ный/тор‑
гуемый
Основ‑
ная цель
Рост 32–42 0 – 10 % за
Доход 15–25 0 – 10 % за
Зеленая
зона, %
Желтая
зона
предела‑
ми зеленой
зоны
предела‑
ми зеленой
зоны
Таблица 19
Красная
зона
> 10 % за
предела‑
ми зеленой
зоны
> 10 % за
предела‑
ми зеленой
зоны
67
2. Эволюция зарубежного опыта управления суверенными фондами
Класс
активов
Частный ка‑
питал и осо‑
бые возмож‑
ности
Недвижи‑
мость
Инфра‑
структура и
частный до‑
ход
Абсолют‑
ный доход
Стратегиче‑
ское распре‑
деление ак‑
тивов
Целевое
распреде‑
ление, %
Первичная
ликвид‑
ность
13 Частный Рост 8–18
12 Частный Доход 7–17
8 Частный Доход 3–13
5 Частный Рост 2–8
5 Ликвид‑
ный/тор‑
гуемый
Основ‑
ная цель
Рост 2–8
Зеленая
зона, %
Окончание табл. 19
Желтая
зона
0–5 % за
предела‑
ми зеленой
зоны
0–5 % за
предела‑
ми зеленой
зоны
0–5 % за
предела‑
ми зеленой
зоны
0–5 % за
предела‑
ми зеленой
зоны
0–3 % за
предела‑
ми зеленой
зоны
Красная
зона
> 5 % за
предела‑
ми зеленой
зоны
> 5 % за
предела‑
ми зеленой
зоны
> 5 % за
предела‑
ми зеленой
зоны
> 5 % за
предела‑
ми зеленой
зоны
> 3 % за
предела‑
ми зеленой
зоны
Контрольные показатели стратегической эффективности
устанавливаются Советом попечителей и являются неотъемле‑
мой частью управления фондом, поскольку позволяют применять
сбалансированный подход к оценке результатов деятельности
класса активов. Портфель фонда оценивается по трем критери‑
ям, которые включены в инвестиционную политику APFC:
1. Пассивный индекс. Этот краткосрочный показатель эф‑
фективности фонда основан на сочетании пассивных индексов,
отражающих традиционный портфель, состоящий из публич‑
ных акций, инструментов фиксированного дохода и инвести‑
ций в недвижимость. Цель состоит в том, чтобы получать регу‑
лярный доход, достаточный для удовлетворения потребностей
Фонда в ликвидности, превосходя при этом пассивный глобаль‑
ный индексный портфель акций и облигаций.
68
2.3. Передовой опыт инвестиционных стратегий суверенных фондов Норвегии и Аляски
Фактическая доходность Пассивный индекс
2. Смешанный индекс эффективности. Индикатор, пред‑
ставляющий собой смесь индексов, отражающих целевое рас‑
пределение активов, используется для оценки результатов
деятельности фонда по сравнению с результатами других ана‑
логичных институциональных инвесторов.
3. Общая цель возврата средств. Долгосрочная инвестици‑
онная цель фонда состоит в достижении средней реальной нор‑
мы доходности 5 % в год (ИПЦ / уровень инфляции + 5 %) при
уровнях риска, соответствующих крупным государственным
и частным фондам [29].
Общая доходность фонда за 2020 г. ниже контрольного по‑
казателя эффективности на 0,04 % и составила 2,01 %. Также
общий фонд превысил контрольный показатель пассивного
индекса на 0,73 %. За последние 10 лет доходность колебалась
от 1 до 20,6 %, как показано на рис. 25.
23 %
Индекс эффекстивности Целевая доходность CPI + 5 %
16 %
9 %
2 %
-5%
Рис. 25. Общая доходность Постоянного фонда в сравнении с контрольной
доходностью за период 2011–2020 гг., % (составлено по: [29])
г
од
69
2. Эволюция зарубежного опыта управления суверенными фондами
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Номинальная ставка доходности Ставка инфляции
г
од
Корпорация работает над активным управлением фондом,
чтобы соответствовать установленным критериям или превос‑
ходить их. Превышение показателей общей доходности по срав‑
нению с контрольным показателем пассивного индекса пред‑
ставляет собой рост добавленной стоимости фонда, который
сотрудники APFC создают за счет динамичного распределения
активов и управления портфелем. Добавленная стоимость отра‑
жает активное управление портфелем в глобальном масштабе.
Долгосрочная реальная норма доходности Постоянного
фонда Аляски за период 2020‑го финансового года состави‑
ла 6,5 %, а общая норма доходности за тот же период состави‑
ла 8,3 % (рис. 26).
10 %
8 %
5 %
3 %
0 %
Реальная доходность Долгосроч ная реальная доходность -5,0 %
Рис. 26. Уровень доходности Постоянного фонда Аляски за период
2011–2020 гг., % (составлено по: [29])
С момента основания Постоянного фонда его активы
стремительно росли и к 2020 г. составили 65,302 млрд долл.
(рис. 27).
70
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]