Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Суверенные фонды теория, эволюция, зарубежный опыт. Монография
.pdf
2.3. Передовой опыт инвестиционных стратегий суверенных фондов Норвегии и Аляски
1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020
В 1981 г. после создания Корпорации Постоянного фонда
Аляски на резервный счет поступили первые средства от ин‑
вестиций, а общая сумма активов фонда составила 59 млн
долл. За 40 лет произошло увеличение активов, а именно –
на 35,36 раза. Средства фонда инвестируются, и в 2020 г. на ре‑
зервном счете общая сумма средств составила 12,894 млрд долл.
Основная часть Резервный счет доходов
70
долл.
Млр д
52, 5
35
17, 5
0
г
од
Рис. 27. Динамика размеров активов под управлением Постоянного
фонда Аляски с 1978–2020 гг., млрд долл (составлено по: [29])
Корпорация Постоянного фонда Аляски в 2020 г. инве‑
стировала в широкий спектр инвестиций в семь классов акти‑
вов, разбросанных по нескольким рынкам, странам и валютам,
чтобы получить широкие возможности для глобального рос‑
та и получения прибыли. Если рассматривать активы по клас‑
сам, то наибольшее предпочтение корпорация отдает акциям,
на долю которых приходится 37 %, далее следуют инструмен‑
–
ты с фиксированным доходом
20 %; частный капитал – 13 %
и недвижимость – 12 % (рис. 28).
71
2. Эволюция зарубежного опыта управления суверенными фондами
Стратегическое распределение активов
Акции были одним из важных факторов исторического
роста Постоянного фонда, прежде всего благодаря успешно‑
му управлению портфелем. На рис. 28 можно увидеть, что с на‑
чала образования Корпорации инвестирование было только
в этот один класс активов – облигации, уже в 2000‑х гг. стали
инвестировать в дополнительные два класса – акции, которые
в процентном соотношении превышали облигации и составля‑
ли 51 %, и недвижимость. И как можно увидеть на предыдущем
графике, после успешной диверсификации активов общий раз‑
мер фонда стремительно увеличивается.
Акции представляют собой долю собственности в публич‑
ных компаниях, торгуемых на бирже. Акции составляют зна‑
чительную часть распределения активов, в день в фонд инве‑
стируют более чем 11 000 компаний по всему миру. В отличие
от облигаций, большинство акций, которыми владеет фонд, на‑
ходятся под внешним управлением.
100 %
75 %
50 %
25 %
0 %
Акции Инструменты с фиксированным доходом
Частный капитал и особенные возможности Недвижимость
Частный доход, инфраструктура и кредит Абсолютный доход
Рис. 28. Стратегическое распределение активов Постоянного фонда
72
51
39
10
1980 2000 2020
37
20
13
12
Аляски, % (составлено по: [29])
8
5
5
2.3. Передовой опыт инвестиционных стратегий суверенных фондов Норвегии и Аляски
Другие
Портфель акций фонда инвестируется в большей доле
в США, в страны Азии и Европы. В структуре распределения ак‑
тивов отдельно выделены Великобритания и Япония (рис. 29).
США
Европа, кроме Великобритании
Азия, к роме Японии
Великобритания
Япония
Америка
Рис. 29. Распределение активов фонда Аляски по территориям, %
(составлено по: [29])
Инвестиции фонда в акционерный капитал распределены
между разными странами, секторами и компаниями, чтобы мак‑
симально диверсифицировать риск. Самую значительную долю
в портфеле фонда занимают бумаги Microsoft Apple, Amazon.
com Inc, Alphabet и Tencent Holdings LTD (табл. 20).
Крупнейшие инвестиции фонда Аляски на мировом рынке акций
(по состоянию на 31.12.2019)
№ Компания Страна
1
Microsoft Corp США 143,8
2
Apple Inc США 98,49
3
Amazon.com Inc США 143,38
Величина инвестиции,
млрд долл. США
Таблица 20
73
2. Эволюция зарубежного опыта управления суверенными фондами
Окончание табл. 20
№ Компания Страна
4
Alphabet Inc США 151,86
5
Tencent Holdings LTD Китай 140,84
6 Taiwan Semiconductor
Manufacturing
7
Facebook Inc США 101,58
8
Alibaba Group Holding Ltd
9
Visa Inc США 51,08
10
Vir Biotechnology Inc США 127,35
Тайвань 49,16
Острова
Кайман
Величина инвестиции,
млрд долл. США
80,4
Портфель облигаций представляет собой неамериканские
облигации – ценные бумаги, выпущенные правительствами зарубежных стран; американская часть портфеля включает казначейские облигации США, корпоративные облигации, ипотечные и коммерческие ипотечные облигации
(рис. 30).
0%
11%
12%
45%
15%
Корпоративные облигации США
Казначейские облигации США
Ценные бумаги правительств за пределами США
Ипотечные о блигации
Корпоративные облигации за пределами США
17%
100%
100%
100%
100%
100%
Рис. 30. Распределение облигаций по типам, % (составлено по: [29])
74
2.3. Передовой опыт инвестиционных стратегий суверенных фондов Норвегии и Аляски
Портфель облигаций действует как якорь для фонда и, как
ожидается, обеспечит стабильность и источник ликвидности
во время волатильных рыночных циклов. Самыми крупны‑
ми драйверами доходности в 2020 г. были совокупные активы
США, ипотечные облигации и ценные бумаги правительств
за пределом США.
В заключении этого параграфа хотелось бы рассмотреть со‑
ответствие принципам открытости и прозрачности фондов.
Согласно данным показателям, прозрачную систему управ‑
ления имеют Постоянный фонд Аляски и фонд Норвегии
(табл. 21). Прозрачность управления Фонда национального бла‑
госостояния РФ оценивается Институтом суверенных фондов
в семь баллов, что не может выступать минимальным значени‑
ем для включения в перечень прозрачных суверенных фондов.
Следует отметить, что фонды с высоким рейтингом прозрач‑
ности имеют более выгодные условия инвестирования средств
на мировых финансовых рынках, чем фонды с низким индек‑
сом транспарентности.
Таблица 21
Рейтинги суверенных фондов Аляски, Норвегии и РФ
(составлено по: [1, 8, 30])
Наименование фонда
Постоянный фонд
Аляски
Государственный пен‑
сионный фонд Норве‑
«
Глобальный»
гии
Фонд национального
благосостояния РФ
Индекс транс‑
парентности,
2020
10 А‑ 91
10 А‑ 98
7 С 53
Индекс соответ‑
ствия «принципам
Сантьяго», 2014
Рейтинг
Трумэна,
2014
Таким образом, изучение международного опыта формиро‑
вания и управления суверенными фондами, исторически сло‑
жившегося в разных странах, может дать примеры эффективного
75
2. Эволюция зарубежного опыта управления суверенными фондами
функционирования механизмов управления для практического
применения в России. Для использования данного опыта необ‑
ходимо совершенствование нормативно‑ правовой базы, а имен‑
но в отношении рационального распределения доходов от добы‑
чи природных ресурсов в интересах всего общества.
В следующей главе будет представлена эволюция Фонда на‑
ционального благосостояния РФ, а также выявлены пробле‑
мы в управлении и предложены методы повышения его про‑
зрачности.
3. ПРОБЛЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ
СУВЕРЕННЫМ ФОНДОМ В РОССИЙСКОЙ
ФЕДЕРАЦИИ И РЕКОМЕНДАЦИИ ПО
СОВЕРШЕНСТВОВАНИЮ ЕГО МЕХАНИЗМА
3.1. Особенности формирования Фонда
национального благосостояния России
в сравнении с зарубежными фондами
«В условиях зависимости страны от нефти и сильного пла‑
тежного баланса правительство должно учитывать связанные
с ними риски и не провоцировать укрепление руб ля и инфля‑
цию. Здесь также возможны три стратегии: первая предполага‑
ет полное использование доходов от нефти и газа; вторая пред‑
усматривает некое “бюджетное правило”, четко определяющее
долю нефтегазовых доходов, которую бюджет сможет тратить;
третья – полное сбережение текущих доходов от нефти» [31].
Россия начала экономить деньги в период высоких
цен на нефть между 2000 и 2011 гг. по инициативе Алексея
Кудрина, самого доверенного либерального экономиста Путина
и министра финансов. До 2018 г. в России было «два суверенных
фонда: Резервный фонд и Фонд национального благосостояния.
Они были созданы после того, как 30 января 2008 г. Стабилизаци‑
онный фонд Российской Федерации был разделен на два отдель‑
ных инвестиционных фонда» [32]. Описанию хронологических
событий, послужившим созданию фондов, посвящен рис. 31.
77
3. Проблемы управления суверенным фондом в Российской Федерации
Резервный фонд – это фонд стабилизации и фискальной
стерилизации, который помогает поддерживать сбалансиро‑
ванный федеральный бюджет, несмотря на неустойчивые до‑
ходы от нефти и природного газа, а также помогает снизить ин‑
фляционное давление, которое может возникнуть от большого
притока доходов от нефти [15]. На пике своего развития в сен‑
тябре 2008 г. Резервный фонд располагал 142 млрд долл.
Рис. 31. Периоды формирования Фонда национального
благосостояния РФ
Фонд национального благосостояния России создан за счет
средств федерального бюджета, по сути, является его частью.
Его назначение – обеспечение устойчивого функционирова‑
ния механизма пенсионного обеспечения граждан РФ. Фонд
национального благосостояния должен обеспечить софинанси‑
рование добровольных пенсионных накоплений граждан Рос‑
сийской Федерации и сбалансированность бюджета Пенсион‑
ного фонда Российской Федерации. «Теперь это единственный
фонд для покрытия дефицита бюджета, который оценивается
в 177,39 млрд долл. по состоянию на ноябрь 2020 г.» [32].
78
3.1. Особенности формирования Фонда национального благосостояния России в сравнении с зарубежными фондами
«Нефтегазовые доходы федерального бюджета формиру‑
ются за счет:
– налога на добычу полезных ископаемых в виде углеводород‑
ного сырья (нефть, газ горючий природный, газовый конденсат);
– вывозных таможенных пошлин на нефть сырую;
– вывозных таможенных пошлин на газ природный;
– вывозных таможенных пошлин на товары, выработан‑
ные из нефти» [32].
Определенная часть указанных нефтегазовых доходов в виде
нефтегазового трансферта ежегодно направляется на финанси‑
рование расходов федерального бюджета. Величина нефтегазо‑
вого трансферта утверждается федеральным законом о федераль‑
ном бюджете на очередной финансовый год и плановый период
в абсолютном размере, исчисленном как 3,7 % прогнозируемо‑
го на соответствующий год объема валового внутреннего про‑
дукта, указанного в федеральном законе о федеральном бюджете
на очередной финансовый год и плановый период» [32] (рис. 32).
Рис. 32. Механизм движения денежных средств в структуре ФНБ РФ
79
3. Проблемы управления суверенным фондом в Российской Федерации
г
р
После формирования нефтегазового трансферта нефтегазо‑
вые доходы поступают в Резервный фонд. Норматив по форми‑
рованию резервного фонда утверждается законом о федеральном
бюджете на очередной финансовый год и плановые периоды в аб‑
солютном размере. Размер определяется исходя из 10 % прогно‑
зируемого на соответствующий год объема валового внутреннего
продукта. По факту наполнения Резервного фонда до норматив‑
ного размера нефтегазовые доходы направляются на формиро‑
вание в Фонд национального благосостояния [15].
Фонд национального благосостояния (ФНБ) России со‑
ставляет около 7 % ВВП, что ставит Россию в двадцатку стран
по объему суверенных фондов, уступая не только Брунею и Ку‑
вейту (с суверенными фондами, превышающими 400 % ВВП),
но и странам СНГ, таким как Азербайджан, Казахстан и Узбе‑
кистан [33, с. 37–39].
В 2008 г. объем Норвежского фонда в 10,16 раз превосходил
объем Фонда национального благосостояния РФ и в 8,9 раз –
объем Постоянного фонда Аляски (рис. 33).
оссия
1500
долл.
Млр д
1200
900
600
300
0
2008 20 09 20 10 2011 20 12 20 13 2014 20 15 20 16 2017 20 18 20 19 2020
Норвегия А ляск а
Рис. 33. Объемы суверенных фондов в 2008–2020 гг., млрд долл.
(составлено по: [26, 29, 32])
80
од
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]