Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Суверенные фонды теория, эволюция, зарубежный опыт. Монография
.pdf
1.2. Экономическая природа и классификация суверенных фондов
Из данных таблицы следует, что существуют различные под‑
ходы к определению и классификации суверенных инвесторов.
Относительно классификации суверенных фондов общеприня‑
той считается классификация Международного валютного фонда
(МВФ), в которой выделено пять основных групп (табл. 4).
Таблица 4
Классификация суверенных фондов (составлено по: [15])
Наименование
группы
Стабилизаци‑
онные фонды
Сберегатель‑
ные фонды
(фонды буду‑
щих поколе‑
ний)
Общественные
пенсионные
системы
Фонды разви‑
тия
Характеристика Примеры
Часть средств, кото‑
рая выводится за рамки
бюджета. То есть проис‑
ходит изоляция денеж‑
ных средств от резких
колебани
на сырьевые ресурсы
Используются для пе‑
ревода активов сектора
добывающей промыш‑
ленности в диверсифи‑
цированные активы
Фонды, финансиру‑
емые государством.
Средства фондов ис‑
пользуются на выплату
социальных пенсий
Создаются для финан‑
сирования проектов,
направленных на соци‑
ально‑экономическое
развитие страны
й мировых цен
Фонд национального бла‑
госостояния РФ (Рос‑
сия); Economic and Social
Stabilization Fund (Чили);
Petroleum Fund of Timor‑
Leste (Восточный Тимор)
Kuwait Investment Authority
(Кувейт); Government
Pension Investment Fund‑
Global (Норвегия); Abu Dhabi
Investment Authority (АОЭ),
Libyan Investment Authority
(Ливия); Фонд национально
го благосостояния (Россия)
Future Fund (Австралия);
National Pensions Reserve
Fund (Ирландия); New
Zealand Superannuation Fund
(Новая Зеландия)
European Development Fund
(ЕС); Nordic Development
Fund (Дания, Финляндия,
Исландия, Норвегия и
ция); «Самрук
(Казахстан); Mudabala
Development Company
(ОАЭ); National Development
Fund of Iran (Иран)
‑Казы
‑
Шве‑
на»
21
1. Теоретико- методологические основы суверенных фондов
Окончание табл. 4
Наименование
группы
Специализи‑
рованные кор‑
порации
Характеристика Примеры
Представляют собой
суверенные фонды по
управлению золотова‑
лютными резервами,
вкладываемыми в ры‑
ночные инструменты
China Investment Corporation
(Китай); Government
of Singapore Investment
Corporation (Сингапур); На‑
циональная инвестицион‑
ная корпорация Националь‑
ного банка Казахстана
Существует и другая классификация фондов, заслужива‑
ющая внимания. П. А. Казакевич дал следующую классифи‑
кацию суверенным фондам (табл. 5). Представленная класси‑
фикация является более полной, поскольку включает в себя
множество признаков.
Таблица 5
Классификация суверенных фондов по П. А. Казакевич (составлено по: [17])
Признаки Характеристика
Стабилизационные фонды, ориентированные на крат‑
‑ и среднесрочную стабилизацию колебаний в доходах
ко
По целям
создания
По механизму
наполнения
По источни‑
кам формиро‑
вания
и расходах бюджета государства, дополнительное фи‑
нансирование государственных расходов, и
щих поколений, ориентированные на
совой нагрузки на
длительного периода, измеряемого десятилетиями
Фонды, отчисления в которые привязаны к ценам
сырьевых ресурсов, и фонды, отчисления в которые
не зависят от уровня цен сырьевых ресурсов
Фонды, формирующиеся за счет доходов от экспорта
сырьевых ресурсов (нефти, газа, меди, алмазов, фос‑
фатов и т. д.); профицита бюджета государства, обе‑
спеченного положительным сальдо торгового баланса
за счет экспорта несырьевых товаров; неиспользо‑
ванных по итогам финансового года остатков средств
бюджета; доходов от приватизации; зарубежной фи‑
нансовой помощи
будущие поколения в рамках более
фонды буду‑
снижение финан‑
22
1.2. Экономическая природа и классификация суверенных фондов
Признаки Характеристика
Окончание табл. 5
По организа‑
ционно‑пра‑
вовой форме
По степени
интеграции
в националь‑
ную бюджет‑
ную систему
Фонды, существующие в виде самостоятельных юри‑
дических лиц, и фонды в виде отдельных денежных
счетов (совокупности счетов)
Фонды, входящие в состав бюджета государства,
и фонды, являющиеся внебюджетными
Суверенные фонды благосостояния различаются между собой
по правовой, управленческой и институциональной структуре.
Они включают в себя стабилизационные и сберегательные фонды,
фонды развития и пенсионные резервные фонды без прямых пен‑
сионных обязательств, корпорации по инвестированию резервов.
Страны, имеющие богатые запасы сырья, природных ресур‑
сов, обладают колоссальными возможностями для экономическо‑
го развития. Одновременно с этими преимуществами возникает
и ряд вопросов по сохранению, преумножению и страхованию
от негативных последствий на нестабильном рынке ресурсов.
Суверенные фонды могут быть направлены для выполне‑
ния ряда функций (табл. 6), но они являются только механиз‑
мом в решении названных выше проблем.
Таблица 6
Функции суверенных фондов (составлено по: [18])
Функции Инвестиционные цели Условия размещения активов
Сберегатель‑
ная
Равенство между поко‑
лениями, националь‑
ная обеспеченность,
выполнение определен‑
ных долгосрочных обя‑
зательств или условных
обязательств (пенсий)
Долгосрочные инвестиции,
диверсификация с допусти
мым уровнем риска от
ренного до
потребность в ликвидности
в краткосрочной и средне
срочной перспективе
высокого и низкая
‑
уме‑
‑
23
1. Теоретико- методологические основы суверенных фондов
Окончание табл. 6
Функции Инвестиционные цели Условия размещения активов
Предупреди‑
тельная
«Подушка без‑
опасности»
Стабилизировать расхо‑
условиях кратко‑
ды в
срочной и
ной нестабильности
доходов от
Обеспечить выделение
средств для увеличения
расходов в соответ‑
ствии с ограничениями
по освоению ресурсов
среднесроч‑
ресурсов
Ликвидность, безопасность
(сохранение капитала), кра‑
ткосрочный и среднесроч‑
ный инвестиционный гори‑
зонт
Безопасность (сохранение
капитала), ликвидность, кра‑
ткосрочный и среднесроч‑
ный инвестиционный гори‑
зонт
Многочисленные цели могут быть достигнуты путем опре‑
деленного стратегического распределения активов в рамках
одного фонда, или активы могут быть рассредоточены на от‑
дельные фонды с различными характеристиками. Напри‑
мер, если долгосрочный портфель имеет достаточную лик‑
видность, сберегательный фонд может выполнять двой ную
функцию в качестве предохранительного фонда. Задачи фон‑
да отражаются на его инвестиционных целях и долгосрочном
размещении активов. В основе инвестиционной политики
фонда должны быть не показатели отдельных групп активов,
а показатели портфеля в целом, включающей комплекс раз‑
ных классов активов.
Э. Розанов сравнил «суверенные фонды по темпу роста
с хедж‑фондами, указывая на то, что из всех существующих
инструментов в области глобальных финансов первые привлек‑
ли наибольшее внимание, и тому есть три причины:
– значительный рост количества созданных суверенных
фондов;
– скорость наращивания активов;
– объемы некоторых суверенных фондов сопоставимы
не только с некоторыми крупными пенсионными фондами,
но и с резервами центральных банков» [19, c. 260].
24
1.2. Экономическая природа и классификация суверенных фондов
В связи с вышеуказанным можно отметить, что суверен‑
ные фонды стали наикрупнейшими в мире инвесторами и важ‑
ными участниками валютно‑ финансовой системы, которые
вкладывают свои средства в иностранные активы, и на покупку
акций в зарубежных компаниях. В последнее время прослежи‑
вается быстрое накопление иностранных активов суверенными
фондами (рис. 6).
9%
1%
5%
11%
1%
27%
45%
Пенсионные фонды
Страховые ф онды
Суверенные фонды
Фонды прям ых инвестиций
ETF
Хедж -ф онды
Банки
Рис. 6. Распределение международных активов институциональных
инвесторов, 2019 г., %, показатели округлены до целых величин
(составлено по: [20, 21])
Международное инвестирование суверенных фондов содей‑
ствует экономическому развитию и благосостоянию принима‑
ющих капитал странах‑экспортеров. И на глобальном финан‑
совом рынке фонды играют важную роль, которая проявляется
в стратегическом распределении активов и инвестиций в дол‑
госрочной перспективе, что может быть полезным в периоды
финансовых потрясений или макроэкономической напряжен‑
ности. Тем не менее и с ними суверенные фонды продолжают
наращивать свои операции на мировой арене.
Агрессивная инвестиционная политика со стороны фондов
развивающихся государств вызвала серьезное опасение у разви‑
25
1. Теоретико- методологические основы суверенных фондов
тых государств. В результате на совещании стран, имеющих свои
суверенные фонды благосостояния, 30 апреля – 1 мая 2008 г.
в Вашингтоне (США) была создана Международная рабочая
группа (МРГ), которая подготовила нормативный документ,
касающийся порядка формирования, управления и целей су‑
веренных фондов. Документ под названием «Принципы Сан‑
тьяго», включает в себя 24 основных принципа, описывающих
общие положения об управлении, отчетности и прозрачности
инвестиционной политики суверенных фондов, определяя им
единое направление устойчивости и эффективного функцио‑
нирования (Приложение Б).
Под управлением средствами суверенных фондов понимает‑
ся «деятельность по разработке и совершенствованию инвести‑
ционной стратегии, правил, методов и способов формирования
и использования (инвестирования) средств суверенных фондов
и приведение их в состояние, позволяющее достичь основной
цели (целей) создания фондов» [12, с. 35]. Средства фонда рас‑
ходуются по распоряжению государства на публичные цели. Это
может быть финансирование национальных проектов, бюджет‑
ного дефицита страны при нестабильном финансовом положе‑
нии. Отсюда следует, что управление фондом осуществляется
государством или происходит делегирование данной функции.
Кроме того, средства суверенного фонда размещаются в лик‑
видные активы, определенные государством, что позволяет по‑
лучать дополнительные средства. В зависимости от стратегии
суверенных фондов направленность средств может существен‑
но отличаться. Так, часть суверенных фондов инвестировали
средства в крупные инвестиционные банки и первоклассные
компании, что в конечном итоге способствовало установле‑
нию контроля над ними.
Рассмотренные в данном разделе различные точки зрения
понятия «суверенные фонды», а также их типы, цели и механиз‑
мы формирования позволяют обратить внимание на проблему
отсутствия единого определения. В ходе проведенного анализа
26
1.3. Сущность инвестиционных стратегий, принципы прозрачности суверенных фондов
выявлено, что в настоящее время фонды в своей деятельности
стремятся к наращиванию активов с помощью портфельных ин‑
вестиций на мировом финансовом рынке. Фонды активно на‑
ращивают активы, а их совокупный объем в процентном выра‑
жении больше объемов таких институциональных инвесторов,
как фонды прямых инвестиций, банки и хедж‑фонды. Пола‑
гаем, что суверенными фондами могут считаться только такие
фонды, деятельность которых направлена не только на капита‑
лизацию, но и на удовлетворение интересов общественности.
В соответствии в вышеизложенным, предлагаем исполь‑
зовать более широкое определение. Суверенные фонды – это
стремящиеся в своей деятельности к открытости и прозрачно‑
сти инвестиционные корпорации, чаще всего образованные
за счет экспорта сырьевых ресурсов, а также положительно‑
го сальдо торгового баланса или избытков от проведения фи‑
скальной политики государства, владеющие и управляющие ак‑
тивами для достижения макроэкономических целей, и целей,
направленных на наращивание собственных объемов. Фонды
управляются отдельно от государственных резервов, а на их ин‑
вестиционные стратегии и деятельность не должна оказывать
влияние политическая обстановка. Таким образом, в определе‑
ние включены все отличительные черты суверенных фондов,
имеющие место в настоящее время.
1.3. Сущность инвестиционных стратегий,
принципы прозрачности суверенных фондов
Так как суверенные фонды представляют собой часть
национального богатства, то управление средствами фонда
должно быть тщательно проработанным и основываться на де‑
тально продуманной инвестиционной стратегии. Являясь ин‑
ституциональными инвесторами, фондам присущи риски,
27
1. Теоретико- методологические основы суверенных фондов
которые по сравнению с рисками частных инвесторов замет‑
но выше. Таким образом, при выборе оптимальной инвести‑
ционной стратегии управляющие фондов должны учитывать
нормативно‑ правовые ограничения и особенности суверенного
фонда, а также определить допустимый уровень риска.
Суверенные фонды обычно используют долгосрочный под‑
ход к инвестированию и низкий уровень кредитного риска, хотя
стабилизационные фонды при выборе финансовых инструмен‑
тов и методов учитывают краткосрочные цели, поэтому исполь‑
зуют краткосрочный инвестиционный горизонт.
Исходя из своих экономических целей, суверенные инве‑
сторы могут быть сгруппированы в три категории (табл. 7).
Таблица 7
Классификация суверенных инвесторов по их целям (составлено по: [22])
Цель Задачи Характеристика Примеры
Максими‑
зация при‑
были
28
Балансиро‑
вание меж‑
ду поколе‑
ниями
Финансиро‑
вание буду‑
щих обяза‑
тельств
Инвестиро‑
вание резер‑
вов
Инвестирование для соз‑
дания капитала для бу‑
дущих поколений, на‑
пример преобразование
невозобновляемых ресур‑
сов в диверсифицирован‑
ные финансовые активы
Рост и сохранение капи‑
тала для покрытия буду‑
щих обязательств, напри‑
мер таких, как пенсии
Инвестирование избы‑
точных резервов в
циально высокодоходные
активы с
совых стратегий, направ‑
ленных на
долгосрочную доходность
и снижение издержек хра
нения резервов
помощью финан‑
более высокую
потен‑
NBIM;
Kuwait
Investment
Authority
Australia
Future Fund;
New Zealand
Super Fund
China
Investment
Corporation;
Korea
Investment
Corporation
‑
1.3. Сущность инвестиционных стратегий, принципы прозрачности суверенных фондов
Факторы, объясняющие стратегии распределения активов су‑
веренных фондов, включают источник формирования, макроэ‑
кономические цели, обязательства, управление, подотчетность,
толерантность к риску, целевые рынки и цели доходности.
Например, правительства стран с крупными пенсионными
фондами стремятся максимизировать капитал через свои суве‑
ренные фонды для покрытия будущих обязательств. Страны,
стремящиеся к стабилизации, используют суверенные фонды,
чтобы оградить свою экономику от внутренних и/или внешних
потрясений. А другие страны пользуются услугами суверенных
инвесторов для поддержки экономического развития.
Суверенные фонды обладают значительной свободой в при‑
нятии решений о распределении активов и обычно не ограниче‑
ны определенными классами активов или валютными рисками,
в отличие от некоторых институциональных инвестиционных
менеджеров, таких как пенсионные фонды.
Сырьевые СФ используют долгосрочный подход к инвести‑
ционным решениям и отдают предпочтение долевым и альтер‑
нативным инвестициям. Около 4/5 средств стран – экспорте‑
ров нефти инвестируются в зарубежные активы. Инвестиции
в акции составляют почти половину их зарубежных инвести‑
ций, за ними следуют инструменты фиксированного дохода –
около 20 % и банковские депозиты 15 %. Государственные об‑
лигации увеличивают свою долю, поскольку суверенных фонды
стали более склонны к риску [22].
Несырьевые СФ являются важным источником ликвид‑
ности на мировых рынках капитала и, как правило, инвести‑
руют в американские активы, в частности в государственные
облигации США. Данные о валютном составе официальных
валютных резервов показывают, что доллар США составля‑
ет почти 2/3 от общего объема. Данная тенденция может сни‑
зиться в ближайшие годы, поскольку азиатские центральные
банки переключают свое внимание на другие валюты, такие,
как евро. В конце 2009 г. азиатские центральные банки владе‑
29
1. Теоретико- методологические основы суверенных фондов
ли крупнейшими запасами казначейских ценных бумаг США,
причем на долю Китая и Японии приходилось более пятой ча‑
сти иностранных активов. За ними следуют Великобритания –
8 % и страны – экспортеры нефти – 5 %. Активы официальных
валютных резервов, управляемые через СФ, как правило, инве‑
стируются с более высокой толерантностью к риску, чем офи‑
циальные валютные резервы [22].
Публичное раскрытие стратегии управления инвестиция‑
ми широко варьируется в зависимости от суверенного фонда,
но в целом является ограниченным. Большинство стран не пре‑
доставляют информацию об операциях и финансовом поло‑
жении своих фондов национального благосостояния (ФНБ).
Непрозрачная деятельность подвергается все более присталь‑
ному вниманию.
Обеспокоенность по поводу суверенных фондов увеличи‑
ла усилия по поиску международных стандартов надлежащего
управления этими фондами. Изучением вопросов, связанных
с деятельностью суверенных фондов, занимаются специализи‑
рованные учреждения, такие как Международный форум суве‑
ренных фондов благосостояния, Институт суверенных фондов
и Центр изучения суверенных фондов. Данные организации об‑
ладают основательной эмпирической базой показателей о дея‑
тельности, а в нее включены собственные наработки учрежде‑
ний и годовые отчеты самих фондов.
Чтобы повысить прозрачность фонда национального благо‑
состояния, Международный валютный фонд опубликовал «ко‑
декс наиболее успешной практики» в отношении ФНБ, кото‑
рый называется «принципы Сантьяго». В 2008 г. встреча 25 стран
в Сантьяго привела к принятию Сантьягских принципов.
После заседания 7 июля 2011 г. Международный форум фон‑
дов суверенного благосостояния опубликовал отчет об опыте сво‑
их членов в применении «принципов Сантьяго». Отчет представ‑
ляет собой оценку добровольного соблюдения общепринятых
принципов и практик. Хотя суверенные фонды добровольно по‑
30
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]