Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Рынок ценных бумаг. Курс лекций
.pdf
Министерство образования и науки Российской Федерации
Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
«Воронежский государственный архитектурно-строительный университет»
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
КУРС ЛЕКЦИЙ
Рекомендовано научно-методическим советом
Воронежского ГАСУ в качестве учебного пособия
для студентов бакалавриата, обучающихся
по специальности «Экономика»
Составитель
Э.Ю. ОКОЛЕЛОВА
Воронеж 2013
УДК 336.763
Р 952
Рынок ценных бумаг : курс лекций / сост. Э.Ю. Околелова ; Во-
ронежский ГАСУ. – Воронеж, 2013. - 163 с.
ISBN 973-5-89040-439-8
© Околелова Э.Ю., составление, 2013
© Воронежский ГАСУ, 2013
Р952
Составитель
Э.Ю. Околелова
Рецензенты:
кафедра информационных технологий
и математических методов экономики
Воронежского государственного университета;
А.И. Хорев, доктор экономических наук, профессор,
заведующий кафедрой экономики, финансов и учета
Воронежского государственного университета
инженерных технологий
ISBN 973-5-89040-439-8
Рассмотрены вопросы развития рынка ценных бумаг, основные финансо-
вые инструменты рынка, методы анализа и прогнозирования.
Предназначен для студентов бакалавриата, обучающихся по специально-
сти «Экономика»
Ил. 10. Табл. 3. Библиогр.: 41 назв.
УДК 336.763
2
Введение
Большую часть финансового рынка занимает рынок ценных бумаг. Это
активно развивающееся инвестиционное направление, имеющее глубокие исторические корни. Как и многие финансовые инструменты, пришедшие к нам с
Запада, рынок ценных бумаг существует в России не одно столетие. За период
своего существования эта сфера деятельности претерпела множество изменений, совершенствуясь в механизмах взаимодействия участников рынка, использовании свободных активов, методах проведения торгов, способах прогнозирования дальнейшего развития финансового рынка.
Развитие финансового рынка обусловлено развитием производства. Формирование свободных финансовых активов, являясь результатом этого производства, способствует становлению новой сферы деятельности экономических
субъектов – рынку ценных бумаг.
Сегодня российский финансовый рынок имеет адекватную правовую базу, развитый аппарат управленческих ресурсов, четко установленные правила и
методы проведения финансовых операций. Существенно расширилось понятие
ценной бумаги. Если на ранних этапах формирования рынка участникам были
известны в основном акции, облигации и векселя, то сегодня активно развивается рынок деривативов или производных финансовых инструментов, которые
порой приносят больше прибыли, чем базовые активы.
Для того чтобы управлять активами рынка ценных бумаг, необходимо детальное изучение механизмов функционирования всех видов финансовых инструментов. Учебное пособие раскрывает особенности функционирования финансового рынка, виды ценных бумаг, методы их размещения, анализа и прогнозирования доходности.
Освещаются вопросы рисков, которые сопровождают все инвестиционные процессы, но на рынке ценных бумаг имеют свои особенности. Изучение
рисков биржевой торговли было бы неполным без рассмотрения условий и методов их нейтрализации. Хеджированию рисков посвящен отдельный раздел
пособия. Эти методы позволят обезопасить не только новичков рынка, но и могут помочь в работе опытным трейдерам.
Важным моментом прогнозирования является изучение волатильности
ценных бумаг. Возможность зарабатывать деньги на изменчивости курса, способность прогнозировать его динамику в некоторый момент времени, адекватное оценивание разворота тренда – если не высший пилотаж, то, по крайней
мере, высокий профессионализм трейдера в области биржевой торговли.
Учебное пособие имеет целью обучение студентов механизмам биржевой
торговли, приобретение навыков прогнозирования, анализ рыночных индексов
как общеэкономических показателей, являющихся индикаторами состояния отдельных отраслей и экономики страны в целом.
Пособие предназначено для студентов и аспирантов экономических специальностей.
3
1. СТАНОВЛЕНИЕ И РАЗВИТИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
Рынок ценных бумаг - это часть финансового рынка (другая его часть рынок банковских ссуд), где осуществляется эмиссия и купля-продажа ценных
бумаг. Он является одновременно и индикатором рыночной экономики, и главным ее финансовым рычагом.
По характеру обращения ценных бумаг его можно рассматривать как пер-
вичный, т.е. представляющий собой первичное размещение выпущенных ценных бумаг среди инвесторов на финансовом рынке, и как вторичный, где осуществляется купля-продажа ранее выпущенных ценных бумаг.
Кроме того, в соответствии с мировой практикой рынок ценных бумаг делится на два в значительной мере независимых друг от друга рынка: организо-
ванный (биржевой) и свободный (внебиржевой). В общем виде понятие «орга-
низованный рынок» подразумевает сделки, заключенные на фондовой бирже, в
то время как понятие «свободный рынок» предполагает сделки с ценными бумагами вне биржи, которые осуществляются между покупателем и продавцом
через посредников [10, 28].
Организованный рынок требует, чтобы предлагаемые для продажи акции
и облигации проходили специальную регистрацию и удовлетворяли набору дополнительных условий, предоставляющих максимум деловой информации о
том бизнесе, для финансового обеспечения которого выпускаются именно эти
бумаги. Их купля-продажа осуществляется путем заявки на фондовой бирже, а
все связанные с этим процедурные вопросы строго регламентируются правилами этой биржи и государственным законодательством.
Финансовый рынок – это сфера рыночных отношений, где покупаются и
продаются финансовые активы и осуществляется их движение между экономическими агентами, желающими продать финансовые активы, и теми, кто их хотел бы приобрести. Его товар – финансовые активы, которые могут быть денежными активами и фондовыми ценностями или ценными бумагами. Он
функционирует в тесной взаимосвязи и взаимозависимости с другими двумя
экономическими рынками: реальным рынком и рынком факторов производства.
Являясь производным от этих рынков, финансовый рынок в современных условиях становится наиболее крупным и определяющим все экономические отношения [13].
Его возникновению исторически способствовал тот факт, что в любой экономике обязательно существуют экономические агенты, у которых появляются
временно свободные финансовые активы, и агенты, которым необходимы дополнительные ресурсы. Поэтому у одних возникает излишек свободных денег,
а у других – дефицит. Финансовый рынок становится посредником между свободными средствами, ищущими прибыльного применения, и объектами инвестирования. Временно свободные денежные средства в рыночной экономике
становятся сбережениями, которые делают экономические агенты в целях повышения своего благосостояния в будущем. Экономические агенты, испыты-
4
вающие дефицит свободных средств, привлекают сбережения, превращая их в
Сберегатели (поставщики инвестиций)
ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК
Заемщики (потребители инвестиций)
Деньги
Деньги
Финансовые инструменты
Финансовые инструменты
инвестиции. Инвестиции – это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную
оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта
[28].
В результате формируется система, через которую заемщики или потребители инвестиций могут привлекать средства из большого разнообразия источников, а инвесторы или поставщики инвестиций получают большой круг финансовых инструментов, в которые они могут вкладывать временно свободные
финансовые активы (рис. 1). Причем заемщики могут привлекать значительно
большие суммы, чем раньше, и кредитование может осуществляться за счет
объединения инвестиционных ресурсов различных инвесторов.
Рис. 1. Схема процесса обмена финансовых активов между
сберегателями и инвесторами
Фирмы и государство можно рассматривать как первоочередных заемщиков, привлекающих средства с помощью финансового рынка. Финансовые
учреждения (институты) привлекают средства у частного сектора, а физические
лица являются основными поставщиками финансовых средств на рынок.
Финансовый рынок как экономическая категория – это совокупность от-
ношений, связанных с перераспределением денежных ресурсов между субъектами хозяйствования.
Финансовый рынок начал складываться в период формирования товарно-
денежных отношений, но высшей точки своего развития достиг при капиталистическом способе производства, основанном на частной собственности на
средства производства и свободной купле-продаже рабочей силы. Именно при
капитализме товарно-денежные отношения становятся всеобщими. Развитый
финансовый рынок становится необходимым условием эффективного развития
5
производительных сил общества, выполняя ряд общественно значимых функ-
ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК
Валютный
рынок
Межбан-
ковский
кредитный
рынок
Рынок
ценных
бумаг
Рынок
финансовых
деривативов
ций [28].
Объективная основа возникновения финансового рынка – это несовпаде-
ние потребности в денежных ресурсах с наличием источника ее удовлетворения, это постоянное существование экономике двух полюсов: на одном – субъекты хозяйствования, которые имеют свободные денежные ресурсы, на другом
– экономические субъекты, нуждающиеся в денежных ресурсах. Таким образом, мы видим, что необходим перераспределительный механизм. Этим механизмом и является финансовый рынок.
Структурно финансовый рынок подразделяется на два сегмента: на рынок
банковских кредитов и рынок ценных бумаг [17].
Финансовый рынок включает ряд специализированных по видам финан-
совых активов рынков (рис. 2).
Рис. 2. Структура финансового рынка
Рынок кредитов (ссудных капиталов) – это сфера деятельности банков,
где объектом сделок являются срочные, платные и возвратные ссуды, не связанные с оформлением специальных документов, которые могли бы самостоятельно обращаться на рынке [21, 35].
Рынок ценных бумаг – часть финансового рынка, где осуществляется
эмиссия и обращение ценных бумаг, то есть специальных документов, которые
имеют собственную стоимость и могут самостоятельно обращаться на рынке.
Кроме термина «рынок ценных бумаг» используется также термин «фондовый рынок». Между этими терминами есть некоторое различие. Фондовый
рынок объединяет оборот только фондовых (инвестиционных, эмиссионных)
ценных бумаг, рынок ценных бумаг – оборот всех ценных бумаг, то есть понятие «рынок ценных бумаг» несколько шире, чем “фондовый рынок”. Однако
так сложилось, что в российской научной литературе, а также на практике эти
термины используются как синонимы.
В отличие от финансового рынка, на котором обращаются финансовые
активы, рассматривают и рынок реальных активов, на котором обращаются реальные материальные ценности, например: нефть, металлы, продовольствие.
Для того чтобы понять, как функционирует рынок ценных бумаг, необходимо рассмотреть его структуру. Основными группами участников рынка цен-
6
ных бумаг являются эмитенты, инвесторы, профессиональные участники рынка
ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
РЫНОК КАПИТАЛОВ
Рынок ценных
бумаг
ценных бумаг.
Эмитенты – это юридические (а в некоторых случаях и физические) ли-
ца, органы государственной власти и муниципальных образований, которые
выпускают ценные бумаги от своего имени и несут обязательства по ним перед
инвесторами. Эмитентами являются, например, акционерное общество, Министерство финансов РФ, коммерческие банки и т.д. Выписывать векселя могут и
физические лица [17, 28].
Инвесторы – это юридические и физические лица, которые покупают
ценные бумаги от своего имени и за свой счет, на свой страх и риск.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг – это юридические и
физические лица, выполняющие функцию финансовых посредников, непосредственно осуществляющие операции и предоставляющие услуги по перераспределению денежного капитала.
По сроку предоставления денег финансовый рынок принято делить на денежный рынок и рынок капиталов. В свою очередь рынок ценных бумаг является составной частью как денежного рынка, так и рынка капиталов (рис. 3).
Рис. 3. Соотношение денежного рынка, рынка капиталов и рынка ценных бумаг
На денежном рынке обращаются долговые инструменты со сроком погашения менее одного года, на рынке капиталов – инструменты, срок погашения
по которым наступает более чем через один год и бессрочные [10].
Финансовый рынок выполняет следующие функции:
1. Аккумуляция, мобилизация свободных денежных средств. Финансо-
вый рынок позволяет найти способы вложения свободных денежных средств,
тем самым не допуская их бездействия в рыночной экономике. Свободные денежные средства мобилизуются через два канала: депозитно-ссудная деятельность банков и выпуск ценных бумаг. Чтобы вложить с доходом свободные
деньги можно открыть счет в банке или купить ценные бумаги. А чтобы привлечь дополнительные деньги, можно либо взять кредит в банке, либо продать
уже имеющиеся ценные бумаги или выпустить свои.
2. Распределение свободных финансовых ресурсов. Эта функция заклю-
чается в обеспечении инвестиций средствами как по необходимому объему, так
и по структуре, то есть по требуемым срокам и формам кредитования. С помо-
7
щью финансового рынка разрозненные мелкие временно свободные деньги
объединяются в большие суммы, превращаясь в ссудный капитал, достаточный
для инвестиций. Кроме того, эти средства подходят как для краткосрочного
кредитования, например для формирования оборотных фондов, так и для
средне- и долгосрочных кредитных сделок, обслуживающих движение основного капитала.
3. Перераспределение финансовых активов. Эта функция заключается в
обеспечении постоянного движения финансовых активов между различными
банками, между банками и предприятиями, между реальным сектором экономики и государством и т.д. Кроме того, перераспределительный механизм финансового рынка обеспечивает постоянную возможность изменения сроков
размещения финансовых активов.
Цель функционирования финансового рынка, в том числе и рынка ценных бумаг, состоит в том, чтобы обеспечивать наличие механизма для привлечения инвестиций в экономику путем установления необходимых контактов
между теми, кто нуждается в средствах, и теми, кто хотел бы инвестировать избыточный доход [25]. При этом очень важно, чтобы этот механизм способствовал эффективной передаче инвестиций, которая должна иметь юридическую
силу.
Как и любой рынок, фондовый рынок (или рынок ценных бумаг) – это
экономический механизм, который способствует заключению сделок между
продавцами и покупателями по поводу обмена специфического товара – ценных бумаг. В экономической теории рынку ценных бумаг отведено вполне
определенное место в структуре рынка вообще. Он входит в состав финансового рынка, являясь частью денежного рынка и рынка капиталов, поэтому прежде
чем перейти непосредственно к изучению рынка ценных бумаг, необходимо
определить понятие финансового рынка, его товара и функций этого рынка.
1.1. Возникновение рынка ценных бумаг
С момента появления первой ценной бумаги прошло около восьми столетий. Фондовый рынок за это время прошел большой путь, современную экономику трудно представить без ценных бумаг. Даже в СССР, в государстве с централизованной, директивно управляемой экономикой существовали облигации
государственных займов, во внешней торговле использовались векселя и коносаменты, во внутренних и внешних расчетах – чеки, а всем нам знакомый «Интурист» всегда был ВАО «Интурист» (Всероссийское акционерное общество
«Интурист»). Конечно, в одной главе трудно рассмотреть всю историю развития фондового рынка, поэтому мы остановимся лишь на некоторых, с нашей
точки зрения, ключевых моментах истории ценных бумаг [11].
Развитие всей финансовой сферы (а рынок ценных бумаг – часть финансового рынка) осуществляется не само по себе, а идет «вслед» за развитием
производственной сферы, вытекает из потребностей и закономерностей самого
8
производства. И новые виды финансовых инструментов (ценных бумаг), форм
торговли ими появляются по мере возникновения потребности в них вместе с
развитием экономики в целом.
Исторически первым видом ценных бумаг является вексель. Вексель
впервые появился в
Италии еще в XII веке. Первые образцы векселей относятся
к 1157 году. Именно с помощью векселей оформлялись сделки в виде размена
монет (валют) с переводом денег в другое географическое место. Италия не
случайно стала родиной векселя. Вспомним, что в средние века именно она являлась центром торговли между Европой и Востоком. Сюда же стекались
огромные суммы со всей Европы от папской десятины – налога в пользу католической церкви. Поскольку в то время даже отдельные города чеканили свои
монеты, а путешествия были очень опасны из-за нападения разбойников, возникла необходимость появления специального сословия – сословия менял [23,
33].
Менялы производили размен монет, который постепенно все чаще стал
совмещаться с переводом денег в другое место. Клиент передавал меняле деньги в одной валюте, а через некоторое время получал эту сумму в другом месте в
другой валюте. Оформлялась такая сделка не только записью в книге менялы,
но и на отдельном листе бумаги, который и представлял собой первоначальный
вариант векселя. Кстати говоря, именно от этих менял и ведут свое происхождение термины «банк» и «банкрот». Скамья, на которой менялы осуществляли
размен монет, по-итальянски называется «banca». Внутренние законы сословия
менял были очень суровы. Если меняла допускал обман клиента, его скамью
ломали (banca rotta – сломанная скамья, банкротство), а сам он подвергался изгнанию. Поэтому книги менял, куда они заносили сведения о сделках, имели
публичное признание, а записи в них приравнивались к нотариальным документам [10].
Позднее появилось даже такое явление, как вексельные ярмарки. Особенно известными вексельными ярмарками были ярмарки в Шампани (XIII в.), в
Лионе и Безансоне (XIV-XVI вв.). Ярмарки в графстве Шампань, расположенном на пересечении торговых путей между Англией, Францией и Италией, проводились 6 раз в год. Купцы, съезжавшиеся со всей Европы, расчеты по сделкам
осуществляли с помощью векселей. В конце ярмарки, в определенное время все
купцы собирались в определенном месте и производили окончательные взаиморасчеты по векселям. Это и получило название «вексельной ярмарки». В то
время были учреждены особые ярмарочные суды, разработаны особые регламенты для производства ярмарочных дел, рассчитанные на простоту и строгость взыскания, неисправный должник подвергался личному задержанию, а
имущество его немедленно обращалось на удовлетворение притязаний кредиторов.
В XVI веке на бирже в Антверпене впервые начали осуществляться опе-
рации с государственными ценными бумагами: продавались долговые обязательства правительств Голландии, Англии, Португалии, Испании и Франции.
9
На здании биржи, открытом в 1531 г., была надпись: «для пользования купцами
всех народов и языков». К сожалению, эта биржа была разграблена испанцами.
Основной причиной выпуска первых государственных ценных бумаг были войны. Исход войн все больше и больше зависел от финансовой мощи, нежели от
военного искусства. Первые государственные ценные бумаги, выпущенные
правительствами Голландии и Великобритании, не имели успеха, так как по
ним фиксированный процент выплачивался в течение жизни первоначальному
покупателю. Эти бумаги могли переходить из рук в руки, но, чтобы получить
процент, новый владелец должен был доказать, что первоначальный владелец
ценной бумаги жив. Обычно таким доказательством являлось письмо от приходского священника [23].
Государственные ценные бумаги и торговля ими принимали различные
формы. Например, во Франции продавались государственные должности. Такая
процедура (откуп), по сути, также являлась государственной ценной бумагой,
которая могла перепродаваться. В начале XVII-го века шотландец Джон Ло, занимавшийся различного рода финансовыми спекуляциями с ценными бумагами, собрал для покрытия дефицита государственного бюджета Франции огромную сумму денег. Торговля ценными бумагами велась Дж. Ло и его компаньонами на улице. После краха спекуляций Дж. Ло в 1720 г. полиция систематически разгоняла продавцов и покупателей ценных бумаг. Позже им было разрешено собираться в саду при гостинице Суассон, где были построены деревянные будки [11, 13].
В Великобритании до середины XIX века основными ценными бумагами,
торговавшимися на Лондонской фондовой бирже, были именно государственные обязательства, поскольку
создание акционерных обществ
существовало законодательное ограничение на
.
Туманный Альбион известен и тем, что здесь выпускались и бессрочные
облигации, чего не встречалось в других странах. Консоли – это государственные облигации, которые никогда не погашаются. Они выпускаются в Великобритании с середины XVIII века. В конце XX века в обращении находилось 9
выпусков таких консолей, самый старый из которых – консоли 1750 года, которые приносят своим владельцам доход в размере 2,5 % годовых. Проценты по
консолям выплачиваются 4 раза в год.
Именно для торговли государственными ценными бумагами в 1771 году
была создана фондовая биржа в Вене. Венская биржа была типичным государственным учреждением и служила источником пополнения бюджетных
средств. Маклеры Венской биржи являлись государственными должностными
лицами и имели исключительное право на заключение
устанавливали курсы государственных ценных бумаг (маклерскую цену),
биржевых сделок. Они
кото-
рые ежедневно вывешивались у входа на биржу [28].
Первое в мире публичное акционерное общества (аналог современного
открытого акционерного общества) было основано в Великобритании как компания негоциантов «Торговцы – искатели приключений для открытия регионов,
10
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]