Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Рынок ценных бумаг. Курс лекций
.pdf
Инвестиционные паи удостоверяют долю инвестора в имуществе фонда и
право инвестора получить из паевого инвестиционного фонда денежные средства, соответствующие этой доле, то есть погасить паи по текущей стоимости.
Каждый инвестиционный пай предоставляет его владельцу одинаковый объём
прав. Учёт прав владельцев инвестиционных паёв (реестр) ведётся независимой
организацией, ведущей реестр владельцев паёв. ПИФ является предусмотренной российским законодательством формой взаимного фонда [12].
9.1. Виды паевых инвестиционных фондов
По направлениям инвестирования ПИФы подразделяют на следующие
категории [11, 12]:
фонды акций;
фонды облигаций;
фонды смешанных инвестиций;
фонды денежного рынка;
индексные фонды;
ипотечные фонды;
фонды недвижимости;
венчурные фонды;
фонды прямых инвестиций;
фонды товарного рынка;
хеджевые фонды;
рентные фонды;
кредитные фонды;
фонды фондов;
фонды художественных ценностей.
С декабря 2007 года все российские ПИФы также разделяются на следующие виды:
1. ПИФы «для квалифицированных инвесторов», инвестиционные паи
которых ограничены в обороте:
венчурные фонды;
фонды прямых инвестиций;
кредитные фонды;
хедж-фонды;
фонды недвижимости (с расширенной инвестиционной декларацией).
2. ПИФы «для любых инвесторов», инвестиционные паи которых не
ограничены в обороте.
Фонд акций наиболее рисковый из всех видов фондов, но при этом потенциально и самый прибыльный. Фонд облигаций, наоборот, является наименее рискованным из-за устойчивости цен на эти бумаги. А смешанный фонд, в
свою очередь, представляет собой фонд с варьирующейся доходностью и
141
риском, в зависимости от того, какие бумаги в него входят и какие преобладают.
Существует множество видов ПИФов, в зависимости от пропорций вложений управляющими компаниями средств пайщиков в разные финансовые инструменты, а именно: акции, государственные, муниципальные или корпоративные облигации, а кроме того, средства на счетах в банках [11, 12].
По времени, когда можно купить/продать паи, ПИФы подразделяют:
– открытый – обязаны выкупать и продавать паи каждый рабочий день;
– интервальный – открываются для покупки и продажи паёв в определенный период времени, оговоренный в правилах фонда, однако не реже раза в
год;
– закрытый – продают паи при формировании фонда. Как правило, не
выкупают паи до завершения фонда (кроме случая, когда пайщик не согласен с
изменениями правил фонда). Инвестор может продать паи только на вторичном
рынке, что не слишком просто. Дело в том, что фактически все закрытые ПИФы создавались для заранее установленного узкого круга клиентов, а там, где
всё же принимали сторонних инвесторов, минимальный взнос составлял 1 млн
рублей.
Открытые фонды должны держать свои активы лишь в высоколиквидной
форме. К таким активам относят:
– государственные ценные бумаги (при этом доля гособлигаций одного
выпуска должна составлять не более 35 % всего активов фонда);
– муниципальные ценные бумаги;
– акции и облигации российских АО (стоимость ценных бумаг одного
эмитента не может составлять более 20 % стоимости всех активов фонда);
– акции и облигации зарубежных компаний (доля таких активов не
должна превышать 20 % стоимости всех активов фонда);
– ценные бумаги других государств;
– банковские счета (доля денежных средств на счетах в одном банке не
должна превышать 20 % стоимости всех активов фонда).
Каждый из видов фондов имеет свои плюсы и минусы. Открытые фонды
обеспечивают большую ликвидность средств пайщиков. Интервальные и закрытые фонды, обычно, более доходные, так как им проще планировать свои
инвестиции на длительный период, так как пайщики не могут забрать свои
средства из фонда в любой момент, меньше операционные расходы для обеспечения работы фонда [17, 22]. Поэтому помимо всех видов ценных бумаг, которые могут принадлежать открытому фонду, активы закрытого ПИФа могут так
же составлять:
– голосующие акции всех российских ЗАО;
– недвижимость и имущественные права на недвижимость;
– жилищные сертификаты.
При этом государственные облигации одного выпуска не могут превышать 30 % всех активов интервального фонда, ценные бумаги непризнанных
142
эмитентов в совокупности со стоимостью недвижимости — не более 65 %, а
стоимость ценных бумаг признанных эмитентов в совокупности со средствами
в банковских вкладах — не менее 35 %, в соответствии с нашим законодательством [36, 38].
Среди других видов паевых фондов — индексные, покупающие акции в
соответствии с пропорцией, воспроизводящей структуру индексов, таких как
ММВБ, PTC. Преимуществом такого вида фондов являются низкие издержки,
так как состав портфеля пересматривается относительно редко, только когда
изменяется состав самого индекса, не требуется дорогой аналитической поддержки. Кроме того, с недавнего времени российскому рынку стали известны
закрытые паевые инвестиционные фонды, ориентированные на рынок недвижимости, изъять средства, из которых можно только через несколько лет.
Первый такой фонд был образован в марте 2003 г., а спустя год их уже
насчитывалось около десяти. Обычно закрытые ПИФы создаются на максимально разрешенный законом срок — 15 лет. Вложения в такие инструменты,
как недвижимость и земля, показали хорошую доходность, а диверсификация
вложенных средств между несколькими проектами снижает риски. Самыми доходными управляющие считают инвестиции фонда в строительство с последующей продажей объекта после его сдачи. А более стабильной и, естественно,
менее доходной является сдача в аренду торговой или коммерческой недвижимости, приносящая до 10-15 %. Комиссия управляющей компании за управление закрытым паевым фондам обычно составляет 1-3 % от стоимости активов
ПИФа. Появились и другие виды закрытых паевых инвестиционных фондов,
такие как фонды прямых инвестиций и венчурные фонды.
9.2. ПИФы и ОФБУ
Альтернативная возможность инвестирования – общие фонды банковского управления (ОФБУ). ОФБУ – это также одна из форм коллективного инве-
стирования: средства собираются от многих вкладчиков, ими управляет профессиональный финансист. Вкладчики также владеют паями (номинальными
паями) и получают прибыль, которая, как правило, выше прибыли по депозитам. Эти две формы фондов весьма похожи друг на друга [11, 12].
1. Законодательный статус. ПИФы регулируются жестче, чем ОФБУ. По-
этому вкладчики ПИФов больше защищены от мошенничества, а вкладчики
ОФБУ имеют шанс на большую прибыль, так как управляющие банковским
фондом не ограничены в инструментах: они могут использовать вторичные
ценные бумаги (фьючерсы, опционы), вкладывать деньги в активы бирж иностранных государств и т.д.
2. Статус пая. Пай ПИФа является ценной бумагой, номинальный пай
ОФБУ – нет.
3. Компания, создающая фонд. ПИФ создает управляющая компания,
услугу по покупке паев ОФБУ предоставляют банки.
143
Наиболее важное различие – в возможностях инвестирования. Поэтому,
вероятно, у ОФБУ большое будущее, однако пока ПИФы твердо держат пальму
первенства. Это связано со многими факторами, например с тем, что российский рынок сейчас – один из наиболее быстрорастущих, так что сводится на нет
одно из важнейших преимуществ ОФБУ – работа с иностранными рынками
[12]. Возможно, однако, что для диверсификации вложений будет логично вложить некоторую долю капитала и в ОФБУ, особенно если банк инвестирует в
ценные бумаги какой-нибудь стабильной западной страны – это будет страховкой от кризиса на российском рынке.
9.3. Преимущества и недостатки
паевых инвестиционных фондов
Преимущества паевых инвестиционных фондов. Паевой инвестиционный
фонд обеспечивает следующие преимущества инвесторам по сравнению с инвестициями через брокера:
– доступность, так как сумма инвестиций может начинаться от 1-3 тыс.
руб.;
– диверсификация инвестиционных рисков даже для минимальных инве-
стиций;
– жесткий контроль за деятельностью со стороны государства;
– прозрачная инфраструктура: средства пайщиков отделены от средств
управляющей компании и хранятся в специализированном депозитарии;
– отсутствие налогообложения текущих операций фонда, уплата налогов
(в том числе подоходного налога) лишь инвестором и только при продаже пая;
– профессиональное управление;
– высокая ликвидность пая (для открытых фондов);
– возможность поэтапной оплаты паёв при работе по схеме вызова капи-
тала.
Недостатки паевых инвестиционных фондов:
– более высокий риск по сравнению с инструментами с фиксированной
доходностью и законодательно гарантированным возвратом средств — депозитами, высокорейтинговыми облигациями. Однако есть ПИФы, инвестирующие
только в высокорейтинговые облигации и банковские депозиты (фонды денежного рынка), которые за счёт диверсификации могут служить инструментом
дополнительного увеличения надёжности (понижения рисков);
– дополнительные расходы на оформление и хранение инвестиционных
сертификатов;
– постоянно выплачиваемое вознаграждение управляющей компании,
даже в моменты, когда фонд терпит убытки. Размер вознаграждения колеблется
в пределах от 0,5 до 5 % стоимости чистых активов фонда;
144
– часто для открытых ПИФов законодательство накладывает ограничения на то, какие акции и облигации может покупать управляющий фондом.
Частный инвестор не имеет таких ограничений;
– для возмещения расходов, связанных с выдачей и погашением инвестиционных паёв, управляющие компании вводят скидки и надбавки.
Надбавка — это денежные средства, требуемые управляющей компа-
нией или агентом дополнительно к стоимости паёв при их выдаче. Размер
надбавки не может превышать 1,5 % от стоимости пая.
Скидка — это денежные средства, удерживаемые управляющей компа-
нией или агентом из стоимости паёв при их погашении. Размер скидки не
может превышать 3 % от стоимости пая. У одного и того же фонда могут
быть разные скидки и надбавки, в зависимости от того, через какого аген-
та осуществляются операции.
Если на фондовом рынке начинается затяжное падение цен, то управляющие компании ПИФов распродают не все акции, а только часть активов.
ФСФР с одной стороны требует строгого соблюдения оговоренной в инвестдекларации фонда структуры активов (что не позволяет перевести все активы в
денежную форму), а с другой стороны, такие требования поддерживают ликвидность фондового рынка.
Такая ситуация не защитит капитал пайщика в случае обвала на рынке.
Частные инвесторы и управляющие в доверительном управлении имеют право
действовать более агрессивно, избавляясь от всех дешевеющих бумаг, так как
их руки не связаны подобными законодательными нормами. Это стимулирует
ещё больший обвал на рынке [12].
Ожидаемая доходность паевых инвестиционных фондов. С учётом ко-
миссии за управление средняя доходность инвестиций в активно управляемые
ПИФы исторически в среднем несколько ниже, чем при использовании некоторых видов пассивной стратегии.
Вопросы
1. Дайте определение паевого инвестиционного фонда.
2. Назовите виды паевых инвестиционных фондов.
3. Определите преимущества и недостатки ПИФов.
10. ПОРТФЕЛЬ ЦЕННЫХ БУМАГ
10.1. Формирование портфеля ценных бумаг
Инвестиционная привлекательность ценных бумаг оценивается по определенному набору критериальных показателей, которые позволяют выявить
145
приемлемость проектов для инвестирования и сравнить его с альтернативными
вариантами [14].
Инвестиционная привлекательность ценных бумаг зависит от их вида.
Так, инвестиционные качества акций в основном связаны с возможным ростом
их курсовой стоимости, получением дивидендов и обеспечением имущественных и неимущественных прав. Инвестиционная привлекательность облигаций
обусловлена их надежностью. Как правило, доход по этим ценным бумагам
ниже, чем по акциям, но он более стабилен. Инвестиционная привлекательность опционов и фьючерсов определяется возможностью получения очень высоких доходов, а также использованием этих инструментов при хеджировании
рисков.
В целом критериями, которые предопределяют инвестиционную привлекательность ценных бумаг, являются:
– безопасность вложений – защищенность от резких колебаний на рынке
ценных бумаг и стабильность получения дохода;
– доходность вложений – зависит от роста курсовой стоимости и возможности получения дополнительных доходов (в виде дивидендов и купонных
выплат);
– ликвидность ценных бумаг – возможность быстрой реализации ценных
бумаг и превращения их в деньги без существенных потерь для инвестора.
Ценные бумаги являются важным объектом инвестирования как институциональных, так и частных инвесторов. Как правило, вложения осуществляются не в одну ценную бумагу, а в набор ценных бумаг, который и образует
«портфель», а подобного рода инвестирование называют «портфельным».
Иными словами, портфельное инвестирование означает вложение
средств в совокупность ценных бумаг (акции, облигации, производные ценные
бумаги и др.).
Задача портфельного инвестирования - получение ожидаемой доходности
при минимально допустимом риске [14, 25].
Портфельное инвестирование имеет ряд особенностей и преимуществ:
– с помощью такого инвестирования возможно придать совокупности
ценных бумаг, объединенных в портфель, инвестиционные качества, которые
не могут быть достигнуты при вложении средств в ценные бумаги какого-то
одного эмитента;
– умелый подбор и управление портфелем ценных бумаг позволяет получать оптимальное сочетание доходности и риска для каждого конкретного
инвестора;
– портфель ценных бумаг требует относительно невысоких затрат в
сравнении с инвестированием в реальные активы, поэтому является доступным
для значительного числа индивидуальных инвесторов;
– портфель ценных бумаг может обеспечивать получение достаточно высоких доходов за относительно короткий временной интервал.
146
Под инвестиционным портфелем понимается совокупность ценных бумаг, управляемая как самостоятельный инвестиционный объект [25]. Желательно, чтобы инвестиционный портфель обладал такими качествами, как высокая доходность и минимально допустимый риск. Важно также, чтобы инвестиционный портфель мог бы быть ликвидным, то есть чтобы возможно было
продать составные части портфеля и получить наличные деньги без существенных потерь для инвестора. Кроме того, инвестиционный портфель необходимо
диверсифицировать, то есть формировать его таким образом, чтобы он содержал ценные бумаги различных видов, классов и эмитентов.
Сущность портфельного инвестирования как раз и заключается в распределении инвестиционных ресурсов между различными группами активов для
достижения требуемых параметров. Основная задача инвестиционного менеджера состоит в том, чтобы учесть потребности инвестора и сформировать
портфель из ценных бумаг, сочетающий в себе разумный риск и приемлемую
доходность.
Для составления инвестиционного портфеля необходимо:
– формулирование основной цели, определение приоритетов (максимизация доходности, минимизация риска, рост капитала и т.д.);
– отбор инвестиционно привлекательных ценных бумаг, обеспечивающих требуемый уровень доходности;
– поиск адекватного соотношения видов и типов ценных бумаг в портфеле для достижения поставленных целей;
– мониторинг инвестиционного портфеля по мере изменения его основных параметров.
Инвестиционные портфели бывают различных видов. Критерием их классификации может служить источник дохода от ценных бумаг, образующих
портфель, и степень риска.
Ценные бумаги обеспечивают получение дохода двумя способами:
– за счет роста их курсовой стоимости;
– за счет получения дополнительных доходов (в виде дивиденда по акциям или купонного дохода по облигациям).
Если основным источником доходов по ценным бумагам портфеля служит рост их курсовой стоимости, то такие портфели принято относить к порт-
фелям роста. Эти портфели можно подразделить на следующие виды:
– портфели простого роста формируются из ценных бумаг, курсовая
стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля – рост стоимости
портфеля;
– портфель высокого роста нацелен на максимальный прирост капитала.
В состав портфеля входят ценные бумаги быстрорастущих компаний. Инвестиции являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход;
– портфель умеренного роста является наименее рискованным. Он состоит в основном из ценных бумаг хорошо известных компаний, характеризу-
147
ющихся, хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала;
– портфель среднего роста – сочетание инвестиционных свойств портфелей умеренного и высокого роста. При этом гарантируется средний прирост
капитала и умеренная степень риска. Является наиболее распространенной моделью портфеля.
Если источником дохода по ценным бумагам портфеля служат дополнительные суммы денег, то такие портфели принято относить к портфелям дохо-
да [14, 25].
Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода
– процентов по облигациям и дивидендов по акциям. В него должны включаться акции, характеризующиеся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, а также облигации и другие ценные бумаги, обеспечивающие высокие текущие выплаты. Цель создания этого портфеля – получение
определенного уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска. Поэтому объектами портфельного инвестирования в
таком случае являются высоконадежные финансовые активы.
Данные портфели также можно подразделить на следующие виды:
– портфель постоянного дохода – это портфель, который состоит из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном
уровне риска;
– портфель высокого дохода включает высокодоходные ценные бумаги,
приносящие высокий доход при среднем уровне риска.
На практике инвесторы предпочитают оба способа получения дохода по
ценным бумагам портфеля, в силу чего вкладывают средства в так называемые
комбинированные портфели (рис. 9) [14, 28]. Они формируется для того, чтобы
избежать возможные потери на фондовом рынке от падения курсовой стоимости и низких дивидендных и процентных выплат.
Одна часть финансовых активов приносит владельцу увеличение его капитала в связи с ростом курсовой стоимости, а другая – благодаря получению
дивидендов и процентов. Падение прироста капитала из-за уменьшения одной
части может компенсироваться возрастанием другой.
148
Рис. 9. Классификация инвестиционного портфеля по источнику дохода
Если рассматривать типы инвестиционных портфелей в зависимости от
степени риска, приемлемого для инвестора, то надо учитывать тип инвестора.
При формировании инвестиционной политики определенное значение
имеют индивидуальные склонности человека к риску. Одни предпочитают действовать осторожно, не претендуя на большой доход. Другие же могут идти на
очень большой риск ради получения высокого дохода. Как правило, инвесторов
подразделяют на консервативных, умеренно-агрессивных и агрессивных [9, 31].
Консервативный тип инвестора характеризуется склонностью к миними-
зации риска, к надежности вложений.
Умеренно-агрессивному типу инвестора присущи такие черты, как склон-
ность к риску, но не очень высокому, предпочтение высокой доходности вложений, но с определенным уровнем защищенности.
Агрессивный инвестор готов идти на риск ради получения высокой до-
ходности.
10.2. Риски инвестирования в ценные бумаги
С формированием портфеля ценных бумаг и его управлением связан инвестиционный риск. Под последним, в общем случае, понимают возможность
(вероятность) неполучения ожидаемого дохода от портфеля. Однако чаще риск
инвестирования в портфель ценных бумаг трактуется как риск полной или частичной потери вкладываемого капитала и ожидаемого дохода [37, 40].
Риски, связанные с этим процессом, принято делить на два вида:
– систематический (недиверсифицируемый) риск;
– несистематический (диверсифицируемый) риск.
Систематический риск обусловлен общерыночными причинами – макро-
экономической ситуацией в стране, уровнем деловой активности на финансовых рынках. Этот риск не связан с какой-то конкретной ценной бумагой, а
определяет общий риск на всю совокупность вложений в фондовые инструменты. Считается, что систематический риск нельзя уменьшить путем диверсифи-
149
кации, поэтому он является недиверсифицируемым. При анализе воздействия
систематического риска инвестору следует оценить саму необходимость инвестирования в портфель ценных бумаг с точки зрения существующих альтернатив для вложения своих средств. Основными составляющими систематическо-
го риска являются [37]:
– риск законодательных изменений (например, изменение налогового законодательства);
– инфляционный риск – снижение покупательной способности рубля
приводит к падению стимулов к инвестированию;
– процентный риск – риск потерь инвесторов в связи с изменением процентных ставок на рынке. Особенно это сказывается на ценных бумагах с фиксированным доходом (облигациях), цена и суммарный доход которых зависят
от колебаний процентной ставки;
– политический риск – риск финансовых потерь в связи с политической
нестабильностью и расстановкой политических сил в обществе;
– валютный риск – риск, связанный с вложениями в валютные ценные
бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной валюты.
Несистематический риск – риск, связанный с конкретной ценной бумагой.
Этот вид риска может быть снижен за счет диверсификации, поэтому его называют диверсифицируемым. Он включает такие важные составляющие, как:
– селективный риск – риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования вследствие неадекватной оценки инвестиционных качеств ценных бумаг;
– временной риск – связан с несвоевременной покупкой или продажей
ценной бумаги;
– риск ликвидности – возникает вследствие затруднений с реализацией
ценных бумаг портфеля по адекватной цене;
– кредитный риск – присущ долговым ценным бумагам и обусловлен вероятностью того, что эмитент оказывается неспособным исполнить обязательства по выплате процентов и номинала долга;
– отзывной риск – связан с возможными условиями выпуска облигаций,
когда эмитент имеет право отзывать (выкупать) облигации у их владельцев до
срока погашения. Необходимость отзыва предусматривается на случай резкого
снижения уровня процентной ставки;
– риск предприятия – зависит от финансового состояния предприятия эмитента ценных бумаг, включенных в портфель. На уровень этого риска оказывает воздействие инвестиционная политика эмитента, а также уровень менеджмента, состояние отрасли в целом и др.;
– операционный риск – возникает в силу нарушений в работе систем
(торговой, депозитарной, расчетной, клиринговой и др.), задействованных на
рынке ценных бумаг.
Методы снижения риска инвестирования в портфель ценных бумаг услов-
но можно разделить на следующие группы [37]:
150
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]