Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Рынок ценных бумаг. Курс лекций
.pdf
ствующий наличный товар. В случае дешевого фьючерса арбитражер покупает
фьючерс и продает соответствующий наличный товар [32, 41].
Подобная деятельность арбиражеров по покупке «дешевых» и продаже
«дорогих» активов приводит к тому, что цена фьючерса возвращается к корректному уровню. Происходит это из-за того, что при отклонении цен фьючерсов от обоснованной появляются продавцы/покупатели, и их деятельность
приводит к соответствующему понижению/повышению цен.
Хотя для большинства рядовых инвесторов условие низких цен не является необходимым для обеспечения экономической обоснованности арбитража,
тот факт, что многие профессионалы занимаются подобной деятельностью,
весьма важен с точки зрения поддержания связи между наличными и фьючерсными рынками.
7.5. Хеджирование
Хеджирование (от англ. hedge – страховка, гарантия) – установление по-
зиции по срочным сделкам на одном рынке для компенсации воздействия ценовых рисков равной, но противоположной срочной позиции (позиции по срочным сделкам) на другом рынке. Хеджирование осуществляется с целью страхования рисков изменения цен путем заключения сделок на срочных рынках [17].
Наиболее часто встречающийся вид хеджирования – хеджирование фью-
черсными контрактами. Зарождение фьючерсных контрактов было вызвано
необходимостью страхования от изменения цен на товары. Первые операции с
фьючерсами были совершены в Чикаго на товарных биржах именно для защиты от резких изменений конъюнктуры рынка. До второй половины XX века
хеджирование использовалось исключительно для снятия ценовых рисков. В
настоящее время целью хеджирования выступает не снятие рисков, а их оптимизация [31].
Механизм хеджирования заключается в балансировании обязательств на
наличном рынке (товаров, ценных бумаг, валюты) и противоположных по
направлению на фьючерсном рынке.
Контракт, который служит для страховки от рисков изменения курсов
(цен), носит название «хедж». Хозяйствующий субъект, осуществляющий
хеджирование, называется «хеджер». Существуют две операции хеджирования:
– на повышение;
– на понижение.
Хеджирование на повышение, или хеджирование покупкой (хедж покупа-
теля, длинный хедж), представляет собой биржевую операцию по покупке
срочных контрактов или опционов. Хедж на повышение применяется в тех случаях, когда необходимо застраховаться от возможного повышения цен (курсов)
в будущем. Он позволяет установить покупную цену намного раньше, чем был
приобретен реальный товар. Предположим, что цена товара (курс валюты или
ценных бумаг) через три месяца возрастет, а товар нужен будет именно через
121
три месяца. Для компенсации потерь от предполагаемого роста цен необходимо
купить сейчас по сегодняшней цене срочный контракт, связанный с этим товаром, и продать его через три месяца в тот момент, когда будет приобретаться
товар. Поскольку цена на товар и на связанный с ним срочный контракт изменяется пропорционально в одном направлении, то купленный ранее контракт
можно продать дороже почти настолько же, насколько возрастет к этому времени цена товара. Таким образом, хеджер, осуществляющий хеджирование на
повышение, страхует себя от возможного повышения цен в будущем [39].
Хеджирование на понижение, или хеджирование продажей (хедж про-
давца, короткий хедж), – это биржевая операция с продажей срочного контракта. Хеджер, осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает совершить в будущем продажу товара, и поэтому, продавая на бирже срочный
контракт или опцион, он страхует себя от возможного снижения цен в будущем. Предположим, что цена товара (курс валюты, ценных бумаг) через три
месяца снижается, а товар нужно будет продавать через три месяца. Для компенсации предполагаемых потерь от снижения цены хеджер продает срочный
контракт сегодня по высокой цене, а при продаже своего товара через три месяца, когда цена на него упала, покупает такой же срочный контракт по снизившейся (почти настолько же) цене. Таким образом, хедж на понижение применяется в тех случаях, когда товар необходимо продать позднее.
Классическое (чистое) хеджирование - хеджирование путем занятия про-
тивоположных позиций на рынке реального товара и фьючерсном [31, 40].
Полное и частичное хеджирование. Полное хеджирование предполагает
страхование рисков на фьючерсном рынке на полную сумму сделки. Этот вид
хеджирования полностью исключает возможные потери, связанные с ценовыми
рисками. Частичное хеджирование страхует только часть реальной сделки.
Предвосхищающее хеджирование предполагает покупку или продажу
срочного контракта задолго до заключения сделки на рынке реального товара.
В период между заключением сделки на срочном рынке и заключением сделки
на рынке реального товара фьючерсный контракт служит заменителем реального договора на поставку товара. Также предвосхищающее хеджирование может
применяться и путем покупки или продажи срочного поставочного товара и его
последующее исполнение через биржу. Данный вид хеджирования наиболее
часто встречается на рынке акций [41].
Селективное хеджирование характеризуется тем, что сделки на фьючерс-
ном рынке и на рынке реальных товаров различаются по объему и времени заключения.
Перекрестное хеджирование характеризуется тем, что на фьючерсном
рынке совершается операция с контрактом не на базовый актив рынка реального товара, а на другой финансовый инструмент. Например, на реальном рынке
совершается операция с акцией, а на фьючерсном рынке с фьючерсом на биржевой индекс.
122
Теория фьючерсного хеджа основана на формировании фьючерсной по-
5
. 7 300000
. . 1 , 2
., . 300
100
3 . 10
фр
франц
млн
или
долл
тыс
долл
млн
зиции, которая приносит прибыли или убытки, компенсирующие прибыли или
убытки на рынке наличного товара.
Помимо операций с фьючерсами, операциями хеджирования могут счи-
таться и операции с другими срочными инструментами: форвардными контрактами и опционами. Продажа опциона согласно нормам МСФО (Международ-
ные стандарты финансовой отчётности) не может признаваться операцией
хеджирования.
Пример 1
Французский экспортер продал оборудование (10 млн долл.) с отсрочкой
платежа в 6 месяцев. Чтобы избежать потерь от вероятного снижения курса
иностранной валюты, экспортер покупает опцион продавца этой валюты по
курсу 1 долл. = 7 франц. фр. сроком на 6 месяцев. При заключении сделки он
выплачивает премию контрагенту в размере 3 % стоимости опциона:
Если курс доллара снизился до 6 франков, экспортер реализует опцион
продавца, продавая доллары по предусмотренному соглашением курсу (1 долл.
= 7 франкам), и за счет курсовой разницы получает валютную прибыль в размере 10 млн фр. (70 млн х 1 фр. – 60 млн фр.), а с учетом премии, выплаченной
контрагенту при заключении сделки, валютный опцион – 70,9 млн фр. (70 млн
фр.- 2,1 млн. фр.). Это позволяет ему продать доллары на срок по рыночному
курсу (6 франц. фр. = 1 долл.), чтобы покрыть валютный риск, связанный с отсрочкой платежа на 6 месяцев. В итоге он получит 60 млн фр. плюс прибыль 7,9
млн фр., т. е. 67,9 млн фр.
Если курс доллара повысится до 8 фр., экспортер не осуществляет опци-
он, то есть не продает доллары по 7 фр., так как это невыгодно. Но он прибегает
к продаже долларов на срок по рыночному курсу, компенсируя потерю премии
(2,1 млн фр.) за счет курсовой разницы: 8 фр. – (3 % × 7 фр.) = 7,79 фр. В итоге
экспортер получит: 10 млн долл. × 7,79 фр. = 77,9 млн фр.
Пример 2.
Хозяйствующий субъект планирует осуществить через три месяца платежи в сумме 100 тыс. долл. США. При этом в данный момент курс спот5составляет 30 руб. за 1 долл. Следовательно, затраты на покупку 100 тыс. долл. США
составят 3000 тыс. руб.
Если через три месяца курс спот понизится до 28 руб. за 1 долл., то эквивалент долларовой позиции – 2800 тыс. руб. (28 руб. × 100 тыс. долл.).
Спот-курс – это стоимость валюты одного государства, выраженная в валютных единицах дру-
гого государства и установленная на момент совершения сделки. Обмен валютами должен состояться
на второй день после заключения сделки. Кроме спот-курса существует кросс-курс - соотношение
между двумя валютами, которое определяется на основе курса этих валют по отношению к какойлибо третьей валюте.
123
Хозяйствующий субъект затратит на покупку валюты через три месяца
2800 тыс. руб., то есть будет иметь экономию денежных средств, или потенциальную прибыль, 200 тыс. руб. Если через 3 месяца курс спот возрастет до 32
руб. за 1 долл., то затраты хозяйствующего субъекта на покупку 100 тыс. долл.
США составят 3200 тыс. руб. Следовательно, дополнительные затраты на покупку будут равны 200 тыс. руб.
Преимущество отказа от хеджирования проявляется в отсутствии предварительных затрат и в возможности получить неограниченную прибыль. Недостатком являются риск и возможные потери, вызванные увеличением курса валюты.
Пример 3
Хеджирование с помощью форвардной операции. Форвардная операция
представляет собой взаимное обязательство сторон произвести валютную конверсию по фиксированному курсу в заранее согласованную дату. Срочный, или
форвардный, контракт – это обязательство для двух сторон (продавца и покупателя), т.е. продавец обязан продать, а покупатель купить определенное количество валюты по установленному курсу в определенный день [41].
Хозяйствующий субъект решил заключить трехмесячный срочный (форвардный) контракт на покупку-продажу 100 тыс. долл. США. В момент заключения контракта курс спот составлял 30 руб. за 1 долл., а трехмесячный форвардный курс по контракту – 32 руб. за 1 долл. Следовательно, затраты на покупку валюты по контракту будут равны 3200 тыс. руб. (100 тыс. долл. × 32
руб.).
Если через три месяца на день исполнения контракта курс спот повысится
до 33 руб. за 1 долл., то затраты хозяйствующего субъекта на покупку валюты
составят 3200 млн. руб. Если бы он не заключил срочный контракт, то затраты
на покупку валюты составили бы 3300 тыс. руб. (100 тыс. долл. × 33). Экономия денежных ресурсов, или потенциальная прибыль, составит 100 тыс. руб.
(3300–3200). Если через три месяца на день исполнения контракта курс спот
снизится до 28 руб. за 1 долл., то при затратах 3200 тыс. руб. по срочному контракту упущенная выгода (потенциальные потери) составит 400 тыс. руб. [10
тыс. долл. × (3200–2800 руб.)].
Преимущество форвардной операции проявляется в отсутствии предварительных затрат и защите от неблагоприятного изменения курса валюты. Недостатком являются потенциальные потери, связанные с риском упущенной выгоды.
Пример 4
Предположим, что у производителя есть 100 тыс. баррелей нефти, предназначенной для поставки в июле. Он испытывает беспокойство по поводу цены на нефть и предчувствует ее резкое падение. Первого мая цена на наличном
рынке составляет 22 доллара за баррель, а фьючерсы на июль продаются по 23
доллара.
124
1-го мая производитель продает 100 июльских фьючерсов на нефть по 23
д.е. Он «укоротился» на 100 тыс. баррелей на фьючерсном рынке [41]. Объем
каждого контракта, составляет 1000 баррелей, а производитель хеджирует партию в 100000 баррелей. Он должен купить такую же партию, то есть занять
«длинную» позицию. В настоящий момент у него имеются 100 тыс. баррелей
нефти для поставки в июле.
К середине июня рыночная цена на нефть падает до 18, а на июльский
фьючерс до 19 долларов за баррель. Производитель нашел покупателя на свою
июльскую партию по 18 долларов и, следовательно, покупает назад свой фьючерс по 19 долларов.
15-го июня производитель покупает 100 июльских фьючерсов на нефть
по 19 д.е. При правильном построении хеджа прибыль от фьючерсной сделки
должна скомпенсировать убыток от падения цены на нефть. Рассчитаем сначала прибыль фьючерсной сделки, а затем – убыток от падения цены на нефть.
Прибыль = Число минимальных изменений цены × Стоимость минимального изменения цены х Число контрактов;
(23 – 19)/0,01 × 10 д.е.×100 = 400 000 д.е. прибыли.
Убыток на наличном рынке: (22 – 18) × 100 000 = 400 000 д.е.
Следовательно, прибыль скомпенсировала убыток и падение цены на
нефть не причинило ущерба производителю.
Независимо от того, растет или падает цена на нефть, производитель может не беспокоиться, поскольку, продавая фьючерсы, он зафиксировал продажную цену на свою нефть [41].
Приведенные в рассмотренном примере цифры не совсем реалистичны,
так как точного соответствия между фьючерсным и наличным рынками не существует. В реальном мире цены на фьючерсном рынке не всегда движутся параллельно ценам на наличном рынке. Результатом хеджирования является не
только снижение рисков, но и снижение возможной прибыли.
7.6. Форвардные контракты
Форвардная сделка - это сделка между двумя сторонами, условия которой
предусматривают обязательную взаимную одномоментную передачу прав и
обязанностей в отношении базисного актива с отсроченным сроком исполнения
договоренности от даты договоренности. Такая сделка, как правило, оформляется в письменном виде [41].
При заключении форвардной сделки сторона, открывшая длинную позицию, надеется на дальнейший рост цены базисного актива. При повышении цены базисного актива покупатель форвардного контракта выигрывает, а продавец проигрывает, и наоборот. Выигрыш и потери по форвардной сделке реализуются только после истечения срока контракта, когда происходит движение
денежных средств и активов.
125
Предметом соглашения могут выступать различные активы – товары, акции, облигации, валюта и т.д.
Форвардные сделки заключаются вне бирж на неорганизованных рынках.
Все условия сделки – сроки, цена, гарантии, санкции – оговариваются сторонами: поскольку форвардная сделка, как правило, преследует действительную поставку соответствующего актива, то контрагенты согласовывают удобные для
них условия. Таким образом, форвардный контракт не является стандартным по
своему содержанию. Считается, что вследствие этого вторичный рынок для
форвардных контрактов или очень узок, или вовсе отсутствует, так как трудно
найти какое-либо третье лицо, интересы которого в точности соответствовали
бы условиям данного контракта, изначально заключенного в рамках потребности первых двух лиц.
На самом деле степень ликвидности форвардного рынка напрямую зависит от степени ликвидности базисного актива. Для некоторых базисных активов
– для небиржевых товаров, для непрошедших листинг корпоративных ценных
бумаг – он будет узким и неликвидным, для других, наоборот, ликвидным,
например, для валюты, государственных ценных бумаг. При ликвидности базисного актива договоренность, оформленная форвардным контрактом, также
может быть ликвидной. Для этого стороны предусматривают возможность передачи контракта третьим лицам в течение срока действия договоренности [17].
Форвардный контракт - это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива. Все условия сделки оговариваются в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными
условиями в назначенные сроки. Заключение контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов (мы не принимаем здесь в расчет возможные комиссионные, связанные с оформлением сделки, если она заключается с помощью посредника). Форвардный контракт заключается, как правило, в целях
осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива и
страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Контрагенты страхуются от неблагоприятного развития событий, однако они также не могут воспользоваться возможной благоприятной
конъюнктурой.
Несмотря на то, что форвардный контракт предполагает обязательность
исполнения, контрагенты не застрахованы от его неисполнения в силу, например, банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому до заключения сделки партнерам следует выяснить платежеспособность и
репутацию друг друга [20].
Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает
на рост цены базисного актива, а лицо, открывающее короткую позицию, – на
понижение его цены.
По своим характеристикам форвардный контракт – это контракт индивидуальный. Поэтому вторичный рынок форвардных контрактов на большую
126
часть активов не развит или развит слабо. Исключение составляет форвардный
валютный рынок.
При заключении форвардного контракта стороны согласовывают цену, по
которой будет исполнена сделка. Эта цена называется ценой поставки. Она
остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта.
В связи с форвардным контрактом возникает еще понятие форвардной
цены. Для каждого момента времени форвардная цена для данного базисного
актива – это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который
был заключен к этому моменту.
Заключение форвардного контракта не требует от контрагентов какихлибо расходов за исключением возможных комиссионных, связанных с оформлением сделки, если она заключается с помощью посредников. Несмотря на то,
что форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, теоретически контрагенты не застрахованы от неисполнения обязательств со стороны
своего партнера.
Отсутствие гарантий исполнения форвардного контракта в случае возникновения соответствующей конъюнктуры для одной из сторон является недостатком форвардного контракта. Другим недостатком форвардных контрактов является их низкая ликвидность.
Таким образом, можно говорить о купле-продаже форвардных контрактов, в основе которой лежит купля-продажа базисного актива. Если форвардный контракт продается на вторичном рынке, то он приобретает некоторую цену, поскольку возникает разница между ценой поставки и текущей форвардной
ценой. Форма форвардной кривой - зависимости цен срочных контрактов от их
срока - значительно влияет при этом на поведение участников спот рынка.
Когда цены контрактов с более дальним сроком исполнения выше цен
ближних контрактов, рынок находится в состоянии contango. Форма кривой цен
в этом случае позволяет сделать вывод об ожидаемом повышении цен на базисный актив в будущем, а прибыльность стратегии покупок и удержания товара
стимулирует покупателей и приводит к росту запасов, при этом величина
межвременного спрэда должна быть сопоставима со стоимостью хранения товара.
Если цены дальних контрактов ниже цен ближних, т.е. кривая срочных
цен является инвертированной, рынок находится в состоянии backwardation.
Такая форма кривой приводит к тому, что накопление запасов становится убыточным для компаний, что ведет к их сокращению.
7.7. Сделки «репо» и «депорт»
В качестве разновидности краткосрочного форвардного контракта выступают пролонгационные сделки «репорт» (репо) и «депорт» (обратного репо).
Репо (франц. report) – 1) биржевая сделка на рынке ценных бумаг, заклю-
чающаяся в том, что осуществляется продажа ценных бумаг с одновременным
127
заключением сделки о последующем их выкупе через определенный срок по
более высокой цене. Представляет разновидность кредита, плата за который
есть разница в ценах; 2) проводимая на валютном рынке страны сделка, заключающаяся в сочетании наличной сделки по продаже иностранной валюты в обмен на национальную, с обратной одновременно заключаемой сделкой о покупке национальной валюты по более высокой цене. Возможное написание
термина – репорт [12, 22].
Репо – это соглашение между контрагентами, в соответствии с которым
одна сторона продает другой ценные бумаги с обязательством выкупить их у
нее через некоторое время по более высокой цене. В результате операции первая сторона фактически получает кредит под обеспечение ценных бумаг. Процентом за кредит служит разница в ценах, по которой она продает и выкупает
бумаги. Ее доход составляет разность между ценами, по которой она вначале
покупает, а потом продает бумаги [10,11].
Обратное репо – это соглашение о покупке бумаг с обязательством продажи их в последующем по более низкой цене. В данной сделке лицо, покупающее бумаги по более высокой цене, фактически получает их в ссуду под обеспечение денег. Второе лицо, предоставляющее кредит в форме ценных бумаг,
получает доход (процент за кредит) в сумме разницы цен продажи и выкупа
бумаг.
Сделка репо (от англ. repurchase agreement) – сделка покупки (продажи)
ценной бумаги с обязательством обратной продажи (покупки) через определенный срок по заранее определенной цене. Иначе, соглашение репо может рассматриваться как краткосрочный заем под залог ценных бумаг, чаще всего
краткосрочных долговых бумаг денежного рынка [13,20].
Сделкой прямого репо называется сделка продажи с обязательством обратной покупки.
Сделкой обратного репо (англ. reverse repo) называется сделка покупки с
обязательством обратной продажи.
Сделка репо состоит из двух частей – первая и вторая (прямая и обратная
части).
Понятия «Сделка прямого репо» и «Прямая часть репо» имеют разное
значение. Как правило, первая часть является наличной (spot) сделкой, вторая
часть является срочной (форвард – forward) сделкой [21].
В случае репо «овернайт» – это сделка репо с совершением обратной
сделки на следующий день – обе части являются наличными (первая часть –
today, вторая – tomorrow).
Под биржевой сделкой репо понимается сделка репо, заключенная на
биржевом рынке. Для заключения такой сделки в заявке на биржевую сделку
указывается, что заключается сделка репо [21].
Сделки репо часто совершаются с целью кредитования участников рынка
деньгами либо ценными бумагами. В этом случае доход кредитующей стороны
сделки реализуется через разницу цен первой и второй части.
128
Ставка репо – положительная или отрицательная величина, выраженная
в процентах, используемая для расчета цены второй части сделки репо.
Срок репо – интервал между 1 и 2 частями сделки репо [12,20,21].
Операция репо представляет собой внебиржевую срочную сделку. Одной
стороной сделки выступает, например, спекулянт, заключивший сделку на срок
с целью получения курсовой разницы. Потребность в пролонгационной сделке
возникает у него в том случае, если прогнозируемое им изменение курса не состоялось и ликвидация сделки не принесет прибыли. Однако заключивший
сделку профессионал рассчитывает, что его прогноз на изменение курса оправдается в ближайшем будущем, поэтому необходимо продлить условия сделки,
то есть пролонгировать ее. Таким образом, пролонгационная сделка заключается им с целью получения прибыли в конце ее срока от проводимых им спекуляций по договору сделки, заключенному ранее.
Гораздо реже на рынке встречается депорт – операция, обратная репорту.
К этой сделке прибегает «медведь» – профессионал, играющий на понижение.
Когда курс ценной бумаги не понизился или понизился незначительно, и он
рассчитывает на дальнейшее понижение курса. Депорт применяется и в том
случае, когда необходима поставка ценных бумаг своему контрагенту, а у брокера или дилера данных бумаг нет в наличии. Тогда он прибегает к депорту для
выполнения своих обязательств [21].
7.8. Поставка и окончательные расчеты
Подавляющее большинство фьючерсных контрактов никогда не заканчиваются поставками. Они обычно закрываются путем компенсационной сделки
при закрытии позиции. Все компенсируемые контракты автоматически погашаются, и учитывается только чистый дисбаланс платежей и поступлений. В
случае отдельного счета клиента позиция закрывается по получению заявки
клирингового члена на закрытие позиции.
Позиции, оставшиеся открытыми до истечения срока контракта, закрываются путем наличных расчетов или физических поставок. Методы поставок
меняются от рынка к рынку и зависят от вида контрактного товара или актива.
Срок истечения («созревание») большинства фьючерсных контрактов
обычно наступает со второй половины месяца. Контракт котируется обычным
порядком на бирже или рынке, как контракт с конкретным месяцем поставки,
а биржа формирует таблицу сроков истечения каждого контракта [17,21].
Отличительной чертой всех фьючерсных рынков является право продавца
(«короткого») на решение о поставке. Это означает, что продавец в любое время в течение периода поставки может принять решение о поставке с соответствующим уведомлением. Если это допускается правилами биржи, у продавца
есть также некоторая свобода выбора предмета и места поставки.
Подобные правила вводятся для придания контрактам большей гибкости,
а также для устранения возможности «сжатия», когда владельцы коротких по-
129
зиций вынуждены закрывать их по завышенной цене для ограничения убытков
при повышающейся конъюнктуре. Биржи могут также разрешить производить
поставку в нескольких пунктах. В случаях нескольких физических товаров поставка может быть произведена на любом утвержденном складе путем передачи складского свидетельства (варранта) [10].
Хронология процедуры поставки зависит от того, допускается ли правилами уведомление о поставке до истечения срока контракта. На рынках с разными датами истечения срока и возможного уведомления о поставке первый
день, начиная с которого возможно заявить о поставке, называется «первый
день уведомления».
Процедура поставки начинается с уведомления продавцом своей брокерской фирмы о намерении произвести поставку. Если брокерская фирма является клиринговым членом расчетной палаты, она будет обслуживать процедуру
поставки непосредственно в расчетной палате. В противном случае фирма будет обслуживать поставку через клирингового агента. Клиринговый агент пересылает уведомление о поставке в расчетную палату, где случайным образом
выбирается позиция покупателя («длинного») и сопоставляется с позицией заявившего о поставке продавца («короткого»), после чего поставка утверждается.
Метод поставки зависит от типов рынка и контракта. Обычно «короткий»
передает через клирингового агента в расчетную палату складское свидетельство или сертификат, а расчетная палата передает варрант «длинному» через
клирингового агента. «Длинный» оплачивает контрактный товар через клирингового агента в расчетной палате, а расчетная палата в свою очередь производит выплату «короткому» через клирингового агента [19].
Денежная сумма, выплачиваемая «длинным» «короткому» за поставленный товар, фиксируется на бирже в день поставки. Эта сумма называется бир-
жевая цена расчета по поставке (БЦРП). БЦРП определяется на бирже и часто
представляет собой усредненную котировку товара на конец операционного
дня. Усреднение позволяет снизить возможность манипулирования ценой.
БЦРП становится базисом для всех расчетов суммы фактуры. Важно отметить,
что БЦРП не обязательно является той ценой, по которой «длинный» покупает
контракт [11].
Пример
Трейдер на бирже металлов покупает один фьючерс на свинец по 805 д.е.
С датой поставки 26 июня.
В день поставки БЦРП составила 830 д.е., а сумма фактуры равна стоимости товара в долларах за тонну, умноженную на число контрактов и умноженную на число тонн в контракте, то есть 830×1×25 = 20750.
Это и есть сумма, которую «длинный» выплатит «короткому». Сумма
фактуры отражает цену на конец месяца поставки. Следует, однако, вспомнить,
что прибыли/убытки «длинного» и «короткого» с момента открытия их позиций уже были учтены посредством получения и выплат вариационной маржи.
130
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]