Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Рынок ценных бумаг. Курс лекций
.pdf
Российская Торговая Система (РТС);
ММВБ Фондовая секция
Основная биржевая площадка по торговле акциями,
корпоративными и муниципальными облигациями.
ММВБ Секция государственных ценных бумаг
Единственная площадка по торговле Облигациями
федерального займа (ОФЗ)
Московская фондовая биржа (МФБ);
Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ);
Фондовая биржа "Санкт-Петербург" (ФБ СПб).
Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ)
Крупнейшая биржа России, организующая торги валютой, валютными
фьючерсами и ценными бумагами. Это единственная биржа в России, на которой обращаются государственные облигации РФ (ГКО-ОФЗ). Она является
крупнейшей биржей по объему торговли акциями, в том числе посредством интернет-трейдинга (торги акциями начались в марте 1997 г., в 1999 г. прошли
первые торги через Интернет). ММВБ - первая из бирж, которая начала размещать корпоративные облигации (в середине 1999 года). В 2002 году на бирже
начали обращаться российские еврооблигации. К торгам на ММВБ предоставляют доступ региональные биржи:
Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ);
Ростовская Валютно-фондовая биржа (РВФБ);
Уральская Региональная валютная биржа (УРВБ);
Самарская валютная межбанковская биржа (СВМБ);
Нижегородская валютно-фондовая биржа (НВФБ);
Сибирская межбанковская валютная биржа (СМВБ);
Азиатско-Тихоокеанская межбанковская валютная биржа (АТМВБ).
В рамках группы ММВБ действует ЗАО «Фондовая биржа ММВБ» – ведущая российская фондовая площадка, доля которой на российском биржевом
рынке акций составляет около 98 %, а с учетом внебиржевого сегмента – 67 %.
Фондовая биржа ММВБ – одна из крупнейших фондовых бирж стран СНГ, Восточной и Центральной Европы.
Фондовая биржа ММВБ оказывает широкий спектр услуг эмитентам,
включая вывод на биржу существующих акций, листинг и первичное размещение. На бирже продолжает работать специально созданный для компаний малой и средней капитализации Сектор инновационных и растущих компаний.
Основным индикатором российского фондового рынка является Индекс
ММВБ, рассчитываемый с 1997 года и включающий 30 наиболее ликвидных
акций крупнейших и динамично развивающихся российских эмитентов, представляющих основные секторы экономики (табл. 1).
Таблица 1
Структура ММВБ
21
Сейчас на ММВБ торгуется более 800 видов различных ценных бумаг
российских эмитентов, включая все крупнейшие компании России, так называемые «голубые фишки». Доля биржи в биржевом обороте торговли акциями на
данный момент составляет 80%. На ММВБ помимо ценных бумаг также торгуются валюты.
К торговле подключены региональные валютные биржи, которые соединены с ММВБ в единую межрегиональную систему торговли. Представителями
ММВБ в регионах являются такие биржи, как Санкт-Петербургская валютная
биржа (СПВБ), Сибирская межбанковская валютная биржа (СМВБ), Уральская
региональная валютная биржа (УРВБ), Нижегородская валютно-фондовая биржа (НВФБ), Азиатско-Тихоокеанская межбанковская валютная биржа
(АТМВБ), Ростовская валютно-фондовая биржа (РВФБ) и Самарская валютная
межбанковская биржа (СВМБ).
История ММВБ началась с создания закрытого акционерного общества в
1992 году. Учредителями являлись Центральный банк, основные ведущие инвестиционные компании и коммерческие банки России. Первоначально ММВБ
была валютной биржей это связано с тем, что для России 90-х годов основными
операциями были банковские операции с валютой [10, 28].
В 1993 году на ММВБ начались торги государственными краткосрочными облигациями (ГКО),
В 1997 году прошли первые торги акциями российских компаний.
В 1999 году произошло создание рынка корпоративных облигаций.
Статус основной биржевой площадки России и популярность ММВБ
приобрела благодаря тому, что начиная с 1999 года начала активно развивать
технологию удаленного доступа к торгам через Интернет, так называемый Интернет-трейдинг.
Современная биржа ММВБ - это электронная торговая система, использующая современные средства связи. На данный момент на ММВБ проводятся
торги ценными бумагами лидеров отечественной экономики.
Расчеты по сделкам осуществляются по принципу «поставка против платежа» через специализированные организации: Расчетную палату ММВБ, созданную в 1996 году, и Национальный депозитарный центр (НДЦ), созданный в
1997 году совместно с банком России.
Все сделки на ММВБ осуществляются автоматически, при условии совпадения пар заявок. То есть если в системе стоит заявка на продажу 100 акций
по определенной цене и поступает заявка на покупку 100 таких же акций по той
же самой цене, то они исполнятся. Приоритетом при исполнении заявок является цена, то есть в первую очередь исполняться заявки по лучшей цене, а во вторую - по времени выставления заявки. При равных ценах в первую очередь будет исполнена та заявка, которая была выставлена раньше.
Расписание торгов
Торги на бирже ведутся по рабочим дням в строго определённое время.
22
Торговая сессия - отведенное время на бирже, в течение которого заклю-
чаются сделки.
Периоды торгов на фондовой секции ММВБ
10:15 - 10:30 – предторговый период. В этот период определяется цена
открытия торгов по ценной бумаге, трейдеры могут выставлять только лимитированные заявки. Они накапливаются в торговой системе до 10ч.29мин.55с.
Выставленные заявки в этот период не видны другим участникам торгов. То
есть заявка ставиться брокером в слепую. В последние секунды прием заявок
прекращается, и выставленные заявки состыковываются по принципу удовлетворения максимального объема.
10:30 - 18:45 – торговая сессия (проходят основные торги).
18:45 - 19:00 – послеторговый период. Совершение сделок происходит по
средневзвешенной цене, определяемой в течение последних 30 минут торговой
сессии. Заявка на покупку ценных бумаг может быть подана только по рынку
без указания цены. Данные заявки накапливаются в системе в течение пятнадцати минут. Все сделки проводятся в последнюю секунду данного периода по
принципу очередности выставления заявок по времени.
17:00 - 19:05 – режим торгов «неполные лоты» (в этом режиме ведётся
торговля неполными лотами.).
Фондовая биржа РТС (Российская Торговая Система)
До 1999 г. РТС была основной биржей, организующей торги акциями
российских эмитентов. Торги акциями происходят на Классическом рынке РТС
(небиржевом), в том числе за валюту, и на Биржевом рынке РТС (бывшая СГК Система гарантированных котировок).
Кроме торговли акциями, РТС предоставляет участникам фондового
рынка работу в следующих секциях [28, 30]:
– РТС Bonds - торговля корпоративными, субфедеральными, муници-
пальными облигациями и еврооблигациями РФ (c июня 2002 г.);
– РТС Forts - организация торгов фондовыми и индексными фьючерсами
и опционами (крупнейший срочный рынок России на акции) (торги с сентября
2002 г);
– РТС Board - индикативное котирование ценных бумаг, не допущенных
к обращению в Торговой системе РТС;
– РТС Quadro - это единственная в России система торговли ценными
бумагами, позволяющая компаниям, в том числе нерезидентам, совершать торговые операции с российскими акциями через системы Интернет-трейдинга и
рассчитываться по заключенным сделкам в долларах США.
23
Московская фондовая биржа (МФБ)
Отличительной особенностью МФБ является то, что на ней, в отличие от
ММВБ и РТС, обращаются акции ОАО «Газпром». Организует также торги некоторыми наиболее ликвидными российскими акциями.
Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ)
На СПВБ происходят основные торги субфедеральными облигациями
Санкт-Петербурга, которые являются наиболее ликвидными из облигаций, выпущенных субъектами Российской Федерации. Организует торги несколькими
относительно ликвидными российскими акциями и облигациями.
Фондовая биржа Санкт-Петербурга (ФБ СПб)
Отличительной особенностью ФБ СПб, как и МФБ, является то, что на
ней обращаются акции ОАО «Газпром». Как и СПВБ, организует торги облигациями г.Санкт-Петербурга. Организует также торги некоторыми относительно
ликвидными российскими акциями.
Екатеринбургская фондовая биржа (ЕФБ)
На бирже обращаются акции Газпрома, РАО ЕЭС, ЛУКОЙЛа, Сургут-
нефтегаза и несколько ценных бумаг региональных эмитентов.
Сибирская межбанковская валютная биржа (СМВБ)
Только предоставляет доступ к торгам в секциях государственных цен-
ных бумаг и корпоративных ценных бумаг ММВБ. Является разработчиком
популярной системы Интернет-трейдинга QUIK.
Нижегородская валютно-фондовая биржа (НВФБ)
Предоставляет доступ к торгам государственными и корпоративными
ценными бумагами на ММВБ. Является разработчиком популярной системы
Интернет-трейдинга ИТС-Брокер.
1.5. Государственное регулирование на рынке ценных бумаг
Регулирование рынка ценных бумаг осуществляется с помощью различных структур. В Государственной Думе создан ряд комитетов, ответственных
за разработку законопроектов в области рынка ценных бумаг. Например, коми-
24
тет по собственности, приватизации и хозяйственной деятельности (законопроекты об акционерных обществах, о трасте и др.).
В работе комитетов Думы принимают участие некоторые общественные
организации; в частности, при Подкомитете по банкам создан Экспертный совет, в состав которого входят авторитетные специалисты – представители различных государственных органов, инвестиционных институтов, бирж, прессы
[36]. Правительство РФ осуществляет общее руководство развитием и функционированием рынка ценных бумаг с помощью федеральных органов исполнительной власти, а также участвует в подготовке законопроектов.
Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве Российской Федерации (ФКЦБ) имеет следующие полномочия:
– разработка основных направлений развития рынка ценных бумаг;
– утверждение стандартов эмиссии ценных бумаг, проспектов эмиссии
ценных бумаг эмитентов и порядка осуществления регистрации эмиссии и проспектов эмиссии ценных бумаг;
– установление обязательных требований и иных условий допуска ценных бумаг к их публичному размещению и обращению, котированию и листингу;
– государственная регистрация фондовых бирж (фондовых отделов товарных бирж), их объединений и ассоциаций, а также лицензирование их деятельности;
– обеспечение создания единого информационного пространства на фондовом и финансовом рынке РФ.
Министерство финансов РФ является основным исполнительным органом, регулирующим фондовый рынок. В его компетенцию входят:
– регламентирование правил совершения операций с ценными бумагами;
– регулирование учета и отчетности;
– лицензирование финансовых брокеров, инвестиционных консультантов, фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж;
– регистрация выпусков ценных бумаг;
– контроль приобретения крупных пакетов акций и др.
Центральный банк России устанавливает для банков правила совершения
операций на фондовом рынке, в том числе:
– лицензирование, регулирование и контроль операций банков с ценными бумагами;
– регистрация выпусков ценных бумаг банков и ведение их реестра; регулирование учета и отчетности в банках;
– аттестация специалистов банков на право ведения операций с ценными
бумагами и др.
Российский фонд федерального имущества занимается продажей акций в
процессе приватизации, управляет портфелем акций, находящихся в собственности государства, а также имеет право выполнять методические и регулирующие функции в отношении подобных операций.
25
Госкомимущество РФ совместно с другими органами регулирует порядок
создания депозитариев, порядок применения доверительной собственности
(траста), создание холдинговых компаний, а также контролирует деятельность
чековых инвестиционных фондов [36].
Антимонопольный комитет РФ согласовывает:
– крупнейшие выпуски ценных бумаг;
– приобретение 35 % и более акций одного эмитента или акций, обеспечи-
вающих более 50 % голосов акционеров;
– создание холдинговых компаний при преобразовании государственных
предприятий в акционерные общества и др.
Министерство экономики РФ участвует в разработке политики формирования рынка ценных бумаг, подготовке соответствующих законопроектов, занимается экспертизой создания промышленно-финансовых групп.
Государственная налоговая служба совместно с Министерством финансов
регулирует порядок налогообложения операций с ценными бумагами. Государственный таможенный комитет регулирует ввоз и вывоз ценных бумаг из страны.
1.6. Фондовые индексы
Первый фондовый индекс был разработан 3 июля 1884 в США журналистом газеты Wall Street Journal, известным финансистом, основателем компании
Dow Jones & Company Чарльзом Доу. Индекс Dow Jones Transportation
Average рассчитывался по 11 крупнейшим транспортным компаниям США. На
сегодняшний день в него входят 20 компаний грузоперевозчиков. Однако
наибольшую известность получил Dow Jones Industrial Average (DJIA), рассчитываемый по 30 крупнейшим компаниям промышленности c 1928 года.
Биржевой индекс (фондовый) – это показатель, который используется
для оценки поведения группы акций и оценки на их фоне хода процессов, происходящих на рынке [30].
Как правило, абсолютное значение биржевого индекса интереса с точки
зрения аналитики не представляет [12, 37]. Будучи показателем изменения цен
на группу ценных бумаг, товаров или производных финансовых инструментов,
биржевой индекс особенно интересен для аналитиков в динамике: оценка
направления движения рынка осуществляется именно на основании изменения
индекса с течением времени, причем цены акций в выделенной группе могут
меняться абсолютно разнонаправлено.
В зависимости от выбранных показателей биржевые индексы позволяют
получить представление об изменениях в рамках отдельно взятого сектора или
всего рынка в целом. Приоритетное назначение рынка срочных контрактов хеджирование (страхование) рисков, связанных с любыми активами или инвестициями. Особая популярность торговли фьючерсными (биржевыми) индексами обусловлена, в первую очередь, привязкой к фондовому рынку.
26
Значение биржевого индекса представляет собой расчетную величину,
которая формируется на базе цен всех входящих в расчет этого индекса акций,
которые торгуются на данной бирже – вот почему при создании диверсифицированного портфеля инвестиций в акции биржевой индекс рассматривается в
качестве удачного решения.
Объектом страховых или спекулятивных операций становится, естественно, не сам индекс, который невозможно приобрести как собственность, а
изменения значения биржевого индекса (цена присваивается каждому пункту
изменения значения индекса) [23, 31].
Число акций, входящих в расчет конкретного биржевого индекса, как
правило, можно определить по цифре, стоящей в конце названия фондового
индекса: Russell 2000, S&P 500, Nikkei 225, FTSE 100, NASDAQ 100, DJ Euro
STOXX 50, CAC 40, DAX 30. Соответственно, изменение значения биржевого
индекса – это отражение динамики цен десятков или сотен акций. На сегодняшний день в обращении находятся более двух тысяч различных биржевых
индексов, среди которых следует выделить несколько наиболее популярных это фондовые индексы Dow Jones, DAX, Nikkei, NASDAQ, RTS, Standard &
Poor’s 500, FTSE.
Биржевой индекс Dow Jones (DJIA)
Биржевой индекс DJIA (Dow Jones Industrial Average) - один из наиболее
известных в мире фондовых индексов [25].
Индекс Доу-Джонса, главный и старейший индекс биржевой активности,
назван именами двух людей: Чарльза Доу (Charles Henry Dow) (1851–1902) и
Эдварда Джонса (Edward Davis Jones) (1856–1920).
Родился Ч. Доу в семье фермеров в штате Коннектикут. Когда ему было
шесть лет, умер отец, и семье пришлось бороться за выживание. В 18 лет уже
работал корреспондентом известной газеты. Одной из тем, интересовавших
юного журналиста, были новости бизнеса.
Блестящие аналитические статьи Ч. Доу очень скоро сделали его имя популярным и среди читателей, и среди деловых людей. В 1882 году он переехал
в Нью-Йорк и через год основал здесь вместе с партнерами, Эдвардом Джонсом
и Чарльзом Бергстрессером (Charles Bergstresser), первое издание, посвященное
анализу деловой жизни Америки. Небольшая, в две страницы, ежедневная газета приобрела популярность, и в 1889 году на ее основе началось издание газеты
«Wall Street Journal».
Издание газеты поставило Ч. Доу и Э. Джонса перед необходимостью
ввести некоторый глобальный показатель активности Нью-Йоркской фондовой
биржи. Для этого они выбрали десять самых крупных компаний, чьи акции котировались в то время на бирже, и стали ежедневно определять среднюю стоимость ценных бумаг этих компаний [21]. Это и был первый индекс ДоуДжонса. Естественно, что рост этого индекса был связан с ростом стоимости
27
индексируемых компаний (а значит, в некотором смысле, всей американской
экономики), а падение фиксировало падение деловой активности и уменьшение
капиталов главных игроков тогдашнего бизнеса.
Впервые индекс был опубликован 26 мая 1896 года. На тот момент индекс представлял собой среднее арифметическое цен акций 12 американских
промышленных компаний. Из двенадцати компаний лишь General Electric представлена в сегодняшней версии индекса [32].
За такой срок существования этого фондового индекса изменились и количество акций, по которым он рассчитывается, и наименования предприятий,
акции которых использовались изначально. Количественные изменения в течение вековой истории этого биржевого индекса выглядели так: в 1896 году расчет индекса Dow Jones производился по курсам акций дюжины предприятий, в
1916 году – по курсам акций двадцати предприятий, а начиная с 1928 года индекс Dow Jones неизменно рассчитывается по курсам акций тридцати предприятий. Среднее арифметическое цен акций этих тридцати крупнейших компаний
США, называемых также «blue chips» (голубые фишки) и представляет собой
знаменитый биржевой индекс Доу-Джонса.
Помимо основного, рассчитываются также биржевые индексы ДоуДжонса для конкретных секторов рынка: коммунальный индекс Dow Jones (по
цене акций 15-ти предприятий), транспортный индекс Dow Jones (по цене акций 20-ти крупнейших отраслевых предприятий), композитный индекс, в расчет которого входят цены 65-ти акций, и несколько других биржевых индексов.
Существует четыре разновидности индекса Dow Jones (промышленный,
транспортный, коммунальный, составной индекс Доу-Джонса). Самый известный из них - промышленный индекс Dow Jones. Индекс Доу-Джонса является
старейшим среди существующих американских рыночных индексов. Промышленный индекс Доу-Джонса (The Dow Jones Industrial Average - DJIA) – простой
средний показатель движения курсов акций 30 крупнейших промышленных
корпораций. Промышленный индекс Dow Jones является самым старым и самым распространенным среди всех показателей фондового рынка. Приставка
промышленный является данью истории - многие из компаний, входящих в индекс, не принадлежат к этому сектору [25].
Его состав не является неизменным: компоненты его могут изменяться в
зависимости от позиций крупнейших промышленных корпораций в экономике
США и на рынке, однако в современных условиях такие случаи довольно редки. На его составляющие приходится от 15 до 20 % рыночной стоимости акций,
котируемых на Нью-йоркской фондовой бирже. Этот индекс начисляется путем
сложения цен включенных в него акций и деления полученной суммы на определенный деноминатор (который корректируется на величину дробления акций
и дивидендов в форме акций, составляющих свыше 10 % рыночной стоимости
выпусков, а также на замещение компонентов и слияния и поглощения). Индекс Dow Jones котируется в пунктах.
28
На протяжении более чем вековой истории состав Dow Jones Industrial
Average значительно менялся – различные компании то попадали в него, то ис-
чезали прочь. Только General Electric неизменно оставался на месте. В состав
DJIA помимо Home Depot и SBC Communications вошли Intel и Microsoft, котирующиеся также и на рынке NASDAQ.
Промышленный индекс (Industrial Average) – это усредненные цены вышеперечисленных акций. Но если какая-то из этих компаний объявляет дробление акций (stock split) или выплату дивидендов, то так называемый текущий делитель – current divisor – уменьшается.
Транспортный индекс Доу-Джонса (The Dow Jones Transportation Average
- DJTA) – средний показатель, характеризующий движение цен на акции 20
транспортных корпораций (авиакомпаний, железнодорожных и автодорожных
компаний).
Коммунальный индекс Доу-Джонса (The Dow Jones Utility Average DJUA) – средний показатель движения курсов акций 15 компаний, занимающихся газo- и электроснабжением.
Составной индекс Доу-Джонса (The Dow Jones Composite Average DJCA) - показатель, составляющийся на базе промышленного, транспортного и
коммунального индексов Доу-Джонса (всего 65 компаний).
Одним из существенных недостатков индекса Доу-Джонса является способ его вычисления – при подсчете индекса более дорогие акции учитываются с
большим весом, что приводит к ситуациям, когда большое изменение цены относительно дешевой акции может быть скомпенсировано незначительным изменением цены более дорогой акции.
Кроме того, охватывая лишь 30 акций, индекс Доу-Джонса плохо подходит на роль индекса общей активности фондового рынка. Барометром фондового рынка и наиболее популярным индексом все так же остается промышленный
индекс Доу-Дожонса. Основная причина популярности этого индекса в том, что
во все времена, начиная с 1896 года, этот индекс указывал инвесторам основные тенденции развития рынка ценных бумаг. Падения и рост цен индекс ДоуДжонса отображает с той же точностью, что и S&P 500. В 95 случаях из 100 показания обоих индексов сходятся. У Доу есть еще одно весьма привлекательное
качество: понятен принцип его действия. Доу предлагает совершить привычную операцию: сложить цены, чтобы затем их поделить [21].
Механизм работы индекса неизменен, меняется разве что делитель.
«Расщепление» акций, замены ценных бумаг и другие факторы привели к тому,
что в 1928 году делитель был изменен, и с тех пор специалисты из Dow Jones
регулярно его корректируют.
Большинство прочих индексов взвешено по капитализации, а это значит,
что изменение цены компании умножается на ее размер (капитализацию). В результате крупные компании оказывают на индекс более заметное влияние,
нежели мелкие. Индекс Доу-Джонса взвешен только по стоимости. Изменение
29
на пункт цены маленькой компании здесь так же значимо, как и изменение це-
1
ны компании огромной [42].
Индекс Dow Jones пользуется особым уважением среди частных инвесторов. «Бычий» рынок, подъем которого мы сегодня переживаем, буквально
наводнен «частными» деньгами – от денег, полученных в качестве бонусов сотрудниками компаний, до опционов, выписываемых высшим менеджерам в качестве вознаграждения.
Популярность индекса Dow Jones среди частных инвесторов вполне объяснима. Людям нравится, что в состав индекса входят те самые компании, чьи
акции они приобретают для портфелей, – обычно это заметные фирмы, чьи
имена всегда на слуху. К тому же непрофессионалу всегда легче работать с небольшим количеством наименований. Обычно частные инвесторы составляют
портфели из акций 20 – 25 компаний, именно поэтому им ближе индекс, анализирующий деятельность 30 предприятий, нежели те, в состав которых входят
500, а то и 2000 видов ценных бумаг.
Биржевой индекс DAX (DAX 30)
Семейство немецких фондовых индексов DAX представлено целым рядом различных биржевых индексов: это индекс компаний высоких технологий
TecDAX, расширенный биржевой индекс голубых фишек HDAX, серединный
индекс MDAX, индекс акций второй полусотни SDAX.
Основным же биржевым индексом Германии считается DAX (FDAX).
Этот фондовый индекс, введенный в 1988 году, рассчитывается по цене акций
тридцати немецких компаний, признанных ведущими в разных отраслях экономики: BASF, Deutsche Telekom, Siemens, Allianz, Bayer AG, Commerzbank,
Lufthansa, Deutsche Bank и другие [25].
Биржевой индекс Nikkei
Семейство фондовых индексов Токийской Фондовой биржи получило
свое название благодаря газете, в которой уже несколько десятилетий публикуются эти индексы, считающиеся основными биржевыми индексами Японии:
Nikkei 500 (Nikkei 500 Stock Average), Nikkei All Stock Index, Nikkei Stock Index
300. Наиболее известным из этого семейства является биржевой индекс Nikkei
225 – среднее взвешенное значение цен на акции двухсот двадцати пяти компа-
ний, которые наиболее активно торгуются в первой секции1 Токийской фондо-
В Японии - три крупнейших японских фондовых биржи (в Токио, Осаке и Нагое) разделены на две
секции. К компаниям, акции которых обращаются по первой секции, предъявляются жесткие требования в отношении дивидендов и дохода в расчете на одну акцию, тогда как по второй секции котируются ценные бумаги небольших или новых компаний (Розенберг Д.М. Инвестиции: Терминологический словарь. - М., 1997). После трех лет котирования акций по второй секции компании могут перейти в первую секцию. На акции первой секции Токийской фондовой биржи приходится более 82 %
совокупного оборота восьми японских бирж.
30
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]