Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Рынок ценных бумаг. Курс лекций
.pdf
размещения акций во исполнение требований по опционам эмитента определяется в соответствии с ценой, определенной в таком опционе.
В настоящее время опцион эмитента существует в России только в нормативно-правовых актах. Ни одного выпуска опционов эмитента не осуществлялось [36].
Эмитент не вправе размещать опцион эмитента, если количество объявленных акций эмитента меньше количества акций, право на приобретение которых представляют такие опционы. Размещение опциона эмитента возможно
только после полной оплаты уставного капитала акционерного общества.
Вопросы
1. Дайте определение деривативов.
2. Какие виды деривативов вы знаете?
3. Как определяется скрытая цена варранта?
7. ФЬЮЧЕРСЫ
(фьючерсный контракт) (от англ. futures) – производный финан-
совый инструмент, стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи
базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель)
договариваются только об уровне цены и сроке поставки. Остальные параметры
актива (количество, качество, упаковка, маркировка и т. п.) оговорены заранее в
спецификации биржевого контракта. Стороны несут обязательства перед биржей вплоть до исполнения фьючерса [17, 36].
Фьючерс – это соглашение о купле или продаже некоторого актива в
определенном количестве в зафиксированный срок в будущем по цене оговоренной сегодня [6].
В основе фьючерсов и опционов лежит понятие отложенной (будущей)
поставки. Оба этих финансовых инструмента позволяют, хотя и несколькими
отличающимися способами согласиться сегодня с ценой, по которой покупается или продается товар в будущем.
Фьючерс можно рассматривать как стандартизированную разновидность
форварда, который обращается на организованном рынке с взаимными расчётами, централизованными внутри биржи.
Впервые возникнув в торговле сельскохозяйственной продукцией, фьючерсные и опционные сделки распространились и на другие активы, от металлов и нефти до облигаций и акций.
Рынок фьючерсов и опционов в РТС (FORTS) «ОАО Фондовая биржа
«Российская торговая система»– ведущая площадка по торговле производными
финансовыми инструментами в России и странах Восточной Европы. FORTS
cочетает в себе развитую инфраструктуру, надежность и гарантии Фондовой
111
биржи РТС, а также самые современные технологии торговли фьючерсами и
опционами, проверенные в течение более чем десяти лет стабильного и успешного развития рынка [23].
Поставочный фьючерс предполагает, что на дату исполнения контракта
покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное в спецификации количество базового актива. Поставка осуществляется по расчётной
цене, зафиксированной на последнюю дату торгов. В случае истечения данного
контракта, но отсутствия товара у продавца биржа накладывает штраф.
Расчётный (беспоставочный) фьючерс предполагает, что между участ-
никами производятся только денежные расчёты в сумме разницы между ценой
контракта и фактической ценой актива на дату исполнения контракта без физической поставки базового актива. Обычно применяется для целей хеджирования рисков изменения цены базового актива или в спекулятивных целях
Исполнение фьючерсного контракта осуществляется по окончании срока
действия контракта либо путем выполнения процедуры поставки, либо путем
уплаты разницы в ценах (вариационной маржи) [21].
Исполнение фьючерсного контракта выполняется по расчетной цене, зафиксированной в день Исполнения данного контракта. Поставка базового актива часто проводится через ту же биржу (а иногда и через ту же секцию), на которой торгуется данный фьючерсный контракт [36].
Фьючерсные контракты можно покупать и продавать и, хотя условия
контракта обязывают покупателя купить, а продавца продать, эти обязательства
могут быть, погашены с помощью равнозначной и противоположной сделки.
7.1. Основные понятия фьючерсных сделок
По фьючерсной сделке выступают две стороны – продавец и покупатель.
Покупатель фьючерсного контракта принимает обязательство купить товар в
оговоренный срок. Продавец фьючерсного контракта принимает обязательство
продать товар в оговоренный срок.
Оба обязательства относятся к стандартному количеству оговоренного
товара, в конкретный срок в будущем, по цене, установленной сегодня.
Фьючерсная цена – это текущая рыночная цена фьючерсного контракта,
с заданным сроком окончания действия [7]. Цена формируется под влиянием
спроса и предложения. Теоретическая (справедливая) стоимость фьючерсного
контракта может быть определена как такая его цена, при которой инвестору
одинаково выгодна как покупка самого актива на спотовом рынке (для немедленной поставки) и последующее его хранение до момента использования или
получения дохода по нему, так и покупка фьючерсного контракта на этот актив.
Стандартное количество. Биржевые фьючерсные контракты покупаются
или продаются в виде стандартизированных порций товара, именно эти порции
называются контрактами или лотами. Например, фьючерсный контракт на
свинец может означать поставку 25 тонн металла, а контракт на валюту – по-
112
купку или продажу 125000 денежных единиц (д.е.). Цель подобной стандартизации заключается в том, чтобы продавцы и покупатели четко знали количество
поставляемого товара. Если вы продали один фьючерс на свинец, вы знаете, что
обязаны поставить 25 тонн свинца. Фьючерсные сделки заключаются только на
целое число контрактов. Если вы захотите приобрести 50 тонн свинца, вам
нужно купить два фьючерсных контракта на свинец.
Оговоренный заранее актив. Во всех фьючерсных контрактах должны
быть предусмотрены размер каждого контракта, дата поставки и конкретный
вид продукции. Недостаточно просто знать, что один фьючерсный контракт на
свинец соответствует 25 тоннам. Потребитель должен располагать информацией о качестве, чистоте и форме поставляемого металла [21].
Зафиксированный срок фьючерса. Все фьючерсные контракты определя-
ются своими контрактными спецификациями – юридическими документами,
подробно оговаривающими количество товара на один контракт, срок поставки
и дающими точное описание поставляемого товара. Поставка по фьючерсным
контрактам производится в зафиксированные сроки – дата(ы) поставки. Дата
поставки – это определенный срок, когда покупатели непосредственно приобретают товар, а продавцы получают за него деньги. Именно в это время осуществляется обмен денег на товар. Фьючерсы имеют конечное время жизни, и
по истечении последнего дня торгов заключать фьючерсные сделки на эту дату
уже невозможно. Интервал сроков поставки в любое время может быть изменен, и когда проходит один срок, устанавливается новый срок. Фьючерс имеет
свою силу только в течение зафиксированных заранее сроков, по истечении
этого периода времени совершить сделку на ранее оговоренные сроки становится невозможным. Поставки по фьючерсам заключаются в оговоренные сроки, по истечении этих сроков назначается новая дата [7].
Цена фьючерса, установленная сегодня. Основным достоинством фьючерсов, которыми пользуется такое множество людей, от фермера до фондового
менеджера, является стабильность и определенность.
Например, фермер выращивает пшеницу. При отсутствии фьючерсного
рынка у него нет уверенности в том, что урожай пшеницы принесет доход. К
тому моменту, когда фермер соберет свой урожай, цены на пшеницу могут
быть такими низкими, что он не сможет даже покрыть свои затраты.
Однако с помощью фьючерсного контракта фермер может установить
фиксированную стоимость своей продукции за много месяцев до сбора урожая.
Если фермер продает фьючерсный контракт за шесть месяцев до сбора урожая,
то он берет на себя обязанности продать пшеницу по установленной цене в
определенный день поставки. Другими словами, теперь фермер знает, какую
цену он получит за свой товар. Но что если фермер не может выполнить свои
обязательства по не зависящим от него обстоятельствам, например засуха или
заморозки?
113
Во избежание риска обязательства по фьючерсному контракту могут быть
компенсированы при приобретении фьючерса на ту же сумму и противоположного по своему значению [23].
Допустим, что фермер продал фьючерсный контракт на пшеницу 1 сентября по цене 120 д.е. за тонну. Если фермер впоследствии решит не продавать
пшеницу, а использовать ее на корм скоту, то он, чтобы обезопасить себя, должен купить 1 сентября фьючерс по цене на тот момент времени. Таким образом, его обязательства по фьючерсному контракту возмещаются новым контрактом.
Такие погашения представляют собой обычную практику работы на фьючерсных рынках. На самом деле лишь очень немногие контракты (1,5-3 %) заканчиваются реальными поставками.
Минимальное изменение цены (тик) – это минимальное допустимое коле-
бание цены фьючерсного контракта, оговариваемое в юридическом документе,
известном как контрактная спецификация.
Например, для фьючерса на пшеницу тик составляет 0,05 д.е. за метрическую тонну. Если текущая стоимость пшеницы составляет 120 д.е., то эта сумма
может измениться не меньше чем на 0,05 д.е. (120,05 или 119,95 д.е.). Движения
в размерах менее минимального тика не осуществляются. Эта административная мера введена для ограничения разброса цен на торгах.
В связи с тем, что каждый фьючерсный контракт имеет зафиксированный
размер (для пшеницы он составляет 100 тонн), то для каждого контракта вычисляется минимальная цена тика. В случае с пшеницей минимальный размер
тика составляет 100×0,05 или 5 д.е.
Каждый тик, таким образом, составляет 5 д.е. при покупке 100 тонн пшеницы. Зная тик и цену тика, возможно, рассчитать конечные доходы или потери
при работе на фьючерсном рынке.
7.2. Рынок фьючерсов
Фьючерсы могут использоваться в различных ситуациях: для избежания
риска или для получения высоких доходов с высоким процентом риска. Фьючерсные рынки во многом являются рисковыми [17, 25]. На торгах фьючерсами
принимают участие хеджеры, спекуляторы и арбитражеры.
Основной целью хеджера является снижение процента риска.
Спекулятор ищет высоких доходов за счет большого риска.
Целью арбитражера являются доходы без риска за счет рыночных несоответствий.
Существует два способа получения прибыли, один из них – приобрести
по низкой цене и затем продать по высокой цене. Например, можно купить дом
по цене 180 000 д.е. и впоследствии продать его за 200 000 д.е., получив при
этом прибыль в 20 000 д.е. На фьючерсном рынке проделывается такая же процедура. Если ожидается, что цены на рынке недвижимости будут падать, то
114
следует продать дом по цене 100 000 д.е. и купить его обратно за 80 000 д.е.,
получив прибыль в 20 000 д.е. По сравнению с рынком недвижимости на фьючерсном рынке такие манипуляции производятся значительно проще [19].
Сделка, при которой фьючерс покупается для открытия позиции, называется длинной позицией. Соответственно, сделка, при которой фьючерс продается для открытия позиции, называется короткой.
Пример 1
Положим, спекулятор прогнозирует рост цен на нефть. Вследствие этого
спекулятор покупает июльский фьючерсный контракт на нефть (длинный фьючерс) по цене 120,50 д.е. за баррель, тогда как розничная цена на нефть на тот
момент времени составляет 119,0 д.е. Размер контракта равен 1000 баррелей,
тик составляет 0,01 д.е. Цена тика – 10 д.е. (1000×0,01).
Итак, 1-го мая спекулятор покупает фьючерс на нефть по цене 120,5 д.е.
со сроком окончания контракта 1-го июля. Прогноз спекулятора подтвердился,
и цены на нефть выросли. Розничная цена на нефть составляет 135 д.е. за баррель. До срока окончания фьючерса (1-го июля), спекулятор продает этот контракт, например 21-го мая, по цене 130 д.е.
Для того чтобы подсчитать доход от этой сделки, необходимо выяснить,
на сколько тиков произошло изменение, затем умножить получившийся результат на цену тика и умножить на количество контрактов:
Доход=К-во тиков × Цена тика × К-во контрактов. (18)
Количество тиков. Стоимость контракта поднялась от 120,5 д.е. до 130
д.е. Разница в 9,5 д.е. или 950 тиков (тик составляет 0,01 д.е.) [10].
Цена тика составляет 10 д.е. (1000 баррелей). Количество контрактов – 1.
Следовательно, доход составляет: 950 × 10 д.е. × 1 = 9500 д.е.
Причина, по которой спекулятор получил прибыль, состоит в том, что
рынок фьючерсов отреагировал на рост розничных цен на нефть. Обычно цены
на фьючерсных рынках отражают движение цен на розничных рынках, но это
не всегда так. В данном примере оба рынка фьючерсный и розничный отразили
повышение цен. Цены на нефть на розничном рынке повысились от 119 д.е. до
135 д.е. (на 16 д.е. за баррель), а на фьючерсном рынке от 120,5 д.е. до 130,0 д.е.
(на 9,50 д.е. за баррель).
Источником прибыли спекулянта стало повышение цен на фьючерсном
рынке вслед за повышением цен на наличном рынке нефти. Как правило, цены
на фьючерсном рынке движутся с той же скоростью и в том же масштабе, что и
на рынке наличного товара. Цены поднялись как на фьючерсном, так и на
наличном рынках [10].
Спекулятор приобрел фьючерсные контракты с расчетом на повышение
цен на нефть. Риск практически неограничен. Максимальный убыток – при падении фьючерса до нулевой отметки. Размер прибыли неограничен, так как цены на фьючерсы могут подниматься до любой отметки.
115
Пример 2
Предположим, что спекулятор ожидает падение цен. В данном случае
спекулятор должен продать фьючерс (короткий фьючерс) по высокой цене на
тот момент времени и затем купить его по низкой цене. Такая процедура не типична для розничной торговли, но для рынка ценных бумаг она очень характерна [10].
Спекулятор 1-го июля продает фьючерсный контракт на нефть со сроком
окончания 1-го сентября по цене 122 д.е. Цена на сентябрьский фьючерс упала,
и спекулятор, например 14-го июля, покупает фьючерса на нефть на 1 сентября
по цене 120 д.е.
К 14-му июля фьючерсы на нефть упали в цене и спекулятор приобрел
обратно фьючерс короткой позиции, погашая этим свои обязательства на поставку. Прибыль вычисляется по следующей формуле [10]:
Изменение тика = (122 д.е. – 120 д.е.) / 0,01 = 200 д.е.
Фьючерсы позволяют крупнейшим коммерческим предприятиям хеджировать ценовые риски, что дает им огромное конкурентное преимущество.
Хеджирование – это открытие фьючерсной позиции, противоположной спотовой позиции на рынке реального товара.
Хеджирование снимает ценовой риск, связанный с владением товаром
или планами приобрести его в будущем. Ценовой риск перекладывается на спекуляторов, что позволяет хеджерам сосредоточиться на коммерческой деятельности, предложить потребителям более выгодные цены и получить долгосрочное преимущество над конкурентами, не применяющими хеджирование.
Спекуляторы рискуют на фьючерсном рынке в надежде на высокие прибыли. Хеджеры используют возможности фьючерсов для снижения риска по
существующим позициям на рынке наличного товара. Их движущим мотивом
является необходимость в определенности и надежности.
7.3. Фьючерсные контракты и ценообразование
Одним из важнейших шагов на пути усвоения фьючерсных контрактов
является исследование их ценообразования.
При сравнении цен на рынке наличного свинца с ценами на фьючерсы с
трехмесячным сроком поставки можно заметить, что чаще всего наличный товар дешевле цены фьючерса. Например, наличный свинец – 400 д.е./тонна, а
трехмесячный фьючерс на свинец – 415 д.е./тонна.
Повышенная цена фьючерса указывает на тенденцию роста цены на свинец. Цены фьючерсов формируются путем взаимодействия ряда факторов,
включая спрос и предложение на наличных рынках, текущие значения процентных ставок, предчувствия участников рынка, а также такие практические
вопросы, как величины дивидендов и транспортных расходов.
116
Базис
Понятие базиса применяется для описания численной разницы между
ценой единицы товара на фьючерсном и наличном рынках. Обычно базисом
называется разность между ценой на наличном и фьючерсном рынках [9].
Базис = Цена наличного товара – Цена фьючерса. (19)
Разница между текущей ценой базового актива и соответствующей фьючерсной ценой называется базисом фьючерсного контракта. Фьючерсный контракт может быть в двух состояниях относительно цены базового актива. Когда
цена фьючерсного контракта выше цены базового актива, такое состояние
называется контанго. В этом случае базис отрицательный. Фьючерсный контракт большую часть своего времени торгуется в состоянии контанго [28].
Когда фьючерсный контракт торгуется ниже цены базового актива, такое
состояние называют бэквордацией (бэквардейшн, бэквордейшн). В этом состоянии базис положительный. Когда участники рынка имеют хорошее ожидание
от рынка базового актива, фьючерсный контракт торгуется в состоянии контанго. В случае бэквордации все участники настроены негативно по отношению к
рынку базового актива.
Изменения базиса могут быть вызваны рядом факторов, из которых определяющим является соотношение между спросом и предложением. В нормальных условиях фьючерсные цены превышают цены на наличный товар. В такой
ситуации говорят, что рынок находится в состоянии контанго [6, 9, 28].
Нормальное состояние рынка, или контанго, может радикально измениться в случае кратковременного снижения предложения. Например, в случае
недостаточного предложения товара запрашиваемые за него цены могут стать
действительно высокими. Про рынки, на которых фьючерсные цены ниже цен
на наличный товар, говорят, что они находятся в состоянии «бэквардейшн»
(рис.8).
Рис. 8. Рынок фьючерсов в состоянии контанго и бэквардейшн
117
Термины «контанго» и «бэквардейшн» используются не на всех рынках.
Иногда, в случае превышения фьючерсных цен, говорят о рынке как о преми-
альном, а при превышении цен на наличный товар – как о дисконтном.
Бэквордация (от англ. Backwardation – «запаздывание»), также называется
депорт – ситуация на рынке фьючерсов, при которой цены на товар с немедленной поставкой оказываются выше котировок по фьючерсным контрактам, а
цены на фьючерсы с ближними сроками выше котировок дальних позиций.
Данная ситуация на рынке является прямо противоположной ситуации контанго. Она может наблюдаться на рынке скоропортящихся товаров, таких, как
сельскохозяйственная продукция (рис.8) [17, 30].
Чем ближе экспирация фьючерса, тем разница между ценой фьючерса и
базиса меньше. Резкие отклонения контанго или бэквардейшн могут послужить
основой арбитражной стратегии [28].
Экспирация – это: 1) наступление даты завершения сделки; 2) наступле-
ние даты истечения срока действия опциона; последний день для реализации
опциона [50].
За один год фьючерсные контракты на Индекс РТС меняются 4 раза, то
есть через каждые три месяца начинает обращаться новый фьючерсный контракт на Индекс РТС.
В самом начале года торгуют мартовским контрактом, который начина-
ет свое обращение еще в предыдущем году. Название «мартовский» говорит
всего лишь о том, что контракт будет исполнен в марте. Буква, которой обозначается мартовский контракт – H, то есть RIH3 – это фьючерсный контракт на
Индекс РТС (RI), который исполняется в марте (H) 2013 года (цифра 3).
Существует четыре основных обозначения:
H – мартовский контракт (исполнение в марте);
M – июньский контракт (исполнение в июне);
U – сентябрьский контракт (исполнение в сентябре);
Z – декабрьский контракт (исполнение в декабре).
Жизнь каждого контракта – полгода, но наибольшая активность проявляется в последние три месяца торгов. Например, тот же самый мартовский контракт RIH3 начинает обращаться на рынке с 15 сентября 2012 года, однако активность торговли до 15 декабря 2012 очень низкая. В этот момент все торгуют
в основном контрактом, который исполняется 15 декабря – декабрьский (Z)
фьючерсный контракт на Индекс РТС (RI) 2012 года, то есть RIZ2.
Поэтому после экспирации декабрьского контракта, то есть прекращения
его торгов, все переходят на следующий контракт, а именно RIH3, чем и обосновано повышение торговой активности [28, 30, 41].
Последний день торговли фьючерсным контрактом определяется биржей.
Например, в России последним днем торговли фьючерсного контракта на Индекс РТС на бирже РТС является 15 число соответствующего месяца (март,
июнь, сентябрь, декабрь). После этой даты фьючерсные контракты на Индекс
РТС этого года истекают и больше никогда не торгуются.
118
Трейдеры, которые задерживают фьючерсные позиции дольше последнего дня торговли, не могут закрыть свои фьючерсные контракты с помощью
компенсационной сделки или еще ее называют офсетная сделка, то есть обратная операция. В этом случае, так как фьючерс на Индекс РТС – это расчетный
контракт, и все расчеты производятся деньгами, трейдер должен при расчете
уплатить или получить разницу между наличной ценой и ценой фьючерса.
Очевидно, что с наступлением последнего дня фьючерсного контракта
издержки поддержания инвестиционной позиции станут равны нулю. В момент
поставки цены на фьючерсном и наличном рынках сравняются, так как обе котировки предполагают немедленную поставку товара. Такое сближение цен
фьючерсов и наличного товара называется конвергенцией, и во всей жизни
фьючерсного контракта это единственный момент, когда его цена обязательно
должна сравняться с ценой на наличный товар [41].
Пример
Цена наличной пшеницы – 120 д.е. за тонну. Цена июльского фьючерса –
125 д.е. за тонну. Следовательно, базис составляет: 120 - 125 = -5.
В этом случае базис «отрицательный» и на некоторых рынках описывается как «5 фунтов ниже фьючерса».
Если расчеты приводят к положительной величине, базис описывается
как положительный или «выше фьючерса». Хотя цены на наличный товар и
фьючерсы движутся в основном в одинаковом направлении, базис не остается
постоянным. В течение некоторых периодов цены на наличный товар движутся
быстрее, чем на фьючерсы, и наоборот.
Обоснованная стоимость
Для рынков, где предложение товара адекватно спросу, возможно рассчи-
тать «обоснованную» или теоретическую стоимость фьючерса.
Обоснованная стоимость фьючерса – это цена, при которой инвесторам
безразлично, будут ли они покупать фьючерс или соответствующий наличный
товар.
Пример
Предположим, ювелиру требуется купить 5 унций золота для изготовления изделия в трехмесячный срок. Он может обеспечить фиксированную цену
золота двумя способами: купить его сейчас или купить фьючерс на золото
с трехмесячным сроком поставки.
Если ювелир покупает наличное золото, он должен немедленно заплатить
за него. Финансировать покупку можно либо путем займа, либо сняв деньги с
банковского счета. В любом из этих случаев он понесет потери в процентах:
либо выплачивая проценты за кредит, либо теряя проценты при снятии денег
со счета. Кроме того, между моментами купли и продажи золото должно быть
застраховано и надежно сохранено.
119
Если ювелир покупает фьючерс на золото, ему нужно будет заплатить
только за золото в течение трехмесячного срока. Дополнительно он сэкономит
на хранении золота и стоимости страхования. Может показаться, что покупка
фьючерса предпочтительней покупки наличного золота. Однако на фьючерсных рынках это не совсем так. Цена фьючерса, если она обоснована, включает
в себя стоимость финансирования, хранения и страхования. Причины, по которым эти издержки включаются в стоимость фьючерса, будут более понятны,
если взглянуть на фьючерсную сделку со стороны продавца, а не покупателя
контракта. Благоразумный продавец не станет продавать фьючерс по какой-то
произвольной цене. Он рассчитает свои затраты по гарантированному обеспечению поставки золота. С момента продажи контракта он должен быть готовым
выполнить свои обязательства, а для этого ему нужно купить золото и обеспечить его надежное хранение вплоть до дня поставки. Поскольку продавец вынужден понести указанные издержки, называемые в совокупности как издерж-
ки поддержания инвестиционной позиции, при расчете минимальной приемлемой цены продажи фьючерса он добавит их к стоимости наличного золота.
Необходимо определить обоснованную стоимость трехмесячного фьючерса на золото при цене золота на наличном рынке 1355 д.е. за унцию, годовой
процентной ставке 5 % и дополнительных расходах на хранение и страхование
0,5 % в год.
Рассчитываем издержки поддержания инвестиционной позиции за трехмесячный срок (90 дней). При расчетах в долларах США принимается продолжительность года в 360 дней [32].
Издержки поддержания инвестиционной позиции = Цена наличного золота ×
(Процентная ставка + Стоимость хранения (страхования)) × Число дней /360;
И=1355 × (5%+0,5 %) × 90/360 = 18,63 д.е.
Чтобы найти обоснованную стоимость, добавим издержки к цене золота
на наличном рынке: 18,63+1355 = 1373,63 д.е.
Обоснованные стоимости невозможно рассчитать в условиях недостатка
товаров на наличных рынках, когда они находятся в состоянии бэквардейшн.
7.4. Арбитраж
Арбитраж представляет собой вид сделки, при которой торговцы (ар-
битражеры) пытаются получить безрисковые прибыли за счет межрыночных
разниц курсов.
Для большинства видов фьючерсов возможно рассчитать обоснованную
стоимость. Если текущая котировка фьючерса отличается от обоснованной стоимости, это означает, что он либо дорог, либо дешев. В таких случаях арбитражеры продают то, что дорого, и покупают то, что дешево, одновременно проводя компенсирующие сделки на наличных рынках. Например, если цена фьючерса выше обоснованной, арбитражер продает фьючерс и покупает соответ-
120
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]