Экономика строительства. Ответы на экзаменационные вопросы

Начальным годом расчетного периода, как правило, считается год начала финансирования работ по осуществлению проекта.

Конечный год расчетного периода может быть определен нормативным сроком использования оборудования (активной части основных фондов) или плановым (нормативным) сроком обновления продукции. При отсутствии таких нормативов

окончание расчетного периода устанавливается с учетом спе-

цифики отрасли.

Математический аппарат для количественного выражения при наращении – коэффициент капитализации (Kк) (коэффициент сложных процентов); при дисконтировании – коэффи-

циент дисконтирования (Кt):

Кк =(1+ Д)t – коэффициент капитализации;

где Д – процентная ставка (ставка дисконтирования); t – количество лет.

Вкачестве процентной ставки можно использовать средние процентные ставки по долгосрочным кредитам, средние депозитные ставки, ставку рефинансирования Национального банка Республики Беларусь.

Втом случае, если инвестируется собственный капитал,

ставка дисконта должна быть принята на уровне депозитного

банковского процента.

Вслучае привлеченного капитала на условиях кредита не-

обходимо ставку дисконта принимать на уровне ставки платы за пользование кредитом.

Впереводе с английского Present Value (PV) обозначает на-

стоящую или текущую стоимость, т.е. стоимость будущих денежных величин, приведенных к текущему времени путем их

дисконтирования. При оценке инвестиционного проекта инвестору приходится сопоставлять сегодняшние затраты и будущие доходы, суммировать финансовые итоги разных лет.

Приведение будущих доходов к сопоставимому виду заключается в дисконтировании этих денежных средств с применением обоснованной процентной ставки. В случае дисконтирования

единичной величины денежных средств, относящихся к одному

какому-либо году t в будущем, используется зависимость:

141

PV = Pt (1+1Д)t ,

где PV – текущая ценность некоторой суммы денежных средств;

Рt – денежная единичная величина, относящаяся к t-му году в будущем;

t – порядковый номер года в будущем;

Д– ставка дисконта (в долях единицы);

1 – коэффициент дисконтирования при ставке дис- (1+ Д)t

конта Д и количестве лет t.

16.5. Оценка эффективности инвестиций

Оценка эффективности инвестиционного проекта является одним из этапов составления бизнес-плана. Показатели эффективности инвестиционных проектов утверждены пос-

тановлением Министерства экономики Республики Беларусь

от 31.08.2005 г. № 158 «Об утверждении правил по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов».

Оценка эффективности инвестиций базируется на сопоставлении ожидаемого чистого дохода от реализации проекта с

инвестированным в проект капиталом. В основе метода лежит

вычисление чистого потока наличности, определяемого как разность между чистым доходом по проекту и суммой общих

инвестиционных затрат и платы за кредиты (займы), связанной с осуществлением капитальных затрат по проекту.

На основании чистого потока наличности рассчитываются основные показатели оценки эффективности инвестиций: чистый дисконтированный доход, индекс рентабельности (до-

ходности), внутренняя норма доходности, динамический срок окупаемости.

Коэффициент дисконтирования в расчетном периоде

(году) (Kt):

Кt = (1+1Д)t ,

где Д – ставка дисконтирования (норма дисконта); t – период (год) реализации проекта.

142

Как правило, коэффициент дисконтирования рассчитыва-

ется исходя из средневзвешенной нормы дисконта с учетом структуры капитала.

Допускается принятие ставки дисконтирования на уровне ставки рефинансирования Национального банка Республики Беларусь при проведении расчетов в национальной валюте или фактической ставки процента по долгосрочным валютным кредитам

банка при проведении расчетов в условных единицах. В необхо-

димых случаях может учитываться надбавка за риск, которая добавляется к ставке дисконтирования для безрисковых вложений.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) характеризует интегральный эффект от реализации проекта и определяется

как величина, полученная дисконтированием (при постоянной

ставке процента отдельно для каждого года) разницы между годовыми оттоками и притоками реальных денег, накапливаемых в течение горизонта расчета проекта:

где Пt – чистый поток наличности за период (год) t = 1, 2, 3, … T; T – горизонт расчета;

Д – ставка дисконтирования.

Формулу по расчету ЧДД можно представить в следующем

виде:

ЧДД = П(0) +П(1) К1 +П(2) К2 +... +П(Т) КТ ,

где ЧДД показывает абсолютную величину чистого дохода,

приведенную к началу реализации проекта, и должен иметь положительное значение, иначе инвестиционный проект нельзя

рассматривать как эффективный.

Показатель ЧДД в разных источниках с английского языка Net Present Value (NPV) переводится как: чистая текущая сто-

имость; чистая приведенная стоимость; чистый приведенный доход.

ЧДД рассчитывается путем приведения всех расходов и

поступлений денежных средств за время функционирования

инвестиционных вложений к текущей стоимости при заранее определенной величине ставки дисконта.

143

Чистый дисконтированный доход представляет собой разность между приведенной суммой поступления (PV) и приве-

денной величиной инвестиций (I):

Формула может быть записана следующим образом:

где t0 – год начала осуществления инвестиций, начальный год; tk – конечный год, окончание расчетного периода. Положительное значение ЧДД свидетельствует, что рента-

бельность инвестиций превышает минимальное значение, и, следовательно, целесообразно осуществить данный вариант

инвестирования.

При значениях ЧДД, равных нулю, рентабельность проекта равна той минимальной норме, которая принята в качестве ставки дисконта. Таким образом, проект инвестиций, ЧДД которого имеет положительное или нулевое значение, можно

считать эффективным.

При отрицательном значении ЧДД рентабельность проекта будет ниже ставки дисконта, проект ожидаемой отдачи не принесет.

Абсолютная величина ЧДД зависит от следующих факторов: во-первых, от величины потоков платежей, во-вторых, от распределения их во времени и, в-третьих, от ставки дисконта.

Любая ставка, меньшая чем Д, соответствует положитель-

ной оценке ЧДД.

Правило ЧДД: к дальнейшему анализу принимаются проек-

ты, которые имеют ЧДД со знаком плюс.

Внутренняя норма доходности (ВНД) (внутренняя норма

рентабельности, Internet Rate of Return (IRR)) – интегральный

показатель, рассчитываемый нахождением ставки дисконтирования, при которой стоимость будущих поступлений равна

стоимости инвестиций (ЧДД = 0).

ВНД определяется исходя из следующего соотношения:

где Ип – стоимость общих инвестиционных затрат и платы за

кредиты (займы), связанной с осуществлением капитальных затрат по проекту, за расчетный период (горизонт расчета).

144

При заданной инвестором норме дохода на вложенные средства инвестиции оправданы, если ВНД равна или превышает ус-

тановленный показатель. Этот показатель также характеризует

«запас прочности» проекта, выражающийся в разнице между

ВНД и ставкой дисконтирования (в процентном исчислении). Внутренняя норма доходности тесно связана с показателем

ЧДД. По сути, ВНД представляет собой такую ставку дисконта, при которой сумма дисконтированных доходов инвестици-

онного проекта за определенное число лет становится равной

первоначальным инвестициям, другими словами, дисконтиро-

ванный поток поступлений денежных средств равен дисконти-

рованному потоку инвестиций.

Для расчета ВНД используется та же методика, что и для расчета ЧДД. Различие в том, что здесь решается обратная задача – подбирается такой коэффициент дисконтирования, при

котором показатель ЧДД равен нулю. Эта ставка, при которой

ЧДД инвестиционного проекта равна нулю, и называется внутренней нормой рентабельности доходности.

Согласно правилу ЧДД принимаются лишь те проекты, для которых значение ЧДД имеет положительное значение. Это оз-

начает, что в этом случае отдача на капитал должна превышать

вложенный капитал.

Правило ВНД: к внедрению принимаются те инвестиционные проекты, в которых значение ВНД не ниже ставки доходности при предполагаемом альтернативном использовании инвестиций.

Показатель ВНД имеет ту же природу, что и процентная

ставка. Сравнивая показатель ВНД и процентную ставку, мы

можем установить целесообразность или эффективность вло-

жения инвестиций.

Внутренняя норма доходности, равная норме дисконта, означает следующее: если инвестор берет кредит в коммерческом

банке под процент, равный внутренней норме рентабельности

проекта, и вкладывает его в проект на t лет, то по окончании

этого периода он выплатит величину кредита и проценты по

нему, но не заработает никаких дополнительных средств; если инвестор вкладывает в проект свои собственные средства, то

через t лет он получит такой же объем денежных средств, ка-

кой он получил бы, просто положив эту сумму в банк (по став-

ке процента, равной внутренней норме рентабельности); если инвестор использует свои собственные средства и заемный капитал и при этом средневзвешенная стоимость капитала равна

145

внутренней норме доходности проекта, то в конце расчетного

периода инвестор выплатит величину кредита и проценты по нему и будет иметь наращенную сумму собственных средств в

тех же пропорциях, как если бы он положил эту сумму в банк.

Индекс рентабельности (доходности) (ИР):

ИР =ЧДД + ДИ , ДИ

где ДИ – дисконтированная стоимость общих инвестиционных затрат и платы за кредиты (займы), связанная с осуществлением капитальных затрат по проекту, за расчетный период (горизонт расчета).

Инвестиционные проекты эффективны при ИР > 1.

Срок окупаемости (Pay-back Period (PB)) служит для определения степени рисков реализации проекта и ликвидности инвестиций. Различают простой срок окупаемости и динамический. Простой срок окупаемости проекта – это период вре-

мени, по окончании которого чистый объем поступлений (до-

ходов) перекрывает объем инвестиций (расходов) в проект, и соответствует периоду, при котором накопительное значение чистого потока наличности изменяется с отрицательного на положительное. Расчет динамического срока окупаемости проекта осуществляется по накопительному дисконтированному

чистому потоку наличности. Динамический срок окупаемости, в отличие от простого, учитывает изменение стоимости капитала и показывает реальный период окупаемости.

Период возврата определяется как наименьшее значение n

из формулы:

n

∑Pt ≥ I ,

t =o

где Р – поступления денежных средств в t-ом году;

I – суммарные инвестиции;

n – период возврата инвестиций.

При анализе инвестиционных проектов предпочтение отдается вариантам с короткими периодами окупаемости, так как

в этом случае инвестиции обеспечивают поступление доходов

на более ранних стадиях, обеспечивается более высокая лик-

видность вложенных средств, а также уменьшается отрезок времени, в котором инвестиции подвергаются риску невозвращения.

146

где маржинальная (переменная) прибыль – выручка от реали-

зации за минусом условно-переменных издержек и налогов из

выручки.

Вбизнес-плане приводится оценка эффективности проекта

инаиболее вероятных рисков, которые могут возникнуть в ходе его реализации. Даются классификация и оценка рисков по мес-

ту их возникновения (производственные, инвестиционные, ин-

фляционные, организационные, коммерческие и иные риски), а также намечаются меры по их снижению или предотвращению.

147