Оценка бизнеса. Учебное пособие

или иных принципов. Несовершенство рыночных отношений­ еще больше искажает действие принципов оценки. По этим все принципы оценочной деятельности лишь отражают тенденции поведения субъектов рынка, а не прогнозируют конкретные действия.

Принципы оценки стоимости бизнеса могут быть структурированы и объединены в три группы (табл. 3).

Таблица 3

Группировка принципов проведения оценки стоимости бизнеса

Рассмотрим каждую группу принципов более детально.

1. Принципы, основанные на представлениях собственника

Принцип полезности. Важнейший параметр стоимости любого предприятия – это его полезность. Бизнес будет обладать стоимостью, если будет полезен владельцу. Таким образом, величина стоимости организации напрямую зависит от ее полезности, и чем больше будет полезность, тем выше будет значение стоимости бизнеса. С точки зрения любого субъекта оценочная стоимость компании не должна быть выше минимальной цены на аналогичное предприятие с равной полезностью. Также не разумно­ платить больше, чем строительство нового объекта с идентичной полезностью в приемлемые сроки.

21

Принцип за­мещения. Заключается в том, что максимальная стоимость организацииопределяетсяминимальнойценой,закоторуювозможнокупить другой бизнес с равной полезностью. Рациональный покупатель не станет покупать определенный объект, если на рынке будет представлен аналогичный объект с меньшей стоимостью.

Принцип ожидания. И прошлое, и настоящее­ бизнеса одинаково важны, но его экономическую оценку определяет именно будущее. Прошлое и настоящее бизнеса – это основа к прогнозированию и планированию его будущего. Полезность каждой организации определяется тем, как оцениваются ее доходы, планируемые в будущем, на данный момент времени. Принцип ожидания заключается в оп­ределении сегодняшней цены прогнозируемых будущих доходов, при этом важна величина, качество и продолжительность ожидаемого будущего дохода.

2. Принципы, связанные с эксплуатацией собственности

Принцип вклада. Для правильной оценки компании необходимо знать вклад каждого фактора производства в формирование дохода. Суть данного принципа состоит в следующем: привлечение каждого дополнительного актива в деятельность организации будет целесообразным и выгодным, если получаемый прирост стоимости предприятия больше расходов на приобретение данного актива.

Принцип остаточной продуктивности. Остаточная продуктивность может быть результатом того, что земля дает возможность владельцу извлекать максимальный доход­ или до предела уменьшать затраты. Например, компания будет­ оценена выше, если земельный участок способен обеспечивать более высокий доход или если его расположение позволяет свести затраты к минимуму. Остаточная продуктивность земельного участка – это чистый доход после того, как выплачены управленческие расходы, затраты на рабочую силу и эксплуатацию капитала.

Принцип предельной производительности­ . Данный принцип основан на теории предельного­ дохода. По мере пополнения ресурсов в число основных факторов производства чистая отдача характеризуется ростом быстрее темпа изменения затрат, но после­ достижения определенной точки общая отдача хотя и продолжает свой рост, однако­ темп замедляется.

Принцип сбалансированности. Организация выступает в роли системы, элементы которой сбалансированы и пропорциональны. Максимальная эффективностьорганизациивозможнаприпропорциональностивсехфакторов производства. Разные элементы системы организации должны быть со-

22

гласованы между собой по разным параметрам. Максимальную прибыль от компанииможнополучитьприсоблюденииоптимальногоколичествафакторов производства. Немаловажным моментом действия этого принципа является соответствие размеров организации потребностям рынка. Таким образом, если организация слишком большая для удовлетворения потребностей­ рынка, то ее эффективность снижается, особенно если затруднена­ доставка ресурсов или товаров.

3. Принципы, обусловленные действием рыночной среды

Принцип соответствия­ . Полезность определена во времени и про­ странстве. Такая определенность учитывается на рынке через цену. Если организация соответствует стандартам рынка, характерным в настоящее время для определенной местности, то цена на нее будет в пределах среднерыночного значения. Если же предприятие не соответствует требованиям рынка, то это отражается­ через более низкую цену на него, т. е. организация, которая не соответствует требованиям рынка по уровню доходности, технологиям, оснащенности производства и другим параметрам, вероятно, будет оценена ниже среднего.

Принципы регрессии и прогрессии­ . Регрессия проявляется тогда, ког-

да предприятие характеризуется излишними, относительно данных рыночных условий, улучшениями­ . Рыночная цена такой компании, вероятно, не будет отражать­ ее реальную стоимость и будет ниже фактических затрат на ее формирование. Прогрессия проявляется в случаях, когда в результате деятельности близких объектов, например, обеспечивающих­ улучшенную инфраструктуру, рыночная цена данного предприятия, вероятно, будет выше его реальной стоимости.

Принцип конкуренции. Если планируется высокой уровень конкурентной борьбы, то данный факт следует учесть при прогнозе будущих доходов либо путем увеличения факторов риска, либо напрямую уменьшая поток доходов. Таким образом, при оценке стоимости компаний необходимо учитывать уровень конкуренции в данной отрасли в настоящий момент времени и в будущем.

Принцип­ зависимостиотвнешнейсреды.Стоимость организации и ее имущества­ в значительной мерезависит от состояния внешней окружающей среды, экономической, политической и социальной ситуации в стране.

Принцип изменения стоимости. Изменение политических, экономических и социальных условий напрямую влияет на рынок и уровень цен, поэтому стоимость предприятия во времени меняется. Оценка стоимости

23

должна проводиться на конкретную дату, например, дату составления бухгалтерской отчетности.

Принцип экономического разделения. Данный принцип говорит о том,

что права на конкретное имущество должны быть разделены и соединены так, чтобы общая стоимость оцениваемого объекта стремилась к росту. Многие факторы определяют альтернативные варианты использования любого предприятия. К ним можно отнести рыночный спрос, потенциал и пути развития бизнеса, местоположение и прочие.

Принцип наиболее эффективного использования. Данный принцип является неким обобщением всех вышеуказанных принципов. Его можно назвать основополагающим. Любой разумный собственник заинтересован втакомвидеэксплуатациипринадлежащемуемуимущества,котороеприводит к максимальной стоимости этого имущества.

Указанные принципы оценки и обобщающий принцип наилучшего использования представляют собой концептуальную основу оценки стоимости бизнеса. На основе данных принципов базируются различные подходы

коценке бизнеса: доходный, сравнительный и затратный.

Впрактике операций с оценкой предприятий встречаются самые различные ситуации. При этом каждому классу ситуаций соответствуют свои, адекватные только ему подходы и методы. Для правильного выбора методов необходимо предварительно классифицировать ситуации оценки с использованием группировки объектов, типа сделки, момента, на который производится оценка и т. д.

Восновном различают три подхода к оценке бизнеса:

•  доходный; •  затратный;

•  сравнительный.

Каждый из трех названных подходов предполагает использование в работе присущих ему методов. На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим, а также по другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.

Определенные виды предприятий, как правило, оцениваются на основе их коммерческого потенциала (например, бензозаправочная станция или гостиница). Объем продаж бензина, количество постояльцев в гостинице являются источниками дохода, который после сравнения со стоимостью

24

операционных расходов позволяет определить доходность данного предприятия. Такой подход к оценке называется доходным. Он основывается на допущении, что рациональный инвестор (будущий владелец) не заплатит за предприятие больше полученных в перспективе доходов. Поэтому задача сводится к прогнозированию деятельности компании на перспективу и определению величины доходов, приносимых собственным капиталом. При этом учитывается, что будущие доходы, если их оценивать сегодня, будут меньше на величину упущенной выгоды от невозможности использовать их сейчас.

Если бизнес не продается и не покупается и не существует развитого рынка данного бизнеса, когда соображения извлечения дохода не являются основой для инвестиций (например, больницы, правительственные здания), оценка может производиться на основе определения стоимости строительства с учетом амортизации и добавления стоимости возмещения износа, т. е. затратным подходом. Затратный подход заключается в том, что стоимость предприятия соответствует затратам, которые понес владелец. Все затраты – как текущего, так и капитального характера – материализуются в имуществе предприятия. Так как деятельность компании может финансироваться и за счет заемного капитала, задача определения стоимости собственного капитала сводится к расчету рыночной стоимости всех активов предприятия, которая затем уменьшается на величину заемного капитала

В том случае, когда существует рынок бизнеса, подобный оцениваемому, можно использовать для определения рыночной стоимости сравнительный подход, базирующийся на выборе сопоставимых объектов, уже проданных на данном рынке. Сравнительный подход основывается на допущении, что наибольшая стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, которая может быть получена за аналогичное предприятие. Основная идея метода – найти предприятия-аналоги, у которых известны либо цена акций, либо цена сделки при приобретении предприятия. Дальше при расчетах исходят из гипотезы о прямой пропорциональности цены и некоторых финансовых показателей (например, чистой прибыли на акцию). Следовательно, если известно соотношение цены и чистой прибыли на акцию у аналога, то можно рассчитать цену акций своего предприятия, умножив свою чистую прибыль на полученное по аналогу соотношение.

Приведем основные характеристики данных подходов в табл. 4. Ранее было установлено, что к внутренней информации относят основ-

ные показатели текущего финансового состояния коммерческой организации. Рассмотрим его сущность и методику оценки в следующем параграфе.

25

Таблица 4

Основные характеристики подходов к оценке стоимости бизнеса

26

1.3. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ КАК ОСНОВА ОЦЕНКИ БИЗНЕСА

Финансовое состояние характеризуется системой показателей, отражающих наличие, размещение и использование финансовых ресурсов, следовательно, объектом его анализа являются финансовые ресурсы. Значение анализ финансового состояния заключается в формировании его объективной и экономически обоснованной оценки и в выявлении резервов его повышения.

В укрупненном виде к задачам анализа финансового состояния коммерческой организации относят анализ:

•  финансовых ресурсов; •  имущества; •  деловой активности;

•  финансовой устойчивости; •  ликвидности организации.

Большое значение в процессе управления финансовыми ресурсами отводится предварительному анализу их наличия, размещения и эффективности использования.

Для проведения анализа финансового состояния коммерческой организации можно использовать следующие виды информационных источников:

•  бухгалтерский баланс; •  отчет о финансовых результатах;

•  пояснения к бухгалтерскому балансу и отчету о финансовых результатах;

•  данные текущего учета.

Если проводился аудит организации, то можно также воспользоваться результатами аудиторской проверки.

Когда организация самостоятельно проводит оценку финансового состояния, допускается использовать результаты проведенного ими анализа, однако целесообразнее сделать его самостоятельно.

Финансовые ресурсы отражаются в пассиве бухгалтерского баланса в соответствии с принципом увеличения степени изымаемости ресурсов (от менее к более изымаемым) и группируются по юридической принадлежности на собственные и заемные, что приведено на рис. 1.

Более подробная классификация по юридической принадлежности представлена на рис. 2.

27

Рис. 2. Классификация финансовых ресурсов коммерческой организации по юридической принадлежности

Значение анализа финансовых ресурсов заключается в формировании экономически обоснованной оценки динамики и структуры источников финансирования активов коммерческой организации и нахождении возможностей их улучшения на основе выявленных резервов роста и развития в краткосрочной и долгосрочной перспективе.

На первом этапе проводят анализ динамики, состава и структуры финансовых ресурсов коммерческой организации (табл. 5).

Последовательность выводов и критерии оценки результата

1.Критерии положительной оценки динамики финансовых ресурсов: более интенсивный рост (менее интенсивное снижение) основных оценочных показателей (выручки от продаж, чистой прибыли) по сравнению с темпом изменения средней величины финансовых ресурсов.

2.Критерии положительной оценки структуры финансовых ресурсов по юридической принадлежности: преобладание собственных источников

вобщей величине финансовых ресурсов (≤ 50 %).

29

Таблица 5

Анализ динамики, состава и структуры финансовых ресурсов коммерческой организации за два года

2.Собственный

капитал

3.Заемный капитал, из него

3.1.Долгосрочные

обязательства

4.Перманентный

капитал

(стр. 2 + стр. 3.1)

Основными признаками классификации собственного капитала являются источники формирования и направления использования (рис. 3).

Структура собственного капитала коммерческойорганизациипо источникам формирования оценивается положительно в случае, если наблюдаются следующие результаты:

•  преобладание удельного веса накопленной части в общей величине собственного капитала;

•  преобладание в структуре накопленной части нераспределенной прибыли (табл. 6).

Безусловно, необходимо проводить оценку с учетом особенностей места и времени, а также специфики деятельности, но в целом это основные критерии оценки.

30