Правовое регулирование рынка ценных бумаг. Учебное пособие

Глава 5

ПРОБЛЕМЫ ПРАВОВОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

История фондового рынка РФ насчитывает уже более двадцати лет, но на сегодняшний день остается ряд вопросов, требующих пристального внимания научного сообщества и объединения усилий с профессиональными участниками РЦБ в работе по развитию методологии функционирования и регулирования организованного РЦБ.

В ст. 38 Закона о рынке ценных бумаг определяются основы государственного регулирования РЦБ. Оно осуществляется путем закрепления специальных правил, которые должны соблюдаться в ходе данной деятельности. Такжеонадолжнавыполнятьсянаосновестандартов: государственной регистрации ценных эмиссионных бумаг и проспектов ценных бумаг и последующего контроля по соблюдению эмитентами обязательств и условий, которые в них закреплены; запрета осуществления деятельности профучастников без лицензии; права обладателей подлежат определенной защите при помощи созданных систем; происходит контроль соблюдения их прав эмитентами и профучастниками рынка ценных бумаг. Лица, занимающиесяпредпринимательствомна РЦБ безлицензии, прекращаютсвою деятельность в принудительном порядке.

На рынке ценных бумаг единственным регулятором выступает ЦБ РФ. До этого данную роль выполняла Федеральная служба по финансовым рынкам. Деятельность ЦБ РФ имеет широкие границы и разные направленности. Именно поэтому мы рассматриваем его как самого главного регулятора.

В отношении ценных бумаг ЦБ РФ:

–выполняет утверждение стандартов эмиссии ценных бумаг, а также документов, которые подаются эмитентами в ЦБ РФ на всех стадиях эмиссии;

–выполняет утверждение определенных правил, при помощи которых происходит регистрация выпуска и отчетов при его завершении, а также проспектов эмиссионных ценных бумаг. Данная регистрация является государственной;

61

–осуществляетнадзор, длятогочтобывыяснить, соответствуетлиобъем выпуска эмиссионных ценных бумаг их количеству в обороте;

–приостанавливает выпуск ценных бумаг; ценные бумаги, выпущенныесверхэтого, признаютсянесостоявшимися; устанавливаютсяиопределяютсяправила, покоторымпроисходитдопусккпервичномуразмещению

иобороту вне территории РФ. Эти правила устанавливаются в отношении эмитентов, которые зарегистрированы в РФ;

–устанавливает нормы, по которым происходит допуск ценных бумаг к их публичному размещению, обращению, листингу и котированию. Для эмитентов ЦБ РФ также закрепляет определенные правила. Они показывают, каким образом и в какое время необходимо осуществить раскрытие информации. Правила распространяются и на управляющего ипотечным покрытием, регулируя порядок и сроки его раскрытия;

–устанавливает правила ведения учета и составления отчетности (кроме бухгалтерского учета и отчетности) эмитентами;

–контролирует соблюдение эмитентами требований законов РФ о ценных бумагах, стандартах и требованиях, которые утверждены ЦБ РФ;

–выдает предписания эмитентам.

По отношению к инвесторам Банк России:

–вырабатывает стандарты деятельности инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов, страховых фондов и их управляющих компаний;

–ведет реестр ПИФов;

–закрепляет условия, при соблюдении которых лица признаются квалифицированными инвесторами;

–определяет порядки по регистрации правил негосударственных пенсионных фондов и их изменений;

–закрепляетправила, покоторомдолжнывыстраиватьсяструктурыактивов акционерных инвестиционных фондов и активов ПИФов;

–регламентирует параметры финансовой устойчивости страховщиков, для соответствия которым необходимо создавать страховые резервы. Данные параметры касаются также составов и структур актива, необходимых для покрытия страховых резервов;

–закрепляет, каким объемам должны соответствовать собственные средства АИФ и управляющей компании ИФ, ПИФа и НПФ. Также фиксирует правила расчета собственных средств.

По отношению к профессиональной деятельности на РЦБ Банк России:

–определяет правила профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, закрепляет единые требования к оказанию профессиональной

62

деятельности на РЦБ, правила ведения учета и составление отчетности (кроме бухгалтерского учета и отчетности);

–регистрирует документы профучастников, которые управляют организацией, в том числе специализированные депозитарии, которые необходимо регистрировать в соответствии с законами РФ;

–определяет правила, применяющиеся при лицензировании различных видов профессиональной деятельности на РЦБ;

–осуществляет лицензирование профессиональной деятельности на РЦБ;

–ведет реестр профессиональных участников;

–принимает решения о приостановке действия либо аннулировании действующих лицензий профучастников, компаний, управляющих активами инвестиционного фонда и негосударственных пенсионных фондов;

–проводит проверку профессиональных участников, которые управляют активами инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов;

–регулирует вопросы, касающиеся аттестации. Для тех организаций, которые производят аттестацию граждан для работы в области профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, закрепляются самостоятельные требования и правила собственной аккредитации;

–фиксирует различные виды и бланки квалификационных аттестатов; утверждаетпрограммыквалификационныхэкзаменов, втомчислевырабатывает вопросы для проведения аттестации граждан в сфере деятельности рынка ценных бумаг;

–контролирует исполнение организациями и профучастниками законодательства России о противодействии легализации доходов, которые были приобретены преступным образом;

–аннулирует квалификационные аттестаты физических лиц, если последние совершают грубые нарушения неоднократно;

–определяет требования к лицам, которые занимают в организации определенные должности;

–определяет, какие квалификационные требования должно соблюдать лицо, являющее единоличным исполнительным органом АИФ. Данные требования в основном касаются профессионального опыта данного лица.

Банком России организуется работа с финансовыми организациями, которые испытывают финансовые проблемы:

–определяются сроки выездных проверок, которые необходимы для того, чтобы контролировать деятельность финансовых организаций. Объектом проверок становится та деятельность, которая является результатом

63

анализа плана, закрепляющего порядок восстановления платежеспособности финансовой организации. Также закрепляются правила, на основе которых происходит контроль за исполнением плана восстановления платежеспособности финансовой организации;

–если финансовая организация решает больше не осуществлять свою деятельность, происходит ее ликвидация. Для данной процедуры необходимо создание ликвидационной комиссии (ликвидатора). ЦБ РФ закрепляет, каким образом временная администрация организации производит контроль за деятельностью ликвидатора;

–запрещаетсялибоограничиваетсянасрокдошестимесяцевпроведение операций профессиональным участником РЦБ;

–принимаются решения, в соответствии с которыми полномочия исполнительного органа финансовой организации подлежат ограничению или приостановлению;

–принимаются решения, которые закрепляют назначение временной администрации финансовой организации. Однако данные решения могут установить и нецелесообразность такого назначения, т.е. отказать

вэтом.

По отношению к саморегулируемым организациям (СРО) РЦБ Банком России:

–устанавливается порядок по выдаче разрешений и осуществляется выдача разрешений, которые позволяют приобрести статус СРО РЦБ;

–ведетсярееструказанныхорганизаций, отзываютсяразрешения, предоставляющиеправонаприобретениестатусаСРОвслучаенарушенийзаконов РФ о ценных бумагах;

–помимо этого, осуществляется контроль за соблюдением требований законодательства о ценных бумагах, стандартов и требований СРО РЦБ, которые утверждены ЦБ РФ.

Также Банком России:

–разрабатываются рекомендации по использованию законодательства РФ, которые регулируют отношения на рынке ценных бумаг;

–обеспечивается раскрытие информации согласно законодательству РФ;

–устанавливаются требования к информационным технологиям, а точнее, к форматам информации в электронном виде, которые применяются

впроцессе раскрытия, либо предоставления информации по ценным бумагам и о паевых инвестиционных фондах;

–осуществляются полномочия по надзору и контролю, которые закреплены Федеральным законом «О противодействии неправомерному

64

использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком

ио внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ»1;

–осуществляется взаимодействие с органами государственной власти иностранных государств и международными организациями. Данное взаимодействиепроисходитпозакрепленнымправиламиитольковопределенной заранее области.

Для того чтобы осуществить перечисленные полномочия, Банк России имеет право:

1)запрашивать и получать в установленном порядке сведения, которые важны при принятии решений;

2) проводить расследование, испытание, экспертизу, анализировать и оценивать, а также проводить научное исследование по осуществлению надзора в определенной сфере деятельности;

3)разъяснять физическим и юридическим лицам вопросы, которые относятся к компетенции Банка России;

4)в установленном порядке приглашать научные организации, специалистов и ученых по вопросам, касающимся сферы деятельности ЦБ РФ;

5)пресекать любые нарушения законодательства РФ в определенной сфере деятельности, в том числе ограничивать, предупреждать последствия ликвидации, которые вызваны нарушением законодательства физическими или юридическими лицами;

6)создавать совещательные, координационные и экспертные органы,

ктому же межведомственные, чтобы осуществлять контроль над деятельностью финансовой организации и ее администрации;

7) в случаях, предусмотренных законодательством РФ, обращаться с исками о том, чтобы признать правила профессиональной деятельности страховщиков по обязательному страхованию гражданской ответственности владельцев транспортных средств недействительными.

Иск также может быть подан для того, чтобы внести изменения. Такие иски обоснованны только в том случае, если данными правилами нарушаются права иных лиц. Такими лицами могут выступать потерпевшие, страхователи, страховые организации, которые не состоят в профессиональном объединении.

Особый интерес вызывает то, что передача функций регулятора от Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России, орган

1 Федеральный закон от 27.07.2010 № 224-ФЗ «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» // Собрание законодательства Российской Федерации. 2010. № 31. Ст. 4193.

65

исполнительной власти) ЦБ РФ была связана с серьезным конфликтом интересов. Проблема была в том, что Банк России помимо выполнения функций контроля на рынке, установки правил, которым должны подчиняться участники рынка, сам также принимал особое участие в развитии рынка, выпускал ценные бумаги и осуществлял инвестиции при помощи денежных ресурсов. Поэтому Банк России был заранее привилегирован, в отличие от других участников отношений. Каких-либо нормативных актов, которые бы регулировали данную ситуацию, до сих пор не принято.

Как было отмечено ранее, регулятивное воздействие на рынок ценных бумаг оказывается со стороны Правительства РФ: устанавливаются правила выпуска ценных бумаг, к примеру, Постановлением от 14.04.1994 № 321 «О выпуске казначейских векселей 1994 года Министерством финансов Российской Федерации»1.

Российский рынок государственных ценных бумаг имеет следующие характерные особенности, препятствующие его развитию:

1)очень малое число частных инвесторов;

2)краткосрочность государственных ценных бумаг: из-за высокой инфляции срок их погашения составляет до года;

3)недоверие населения к государству и к частным финансовым институтам в связи с кризисами, дефолтом и шоковой терапией;

4)низкаядоходностьгосударственныхценныхбумаг. Длямелкихинвесторов по-прежнему наиболеепривлекательнымиявляются ценные бумаги паевых инвестиционных фондов и преуспевающих акционерных обществ, чья годовая доходность составляет более 20%;

5)на фондовом рынке существует недостаток финансовых инструментов, которые ориентированы на частных инвесторов. Государство по-прежнему не выработало финансовый инструмент на российском фондовом рынке;

6)дифференциацияналогообложениягосударственныхценныхбумаг

взависимости от вида, что приводит к необходимости его унификации. По государственному Центральному банку налогообложение составляет 15%, а курсовая разница – по ставке 20%. Все доходы по корпоративным облигациям имеют налог 20%. По итогам сравнение доходности становится трудным, как и бухгалтерский учет инвестиций в ценные бумаги, так как инвесторы не могут осуществлять взаимозачет финансового результата по операциям с государственными и корпоративными облигациями;

1 Собрание законодательства Российской Федерации. 1994. № 17. Ст. 1406.

66

7)отсутствует некая единая технология первичного размещения государственных ценных бумаг и их вторичных торгов на базе государственного депозитарного обслуживания;

8)отсутствует структура региональных рынков государственных ценных бумаг, что создает препятствия для использования свободных финансовых ресурсов территории. Можно сделать вывод, что РЦБ в России находится в состоянии стагнации и отстает от рынков многих экономически развитых стран.

К примеру, в США, Германии, Японии на рынке государственных ценных бумаг больше стратегических инвесторов, которые вкладываются

вкапитал для развития производства. При помощи выпуска в обращение государственных ценных бумаг ими реализуются программы:

– строительства железных и автомобильных дорог;

– вложения в область инноваций, конкретно в новейшие технологии и телекоммуникацию;

– финансового обеспечения высоких технологий;

– решения социальных задач (в особенности строительство жилых домов);

– укрепления и развития инфраструктуры финансового рынка.

По мере развития национальных рынков государственных ценных бумагвбольшинствестраннакопилсязначительныйопытпоихорганизации.

ВтожевремярынокРоссииимеетплохуюорганизацию, вособенности

вмеханизмах торговли и инфраструктуры. Именно поэтому нужно применять мировой опыт по размещению бумаг и на российском рынке.

Саморегулируемая организация на рынке ценных бумаг (СРО РЦБ) –

это некоммерческая организация, которая создается профессиональными участниками РЦБ и получившая аккредитацию в ЦБ РФ. Некоммерческими организациями называются такие юридические лица, основная цель которыхзаключаетсяневполученииприбыли. СвоидоходыСРОРЦБприменяет для того, чтобы выполнять уставные задачи, и не распределяет ее среди своих участников.

СРО РЦБ регулируется Законом о рынке ценных бумаг и Законом по защите прав инвесторов, положения Федерального закона от 01.12.2007 № 315-ФЗ «О саморегулируемых организациях» (далее – Закон о саморегулируемых организациях)1. Нужно обратить внимание, что быть членом такой организации ‒ не обязательное условие. Именно поэтому многие профессиональные участники не являются членами СРО РЦБ.

1 Собрание законодательства Российской Федерации. 2007. № 49. Ст. 6076.

67

На сегодняшний день российскому фондовому рынку важны рост объемов и привлечение на рынок новых эмитентов, так как при небольших объемах резкое появление крупного игрока может обрушить всю систему. Помимо этого, важно привлекать на рынок частных инвесторов. Много мелких частных инвесторов могут сделать рынок более устойчивым к колебаниям рыночных настроений. Чтобы решить эту задачу, необходимо осуществить программу, которая направлена на ликвидацию финансовой безграмотности населения, а также провести комплекс маркетинговых мероприятий, чья цель – представить фондовый рынок для инвестора с точки зрения возможного получения доходов с благоприятной рыночной конъюнктурой.

ВРоссии в связи с нестабильной ситуацией на биржевых площадках

впоследние годы возможности развития внебиржевой торговли снизились, так как конечными «потребителями» ценных бумаг становятся клиентыфондовыхбирж. Приэтомвнебиржеваяторговляпо-прежнемуиграет важную роль в процессах перераспределения крупных пакетов акций, первоначального размещения ценных бумаг, привлечения частных инвесторов на фондовый рынок.

Особую ценность внебиржевые торговые площадки представляют для предприятий новых отраслей, венчурных предприятий при проведении андеррайтинга акций. Таким образом, дальнейшее развитие организованного РЦБ требует внедрения современных методов биржевой торговли, большей интеграции организованного рынка ценных бумаг РФ в систему мирового РЦБ.

Бизнес-сообщества и представители государственной власти достаточно часто выступают с инициативой, суть которой заключается в том, чтобы расширить инвестиционную деятельность банковского сектора. В данной ситуации следует упростить процедуру рефинансирования ЦБ РФ коммерческих банков, провести некоторые изменения в нормативно-правовом регулировании банковской деятельности. Помимо этого, нужно разработать и реализовать меры, направленные на развитие информационных баз банков и кредитополучателей.

Инвестирование коммерческих банков в ценные бумаги имеет значительные отличия от кредитных ссуд. При инвестировании инициатором выступает коммерческий банк, который стремится купить активы на РЦБ,

вто время как при банковском кредитовании в качестве инициатора выступает заемщик. При инвестировании предполагается финансирование в течение длительного периода, тогда как кредитование – это денежная ссуда на небольшой период времени.

68

Видеальной ситуации инвестиционным банком оказывается весь спектр услуг, который связан с инвестированием: привлекаются средства на развитие производства, проводятся сделки по реструктуризации предприятий, торговые операции с акциями и облигациями. Также проводится управлениеинвестиционнымпортфелемклиента, оказываетсяпомощьпри принятии клиентом решений на фондовом рынке.

Вмире выделяются две основные модели банковских систем: сегмен-

тированная (американская) и универсальная (германская), их специфика характеризует банковскую роль. Сегментированная система характеризуетсяжесткимзаконодательнымразделениемсфердеятельностибанков, т.е. между стандартными банковскими операциями (кредитование, привлечение средств) и операциями с ценными бумагами проводятся четкие разграничения. В то же время законодательство ограничивает участие банков

всобственности различных корпораций. В данной системе посредством страхования управляются коммерческие и инвестиционные риски. Промышленные компании удовлетворяют свои интересы путем размещения ценныхбумагнафинансовомрынке. Долгосрочныекредитыкоммерческих банков играют менее значительную роль в финансировании предприятий.

Универсальная система позволяет действовать без ограничений, поэтому банки оказывают достаточно широкий спектр финансовых услуг. Коммерческие банки, которые являются основными субъектами финансового рынка, контролируют и банковские риски. При финансировании предприятий в германской системе преобладает кредитование. Кредитные ресурсы используютсяэффективно, таккакбанкконтролируетзаемщиков, участвуя

вих собственности.

На сегодняшний день наблюдается тенденция к универсализации банковских операций, которая является следствием как усиления конкуренции среди банков, так и новых возможностей в условиях развития финансового рынка. Значительно выросло количество операций, которые осуществляют банки, в частности инвестирования проектов, лизинга, управления клиентскими инвестиционными портфелями и др. Банки стали чаще участвовать в проектном финансировании, когда банк самостоятельно подготавливает инвестиционный проект, проводит консультации для клиентов и становится совладельцем акций предприятий. Банковская система в России проходит процесс универсализации, так как для ее развития существуют большие возможности. Для России инвестиционное финансирование играет значительную роль, так как экономика страны нуждается в долгосрочных инвестициях. Отчасти в банковской системе РФ присутствуют черты германской модели, причем большие банки владеют значительными

69

пакетами акций основных промышленных компаний, таким образом контролируются финансовые средства предприятия и его финансовое положение. Однако в России существуют повышенные банковские риски, связанные с инвестиционной деятельностью, с расчетными и кредитными операциямибанков, асамадеятельностьбанкавомногомзависитотсостояния крупных клиентов. Следует также отметить, что в области регулирования инвестиционной деятельности российское законодательство крайне несовершенно.

18 ноября 1995 г. Указом Президента РФ № 1157 «О некоторых мерах по защите прав вкладчиков и акционеров» образован Федеральный обще- ственно-государственный фонд, который выполняет защиту прав вкладчиков и акционеров. Согласно указу, данный фонд по защите вкладчиков и акционеров выплачивает компенсацию гражданам РФ.

Фонд является некоммерческой организацией, основные цели его деятельности заключаются в следующем: выплата компенсаций инвесторам – физическим лицам; занесение записей в реестр инвесторов, обладающих правом на получение компенсаций; защита имущественных интересов, представление их интересов в суде; хранение имущества, которое предназначается для удовлетворения имущественных прав инвесторов; хранение и обеспечение контроля над указанным имуществом в ходе исполнительного производства. С 1997 г. Фондом формируется реестр вкладчиков, которые понесли ущерб от деятельности нелицензированных финансовых компаний; помимо этого, Фондом создано несколько особых реестров.

Компенсацию выплачивают акционерам и вкладчикам, которым на финансовом и фондовом рынке был причинен ущерб финансовыми компаниями, деятельность которых не соответствовала правовым актам РФ и была прекращена.

Фонд выплачивает компенсацию инвесторам – физическим лицам, которые не могут возместить свой ущерб судебными решениями ввиду отсутствия у них имущества и денежных средств.

Компенсации могут получать инвесторы – физические лица в результате причинения им вреда профучастником, а также в таких случаях, которые предусмотрены нормативными правовыми актами РФ. Фондом не осуществляются выплаты компенсаций в случаях, если физические лица не обладают ценными бумагами, которые предназначены для квалифицированных инвесторов. Хотя информации о деятельности Фонда не очень много, действует он вполне активно.

Примечательно, что Фонд также создает базу, содержащую информацию о нарушениях правовых актов, которые регламентируют фондовый

70