Правовое регулирование рынка ценных бумаг. Учебное пособие

на определенное время, на возвратной основе и с уплатой процентов за право пользования этими средствами.

РЦБ – комплекс экономических отношений, которые складываются между участниками по поводу привлечения и размещения свободного капитала в процессе выпуска и обращения ценных бумаг. Данное определение, по сути, не отличается от определения рынка любого товара (например, нефти, металла, зернаит.п.), потомучтоценныебумаги– этотоже товар, но имеющий свои особенности. Рынки отличаются только специализацией товаров, торгуемых на рынках. Особенности товаров диктуют и отличительные особенности рынков. РЦБ, кроме возможности осуществления срочного заимствования через эмиссию долговых ценных бумаг (облигаций), позволяет привлечь и бессрочные средства через эмиссию долевых ценных бумаг (акций), что делает его наиболее востребованным из всех сегментов финансового рынка. Существует определенная зависимость РЦБ от других сегментов финансового рынка. Прослеживается его прямая связь с кредитным рынком, так как во многих случаях выдача и получение кредитов могут сопровождаться операциями с ценными бумагами (депозитными и сберегательными сертификатами, закладными и т.д.).

Рынок драгоценных металлов и валютный рынок тоже связаны с РЦБ, так как при росте или падении цен на валюту или драгоценные металлы меняются цены ценных бумаг, котируемых соответственно в валюте и в золоте. РЦБ существует как базовое звено рыночной экономики, важный элемент хозяйственного механизма страны. Так, он связан с рынком товаров, труда, социальных услуг, обеспечивает функционирование общественного воспроизводства. Товарный рынок имеет тесные связи с фондовым рынком, так как первичное размещение ценных бумаг, как правило, бывает обеспечено реальными активами, в том числе различными товарами.

Рынок труда связан с фондовым рынком через акции. Многие работники стремятся стать акционерами предприятия, на котором работают. Предприятия в ряде случаев также заинтересованы в привлечении работников к участиювакционерномкапитале. Рыноксоциальныхуслугможетиспользовать жилищные сертификаты, облигации займов под обеспечение социальных программ, акции инвестиционных компаний, обслуживающих Пенсионный фонд России и различные негосударственные пенсионные фонды.

РЦБ подразделяется в зависимости от стадии кругооборота ценной бумаги на первичный и вторичный. Первичный рынок – это рынок, в котором осуществляется размещение вновь выпущенных ценных бумаг, эмиссия. Организация, которая осуществляет первичное размещение, является

21

эмитентом, а покупатель – инвестором. Член первичного рынка может являться как эмитентом, так и инвестором. Так называют рынок ценных бумаг, в котором происходит их начальное размещение для инвесторов. При этомвкачествеинвесторовмогутвыступатькакфизическиелица, такикомпании, а также их представители. Первичный рынок ценных бумаг – то экономические отношения между эмитентом и первым покупателем по поводу размещения ценных бумаг с целью привлечения инвестиционных ресурсов.

Рассмотрим некоторые особенности первичного РЦБ.

Первая из них – это необходимость размещать ценные бумаги через инвестиционныебанки, которыевыступаютвкачествепосредников. Данныеотношениястроятсянаэмиссионномсоглашении. Совместносинвестиционными банкамикомпания-эмитентсогласуетусловияданногосоглашения(срок, сумму, способыразмещенияит.д.) и, естественно, размещаютценныебумаги.

Второйособенностьюявляетсято, чтонапервичномрынкеразмещаютсятолькоценныебумаги, выпущенныевпервые, аосновнымиучастниками являются инвесторы и эмитенты. Именно здесь осуществляется получение (мобилизация) свободного капитала.

Третья особенность заключается в том, что на первичном рынке мобилизованные денежные средства распределяются между эмитентами по отраслям экономики и ее сферам по признаку доходности ценных бумаг для инвестора (при условии осуществления данных операций в условиях рыночной экономики).

Четвертая особенность рынка: выступает как средство создания экономики эффективной с точки зрения рыночного механизма; регулирует движение ссудного капитала (долгосрочного).

Пятая особенность рынка: определяет размеры сбережений и инвестиций в определенной стране, а также масштабы, темпы и эффективность экономики страны, где происходят данные процессы.

Шестая особенность рынка: основой рынка ценных бумаг выступает первичный рынок ценных бумаг, определяя совокупные темпы развития и его масштабы.

Характерной современной особенностью являются различия в объемах первичного рынка в различных западных странах. Это можно объяснить различными возможностями экономики (национальным богатством, количеством различных ресурсов, возможностями инвесторов, эффективностью законодательства, политической и социальной напряженностью).

Интересно, чтозаконодательствонекоторыхстранрегулируеттакойпоказатель, как доля собственных и заемных капиталов, однако во всех странах, где существует РЦБ, законодательно закреплен максимальный размер

22

заемных средств. При превышении данного уровня может произойти все что угодно, и данный переход сопряжен с огромными рисками не только для компании, но в первую очередь для инвесторов.

Первичный рынок в большей мере показывает размер накоплений и инвестиций в стране, является способом сохранения пропорциональности в хозяйстве и устанавливает темпы, объем и результативность национальной экономики. Для первичного рынка характерно размещение новых выпусков ценных бумаг эмитентами. Эмитентами могут являться органы власти (федеральные, региональные, муниципальные) и компании различных форм собственности. Дефициты соответствующих бюджетов вынуждают органы власти прибегать к заимствованию на первичном рынке.

Размещение акций может осуществляться акционерными обществами посредством открытой и закрытой подписки. Это размещение обычно организует андеррайтер, который покупает весь (или основной) объем эмитированных акций или облигаций с целью последующей их перепродажи инвесторам.

Поскольку на первичном рынке все бумаги, по сути, являются новыми, важной чертой этого рынка является его открытость. Инвесторам необходимо обладать полной информацией о бумагах и компании, которая их выпускает, для того чтобы принять правильное финансовое решение. Множество механизмов нацелено на то, чтобы сделать информацию максимально доступной: единые стандарты для проспекта эмиссии, необходимость его регистрации, контроль со стороны регуляторов и т.д.

Бумаги на первичном рынке могут размещаться в форме частного или публичного предложения. В первом случае бумаги предлагаются ограниченному кругу потенциальных инвесторов: посторонний человек не будет знать о выпуске акций. Во втором случае круг потенциальных инвесторов не ограничен: аудитория объявления о выпуске максимально широка1.

Существует несколько способов выпуска бумаг на первичный фондовый рынок.

Первый – это прямое приглашение компанией. В этом случае компания публикует проспект эмиссии, тем самым предлагая инвесторам приобрестиакции. Организационныевопросысделкиприэтомобычноберетнасебя посредник – эмиссионная компания.

Второй – тендерное предложение. В этом случае происходит «аукцион наоборот»: инвестор участвует в конкурсе на приобретение акций по наиболее выгодной цене. Вначале инвесторы подают заявки на приобретение

1 Мельник А.Е. Рынок ценных бумаг. Томск: ТУСУР, 2017. С. 66.

23

акций, а затем компания подсчитывает стоимость, по которой необходимо выпустить бумаги, чтобы привлечь нужный объем финансов, и объявляет цену.

Третий – частное размещение. В этом случае проспект эмиссии не публикуется в широком доступе, а бумаги распространяются в узком кругу заранее выбранных инвесторов.

В основном выпуск ценных бумаг осуществляется юридическими лицами. Однако вексель вполне может быть выписан и физическим лицом. Лицо, котороевыпускаетценныебумаги, – этоэмитент. Лицо, котороеприобретает ценные бумаги, – это инвестор.

На фондовом рынке основные покупатели – это юридические лица, по большей части банки, пенсионные и инвестиционные фонды, страховые организации, так как в основном они имеют большие суммы средств.

Основными операциями первичного рынка являются: эмиссия, опреде-

ление основных форм размещения выпущенных ценных бумаг, определение рыночной стоимости ценных бумаг, оценка инвестиционного риска, государственная регистрация выпуска, размещение ценных бумаг, регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг, назначение реестродержателя.

Выпуск ценных бумаг – это комплекс ценных бумаг эмитента, выражающих одинаковый объем прав и имеющих одни и те же условия размещения. Размещение ценных бумаг – это отчуждение (передача) ценных бумаг их первым владельцем на основе заключения гражданско-правовых сделок на согласованных с эмитентом условиях.

Существует несколько форм первичного размещения ценных бу-

маг: открытая подписка (без преимуществ одних приобретателей перед другими); закрытая подписка; аукцион; инвестиционный конкурс; коммерческий конкурс; распределение среди акционеров; конвертация. Подготовкой и размещением выпуска ценных бумаг на рынке занимаются только профессионалы рынка ценных бумаг. Участие профессионалов фондового рынка в размещении выпусков ценных бумаг на первичном рынке называется андеррайтингом.

Андеррайтинг – это покупка или гарантирование покупки ценных бумаг при их первичном размещении для дальнейшей продажи инвесторам. Андеррайтером называется инвестиционный институт, взявший на себя обязательство разместить ценные бумаги от имени эмитента или от своего имени на согласованных с эмитентом условиях за вознаграждение. В качестве андеррайтера могут выступать инвестиционные и коммерческие банки, брокерские фирмы, инвестиционные компании.

24

Вторичным РЦБ называется рынок, на котором происходит торговля уже выпущенными ценными бумагами. Первичный и вторичные рынки обособлены друг от друга, но тем не менее рассматривать их следует в единстве, так как существовать друг без друга они не могут, ведь они связаны общностью процессов, которые происходят в мире финансов и экономики1.

Вторичный РЦБ является системой экономических отношений в связи с обращением ранее выпущенных (эмитированных) ценных бумаг либо прекращениемихсуществования(гашения). Главнаязадачатакогорынка– предоставить инвестору возможность вернуть вложенные денежные средства в ценные бумаги путем их продажи.

Вторичный рынок – это место, где уже выпущенные ценные бумаги перепродаются, причем, как правило, многократно. В качестве игроков на вторичном рынке выступают уже только инвесторы: эмитент (компания, выпустившая бумаги) решает задачу привлечения средств на первичном рынке. Вторичный же рынок дает инвесторам дополнительные возможности для обогащения.

Важными чертами развитого вторичного рынка являются его ликвидность и активность: в отличие от довольно долгого процесса первичного размещения, на вторичном рынке значительные объемы ценных бумаг обращаются в короткое время.

Вторичный рынок может быть как организованным, так и неорганизованным. Первый тип рынка также называют биржевым, поскольку его деятельность регулируется биржей. Второй тип также называют внебиржевым, или уличным.

На вторичном рынке ценных бумаг осуществляется перепродажа бумаг, приобретенных на первичном рынке. В данном случае для эмитента прекращается образование новых финансовых средств, так как происходит перераспределение ресурсов (финансовых средств) в кругу последующих инвесторов. Иначе говоря, сделки на вторичном рынке заключаются без эмитента, поэтому они не воздействуют на его дальнейшую деятельность. Для эмитента неважно, кто сейчас является владельцем его бумаги. Болеезначимымдлянегоявляетсяобъемобязательствпоценнымбумагам. Так как подавляющее большинство сделок осуществляется на вторичном рынке, тоонпредставляетсобойсамуюоживленнуючастьфондовогорынка. Целью этого рынка выступает гарантия купли-продажи ценных бумаг после их первичного размещения. Он может гарантировать надлежащие

1 Николаева И.П. Рынок ценных бумаг. М.: Дашков и К°, 2016. С. 221.

25

условия для скорейшей и справедливой перепродажи ценных бумаг. Также есть внебиржевой (неорганизованный, или «уличный», рынок) и биржевой (организованный рынок) для вторичного рынка.

Все ценные бумаги, которые находятся на вторичном рынке, четко организованы или ранжированы по уровню надежности, значимости и других показателей рынка. Процесс по ранжированию и отбору ценных бумаг называется листингом. У биржевого и внебиржевого механизмов организованной торговлифондовыхбиржсуществуетсвойлистинг ценныхбумаг (свой листинг для допуска к обращению).

Являясь механизмом перепродажи, вторичный рынок позволяет инвесторам легко осуществлять покупку и продажу ценных бумаг. Инвесторы на вторичном рынке при наличии потребности могут (продав актив), вернуть обратно те средства, которые были вложены в ценные бумаги, а также получить прибыль от операций с ними.

Возможностьперепродажиценныхбумагосновываетсянатом, чтопервоначальный владелец этих бумаг свободен и имеет право владеть и распоряжаться ими, а также перепродавать их другому инвестору. Вторичный рынок активизирует работу первичного рынка.

Все ценные бумаги на вторичном рынке входят в листинг – упорядо-

ченный список бумаг, прошедших отбор и ранжирование. При этом свой листинг естькакубиржевого, таки увнебиржевого рынка– разницавтом, что внебиржевой листинг, как правило, предъявляет менее строгие требования к бумагам.

Листинг – это процедурапо включению ценных бумаг эмитента в котировальный список биржи. Если эмитент обладает соответствующими критериями и хочет, чтобы его ценные бумаги котировались на бирже, то эти ценные бумаги допускаются к обращению на бирже. Если по каким-либо причинам эмитент перестает удовлетворять этим критериям, то его бумаги могутисключитьизкотировальныхсписков. Подобнаяпроцедураносит название делистинга.

Любое акционерное общество хочет, чтобы его ценные бумаги котировались на бирже, так как данный факт говорит о том, что акционерное общество надежно и прошло экспертизу со стороны специалистов биржи. Подобным предприятиям проще привлечь необходимые средства путем выпуска новых акций. При помощи котировок на бирже, инвесторы могут оценить положение и перспективы ценных бумаг акционерного общества.

Рассмотрим отличия ценных бумаг от других товаров. Во-первых, то-

вар как вещественный предмет необходимо создать или добыть в процессе трудовой деятельности, поэтому производство товаров ограничено в объе-

26

мах. Ценнаябумагавыпускаетсявобращениебезограниченийпообъемам. Ранее для выпуска ценных бумаг нужно было хотя бы напечатать бланки самой ценной бумаги. Сейчас ценная бумага может не иметь материального носителя, достаточно зарегистрировать ее в специальном реестре. Масштабы РЦБ значительно превышают масштабы рынка реальных товаров

ипотенциальнонеимеютграниц. Во-вторых, повышаетсязначимостьпроцесса обращения. Целью выпуска материального товара выступает его потребление (личное или производственное).

Процесс обращения предполагает доставку товара от производителя к потребителю. Количество стадий обращения товара имеет границы

истремится к уменьшению. Ценная бумага считается существующей только когда обращается. Обращение ценных бумаг ‒ это действия, связанные со сменой их владельцев, а также регистрация перехода прав собственности (дарение, купля-продажа, наследование и т.д.). Бумага может переходить из рук в руки неограниченное количество раз.

Скорость обращения ценной бумаги – один из показателей ее качества.

Прекращение процесса обращения свидетельствует о «смерти» ценной бумаги. В-третьих, скорость отражает субординацию рынков.

Так как материальное товарное производство – залог человеческого существования, то рынок материальных товаров первичен по отношению

кРЦБ. Об этом же говорит и история существования рынков. Товарное производство сопровождает человечество тысячелетия, а РЦБ в современных формах существует лишь с XIX в. Он является надстройкой над товарным рынком. РЦБ занимает важное место в экономической системе современной России. Фондовый рынок – это система вливания инвестиций в экономику страны, совершенствование фондового рынка, отвечающего мировым стандартам, выступаетнеобходимымусловиемпостроения здоровойэкономики. Основным предназначением РЦБ является аккумулирование временно свободныхденежныхсредствиихприменениевинвестиционномнаправлении.

Фондовый рынок способствует перераспределению инвестиционных ресурсов в наиболее доходные и перспективные отрасли и предприятия

иодновременно позволяет выводить инвестиционные ресурсы из отраслей и предприятий, в которых доходность снижается и нет перспектив развития.

РЦБ придает массовый характер инвестиционному процессу, предоставляя возможность приобретения ценных бумаг широкому кругу инвесторов, втомчислетем, ктонеобладаетзначительнымиинвестиционнымиресурсами. Крометого, фондовыйрыноквыступаетвкачествебарометрасостояния экономики страны.

27

По динамике основных биржевых индексов можно судить о состоянии дел в отдельных компаниях, отраслях и в экономике страны в целом. С помощью ценных бумаг могут быть реализованы демократичные подходы куправлению. Наобщихсобранияхакционероврешенияпринимаютсяпутем голосования по принципу «одна акция – один голос».

Рынок ценных бумаг может быть проводником государственной политики. Примером этого может служить приватизация, т.е. переход предприятий из государственной собственности в частные руки, массовое акционирование этих предприятий.

Рынок ценных бумаг представляет собой сложную систему взаимоотношений эмитентов, инвесторов, посредников и консультантов по поводу владения, распоряжения, управления и кредитования с помощью ценных бумаг (титулов собственности). Выпуская акции и облигации, акционерные общества привлекают дополнительный собственный и привлеченный капитал для производственно-хозяйственного развития.

Векселя, депозитные и сберегательные сертификаты могут использоваться в качестве своеобразного денежного эквивалента для сбережения

изамещения денег. Закладные, коносаменты, складские свидетельства –

для обслуживания финансово-кредитной сферы в качестве замены денежногообеспечения. Опционныеифьючерсныеконтракты– дляоформления срочныхсделок. Облигации(государственные, региональные, муниципальные) позволяют покрывать дефицит соответствующих бюджетов и привлекать необходимые средства для финансирования важных государственных, региональныхимуниципальныхпрограмм. Такимобразом, ценныебумаги являются универсальными фондовыми инструментами, неотъемлемой частью общественного воспроизводства.

Особенностью мобилизации капитала при помощи ценных бумаг являетсято, чтоденьгибеспрепятственнообращаютсянарынке, азначит, лицо, которое вложило свои средства в производство путем покупки ценных бумаг, имеет все возможности для того, чтобы вернуть эти средства (частично или полностью), продав бумаги. В то же время процесс производства не нарушается действиями инвестора, так как деньги из предприятия не изымаются, и оно продолжает работать.

Свободная купля-продажа ценных бумаг позволяет инвестору гибко управлять временем и определять, в какой проект можно вложить свои средства. Фондовый рынок является цивилизованным средством по сохранению и приумножению собственных денежных средств. Нельзя забывать, что торговля ценными бумагами требует хорошей подготовки

ипостоянного совершенствования навыков, поэтому важно постоянно

28

обучаться и повышать уровень знаний, при помощи профессионалов либо самостоятельно.

Основа РЦБ заключается в его функциях, подразделяющихся на общерыночные и специфические. К общерыночным функциям РЦБ относят, в частности, стимулирующую (коммерческую): рынок ценных бумаг должен стимулировать различными способами желание физических и юридических лиц стать участниками этого рынка, например, при помощи передачи права на участие в управлении компанией (акции), права на извлечение дохода, возможности увеличения капитала или права стать обладателем жилья, автомобиля и т.п. (целевые облигации).

Втожевремяфондовыйрынокдаетвозможностьмобилизациисредств инвесторов для формирования и увеличения масштабов хозяйственной деятельности предприятий и кредитования различных органов власти: ценовую (рынок должен гарантировать процесс формирования рыночных цен, их регулярное развитие и т.д.; это значит, что доля рыночных цен на рынке должна со временем увеличиваться, а доля нерыночных (административных) цен – снижаться); информационную (рынок должен обеспечить доступность информации каждому члену рынка сразу и без дополнительных издержек, т.е. создать примерные установки для размещения капитала).

Предоставление информации является одним из главных оснований эффективной работы фондового рынка. Сокрытие или искажение информации компаний тормозит деятельность рынка ценных бумаг российских предприятийипривлечениеинвестиций. Препятствиемдляодинаковойоткрытости информации всем участникам рынка являются инсайдеры – лица, которые имеют уникальную информацию и оказывают воздействие на принятие решений.

Еще одной функцией фондового рынка является регулирующая функция, заключающаяся в том, что рынок должен вырабатывать правила торговли и участия в ней, способы и порядок разрешения споров между участниками и т.д.).

Особенность процесса регулирования рынка заключается в том, что он, вслед за товарным рынком, постоянно развивается, совершенствуется, и этот процесснельзяостановить. Всякаяостановкапроцессарегулированияможет привеститолькоктому, чтонарынкебудутнарастатьхаос, конфликтыит.д.

Кспецифическим функциям РЦБ относят: перераспределительную(рынокспособствуетперетокуденежныхсредствотвладельцевпассивногокапитала к владельцам активного капитала); функцию страхования рисков (хеджирования), котороеосуществляетсянаосновеновогоклассапроизводных ценных бумаг ‒ опционов и фьючерсов.

29

Функцияперераспределенияденежныхсредств, выполняемаяприпомощи выпуска в обращение новых ценных бумаг, условно имеет три подфунк-

ции: перераспределения денежных средств между различными отраслями народного хозяйства; перевода сбережений, в первую очередь населения, из непроизводственной формы в производственную; финансирования дефицита государственного (регионального) бюджета на неинфляционной основе, т.е. без печатания новых денег, путем использования тех денег, которые уже имеются в экономике, но в настоящее время являются временно свободными. Физические и юридические лица добровольно, основываясь на личном экономическом интересе, вкладывают свободные деньги в государственные (региональные) облигации.

Функциястрахованиярисков(хеджирования) предполагаетиспользованиеинструментовфондовогорынкадлязащитыобладателейопределенных активов (товарных или финансовых) от негативного для них преобразования цен, доходности или стоимости этих активов.

Но страхование рисков возможно не только тогда, когда кто-то хочет их уменьшить, но и тогда, когда есть другая сторона, считающая возможным для себя принять эти риски. Фондовый рынок позволяет переложить риск на спекулянтов, желающих рискнуть и заработать на этой операции.

Следовательно, содержание функции страхования рисков составляет перераспределение рисков. Благодаря этой функции на РЦБ резко ускорились переливы свободных (высвобождаемых) денежных средств1.

Механизмы первичного и вторичного рынка определяются согласно разграничениям эмиссии и обращения ценных бумаг. Если учесть важность формирования структуры РЦБ, его подразделение на первичные и вторичные рынки, то необходимо уточнить несколько моментов, которые связаны с их функционированием и организацией2. Задачи первичного и вторичного рынков на уровне структурных элементов имеют некоторые различия.

Цельпервичногорынка– этотрансформациясбереженийинвесторавпродуктивныеинвестиции, т.е. основныммоментомдляорганизацииздесьявляетсяразработканеобходимойстратегии, афункциональнаязадачазаключается в размещении ценных бумаг среди потенциальных вкладчиков. В отличие от первичного рынка, вторичный рынок не повышает стоимость привлеченных активовиегоцельюнеявляетсяпривлечьновыесредствадляэмитента. Вторичный рынок обеспечивает перепродажу ценных бумаг. Именно поэтому он осуществляет другие функциональные задачи, среди которых основными являются: получение доходов посредниками при организации вторичного

1Михайленко М.Н. Рынок ценных бумаг. М.: Юрайт, 2016. С. 126.

2Берзон Н.И. Рынок ценных бумаг. М.: НИУ ВШЭ, 2017. С. 16.

30