Правовое регулирование рынка ценных бумаг. Учебное пособие

обращения ценных бумаг, мониторинг общественного мнения, формированиеспросанаценныебумаги, переходправсобственностинаценныебумаги безучастияэмитента.

Первичным размещением ценных бумаг создается основа для развития идальнейшегофункционированияфондовогорынка. Темнеменееусловия развития РЦБ, которые сложились в России, влияют на слабый механизм развития первичного рынка, в отличие от механизма вторичного рынка.

Подобная ситуация создает диспропорцию в структуре РЦБ, ведь если первичный рынок развит слабо, то это понижает масштабы оборота капитала в целом.

К основным причинам подобной диспропорции относится то, что:

1)происходит инфляционное обесценивание денег, в связи с чем корпорациям приходится постоянно осуществлять наращивание своих уставных и заемных капиталов на международных рынках ценных бумаг; из-за плохого развития инфраструктуры рынка инвесторам приходится напрямую приобретать ценные бумаги у эмитентов, из-за этого ограничиваются функции посредников;

2)в России экономика по-прежнему переживает передел собственности, из-за чего большинство корпораций для того, чтобы не оказаться поглощенными, не выпускают собственные акции в свободное обращение;

3)российскиекорпорацииосуществляютнесовсемпрозрачнуюдеятельность, в связи с чем интерес к их ценным бумагам значительно снижается.

Также первичный рынок не развивается из-за отсутствия официальных рейтингов эмиссии ценных бумаг, тогда как на западе РЦБ и различные характеристики по каждому эмитенту определяются интегральными

индексами, благодаря которым можно проанализировать деятельность и спрогнозировать финансовое состояние эмитента в будущем. В России подобные прогнозы и расчеты сделать практически невозможно, так как число котирующихся ценных бумаг ограничено, а цены могут постоянно меняться, причем без объяснения причин подобных явлений. Помимо этого, очень трудно получить какую-либо информацию по эмитентам, так как в силу различных причин они скрывают информацию о своей деятельности, следовательно, провести какой-либо анализ финансового состояния предприятия становится невозможным.

Именно в силу перечисленных причин на РЦБ в России наблюдаются низкая эффективность первичного рынка и повышенные оборота вторичного рынка. Но вторичный рынок показывает спекулятивную направленность движения капитала, и он не в состоянии трансформировать этот капитал в инвестиции для реального сектора экономики.

31

Следовательно, основнойзадачейдляфондовогорынкаРоссииявляется обеспечение равномерного развития механизмов первичного и вторичного рынков. Для этого, в первую очередь, необходимо повысить прозрачность эмитентов, уменьшить налоги на держание ценных бумаг свыше одного года, снизить риски применения инсайдерской информации, увеличить роль институциональных инвесторов. Благодаря этим мерам должны быть минимизированы системные риски, уменьшена асимметрия информации и стимулировано развитие долгосрочных инвестиций.

Еслибывторичныйрынокценныхбумагбылслабоорганизованиливовсе не существовал, то операции с ценными бумагами были бы невозможны или затруднены, что могло бы послужить отталкивающим фактором для инвесторов по купле-продаже всех или части ценных бумаг. Общество было бы в проигрыше, поскольку новые начинания эмитентов остались бы без необходимой финансовой поддержки.

Операции биржевого вторичного рынка причисляют к классическим биржевым операциям. Операции внебиржевого вторичного рынка – это хранение ценных бумаг, купля-продажа, формирование портфеля и управление, маркетинговые исследования, определение рыночной стоимости, оценка инвестиционного риска, ценообразование. Внебиржевой оборот отличается невысокой упорядоченностью и низкой регламентированностью.

Сделкипоприобретениюилипродажеценныхбумагнавторичномрынке осуществляются через трейдеров, инвестиционных дилеров, посредни- ков-брокеров.

Для активного развития российской экономики необходимо увеличиватьэффективностьработырынкагосударственныхценныхбумаг, который осуществляет влияние на составление государственного бюджета, обеспечение результативности денежно-кредитной политики, активизацию работы всех сфер экономики.

Контрольные вопросы

1.По каким признакам классифицируется рынок ценных бумаг?

2.Охарактеризуйте первичный и вторичный рынки ценных бумаг.

3.Каковы функции первичного рынка ценных бумаг?

4.Каковы функции вторичного рынка ценных бумаг?

5.Какую роль играет первичный рынок ценных бумаг в обеспечении национальной экономики?

6.Что представляют собой процедуры листинга и делистинга?

7.Какие можно выделить характеристики сделки по покупке или продаже ценных бумаг на вторичном рынке?

32

Глава 3

ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ В ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Объектом сделок на фондовом рынке является ценная бумага, опреде-

ляемая в качестве денежного документа, удостоверяющего отношения совладения либо займа между эмитентом и владельцем этого документа. Из ст. 142 ГК РФ следует, что «ценной бумагой называется документ, который удостоверяет с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, передача и осуществление которых возможны лишь при его предъявлении».

В случаях, предусмотренных законом для реализации и передачи прав, которые выражены в ценной бумаге, необходимо только их внесение в специальный реестр. В ГК РФ отличительными признаками ценной бумаги выступают: соответствие документа закрепленной форме и обязательным реквизитам; то, что ценной бумагой удостоверяются имущественные права; то, что передача либо осуществление имущественных прав возможны только в случае предоставления данного документа.

Следовательно, ценные бумаги ‒ это правильно оформленные финансовые документы, закрепляющие какие-либо права обладателя или лица, которое осуществляет предоставление ценной бумаги. Основные признаки ценных бумаг с точки зрения экономического подхода:

1)ценные бумаги ‒ это денежные документы, закрепляющие имущественное право в виде статуса собственника;

2)онизакрепляютимущественноеправоввидезаймаобладателядокумента к лицу, которое осуществило выпуск ценной бумаги;

3)они являются документами, показывающими инвестирование средств;

4)они являются документами, выражающими требования к реальным активам, являются капиталом для их владельца (приносят доход).

Экономически, ценная бумага – это способ функционирования капитала, имеющий свои отличия от его товарной, производительной и денежной форм. Поэтомуонаспособнапереходитьвзаменкапитала, т.е. оборачиваться как товар на рынке и порождать доход.

Капитал находится не у его обладателя, но тем не менее такой обладатель владеет всеми правами на него, выраженными документально при помощи ценной бумаги.

33

Основные свойства ценных бумаг

Ликвидность – это свойство ценной бумаги, которое позволяет ей преобразовываться в денежные средства при помощи продажи. Чем короче срок обмена ценной бумаги на деньги, тем выше ликвидность данной ценной бумаги.

Обращаемость – это свойство ценной бумаги, благодаря которому она может являться предметом купли-продажи или средством платежа.

Рыночный характер – это способность ценных бумаг беспрепятственно обращаться на рынке. В большинстве случаев ценные бумаги являются рыночными, однакоиногдаобращениеценнойбумагиможетбытьограничено.

Ценным бумагам одинакового вида необходимо соответствовать стандартному содержанию (форме, праву, срокам действия). В этом выражается свойство стандартности, которое превращает ценные бумаги в одинаковый товар.

Серийность – это выпуск ценных бумаг сериями, что подразумевает идентичность выпускаемых бумаг.

Доходность ценной бумаги – это показатель реализации права на извлечение дохода ее обладателем.

Расплывчатость реализации прав, выраженных в ценной бумаге, выступает риском ценной бумаги. Закон закрепляет реквизиты ценной бумаги. Если хотя бы один из реквизитов не проставлен, документ не признается ценной бумагой.

Ценные бумаги по своей сущности можно разграничить на следующие группы: основные и производные ценные бумаги.

Основные ценные бумаги

Акцией называется ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом, которая устанавливает возможность получить часть прибыли акционерного общества в виде дивидендов ее владельцем, закрепляет право акционера на участие в управлении акционерным обществом.

Существует две группы акций: привилегированные и обыкновенные.

Акция является бессрочной, т.е. она может обращаться на рынке до тех пор, пока акционерное общество, которое ее выпустило, функционирует.

Таким образом, акция закрепляет за ее владельцем следующие права: право на получение дивидендов; право голоса на участие в управлении акционернымобществом; правоначастьимуществапри ликвидации (ликвидационную стоимость)1.

1 Михайленко М.Н. Рынок ценных бумаг. М.: Юрайт, 2016. С. 112.

34

Акционерами общества могут быть не только физические (индивидуальные) лица, но и корпоративные, коллективные (институциональные) участники. К числу последних можно отнести страховые компании, паевые инвестиционные фонды и частные пенсионные фонды.

Акции обладают следующими свойствами:

1)обладатель акции – это совладелец акционерного общества, со всеми правами, которые существуют до тех пор, пока функционирует общество;

2)обладание акциями не имеет отношений на деление прав среди собственников, все они выступают в роли единого лица;

3)по обязательствам общества акционер не отвечает;

4)акции могут консолидироваться и расщепляться.

Расщепление акции, когда одна акция превращается в несколько, называется сплитом. Эмитент может применять это свойство акций для того, чтобы увеличить предложения акций данного вида. В случае сплита акции уставный капитал не меняется. В процессе консолидации количество акций уменьшается, в результате чего может вырасти их рыночная цена, т.е. номинальная стоимость становится больше, но размер уставного капитала не меняется.

Акции акционерного общества делятся на объявленные и размещенные. Размещенные – это акции, которые приобретены акционерами. Объявленные акции акционерное общество может дополнительно выпустить к уже размещенным. В зависимости от порядка владения акции могут делиться на два типа: именные и на предъявителя.

По такому основанию, как объем прав, акции делятся на обыкновенные

ипривилегированные. Обладатель обыкновенной акции владеет правами, предоставляемыми акциями в полном объеме (получать часть прибыли, принимать участие в общих собраниях акционеров, иметь право голоса

иправо на получение части имущества при ликвидации акционерного общества).

Привилегированная акция не дает владельцу права голоса на собрании акционеров, привилегия заключается в том, что в уставе указываются размеры дивидендов и стоимость, которая будет выплачена в случае ликвидации общества. Определяются они в твердой денежной сумме, в проценте к номинальной стоимости привилегированной акции, либо же устанавливается порядок их расчета.

Кумулятивные акции ‒ это такие акции, по которым дивиденды не выплачены либо выплачены не полностью, их размер определен в уставе, они накапливаются и выплачиваются после.

35

Конвертируемые акции обладают способностью конвертироваться в иные ценные бумаги; акции с большей или меньшей номинальной стоимостью; акциисбольшимилименьшимобъемомправ, акцииприконсолидации или расщеплении.

Отзывные, или возвратные, привилегированные акции в отличие от обычных, могут быть погашены, тогда как обычные не гасятся до тех пор, пока акционерное общество, их выпустившее, функционирует.

Облигацией называется ценная бумага, являющаяся долговым обязательством на возврат внесенной суммы денег через определенный срок с уплатой либо без уплаты определенного дохода. Облигация, выпущенная государством, называется государственной, выпущенная органами местного самоуправления, – муниципальной. Юридические лица тоже могут выпускать свои облигации, банки – банковские облигации, остальные компании – корпоративные.

Выше было определенно, что облигация – это долговая ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между кредитором и лицом, которое выпустило эту облигацию. Иначе говоря, облигацией называется долговое свидетельство, имеющее две основные особенности: эмитент обязан вернуть держателю облигации сумму, которая указана на лицевой стороне облигации, после истечения определенного срока; эмитент обязан выплатить доход в виде процентов от номинальной стоимости держателю облигации.

Характеристики облигации:

1)отношение займа между инвестором и эмитентом (т.е. лицо, приобретающее облигацию, становится не совладельцем, а лишь кредитором фирмы);

2)наличие конечного срока обращения, по окончании которого она гасится (эмитент выкупает ее по номинальной стоимости), в приоритете облигаций по сравнению с акциями в получении дохода (в первую очередь выплачивается процент по облигациям, потом только дивиденды).

3)право на первоочередное удовлетворение требований по облигации при банкротстве предприятия.

Следует отметить главное отличие облигаций от акций: облигации не дают права на участие в управлении компанией, так как владелец облигации является только кредитором, а не совладельцем.

Облигации обладают нарицательной ценой (номиналом) и рыночной ценой. Номинальная стоимость облигации указана на этой же облигации

иозначает, что сумма, которая взята в долг, должна быть возвращена по окончании облигационного займа.

36

Для расчета дохода, которая принесла облигация, применяется номинальная цена облигации. Процент по облигации устанавливается к номиналу. Для того чтобы увидеть прирост (либо снижение) цены облигации, необходимо произвести операцию вычитания между номиналом и ценой покупки облигации. Облигации привлекают покупателя товаром и предметом перепродажи.

Со времени их выпуска до погашения они приобретаются и продаются по тем ценам, которые установлены на рынке. Рыночная цена в процессе выпуска может быть выше номинала, равна номиналу либо меньше номинала. Затемрыночнаяценаможетопределятьсявсоответствиисситуацией на рынке облигаций и финансовом рынке в целом во время продажи.

Облигационный займ обладает двумя главными элементами. Первый элемент – это получение номинальной стоимости облигации при погашении (если срок погашения облигации близок к моменту покупки, тем выше ее стоимость на рынке). Второй элемент – право на регулярный фиксированный доход (если облигация приносит высокий доход, то на рынке ее стоимость ниже).

Вексель (от нем. Wechsel – обмен) – это ценная бумага, оформляемая по строго установленной форме, которая выступает как долгосрочное обязательство. Он утверждает обязательство векселедателя, которое ничем не обусловлено (простой вексель), а также предложение иному плательщику, указанному в векселе (переводной вексель), платить определенную сумму денег в случае наступления срока, который указан на векселе.

Чек – это такая ценная бумага, которая утверждает в письменной форме обязательственное поручение чекодателя банку произвести оплату чекодержателю на ту сумму денег, которая указана на ней в течение ее действующегосрока. Юридическимлицом, котороеимеетвбанкесвоиденежные средства и может распоряжаться ими при помощи выставления чеков, выступает чекодатель. Юридическим лицом, в пользу которого выдается чек, является чекодержатель. Чеки делятся на ордерные, именные и предъявительские.

Депозитарная расписка является ценной бумагой, которая свидетельствует о факте владения нормированным количеством акций иностранным эмитентом, при этом выпускается в стране инвестора, таким образом, расписка является способом непрямого приобретения акций иностранного эмитента.

Коносамент – это такая ценная бумага, которая выступает в виде документа нестандартной формы и активно применяется в международной практике. Коносамент содержит условия договора по морской перевозке

37

грузов, удостоверяет его погрузку, перевозку и право на получение. Коносаменты делятся на чартерные, береговые, линейные и бортовые.

Закладная – это вид именной ценной бумаги, удостоверяющей права владельца на получение денежных обязательств с договором об ипотеке (залог недвижимости).

Инвестиционный пай – это вид именной ценной бумаги, удостоверяющей право собственности владельца на часть имущества; составляет паевой инвестиционный фонд.

Производные ценные бумаги

Фьючерсные контракты – это обязательства для покупки или продажи товара в определенное время в будущем по цене, которая установлена сегодня. Заключить фьючерсный контракт не означает совершить акт купли-продажи, т.е. продавец не отдает покупателю товар, а покупатель не отдает деньги. Продавец берет на себя обязательства по поставке товара по зафиксированной в контракте цене на определенную дату, покупатель обязан к этому сроку выплатить соответствующую сумму денег. Для того чтобы существовала какая-то гарантия, вносится залог, сохраняемый посредником, т.е. организацией, которая занимается проведением фьючерсных торгов. Фьючерс в течение всего срока действия может множество раз перекупаться. Фьючерсные контракты делятся на процентные, товарные, индексные, валютные и т.д.

Опцион – это такая ценная бумага, которая выступает в качестве контракта, где покупатель обретает право в течение определенного срока купить или продать актив за фиксированную цену, продавец же, в свою очередь, обязан обеспечить за определенную сумму реализовать эти права по требованию контрагента. Опцион предоставляет право выбора. В отличие от фьючерсов, приобретатели опционов наделяются правами, а не обязанностями. Если опцион принесет (в случае немедленного исполнения) выигрыш, то он будет считаться опционом в деньгах (с выигрышем).

При помощи опционов инвесторы могут формировать разнообразные стратегии. Самые простые стратегии – это продажа или покупка опционов колл(call) илипут(put). Когдаинвесторомпредполагаетсяувеличениекурса базисного актива, он может приобрести опцион колл либо продать опцион пут. При продаже опциона пут выигрыш его ограничивается лишь премией. В случае если инвестором предполагается падение курса базисного актива, он может приобрести опцион пут либо продать опцион колл. Существует ряд опционных стратегий.

38

Рассмотримнаиболееизвестнуюмодельоценкисправедливойценыопциона на акцию, разработанную Фишером Блэком и Майроном Шоулзом. Данная модель основывается на принципе установления портфеля без риска. В этом случае берется ставка без риска для дисконтирования. Классическая модель предполагает следующие условия:

1)дивиденды не подлежат выплате в момент действия опциона по базисному активу. Транзакционные затраты, которые связаны с приобретением или, наоборот, с продажей акций либо опциона, отсутствуют. В течении срока действия опциона устанавливается краткосрочная безрисковая процентная ставка;

2)каждый покупатель ценной бумаги имеет возможность получения ссуды по краткосрочной безрисковой ставке с целью оплаты любой части цены. Без ограничений действует короткая продажа, продавец в этом случае получает наличную денежную сумму за реализованную по сегодняшней цене ценную бумагу незамедлительно. Так, непрерывно продаются ценные бумаги, при этом анализ поведения их покупной стоимости помогает сделать вывод о том, что цены базовых активов подчиняются модели геометрического броуновского движения с заданными установками (иногда такие параметры устанавливаются как постоянные на весь срок действия опциона). Не существует возможности арбитража.

Своп представляет собой соглашение между двумя сторонами о проведении в будущем обмена базовыми активами или платежами по этим активам в соответствии с определенными в контракте условиями. Свопы бывают валютные, процентные, фондовые (индексные) и товарные.

Классификация ценных бумаг проводится по таким основаниям, как срок существования, форма существования и пр.

Срочные ценные бумаги – это тип ценных бумаг, имеющих определенный срок действия либо порядок установки этого срока. В основном срочныеценныебумагиподразделяютсянатакиекатегории, каккраткосрочные, действующие сроком до 1 года; среднесрочные, действующие сроком от

1года до 5‒10 лет; долгосрочные, которые обращаются 20‒30 лет. Срочные ценные бумаги, срок действия которых не установлен, а опре-

деляется моментом погашения (дата не указывается на ценной бумаге и определяется лишь срок ее погашения), именуются отзывными.

Классической формой существования ценной бумаги является бумаж-

ная форма, когда ценная бумага представляет собой документ. По мере совершенствования рынка ценных бумаг, потребовался переход некоторых видов ценных бумаг на бездокументарную форму, в особенности эмиссионных.

39

Инвестиционные (капитальные) ценные бумаги – это такие ценные бу-

маги, основной целью которых является получение дохода, так как они выступают в качестве объекта для вложения денег как капитала.

Неинвестиционные ценные бумаги – это ценные бумаги, обслуживаю-

щиерасчетынатоварныхлибодругихрынках. Восновномэтурольиграют векселя, складские свидетельства и коносаменты. Владение ценной бумагой является именным либо на предъявителя. В предъявительской ценной бумаге не указывается имя обладателя, поэтому ее обращение заключается в переходе от одного лица к другому.

Именная ценная бумага – это бумага, которая содержит имя ее владельца, помимоэтогопроходящаярегистрациювспециальномреестре. Передается она либо путем цессии, либо по соглашению сторон. Именная ценная бумага именуется как ордерная ценная бумага в том случае, если она передается другому лицу при помощи передаточной надписи (индоссамента).

Государственные ценные бумаги – это чаще всего различные виды об-

лигаций, выпускаемых государством.

Негосударственные ценные бумаги – это ценные бумаги, выпускаемые

вобращение корпорациями (банками, компаниями или организациями), а также частными лицами. Ценные бумаги бывают доходными и бездоходными в случае, если для владельцев они являются лишь простым свидетельством на деньги или товар, но не на капитал.

По ценной бумаге доход начисляется в виде дивиденда (акция), процентов (долговая бумага) либо дисконта, т.е. имеется различие между номинальной ценой ценной бумаги и более низкой ценой ее приобретения. Обычно все ценные эмиссионные бумаги выпускаются крупными сериями

вбольшихколичествах. Всеценныебумагивнутрисерииидентичны. Восновном это облигации и акции.

Неэмиссионные ценные бумаги выпускаются поштучно или небольшими сериями. Согласно российскому закону любая ценная бумага обладает своим номиналом, номинальной стоимостью. Тем не менее в мировой практикемогутвыпускатьсяакцииснулевымноминаломилибезденежногономинала. Втакомслучаеобозначаетсядоляакциивуставномкапитале, т.е. ее номинал устанавливается как частное уставного капитала и количества выпущенных акций. Этот номинал может постоянно меняться в результате изменения размеров уставного капитала, и он бы не оставался неизменным, если бы номинал ценной бумаги задавался при ее выпуске. В случае, если выпущенная ценная бумага обладает указанным номиналом, такая бумага имеет постоянный номинал. Если же номинал на ценной бумаге не указан, то это бумага с переменным номиналом.

40