Правовое регулирование рынка ценных бумаг. Учебное пособие

Выпуск ценных бумаг может либо сопровождаться, либо не сопровождаться обязательной регистрацией в органах государственного управления. Государственной регистрации подвергаются в основном эмиссионные ценныебумаги, посколькувыпускбумагкасаетсяинтересовбольшогочисла участников рынка. Обязательной регистрации, согласно российскому законодательству, подвергаются все выпущенные акции и облигации. Некоторые ценные бумаги вне зависимости от их размеров не подвергаются государственной регистрации.

В зависимости от уровня риска ценные бумаги можно поделить на безрисковые и рисковые. Безрисковыми называются бумаги, где практически отсутствует риск. В мировой практике они называются краткосрочными государственными долговыми обязательствами (казначейские векселя). Остальные ценные бумаги подразделяются на низкорисковые (государственные бумаги), среднерисковые (корпоративные облигации) и высокорисковые(обычныеакции). Естьитакиеценныебумаги, которыеявляются более высокорисковыми, нежели акции.

Государственные ценные бумаги выпускаются и обеспечиваются государством. Государственные ценные бумаги выпускаются с целью привлечения средств для покрытия дефицита государственного бюджета, реализации крупных проектов через дополнительные средства, погашения денежных обязательств государства и сглаживания кассовых разрывов в казне.

Государственные ценные бумаги разделяются в зависимости от цели выпуска на:

1)долговые ценные бумаги, которые являются средством покрытия дефицита государственного бюджета, не погашаемого от года в год. Такие ценные бумаги являются средне- и долгосрочными;

2)ценные бумаги для покрытия временных дефицитов бюджета (кас-

совых разрывов). В тот момент, когда расходы государственного бюджета постоянны и налоги поступают неравномерно, имеет место кассовый разрыв. Краткосрочные ценные бумаги выпускаются для ликвидации временногодефицитабюджета, которыйобразовываетсявремяотвременивсвязи

скассовым разрывом. Выпуск целевых облигаций направлен на достижение конкретных целей.

Государственные ценные бумаги подразделяются на рыночные и не-

рыночные в зависимости от того, обращаются ли они на свободном рынке (первичном и/или вторичном) или не входят во вторичное обращение на биржах и свободно возвращаются эмитенту до истечения срока их действия.

41

Основа государственных ценных бумаг представлена в виде рыночных бумаг. К числу государственных ценных бумаг относятся следующие документы.

1.Казначейские векселя, которые выступают как краткосрочные государственные обязательства, погашение которых осуществляется в пределах года и реализация которых возможна по цене ниже номинала.

2.Казначейские боны (среднесрочные казначейские векселя) – государ-

ственныеценныебумаги, выполняющиеказначейскиеобязательстваиимеющиесрокпогашенияот1 до5 лет, которыевыпускаютсясусловиемвыплаты установленного процента. В случае если казначейские обязательства имеют срок погашения до 10 лет и более и по ним выплачиваются купонные проценты, тотакиеобязательстваявляютсядолгосрочными. Обладателиданных ценных бумаг по окончании срока имеют право получить их стоимость наличнымиилирефинансироватьвиныеценныебумаги. Вотдельныхслучаях существует возможность погашения долгосрочных обязательств досрочно, т.е. до наступления официального срока погашения.

3.Государственные (казначейские) облигации, по своей сущности име-

ющие уже сходные положения с казначейскими обязательствами (средне-

идолгосрочными).

Некоторые виды государственных облигаций, например такие, как сберегательныеоблигации, имеютвозможностьраспространениянанерыночной основе.

Отдельное место занимают иностранные правительственные серии, серии правительственных счетов, серии местных органов власти, так как они являются особым видом нерыночных государственных бумаг. Технология выпуска и размещения государственных ценных бумаг имеет строго определенный порядок. Государственные бумаги остаются одним из самых надежных и гарантированных способов вложения средств. Относительно других ценных бумаг государственные ценные бумаги являются наиболее защищенными, ликвидными и безопасными.

4. Государственные краткосрочные облигации (ГКО) – именные цен-

ные бумаги, которые периодически эмитирует Министерство финансов РФ (Минфин России) с гарантией погашения в срок ЦБ РФ. Операция погашения облигаций осуществляется путем перечисления номинальной стоимости ГКО на расчетный счет обладателя, где доход исчисляется как разница между ценой погашения (номиналом) и ценой покупки.

Минфин России выступает в качестве эмитента государственных краткосрочных облигаций, которые выпускаются с 1993 г. и имеют следующие характеристики: номинал – чаще всего 1 000 руб.; сроки обращения –

42

до 1 года; форма существования – документарная (но с обязательным централизованным хранением сертификата и учетом владельцев на бездокументарной основе); форма дохода – дисконт; место торговли ‒ ММВБ ГКО, при первичном размещении играют определенную макроэкономическую роль.

Продаваяиприобретаяоблигации, ЦБРФлибоповышаетликвидность, либо изымает избыток с денежного рынка. Облигация федерального займа (ОФЗ) – это такая государственная именная купонная ценная бумага, которая имеет срок обращения больше 1 года и предоставляет владельцу право на получение доходов в виде процента, который начисляется к номинальной стоимости облигации и суммы основного долга (номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента), выплачиваемый в результате погашения ОФЗ.

Эмитент облигаций федерального займа – Министерство финан-

сов РФ. Согласно «Генеральным условиям выпуска и обращения облигаций федеральных займов», которые утверждены Постановлением Правительства РФ 15.05.1995, эмиссия ОФЗ происходит периодически в форме отдельных выпусков. Минфин России устанавливает общий объем эмиссии ОФЗ в границах, не превышающих лимит государственного внутреннего долга, определяемого федеральными законами о федеральном бюджете на соответствующий финансовый год.

Характеристики ОФЗ: сроки обращения – свыше 1 года; номинал – обычно 1 000 руб.; форма существования – документарная (но с обязательным централизованным хранением сертификата и учетом владельцев на бездокументарной основе); форма дохода – фиксированная или переменная купонная ставка; место торговли – ММВБ.

5. Облигации внутреннего государственного валютного облигационно-

го займа (ОВВЗ) – такие государственные ценные бумаги РФ, которые номинированы в валюте. Эмитентом ОВВЗ, которые выпускаются с 14 мая 1993 г., является Минфин России. Цель эмиссии ОВВЗ ‒ решение вопроса внутреннего валютного долга бывшего СССР. Форма выпуска ОВВЗ – документарная, на предъявителя. На территории РФ Минфин России через Внешэкономбанк осуществляет организацию учета первичного размещения и обращения на вторичном рынке ОВВЗ по рыночным ценам через уполномоченные банки и финансовые организации, которые купили облигации у эмитента.

Неотделимая часть ОВВЗ – это комплект из купонов, сроком погашения которых определяется облигация. По ним в год начисляется приблизительно 3%, сумма которых рассчитывается как 12 месяцев по 30 дней.

43

Облигация погашается по номинальной стоимости. В процессе обращения облигаций денежные обязательства могут выражаться и оплачиваться по безналичному расчету как в рублях, так и в иностранной валюте.

Достаточно динамично развивается рынок муниципальных ценных бумаг (МЦБ). Они являются возможностью для привлечения финансовых ресурсов органов местного самоуправления (ОМСУ) в случае дефицита местного бюджета. Также они могут выпускаться путем выпуска долговых ценных бумаг на внебюджетные цели.

Основные цели выпуска муниципальных облигаций: оптимизация средств бюджета, заполнение дефицита в необходимых случаях, повышение уровня действенности управления долгом. На данный момент муниципальные займы существуют в двух формах: выпуск муниципальных ценных бумаг и ссуда.

Зачастую МЦБ обращают в виде муниципальных облигаций, реже векселей. Главными покупателями МЦБ являются население, инвестиционные фонды и коммерческие банки. Займы обеспечиваются за счет местных налоговиреализациикоммерческихмероприятий, атакжезасчетдоходов, образуемых в процессе реализации инвестиционных проектов.

МЦБ выпускаются под заклад определенного имущества и под гарантию правительства. Муниципальные ценные бумаги в зависимости от целей выпуска и объема эмиссии делятся на процентные и беспроцентные облигации; облигации с премией и по номиналу; купонные и бескупонные облигации; целевые или специальные займы; социальные, направленные на социальную защиту населения.

В целях покрытия дефицита местного бюджета в обороте могут участвовать муниципальные ценные бумаги с дисконтом, с премией, по номиналу. Они погашаются рублями, валютой, а также могут иметь товарный характерпогашения. Муниципальныеценныебумагиразмещаютнаспециальныхаукционахвсвободнойпродаже. Практикапоказывает, чтопроцесс первичного размещения выпуска МЦБ очень часто растянут во времени и зачастую полностью осуществить его не представляется возможным. Несмотря на это, МЦБ обладают более высокой привлекательной силой для инвесторов по сравнению с другими государственными бумагами, так как они являются более надежным инструментом.

Второй большой класс ценных бумаг – это производные ценные бумаги (срочные контракты). Соглашение, направленное на поставку предмета контракта в будущем, называется срочным контрактом. При заключении такого контракта оговариваются все существенные условия, обязательные для исполнения. Основой контракта могут являться такие активы, как бан-

44

ковские депозиты, ценные бумаги, валюта, фондовые индексы, собственно сами товары. Такие активы, которые лежат в основе срочного контракта, именуются базисными.

На основе базисного актива возникает срочный контракт. В связи с тем, что он является производным инструментом от базисного актива, его также называют производным активом.

Главными особенностями производных ценных бумаг является то, что базисом для их цены выступает цена, лежащая в основе актива, аналогично обращению основных ценных бумаг выражается внешняя форма обращения, а конкретная форма может быть любой. Также по сравнению с периодом жизни исходного актива, где акции существуют бессрочно, а облигации – годы и десятки лет, производные ценные бумаги существуют более ограниченный период времени (зачастую это промежуток времени от нескольких минут до нескольких месяцев).

Основной положительной стороной является получение прибыли при минимальных вложениях, что по сравнению с другими активами является колоссальным плюсом, так как у инвестора существует возможность оплаты только гарантийного (маржевого) взноса, а не всей стоимости актива.

Функции срочного рынка: страхование ценных рисков в период нестабильной ситуации в рамках экономической конъюнктуры; согласование планов предпринимателей, направленных в будущее.

Ценыфинансовыхактивов, процентныхставок, валютныхкурсовисобственно самих товаров страхуются при помощи срочных сделок. Инструменты срочного рынка выступают как высокодоходные, являясь при этом высокорискованным объектом вложения денежных средств, что тоже относится к положительной стороне срочного рынка. В зависимости от инструментов, реализуемых на рынке, срочный рынок можно классифицировать на форвардный, фьючерсный, рынок свопов и опционный рынок.

В терминологии срочного рынка лицо занимает длинную позицию, когда берет на себя обязанность по покупке актива, т.е. является покупателем контракта (покупает контракт). Лицо занимает короткую позицию, когда берет на себя обязанность по поставке актива, т.е. является продавцом контракта (продает контракт).

Выделяют две основных цели заключения фьючерсных контрактов: хеджирование и спекуляция. Хеджеры покупают и продают фьючерсы, чтобы исключить рискованную позицию на текущем рынке. В ходе обычногобизнесаониилипродают, илипроизводятбазисныйактив. Спекулянты покупают и продают фьючерсы только с целью получения выигрыша, закрывая свои позиции по лучшей цене по сравнению с первоначальной.

45

Фьючерсная цена – это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей цены спот для соответствующего актива.

При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может быть выше или ниже цены спот базисного актива. Ситуация, когда фьючерсная ценавышеценыспот, называетсяконтанго(премиякценеспот). Ситуация, когда фьючерсная цена ниже цены спот, называется бэкуордейшн (скидка относительно цены спот)1.

Контрольные вопросы

1.Какие можно выделить характеристики ценных бумаг как объектов рынка?

2.Какие существуют виды ценных бумаг?

3.Какие характеристики акций и их видов вы знаете?

4.Какие характеристики облигаций и их видов вы знаете?

5.Какие характеристики векселя и чека вы знаете?

6.Какие основания для классификации ценных бумаг существуют на сегодняшний день?

7.Какие характеристики производных ценных бумаг вы знаете?

1 Мельник А.Е. Рынок ценных бумаг. Томск: ТУСУР, 2017. С. 51.

46

Глава 4

ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЕ УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

По Закону о рынке ценных бумаг в качестве профессиональной деятельности на РЦБ выступают: брокерская деятельность; дилерская деятельность; деятельность по управлению ценными бумагами; расчет- но-клиринговая деятельность; депозитарная деятельность; деятельность оформлению реестра обладателей ценных бумаг; деятельность, направленная на организацию торговли ценными бумагами.

Брокерская деятельность – это заключение сделок с ценными бумагами согласно договорам комиссии и поручениям (финансовый брокер).

Дилерская деятельность – это приобретение или реализация ценных бумаг, которые происходят от собственного имени и за свои денежные средства.

Деятельность, направленная на организацию торговли ценными бума-

гами, – это предложение услуг, которые способствуют совершению сделки с ценными бумагами между профучастниками РЦБ.

Депозитарная деятельность – это деятельность, связанная с хранением ценных бумаг либо учетом прав на ценные бумаги.

Консультационная деятельность – это оказание юридической, эконо-

мической и другой консультации, связанной с выпуском и обращением ценных бумаг.

Деятельность по заполнению и осуществлению охраны реестра – это предоставление эмитенту услуг, которые выражаются занесением имени (наименования) обладателей ценных именных бумаг в определенный реестр. Этой деятельностью занимаются специализированные регистраторы.

Базисом учета прав на именные ценные бумаги является реестр, за-

полнение которого осуществляется его держателем. Реестром является список лиц с указанием числа принадлежащих им бумаг. Помимо базы, в системе ведения реестра предполагается наличие определенных технологий для того, чтобы ее поддерживать, хранить документы и осуществлять другие организационные мероприятия. В ней содержатся сведения, которые нужны, чтобы удостоверить права инвестора на ценные бумаги и обязанности эмитента перед инвестором. Регистратор хранит информацию о ценных бумагах и эмитенте. Помимо этого, в состав

47

хранимой информации включается количество ценных бумаг определенного вида, принадлежащих инвестору, время их получения и т.п.

Эти данные находятся на лицевых счетах инвесторов. Если один инвестор продает или покупает ценные бумаги у другого инвестора, регистратор делает соответствующую запись на лицевом счете. Основанием является правильно оформленное передаточное распоряжение инвесто- ра-продавца, в котором содержатся поручение для регистратора и произведение соответствующих перечислений. Иногда бывают необходимы дополнительные документы.

В России часто случалось так, что во время массовой чековой приватизации регистратор не мог общаться с инвесторами, которые приобретали акции приватизированных предприятий на чековых аукционах.

Поэтому взаимоотношения инвесторов не регулировались договорами. СейчасподобныеотношениярегулируютсягосударствомвлицеФедеральной комиссии по рынку ценных бумаг, которое издает определенные нормативные акты. Но регистратор тоже заключает с эмитентом договор, где описаны обязанности и права и стоимость его услуг.

Однако следствием из того, что эмитент оплачивает услуги регистратора, является возникновение проблемы «карманных регистраторов»: на первый взгляд, они не зависят от эмитента, но фактически исполняют пожелания эмитента, часто вопреки закону. На сегодняшний день с ними ведется борьба. Ее основной метод – это требование укрупнения регистраторов, которые должны вести реестры множества акционерных обществ, чтобы ни одно из них не могло оказывать влияние на регистратора.

Установление корреспондируемых обязательств по передаче ценных бумаг тем, кто участвует в операциях с ними, составляет расчетно-клирин-

говую деятельность по ценным бумагам.

Также существует расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам. Она отличается от предыдущей только тем, что в ходе нее осуществляется передача денежных средств. Эту деятельность осуществляют расчетно-депозитарные организации, клиринговые палаты, банки и кредитные учреждения.

Клиринг подразделяется на определенные виды, отличающиеся друг от друга своими признаками:

– непрерывный клиринг выделяется тем, что любая совершенная сделкамоментальнообрабатывается. Даннаясистемаиспользуетсяпрималенькихпотокахсделокиливтомслучае, еслиимеетсядостаточноетехническое обеспечение;

48

–периодический клиринг выполняется постоянно с определенным интервалом (каждый час, в конце торговой сессии, в конце недели). К определенному моменту собирается информация по сделкам, которые заключены набиржезапериод, азатемпроходятобработку. Подобнаятехнологияочень производительна при тех же затратах, но значительно отстает по срокам.

Чтобы достигнуть оптимального соотношения между ценой обработки

изатраченным временем, периодический клиринг практически всегда выполняется при завершении очередной торговой сессии.

Также выделяется двусторонний и многосторонний клиринг:

–благодаря двустороннему клирингу становится понятно, какие сделки были совершены определенными участниками. У данного вида клиринга существует два варианта: сделки существуют обособленно или рассматриваются в совокупности, благодаря чему определяется нетто-позиция всех членов торгов относительно друг друга. Приведем следующий пример: за покупку 200 акций участник А должен заплатить участнику Б 1 500 000 руб. Такое сопоставление осуществляется по отношению к каждому контрагенту. Следовательно, при помощи такого вида клиринга мы можем определить двусторонние нетто-позиции каждого контрагента;

–многосторонний клиринг, который еще именуется неттингом, выступает продолжателем двустороннего неттинга. В результате мы получаем совокупность сделок любого члена торгов, заключенных с различными контрагентами. Благодаряданнойсистемезакаждымучастникомзакрепляется своя позиция, характеризующаяся видом ценной бумаги. Использованиетакогоподходапозволяетдинамизироватьрасчеты, которыестановятся болеедешевыми. Ноестьиотрицательныемоменты. Врезультатемысталкиваемся с увеличением системного риска. Риск может появиться из-за того, что определенные запланированные и почти осуществленные сделки в конечном итоге не заключаются. Это происходит вследствие того, что брокер допускает ошибки или просчеты, когда осуществляет продажу большего количества бумаг, чем то, которым он обладает. В итоге такой просчет оказывает существенное влияние на дальнейшее развитие событий. Подобную ситуацию можно проиллюстрировать следующим образом: покупатель в совокупности приобретает и те бумаги, которых в действительностинетуброкера. Незнаяобэтойошибке, онспособеносуществить их перепродажу до конца сессии следующему участнику. Таким образом, общая ошибка будет вовлекать в себя все больше участников.

Выше уже указан недостаток многостороннего клиринга. Это системные риски, которые имеют некоторые особенности. Они получили такое название, так как являются порождением, дефектом данной системы.

49

Однако такими рисками можно и нужно управлять. Но прежде чем это делать, необходимо оценить ситуацию и рассчитать, выгодно ли такое управление. Управление рисками осуществляется при помощи специальных мер, которые могут носить организационный и технологический характер. Стоимость применения таких мер весьма высока. Следствием этого является то, что такие системы применяются только при больших масштабах.

Втаком случае использование мер обходится дешевле по сравнению с исправлением ошибок, а значит, их невозможно использовать с низколиквидными бумагами.

Любой участник торгов располагает определенным страховым фондом.

Вслучаевозникновенияубытковтакойфондпомогаетскорректироватьбаланс в конце сессии. Таким образом, мы видим, что данный фонд является мерой по преодолению рисков, которые описаны выше. Когда обнаруживается недостача ценных бумаг, в принудительном порядке осуществляется покупка дополнительных ценных бумаг. Данное приобретение осуществляется за счет фонда. Однако такие операции совершаются по заранее закрепленным правилам.

На данный момент на исполнение сделки, которая совершена на бирже, должнобытьзатраченонеболеетрехдней. Приэтомвданныйпереходный период включаются клиринг, осуществление поставки и платежа. Однако

всамыхотлаженныхсистемахданныедействиявыполняютсязаодиндень, т.е. при заключении сделки.

Действующее законодательство позволяет профессиональным участникам рынка ценных бумаг заниматься одновременно различными видами деятельности. Однако из данного правила есть одно исключение. Нельзя одновременно быть дилером или брокером и заниматься посредничеством.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг должен соответствовать определенным требованиям: наличие лицензии, позволяющей заниматься перечисленными выше видами деятельности; наличие минимальных собственных средств; наличие специалистов, имеющих квалификационные аттестаты для работы с ценными бумагами; наличие системы учета и отчетности, которая должна полно и четко отражать операции сценнымибумагами; обязательноеисполнениевсейзаконодательной(нор- мативно-правовой) базы по работе на рынке ценных бумаг.

Всего за первый квартал 2017 г. было аннулировано 150 лицензий. Основными причинами отзыва лицензий стали: собственная инициатива компаний(55 лицензий), нарушения(49 лицензий), отзывлицензиинаосуществление банковских операций (40 лицензий). По другим причинам былоотозвано 6 лицензий. Приэтомодной изглавных причин добровольного

50