65. Плюсы и минусы использования wacc компании-покупателя и компании-цели при оценке эффективности

WACC компании-покупателя. Плюс: Используется при оценке инвестиций в недооцененные активы и с позиций инвесторов отражает минимальный уровень доходности. Минус: Если WACC покупателя больше продавца, то PV продавца и синергетический эффект могут оказаться заниженными и наоборот.

WACC компании-продавца. Плюс: используется при оценке PV акций на рынке капитала и наиболее точно отражает средний риск приобретения. Минус: Поскольку для акционеров добавочная стоимость создается в том случае, когда доходность от инвестиции не ниже доходности акционерного капитала, то лучше использовать WACC покупателя.

Ученые-экономисты считают, что более обоснованным является дисконтирование денежных потоков каждой компании по собственной ставке. Такой подход позволяет учесть риски каждой из компаний-участниц сделки M&A, избежать завышения или занижения стоимости компании-продавца и, как следствие, синергетического эффекта.

Инвесторы считают что целесообразно использовать только WACC компании-покупателя.

66. Экономический смысл и формализованное выражение синергетического эффекта

Как правило любая из целей, которые предполагает достичь покупатель при инициации сделки слияния и поглощения, как правило, сопровождается ростом капитализации компании и достижением синергетического эффекта – основополагающими мотивами большинства сделок слияний и поглощений.

Синергия, синергетический эффект - возрастание эффективности деятельности в результате интеграции, слияния отдельных частей в единую систему за счёт эмерджентности (эмерджентность – качество, свойства системы, которые не присущи ее элементам в отдельности, а возникают благодаря объединению этих элементов в единую, целостную систему).

Основной смысл синергии заключается в том, что два фактора вместе дают больший эффект, чем сумма двух независимых составляющих. В слияниях под термином синергия понимается способность объединённой компании быть более прибыльной, более эффективной, чем каждая в отдельности. В результате новая объединённая компания должна стоить больше, чем сумма стоимостей двух компаний.

В общем виде эффект синергии определяется следующим формализованным выражением:

SE = PVAB – [PVA + PVB], где

PVAB – стоимость объединенной компании

PVA – стоимость компании А

PVB – стоимость компании В

67. Расчет терминальной стоимости tv при оценке эффективности m&a на основе перспективного анализа

Терминальную стоимость (или стоимость реверсии) компаний-участниц сделки можно рассчитать, используя модель Гордона: TV=CFn(1+g)/(WACC-g)

• CFn– величина денежного потока компании в последнем году прогнозного периода,

• g – планируемый среднегодовой темп прироста стоимости компании в постпрогнозном периоде.

Терминальная стоимость компании чувствительна к изменению темпов развития бизнеса в постпрогнозном периоде.

68. Расчет стоимости компании-покупателя, компании-цели и объединенной компании на основе дисконтированных cf

Для оценки стоимости компаний используют метод дисконтирования денежных потоков (DCF), в соответствии с которым стоимость компании рассчитывается на основе денежных потоков, полученных от использования активов в течение их экономической жизни, дисконтированных по ставке, учитывающей риски компании. Данное положение формализуется следующим образом:

PV = СУММ(PVCFi)+TV,

• PV - текущая стоимость компании А, В или АВ,

• PVCPi - текущая стоимость денежных потоков компаний-участниц сделки М&А в i-м году прогнозного периода n;

• n - продолжительность прогнозного периода;

• TV - терминальная стоимость, т.е. текущая стоимость денежных потоков компании А, В или АВ по окончании прогнозного периода n.

Расчет текущей стоимости денежного потока производится по формуле

PVCR = CFi/(1+ WACC)^i

• CFi - денежный поток компании - участницы сделки М&А в i-м году прогнозного периода n;

• WACC - средневзвешенная стоимость капитала компании - участницы сделки М&А.

Денежный поток компаний - участниц сделки М&А в каждом i-м году рассчитывается на основе данных базового года и прогнозных темпов прироста бизнеса компаний в прогнозном периоде n:

CFi=CF0*(1+t)^i,

• CFo - денежный поток компаний-участниц сделки М&А в базисном году;

• t - среднегодовые темпы прироста бизнеса компаний в периоде n.

Для определения величины денежного потока базового года используется следующая формула:

CF0 =I0-S0-T0+D0=Р0+D0,

• Iо - выручка от реализации продукции (работ, услуг) в базовом году, предшествующем интеграции компаний - участниц сделки;

• Sо - полная себестоимость продукции (работ, услуг];

• Tо - налоговые платежи и сборы, осуществляемые за счет прибыли;

• Do - годовая величина амортизации и другие неденежные расходы;

• Ро - чистая прибыль в базовом году.

Выбор ставки для дисконтирования прогнозных денежных потоков компании-продавца (WACC компании-продавца или WACC компании-покупателя) осуществляют исходя из последствий их применения.

Оценка текущей стоимости объединенной компании АВ проводится, как правило, в двух вариантах.

• В 1-ом варианте находит отражение только один из элементов синергии – финансовая составляющая – изменение структуры капитала – и, как следствие, снижение его средневзвешенной стоимости. Если средневзвешенная стоимость капитала в результате интеграции возрастет, то для нейтрализации последствий роста выявляют и стараются задействовать другие факторы проявления эффекта синергии.

• Во 2-ом варианте достижение синергии при интеграции вызвано не только финансовой составляющей эффекта, но наряду с ней производственной составляющей, которая достигается за счет роста выручки от реализации продукции, что зачастую требует дополнительных трудовых и материальных затрат уже объединенной компании для выхода на запланированные показатели.