Контрольные вопросы

1. На какие цели фирме нужны денежные средства?

2. Почему денежные средства баланса называют неработающим ресурсом?

3. Почему управление денежными средствами связано с понятием альтернативных издержек?

4. В каких случаях необходимо составление бюджета денежных средств?

5. Какие методы прогнозирования денежных средств Вам известны?

6. На каком анализе построен косвенный метод?

7. Что лежит в основе построения прямого метода?

8. Какие модели управления денежными средствами Вы знаете?

9. На каких допущениях построена модель Баумола? Что она вычисляет?

10. Как изменяются остатки денежных средств в модели Миллера-Орра?

11. Что вычисляет модель Миллера-Орра?

12. Какая модель применяется в управлении запасами? Что она вычисляет?

13. Какие ограничения накладываются при работе с моделью экономически обоснованного размера заказа?

14. Можно ли сделать поправку на скидки и инфляцию в модели экономически обоснованного размера заказа?

Анализ стоимости (цены) капитала

А.Д. Шеремет:Цена капитала– это оценка капитала в виде отношения издержек на его обслуживание к его стоимости (величине этого капитала). Издержки на обслуживание заемного капитала– это проценты за кредит и другие расходы по кредитному договору. Цена капитала рассчитывается для следующих целей:

• определения уровня финансовых издержек для поддержания экономического потенциала;

• обоснования принимаемых решений по инвестициям в капитальные активы;

• управления структурой капитала;

• оценки цены фирмы.

Пример:

Число привилегированных акций 10 000 шт., дивиденд по ним 10 р.

Число простых акций 100 000 шт., дивиденд – 3,806 р.

Собственный капитал в базисном году 1,883 млн р.

Собственный капитал в отчетном году 1,696 млн р.

Цена СК=	10 10 000 + 3,806100 000	= 0,2685 р. или 26,85 % .
	(1,883 + 1,696) 106: 2

В. В. Ковалев:Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называетсяценой капитала. Она также характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Пример:

Предприятие планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 1 000 р. со сроком погашения 20 лет и ставкой процента 9 %. Расходы по реализации облигаций составят в среднем 3 % нарицательной стоимости. Для повышения привлекательности облигаций они продаются с дисконтом 2 % нарицательной стоимости. Налог на прибыль и другие отчисления от прибыли составляют 35 %. Какова цена заемного капитала?

Коб=	1 000 0,09 + 1 000 (0,02 + 0,03) : 20	(1 – 0,35) = 0,0617 или 6,17 % .
	1 000 (1 + 0,95) : 2

Стоимость капитала– это та ставка отдачи на инвестиции, которую фирма должна заработать, чтобы удовлетворить ожидания инвесторов и кредиторов. Эта стоимость тесно связана со следующими финансовыми решениями:

1. Выбор ставки дисконта модели NPVи оценка финансового рычага по отношению кIRR.

2. Выбор источников долговременного финансирования и политики оборотного капитала.

3. Минимизация стоимости капитала в целях максимизации рыночной стоимости фирмы.

Стоимость капитала специфических источников финансирования – это ставка дисконта, уравновешивающая текущую стоимость выплат по каждому источнику финансирования с чистыми поступлениями из этих источников.

Ключевым элементом методики оценки капитала является модель дисконтированного денежного потока или базовая модель оценки финансовых активов (Discounted Cash Flow, DCF).

,

гдеР– чистые денежные средства, поступаемые из источника (текущая стоимость финансового актива);

С_t – ожидаемые денежные выплаты или поступления из источника на конец года t;

k– стоимость капитала соответствующего источника финансирования (требуемая доходность в периодеt);

n– число периодов.

Стоимость заемного капитала

Она определяется по формуле

,

где Р– чистая сумма, полученная из долгового источника;

С– ежегодно выплачиваемые расходы по проценту;

Т– ставка налога на прибыль, применяемая фирмой;

F– сумма погашаемого долга;

n– период погашения долга.

Если Свыплачивается из чистой прибыли, то поправка на (1 –Т) не делается.

Приближенно стоимость заемного капитала вычисляется из выражения

kd =	C (1 – T) + (F – P) / n	.
	(P + F) : 2

Если разность (F – P)может быть самортизирована на протяжении долгового финансирования, то (1 –Т) следует использовать для формулы в целом.

Стоимость привилегированного капитала

Этот капитал имеет фиксированную ставку дивиденда, поэтому его стоимость подобна стоимости облигационного займа. Базовая формула:

,

где Р– чистая сумма от реализации привилегированных акций;

D– привилегированный дивиденд на акцию при ежегодной выплате;

F– цена погашения;

n– период погашения.

Аппроксимируя, получаем величину k_р:

kр =	D + (F – P) / n	.
	(P + F) : 2

Если разность (F – Р) может быть списана на издержки в течение жизни привилегированных акций, то формула умножается на (1 –Т).

Пример:

Фирма выпускает привилегированные акции с номинальной стоимостью 100 р. с ежегодной выплатой дивидендов под 14 %. Чистая сумма реализации 92 р.

Тогда стоимость привилегированного капитала для n= 12 лет составит

14 + (100 – 92) : 12	= 15,3 %
(100 + 92) : 2

Разновидность привилегированного капитала – это бесконечный привилегированный капитал. Базовая формула:

, откуда

kр =	D	,
	Pо

где D– размер фиксированного дивиденда;

Ро– текущая цена привилегированной акции на рынке.