Финансы и банки - Пособие для экзамена

те проекты, у которых дюрация доходов и расходов примерно совпадает. Если же основная часть расходов осуществляется в начале периода, а доходы ожидаются в конце, то существует значительно больший риск, что доходы не будут получены в ожидаемом объеме.

27. Понятие инвестиционного портфеля. Типы портфелей. Управление портфелем

Инвестиционный портфель – совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, либо нескольким физическим и юридическим лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления.

Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля – рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. В зависимости от соотношения до-

ходности и риска выделяют портфель агрессивного (высокие доходность и

риск), среднего и консервативного (низкие доходность и риск) роста.

Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода

– процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется из ценных бумаг с высокими текущими выплатами. Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска. Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций; ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфель роста и дохода формируется во избежание возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат.

Управляя портфелем, менеджер должен решать две задачи. Во-первых, определить риск и ожидаемую доходность портфеля. Для этого ему необходимо выяснить предпочтения клиента относительно параметров риска и доходности, его налоговый режим, инвестиционный горизонт, оценить транзакционные издержки по формированию и управлению портфелем, определить риск и ожидаемую доходность активов-кандидатов на включение в портфель, степень корреляции их доходности. Во-вторых, определять реальную динамику показателей портфеля в процессе его управления и в случае необходимости пересматривать его, т. е. продавать и покупать активы.

На практике менеджер столкнется с двумя типами клиентов. Первый из них передает в управление свои средства и ориентирует менеджера на желаемые для него характеристики риска и доходности. Второй передает в управление средства, которые не являются его собственностью и относительно которых он сам несет обязательства перед собственниками. В связи с этим он, как пра-

91

вило, более заинтересован, чем первый клиент, в поддержании определенных характеристик портфеля помимо риска и доходности, например, сроков, на которые приобретаются активы, уровня их ликвидности. Примером второй категории клиентов могут служить пенсионные фонды, страховые компании.

В управлении портфелем можно выделить две основные стратегии: пассивную и активную.

Пассивной стратегии придерживаются менеджеры, которые полагают, что рынок является эффективным. В таком случае нет необходимости часто пересматривать портфель, поскольку эффективный рынок всегда «правильно» оценивает активы. Пассивный портфель пересматривается только в том случае, если изменились установки инвестора, или на рынке сформировалось новое общее мнение относительно риска и доходности рыночного портфеля. Пассивный менеджер не ставит перед собой цель получить более высокую доходность, чем в среднем предлагает рынок для данного уровня риска. Для него характерно построение портфеля на рассмотренных выше принципах, т. е. он включает в него рыночный портфель и бумаги без риска.

Пассивное управление портфелем состоит в приобретении активов с целью держать их длительный период времени. Если в портфель включены активы, выпущенные на определенный период времени, например, облигации, то после их погашения они заменяются аналогичными бумагами и т. д. до окончания инвестиционного горизонта клиента. При такой стратегии текущие изменения в курсовой стоимости активов не принимаются в расчет, так как в длительной перспективе плюсы и минусы от изменения их цены будут гасить друг друга. Пассивная стратегия не предполагает активного пересмотра портфеля. В условиях эффективного рынка и одинаковых ожиданий инвесторов какой-либо индивидуальный отбор бумаг не имеет существенного значения, и менеджер при выборе активов руководствуется показателями их риска и доходности. Если портфель состоит из небольшого числа активов, он сохраняет значительную долю диверсифицируемого риска. Чтобы снизить его, менеджер может придерживаться стратегии, которую называют копированием индекса. В этом случае его рыночный портфель по своим параметрам должен соответствовать какомулибо индексу с широкой базой. Он принимается за рыночный портфель. Копирование индекса может быть полным, т. е. рискованный портфель будет точно повторять индекс. Недостаток такого подхода – высокие транзакционные издержки, так как менеджеру приходится приобретать относительно малое количество большого числа активов. Кроме того, при изменении состава индекса должны последовать изменения и в структуре портфеля. Обычно при исключении какой-либо бумаги из состава индекса цена ее падает, в то же время цена включаемого в индекс актива возрастает. Поэтому менеджер понесет дополнительные затраты в сумме разности цен продаваемого и покупаемого активов. Чтобы исключить указанные недостатки, менеджер может копировать индекс на основе определенной выборки бумаг, входящих в индекс, которые наиболее близко повторяют его динамику. В этом случае сокращаются транзакционные расходы, но возникает вероятность отклонения результатов сформированного портфеля от результатов рыночного портфеля.

92

Активную стратегию проводят менеджеры, полагающие, что рынок не всегда, по крайней мере в отношении отдельных бумаг, является эффективным, а инвесторы имеют различные ожидания относительно их доходности и риска. В итоге цена данных активов завышена или занижена. Поэтому активная стратегия сводится к частому пересмотру портфеля в поисках финансовых инструментов, которые неверно оценены рынком, и торговле им с целью получения более высокой доходности.

Формируя портфель, менеджер должен определить, в каких пропорциях включать в него активы различных категорий, например, акции, облигации и т. п. Такое решение называется решением по распределению средств. Оно зависит от оценок менеджером доходности и риска по данным группам активов и коэффициента допустимости (толерантности) риска клиента. Доходности активов в рамках каждой из групп обычно имеют высокую степень корреляции, поэтому более важно определить категорию актива, который принесет наибольшую доходность в будущих условиях, чем самые лучшие активы внутри каждой категории. Далее менеджер должен выбрать конкретные активы в рамках каждой категории. Такое решение называется решением по выбору активов. Выбор актива имеет значение в том случае, когда менеджер в целом согласен с ситуацией на рынке относительно большей части активов, но полагает, что некоторые из них неверно оценены. В этом случае он делает акцент на активах с положительной альфой (α представляет собой разность между действительной ожидаемой доходностью актива и равновесной ожидаемой доходностью, т. е. доходностью, которую требует рынок для данного уровня риска). Между решением по распределению средств и выбором активов может присутствовать промежуточная ступень, когда менеджер распределяет средства по группам внутри каждой категории, например, между краткосредне- и долгосрочными облигациями, акциями по отраслям экономики.

Менеджер также должен определить рыночный тренд. Если он полагает, что на рынке ожидается подъем, то ему необходимо сделать акцент на активах

с более высокой бетой ( β показывает, во сколько раз сильнее изменяется доходность актива по сравнению с изменением общерыночной доходности), если спад, то на активах с низкой бетой.

Активную стратегию менеджер может строить на основе приобретения рыночного портфеля в сочетании с кредитованием или заимствованием. Ее отличительной особенностью является то, что менеджер включает в портфель активы с положительной альфой в большей пропорции, чем их удельный вес в рыночном портфеле, а активы с отрицательной альфой – в меньшей пропорции.

Вследствие изменения конъюнктуры рынка менеджер периодически будет пересматривать портфель. Покупка и продажа активов повлечет дополнительные комиссионные расходы. Поэтому, определяя целесообразность пересмотра портфеля, ему следует учесть в издержках данные расходы, поскольку они будут снижать доходность портфеля.

Сложно быть специалистом по всем активам. В связи с этим в случае формирования большого портфеля целесообразно разбить его на несколько небольших, например, по группам активов, каждый из которых будет управляться

93

отдельным менеджером. В такой ситуации целесообразно также иметь еще одного менеджера, который следил бы за общим риском портфеля.

В процессе управления портфелем менеджер будет решать следующие задачи:

1)хеджировать его стоимость;

2)изменять удельные веса активов в портфеле в зависимости от ожиданий будущей конъюнктуры.

Данные задачи можно решить как с помощью действий на спотовом, так и на срочном рынках.

28. Информационная безопасность: понятие, угрозы и методы борьбы с ними

Понятие информационной безопасности включает:

-защищенность информационного пространства для его формирования и развития в интересах граждан, организаций и государства;

-использование информации строго по назначению;

-исключение нарушений секретности, целостности и доступности информации;

-информационную защиту экономических объектов и их систем управления (структуры управления в экономической сфере, включая системы сбора, накопления и обработки информации в интересах управления производственными структурами; системы общеэкономического анализа и прогнозирования хозяйственного развития; системы управления и координации в промышленности и на транспорте; системы управления энергосистем, централизованного снабжения; системы принятия решения и координации действий в чрезвычайных ситуациях; информационные и телекоммуникационные системы; информационные сети и базы данных банков и банковских объединений; системы финансового обмена и финансовых расчетов, особенно внешне- и межгосударственных).

Понятие информационной безопасности в узком смысле этого слова подразумевает:

-надежность работы компьютера и вычислительных сетей;

-сохранность ценных данных, отсутствие несанкционированного доступа

кним;

-защиту информации от внесения в нее изменений неуполномоченными лицами;

Конфиденциальность компьютерной информации – это свойство информации быть известной только допущенным и прошедшим проверку (авторизацию) элементам системы (пользователям, программам, процессам и т. д.).

Безопасность информационной системы достигается обеспечением конфиденциальности обрабатываемой ею информации, а также целостности и доступности ресурсов системы. Систему обеспечения безопасности информации можно разбить на следующие подсистемы:

• компьютерную безопасность;

94

•безопасность данных;

•безопасное программное обеспечение;

•безопасность коммуникаций.

Компьютерная безопасность обеспечивается комплексом технологических

иадминистративных мер, применяемых в отношении аппаратных средств компьютера с целью обеспечения доступности, целостности и конфиденциальности связанных с ним ресурсов.

Безопасность данных достигается защитой данных от неавторизованных, случайных, умышленных или возникших по халатности модификаций, разрушений и разглашения.

Безопасное программное обеспечение представляет собой общесистемные

иприкладные программы и средства, осуществляющие безопасную обработку данных и безопасно использующие ресурсы системы.

Безопасность коммуникаций обеспечивается принятием мер по предотвращению предоставления неавторизованным лицам информации, которая может быть выдана системой в ответ на телекоммуникационный запрос.

Внастоящее время наибольшие проблемы представляет безопасность информационных систем, построенных на основе вычислительных сетей.

Информационные угрозы могут быть обусловлены:

• естественными факторами (стихийные бедствия – пожар, наводнение, ураган, молния и другие причины);

• человеческими факторами. Последние, в свою очередь, подразделяются

на:

- угрозы, носящие случайный, неумышленный характер. Это угрозы, связанные с ошибками процесса подготовки, обработки и передачи информации; с нецеленаправленной «утечкой умов», знаний, информации; с ошибками процесса проектирования, разработки и изготовления систем и их компонент; с ошибками в работе аппаратуры из-за некачественного ее изготовления и т.д.;

- угрозы, обусловленные умышленными, преднамеренными действиями людей. Это активные угрозы, связанные с несанкционированным доступом к ресурсам автоматизированной информационной системы (внесение технических изменений в средства вычислительной техники и средства связи; подключение к средствам вычислительной техники и каналам связи; хищение носителей информации: дисков, описаний, распечаток и других материалов; просмотр вводимых данных, распечаток, просмотр «мусора»); угрозы, реализуемые бесконтактным способом (перехват электромагнитных излучений, визуальнооптические способы добычи информации).

Для защиты от указанных угроз применяются следующие методы. 1. Разработка нормативно-правовой базы:

- нормативных актов, устанавливающих ответственность за нарушения в области информационных технологий;

- нормативных актов, регламентирующих деятельность в области защиты информации;

- методических указаний по выполнению мероприятий с целью обеспечения информационной безопасности.

95

2. Организационно-административные меры.

Они заключаются в разработке документов и стандартов, регламентирующих порядок работы с информационной системой, разграничивающих должностные обязанности и ответственность персонала.

3.Технические способы защиты информации:

1)шифрование секретной информации;

2)обеспечение аутентификации абонентов и абонентских установок;

3)обеспечение разграничения доступа субъектов к информации;

4)обеспечение установления подлинности и целостности документальных сообщений при их передаче по каналам связи;

5)обеспечение защиты от отказов от авторства и содержания электронных документов;

6)обеспечение контроля целостности программной и информационной части автоматизированной системы;

7)использование для передачи и обработки информации каналов и способов, затрудняющих ее перехват;

8)обеспечение физического разделения областей, предназначенных для обработки секретной и несекретной информации;

9)обеспечение защиты оборудования и технических средств системы, помещений, где они размещаются, от утечки конфиденциальной информации по техническим каналам;

10)обеспечение защиты шифротехники, оборудования, технических и программных средств от утечки информации за счет аппаратных и программных закладов;

11)обеспечение организационно-режимных мер защиты с использованием дополнительных мер по обеспечению безопасности связи в системе;

12)организация защиты сведений об интенсивности, продолжительности и графиках обмена информацией;

13)реализация безопасного администрирования информационной систе-

мы;

14)использование специального оборудования и программного обеспечения для повышения надежности и безопасности компьютерных сетей.

Таким образом, информационные угрозы и методы защиты от них достаточно разнообразны. Однако среди них можно выделить 2 группы, чаще всего встречаемые на практике:

1.Угрозы, связанные с аутентичностью и адресностью передаваемой информации. Для защиты от них используются криптографические методы (шифрование, распределение ключей, цифровые подписи и т.д.);

2.Угрозы, связанные с нарушением правил работы компьютерных сетей. Для борьбы с ними используются аппаратные и программные средства. К аппаратным средствам относится, в основном, специальное сетевое оборудование, которое обеспечивает разделение сети на несколько сегментов и ограничение взаимодействия компьютеров в разных сегментах сети. К программным средствам относятся: сетевые фильтры, сетевые экраны, proxy-серверы, средства для

96

создания виртуальных частных сетей (virtual private networks – VPN), различные сетевые и антивирусные сканеры и т.д.

29. Собственный и привлеченный капитал организации (предприятия)

Инвестиционная деятельность организации (предприятия) может финансироваться за счет:

•собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов (собственного капитала);

•заемных финансовых средств (привлеченного капитала).

К источникам собственного капитала предприятия относят: уставный капитал, добавочный капитал, фонды, нераспределенную прибыль. К источникам привлеченного капитала относят: кредиторскую задолженность, полученные кредиты и займы.

Процесс формирования собственного капитала предприятия показан на рис. 1.

Рис. 1. Процесс формирования собственного капитала предприятия

Уставный капитал характеризует первоначальную величину собственного капитала предприятия, инвестированную в формирование его активов в целях начала хозяйственной деятельности. В зависимости от организационноправовой формы предприятия уставный капитал формируется как акционерный или долевой.

Добавочный капитал образуется при положительной переоценке внеоборотных активов предприятия с целью приведения их стоимости в соответствие с рыночной.

После налогов и других платежей в бюджет у предприятия остается чистая прибыль, как главная форма чистого дохода предприятия, выражающая стоимость прибавочного продукта. Часть чистой прибыли можно направлять на

97

капитальные вложения производственного и социального характера. Эта часть прибыли может использоваться на инвестиции в составе фонда накопления, резервного фонда или другого фонда аналогичного назначения, создаваемого на предприятии. Нераспределенная часть прибыли также может быть направлена для капитализации.

Накопление амортизационных отчислений на предприятии происходит систематически (ежемесячно), в то время как основные производственные фонды не требуют возмещения в натуральной форме после каждого цикла производства. В результате формируются свободные денежные средства амортизационного фонда, которые могут быть направлены на воспроизводство основного капитала предприятий.

Дальнейшее наращивание капитала хозяйствующих субъектов возможно за счет привлекаемых средств. Использование привлеченного капитала позволяет в значительной степени повысить эффективность финансовой деятельности предприятий за счет эффекта финансового рычага (проявляющегося при условии, что внутренняя доходность инвестиций в предприятие больше стоимости привлеченных средств). В связи с этим привлечение и эффективное использование заемных средств является основой достижения хозяйствующими субъектами высоких рыночных показателей.

Источники привлеченного капитала различаются по срокам. Наиболее краткосрочным источником являются кредиторская задолженность (перед поставщиками и подрядчиками, перед персоналом, по обязательным платежам и др.). Она используется главным образом для финансирования краткосрочной потребности в оборотных активах.

Кредиты и займы могут теоретически иметь любой необходимый срок. В российской практике получение долгосрочных кредитов сопряжено с определенными трудностями, так как банки испытывают дефицит долгосрочных источников средств.

Соотношение собственного и привлеченного капитала характеризует финансовую независимость предприятия. Коэффициент финансовой независимости – это доля собственного капитала во всем капитале предприятия. Чем выше этот коэффициент, тем выше доля собственного капитала и тем ниже вероятность банкротства предприятия при возникновении у него финансовых трудностей.

Количественные соотношения собственного и заемного капитала определяются для каждого предприятия сугубо индивидуально и, более того, с непременным учетом еще целого ряда важных и взаимозависимых факторов. Среди них:

• темпы наращивания оборота предприятия. Повышенные темпы роста оборота требуют и повышенного финансирования. Это связано с возрастанием переменных, а зачастую и постоянных затрат, почти неизбежным разбуханием дебиторской задолженности, а также с множеством иных самых разных причин, в том числе с инфляцией издержек. Поэтому на крутом подъеме оборота фирмы склонны увеличивать привлеченный капитал;

98

•Стабильность динамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы;

•сровень и динамика рентабельности. Замечено, что наиболее рента-

бельные предприятия имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период. Предприятие генерирует достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и обходится во все большей и большей степени собственными средствами;

•структура активов. Если предприятие располагает значительными активами общего назначения, которые по самой своей природе способны служить обеспечением кредитов, то увеличение доли заемных средств в структуре пассива вполне логично. В этой связи становится понятно, почему компании по операциям с недвижимостью могут себе позволить иметь повышенный уровень эффекта финансового рычага, а узкоспециализированные в техникоэкономическом отношении предприятия вынуждены довольствоваться в основном собственными средствами;

•тяжесть налогообложения. Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более притягательно для предприятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость. Более того, чем тяжелее налоги, тем болезненнее предприятие ощущает недостаток средств и тем чаще оно вынуждено обращаться к кредиту;

•отношение кредиторов к предприятию. Конкретные условия предос-

тавления данного кредита могут отклоняться от средних в зависимости от фи- нансово-хозяйственного положения предприятия;

•подходы и мнения консультантов и рейтинговых агентств;

•приемлемая степень риска для руководителей предприятия. Руково-

дители могут иметь различную склонность к риску, от которой зависит их желание привлекать (или не привлекать) заемные средства;

•стратегические финансовые установки предприятия;

•состояние рынка кратко- и долгосрочных капиталов. Высокие про-

центные ставки на рынке препятствуют привлечению средств;

•финансовая гибкость предприятия. Финансовая гибкость позволяет эффективнее использовать уже имеющиеся средства и, следовательно, снижает потребность в привлечении дополнительных средств.

30. Расходы и доходы организаций (предприятий)

Классификация расходов может быть проведена по нескольким призна-

кам:

1.По экономическому содержанию: материальные затраты, оплата труда, отчисления на социальные нужды, амортизация, прочие затраты.

2.По способу отнесения на себестоимость: прямые, косвенные.

3.По связи с объемом продукции (работ и услуг): условно-постоянные,

условно-переменные.

99

4.По отношению к основному производству: основные, накладные.

5.По степени регулирования: нормируемые, ненормируемые.

6.По форме учета затрат: учет по центрам финансовой ответственности, учет позаказным метом, учет в разрезе технологических операций производства, учет по методу директ-костинг.

Расходы на производство и реализацию продукции занимают основной вес в денежных затратах предприятий. Все затраты на производство и реализацию составляют себестоимость продукции (работ, услуг). Состав затрат, включаемых в себестоимость продукции для целей определения налогооблагаемой прибыли, регламентируется налоговым законодательством.

Прямые расходы предприятий относятся к конкретным видам продукции (работ, услуг) прямым счетом (материалы, сырье, зарплата работников основного производства и др.).

Косвенные расходы калькулируются (распределяются) по видам продукции (работ, услуг) с помощью различных измерителей, которые утверждаются соответствующими отраслевыми нормативными документами. Косвенные расходы могут относиться на конкретные объекты калькуляции пропорционально прямым расходам, размерам израсходованных материалов, прямой зарплаты на производство продукции и с помощью других показателей.

Основные затраты – это затраты, непосредственно связанные с основной производственной деятельностью.

Накладные расходы – это расходы на вспомогательные производственные процессы, обслуживающие основное производство: административно – управленческие расходы, зар. плата, амортизация нематериальных активов, затраты на вспомогательное производство.

Условно-постоянные – затраты, независящие от изменения объема производства (отопление, освещение, ЗП ИТР)

Условно-переменные – зависят от объема выпускаемой продукции (затраты на сырье, материалы, зарплата производственных рабочих и т. д.).

Нормируемые расходы – это расходы, по которым предприятие устанавливает нормативы.

Расходы в зависимости от их характера, а также условий осуществления и направлений деятельности организации подразделяются на расходы, связанные

спроизводством и реализацией, и внереализационные расходы.

Расходы, связанные с производством и (или) реализацией, подразделяются

на:

1)материальные расходы;

2)расходы на оплату труда;

3)суммы начисленной амортизации;

4)прочие расходы.

Всостав внереализационных расходов включаются:

1)расходы на содержание переданного по договору аренды (лизинга) имущества (включая амортизацию по этому имуществу);

2)расходы в виде процентов по долговым обязательствам любого вида;

3)расходы на организацию выпуска ценных бумаг;

100