5.2.2.Оцінка вартості запозиченого капіталу

Менша вартість запозиченого капіталу порівняно із власним обумовлена як меншими ризиками вкладання коштів, так і тим, що нараховані відсотки за позики включаються у витрати, а дивіденди нараховуються за рахунок чистого прибутку, який перед цим обкладається податком на прибуток. Отже, податок на прибуток є додатковою платою за власний капітал. При цьому чим вища ставка податку, тим вища додаткова плата. Справедливість цього положення ілюструють дані, наведені в таблиці:

	Капітал
	Акції	Позика
Чистий дохід	1200	1200
Проценти за кредит	-	30
Окуплені витрати	950	950+30=980
Прибуток до оподаткування	1200-950=250	1200-980=220
Податок на прибуток	250*0,25=62,5	220*0,25=55
Чистий прибуток	250-62,5=187,5	220-55=165
Дивіденди	30	-
Нерозподілений прибуток	157,5	165

При всіх рівних умовах, при фінансування активів за рахунок позик власний капітал підприємства зростає в більшій мірі, чим при фінансування за рахунок емісії акцій.

Вплив ставки податку на прибуток (d) на вартість запозиченого капіталу враховується шляхом корегування її за допомогою множника (1-d/100).

В основі оцінки вартості запозиченого капіталу лежать такі положення (див. п.4.3):

• рентабельність вкладання коштів кредитором дорівнює простій процентній ставці;

• вартість капіталу від облігацій із складною процентною ставкою, простою та складною обліковими ставками визначають ставки, еквівалентні простій процентній ставці.

З урахуванням цих положень, вартість капіталу від облігаційної позики, розміщеної до звітного року, визначається так:

1. Облігації не котируються на фондовому ринку

• випущені з простою процентною ставкою (r_п):

,

де В_о – вартість капіталу від облігації;

• випущені з складною процентною чи обліковими ставками:

де r_п^е – ставка, еквівалентна простій процентній ставці;

2. Облігації котируються на фондовому ринку

де р_к – ринковий курс облігації;

р_о – ринкова ціна облігації;

С_н - номінальної вартості облігації.

Якщо облігації розміщені у звітному році, то враховуються витрати на їх розміщення шляхом корегування вартості за допомогою множника:

1/( ,

де ПВЗ- питомі витрати на розміщення облігацій у загальній сумі боргу.

Приклад 5.5. Боргові цінні папери, емітовані публічним акціонерним товариством (ПуАТ), характеризують такі дані:

Облігації	Рік розмі- щення	Номінальна вартість, тис. грн.	Ставка про- цента	Строк кредитування, роки	Витрати на розміщення, тис. грн.
Купонні ( з простою процентною ставкою)	попередній	150	0,21	3	-
Процентні (зі складною процентною ставкою)	поточ ний	210	0,27	2	10

Цінні папери ПуАТ не котируються на фондовому ринку.

Вартість капіталу від купонних облігацій становить: 0,21(1-0,25)=0,158 або 15,8 %.

Для оцінки вартості капіталу від процентних облігацій спочатку рахуємо просту процентну ставку, еквівалентну ставці 27 % із такого рівняння:

,

х=0,306.

Далі визначаємо питомі витрати на розміщення облігацій: 10/210=0,048.

Тоді вартість капіталу від процентних облігацій становитиме:

або 24,1 %.

Приклад 5.6. Облігації з простою обліковою ставкою 12 % і строком погашення – чотири роки котирується на фондовому ринку за курсом 1,05. Якою є вартість капіталу від облігації для позичальника?

Проста процентна ставка, еквівалентна ставці 12 %, визначаємо із рівняння:

,

Х=0,231.

Вартість капіталу від облігацій становитиме:

або 16,5 %.

Вартість капіталу від короткострокових комерційних та банківських кредитів розраховується так:

де і– річна ставка за кредитом;

ВОк - питомі витрати, пов’язані з обслуговуванням боргу у загальній його сумі.

Приклад 5.7. АТП витратило 3 тис. грн. для отримання у банку кредиту на 90 днів у сумі 36 тис. грн. під 15 % річних. Якою є вартість капіталу від короткострокового кредиту для АТП?

або 12,3%

Вартість капіталу від довгострокової позички розраховується так само, як і короткострокової. Відмінність стосуються лише ставки «і», рівень якої залежить від порядку погашення кредиту:

• якщо погашення відбувається в кінці строку кредитування, то «і» визначає проста процентна ставка, еквівалентна ставці кредиту;

- якщо кредит погашається за шкалою, то значення «і» залежить від виду шкали:

а) для шкали з рівними строковими платежами «і» дорівнює середньорічній ставці;

б) для шкала з рівними виплати за основним боргом «і» дорівнює ставці за кредитом.

Приклад 5.8. АТП планує отримати в банку довгострокову позичку на чотири роки у суму 300 тис. грн. під 20 % річних. Позичка погашається рівними строковими платежами. Витрати на її обслуговування становлять 7 тис. грн. Визначити, якою є вартість капіталу від довгострокової позички.

Для визначення середньорічної ставки необхідно побудувати шкалу погашення позички. Оскільки підприємство повинно сплачувати в кінці кожного з чотирьох років одну в ту ж саму суму, то послідовність таких платежів є звичайною річною постійною рентою. Сума 300 тис. грн. відносно такої ренти є теперішньою й вартістю. Отже за допомогою формули (4.3), можна визначити член ренти, який і буде річною виплатою за кредитом:

Схема погашення кредиту буде такою, в тис. грн.:

Рік	Залишок основної частини боргу	Річний строковий платіж	Річні проценти	Річні виплати по основному боргу
1	300	115,8	300*0,2=60	115,8-60=55,8
2	300-55,8=244,2	115,8	244,2*0,2=48,8	115,8-48,8=67
3	244,2-67=177,2	115,8	177,2*0,2=35,4	115,8-35,4=80,4
4	177,2-80,4=96,8	115,8	96,8*0,2=19,4	115,8-19,4=96,4
	Разом	463,2

Середній річний процент за кредитом становить 40,8 тис. грн. (163,2/4), а середня вартість капіталу від довгострокового кредиту 0,104 (40,8*(1-0,25)/(300-7).