6. Сравнительный подход при оценке бизнеса

Сравнительный подход – общий способ определения стоимости предприятия и его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении данного предприятия с аналогичными уже проданными капиталовложениями.

Такой подход применим в тех случаях, когда существует достаточно развитый, конкурентный рынок объектов, аналогичных оцениваемому, так как он основан на сопоставлении показателей оцениваемой компании с показателями компаний, акции которых либо котируются на рынке, либо продавались крупными пакетами на внебиржевом рынке (в случае если информация о таких сделках являлась открытой).

Главный принцип подхода - осведомленный покупатель не заплатит за собственность больше, чем цена приобретения другой собственности, имеющей равную полезность.

Сравнительный подход в оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения:

Во-первых, Оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на акции компаний - аналогов. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости компании. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и т. д.

Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена акций компании отражает ее производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных компаниях должно совпадать соотношение между· ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

В рамках данного подхода используются следующие методы оценки акций компании:

- метод рынка капитала - основан на ценах, реально выплаченных за акции сходных компаний, которые котируются на фондовых рынках;

- метод сделок - основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций в сходных компаниях;

- метод отраслевых коэффициентов - основан на специальных формулах или ценовых показателях, используемых в различных отраслях.

Сравнительный подход предполагает следующие основные этапы, представленные на рис. 4.:

Задача 1

Чистая прибыль предприятия, намеревающегося сделать инвестиции в освоение новой продукции, составила в год в реальном выражении 380 000 руб. Остаточная балансовая стоимость активов фирмы равняется 2 226 000 руб. Их первоначальная балансовая стоимость (активы приобретались год назад) равна 2 507 000 руб. Коэффициент «Цена/Прибыль» по акциям компаний, специализирующихся на осваиваемой предприятием продукции, составляет 4,7. Какую учитывающую риски бизнеса ставку дисконта можно применить для дисконтирования доходов, ожидаемых от выпуска и продаж новой продукции?

Рис. 4. Этапы процесса оценки сравнительным подходом

Задача 2

Оценить ожидаемый коэффициент «Цена/Прибыль» для открытой компании Z на момент до широкой публикации ее финансовых результатов за отчетный 2008г., если известно, что:

прибыль за 2008г., руб.	10 000 000
прибыль, прогнозируемая на 1999г.	10 500 000
ставка дисконта для компании Z,
рассчитанная методом кумулятивного построения	22%

Темп роста прибылей компании стабилизирован. Остаточный срок жизни бизнеса компании – неопределенно длительный (указанное может допускаться для получения предварительной оценки).

Задача 3

В бизнес-плане предприятия, создаваемого для освоения коммерчески перспективного нового продукта, значится, что его ожидаемые балансовая стоимость (за вычетом налога на имущество и других обязательных платежей и сборов, взимаемых с балансовой прибыли) и балансовая стоимость активов через год составят соответственно 8 и 32 млн. руб. В этом же документе указано, что предприятие через год будет иметь непогашенных долгов на сумму 15 млн. руб. и за год из необлагаемой налогом части прибыли выплатит процентов по кредитам на сумму 1,5 млн. руб. Ставка налога на прибыль, закладываемая в бизнес-план, равна 20 %. Из опубликованного финансового отчета аналогичного предприятия следует, что за несколько прошедших лет, отношение «Цена/Чистая прибыль» равна 8,3. Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость» равна 2,3. Как должен будет оценить инвестор будущую рыночную стоимость создаваемого предприятия по состоянию на год вперед после начала его деятельности, если инвестор доверяет статистике и сопоставимости сравниваемых фирм по мультипликатору «Цена/Прибыль» на 90% (субъективная оценка), а по мультипликатору «Цена/Балансовая стоимость» - на 10% (имея в виду, что в сумме данному методу оценки он доверяет на 100%)?

Задача 4

Определить обоснованную рыночную стоимость пакета акций в 53% от находящихся в обращении акций открытого акционерного общества, которые, тем не менее, недостаточно ликвидные. Оценочная рыночная стоимость компании, определенная методом рынка капитала, составляет 80 млн. руб. Рекомендуемая для использования при необходимости информация относительно характерных для данной отрасли (и компаний схожего размера) скидок (премий), которые могут быть учтены при оценке рассматриваемого пакета акций, %:

Скидка за недостаток контроля	29
Премия за приобретаемый контроль	40
Скидка за недостаток ликвидности	30
Скидка, основанная на издержках
по размещению акций на рынке	16

Задача 5

Оцените стоимость 4%-ного пакета акций закрытой компании. Обоснованная рыночная стоимость компании, определенная методом дисконтированного денежного потока, составляет 600 млн. руб. Рекомендуемая для использования при необходимости информация относительно характерных для данной отрасли (и компаний схожего размера) скидок (премий), которые могут быть учтены при оценке рассматриваемого пакета акций, %:

Скидка за недостаток контроля	27
Премия за приобретаемый контроль	36
Скидка за недостаток ликвидности	28
Скидка, основанная на издержках
по размещению акций на рынке	10

Задача 6

Какова оценочная стоимость компании, если известно, что рыночные (непосредственно наблюдаемые как средние между незначительно отличающимися друг от друга ценами предложения и спроса) стоимости ее пакетов акций равны: 51% акций – 5 млн. руб.; 13% акций – 1,1 млн. руб.

Задача 7

При каком предельно низком соотношении «Цена/Прибыль» для поглощаемой фирмы Y менеджерам предприятия X целесообразным поглощать компанию Y, если:

Показатели компаний	Компания X	Компания Y
Чистая прибыль (без процентов и налогов), руб.	92 000	37 000
Обыкновенные акции, находящиеся в обращении, штук	9 200	3 000
Прибыль на акцию, руб.	10,0	10,0
Ожидаемый прирост прибыли в год после поглощения, α, %	5	2
Соотношение «Цена/Прибыль»	9,4:1	-

Задача 8

Какое распределение акций компании-инвестора произошло, если известно, что в течение длительного периода после ее слияния с некоей другой компанией уровень прибылей, находящихся на одну акцию компании-инвестора, снизился со 100 ден. ед. до 80 ден. ед.:

а) на 80%;

б) на 20%;

в) на 25%;

г) акции распределились на 25%;

д) на 33,3%;

е) распределения акций в действительности не произошло;

ж) нельзя сказать с определенностью?

Задача 9

Рассчитать вероятное отношение рыночной стоимости предприятия, которое может произойти в результате того, что предприятие завершило составление глубоко проработанного бизнес-плана инновационного проекта, реально способного уже через год повысить годовые прибыли фирмы (П) до 1 300 000 руб., если также известно, что чистые материальные активы (ЧМА) предприятия, согласно оценке их рыночной стоимости, составляют 1 600 000 руб.; коэффициент съема прибыли с чистых материальных активов в отрасли равен 0,30; рекомендуемый коэффициент капитализации (i), учитывающий риски осваиваемого в проекте бизнеса, равен 0,45.

Задача 10

Оценить, какой будет рыночная стоимость компании через 3 года, если она реализует инвестиционный проект, позволяющий рассчитывать на то, что чистая прибыль предприятия к этому времени повысится до 200 000 руб. В отрасли, к которой принадлежит компания, наблюдается стабилизировавшийся коэффициент «Цена /Прибыль» (Ц /П), равный 7,0.

Задача 11

Оценить ожидаемый коэффициент «Цена/Прибыль» для открытой компании «XXX» на момент до широкой публикации ее финансовых результатов за отчетный 2002 год, если известно, что:

прибыль за 2002 г., млн. руб.	27
прибыль, прогнозируемая на 2003 г., млн. руб.	29
ставка дисконта для компании «XXX», рассчитанная по модели оценки капитальных активов	25%

Темп роста прибылей компании стабилизирован. Остаточный срок жизни бизнеса компании - неопределенно длительный (указанное может допускаться для получения предварительной оценки).

Задача 12

Оценить стоимость предприятия, если известно, что по аналогу-1 пр-ва

М₁ = М₂ =

По аналогу-2:

М₃ = М₄ =

ЧА – чистые активы.

Об.пр-ва - объем производства.

Оцениваемое предприятие (ОП) и аналог-2 относятся к нефтеперерабатывающей отрасли, прибыль ОП = 127570, Чистые активы Оп = 872113, Выручка ОП = 487500, Объем производства ОП = 521000. По аналогу-1 коэффициент доверия к М₁ = 0,7, к М₂ = 0,3. По аналогу-2 коэффициент доверия к М₃ =0,6, к М₄ = 0,4.

Задача 13

По предприятию аналогу-1 известны следующие ценовые соотношения:

М₁ = М₂ =

По предприятию аналогу-2:

М₃ = М₄ =

Коэффициенты доверия М₁ - 0,7; М₂ - 0,3; М₃ - 0,6; М₄ – 0,4. Предприятие (оцениваемое) является топливодобывающим, аналог-1 также, аналог-2 является посредником топливо-энергетической отрасли. По оцениваемому предприятию известно: чистая прибыль = 17 млн. р., выручка = 121 млн. р., объем продукции = 117 млн. р. Оценить стоимость бизнеса.

Задача 14

Опередить стоимость бизнеса, если известно, что по предприятию аналогу Чистая прибыль составляет 21 млн. $, чистая стоимость активов 233 млн. $, количество выпущенных акций 12 300, акции в обращении 10 200. Стоимость одной акции 120 $.

По оцениваемому предприятию известно, что чистая прибыль 17,2 млн. $, стоимость активов 20 млн. $, стоимость обязательств 32 млн. $, которые должны быть погашены через 2 года с процентом за использование средств 12% годовых.

Оценщик доверяет информации по чистой прибыль на 70%, по чистым активам на 30%.

Задача 15

Известно, что по предприятию аналогу выпущено 27 000 акций, 2200 акций не размещено, 1300 акций выкуплено. Чистая стоимость активов составляет 273 млн. $. По оцениваемому объекту известно: стоимость активов 300 251 115 $. Стоимость обязательств 117 151 234 $ со сроком погашения 3 года. Плата за пользование кредитом 17%. Сомнительная дебиторская задолженность 37 123 541 $. Процент по уступке права требования 25%. Опередить стоимость бизнеса.

Задача 16

Определить стоимость бизнеса (СБ), если известно, что чистый доход составляет 17 млн. $. Стоимость активов 210 млн. $. Долговые обязательства 57 млн. $. Чистый дисконтированный доход (XLL) 12 млн. $. Просроченная (невозможная к получению) дебиторская задолженность 27 млн. $. Известно, что на рынке дисконт по уступке права требования 15%.. по аналогу известны мультипликаторы:

М₁= ; М₂= М₃= .

ЧА - Чистые Активы

ЧП – Чистая Прибыль

СБ – Стоимость Бизнеса.

Коэффициенты доверия по М₁ - 0,2; М₂ - 0,4; М₃ - 0,4.

Задача 17

Определить стоимость бизнеса, если известны следующие ценовые соотношения:

М₁ = . При этом по оцениваемой компании известная валовая прибыль 24 млн. $, налог на прибыль 20%, выплаты процентов по кредиту 17, млн. $.