3. Определение ставки дисконта

Ставка дисконтирования - это ставка дохода на вложенный капитал, которая используется для пересчета денежных сумм, подлежащих уплате или получению в будущем, к текущей стоимости. То есть ставка дисконтирования используется для определения суммы, которую инвестору нужно заплатить сейчас, чтобы получить право на получение прогнозируемого потока доходов. Как правило, ставка дисконтирования определяется как ставка ожидаемых в будущем доходов, требуемая инвестором, с учетом степени риска получения этих доходов. Ключевым фактором при определении ставки дисконтирования является фактор риска: чем выше риск, связанный с получением данного уровня дохода, тем больше будет ожидаемая инвестором ставка дохода на вложенный капитал.

Ставка дисконта, или стоимость привлечения капитала, должна рассчитываться с учетом трех факторов:

• наличия у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;

• необходимости учета для инвесторов стоимости денег во времени;

• фактора риска или степени вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.

Определение ставки дисконта (процентной ставки для пересчета будущих доходов в текущую стоимость) зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал, для денежного потока от всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

При определении ставки дисконта кумулятивным методом за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов (CAPM – Capital Assets Pricing Model) ставка дисконта определяется по формуле (1):

R = Rf + β(Rm – Rf) + S1 + S2 + С (1),

где: К – требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;

Rf=ч + S чS, где S – ожидаемая инфляция, ч – реальная ставка без учета инфляции, Rf - безрисковая ставка дохода; Rm – общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг); (Rm – Rf) – рыночная премия за риск

β – показатель систематического риска (мера систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими; процессами, происходящими в стране), определяется по формуле:

β = ∆R1/∆Rm (2),

где: ∆R1 – средняя квадратичная амплитуда колебаний цены акций от своего среднего значения за период, ∆Rm – средняя доходность по акциям на фондовом рынке; S1 – премия за риск вложения в малые предприятия;

S2 – премия за риск , характерный для отдельной (оцениваемой) компании; С – премия за страновой риск.

Метод кумулятивного построения отличается тем, что к номинальной безрисковой ставке Rf прибавляется совокупная премия, которая состоит из премий за отдельные несистематические риски. Формула для расчета индивидуальной ставки дисконта:

i = ч +S + ∑qj (3),

где: qj – премия за отдельный риск по фактору j.

Согласно модели средневзвешенной стоимости капитала, ставка дисконта (WACC –Weighted Average Cost of Capital) определяется (4):

WACC = kd (1-tc)Wd + kpwp + ksws (4),

где: kd – стоимость привлеченного заемного капитала; tc – ставка налога на прибыль; wd – доля заемного капитала в структуре капитала предприятия; kp – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции); wp – доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия; ks - стоимость привлечения акционерного капитала(обыкновенные акции); ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

Задача 1

Определить норму дохода для инвестиций отечественного резидента и нерезидента РФ в покупку акций закрытой рознично-торговой компании «Сигма» с численностью занятых 87 человек, если известно, что: доходность отечественных государственных облигаций в реальном выражении равна 4%, отечественный индекс инфляции – 13%; среднерыночная доходность на отечественном фондовом рынке – 29%; доходность на фондовом рынке США – 9%; дополнительная премия за страновой риск – 8%; дополнительные премии за закрытость компании и за инвестиции в малый бизнес - на уровне международно-принятых аналогичных премий 3 %; текущая реальная доходность с инвестированного в рассматриваемую компанию капитала за прошлые три года в среднем колебалась относительно своей средней величины на 10%; текущая реальная среднерыночная доходность на фондовом рынке за эти годы колебалась относительно своей средней величины на 15%. Премия за риск малого бизнеса 8 %.

Задача 2

Рыночная стоимость ликвидной облигации на конкурентном рынке равна 83 руб. Её номинальная стоимость – 100 руб., номинальная ставка годового купонного процента – 25%. Срок до погашения облигации – 1,5 года. Ставка налога – 15%. Какова фактическая ставка дохода по этой облигации?

Задача 3

Оценить рыночную стоимость предполагаемой для публичного обращения муниципальной облигации, номинальная стоимость которой равна 250 руб. До погашения облигации остается полгода. Номинальная ставка процента по облигации (используемая для расчета годового купонного дохода в процентах от ее номинальной стоимости) – 26%. Ставка налога по операциям с ценными бумагами – 15%. Доходность сопоставимых по рискам (также безрисковых для держания их до того же срока погашения) государственных облигаций – 23%.

Задача 4

Рыночная ставка дохода 17%. Номинальная стоимость облигации 150 р. Номинальная ставка дохода 15% срок до погашения 2 года. Ставка налога 20%. Какова цена облигации сегодня?