Вопрос 8: Анализ эффективности привлечения заемного капитала. Эффект финансового рычага

Экономисты различают показатели экономической и финансовой рентабельности. Экономическая рентабельность – это рентабельность активов (имущества) фирмы. Финансовая рентабельность – это рентабельность собственного капитала фирмы.

Показатели экономической и финансовой рентабельности взаимосвязаны. Элементов взаимосвязи является финансовый рычаг. Его действие проявляется в том, что за счет привлечения заемного капитала может быть увеличены объемы производства и продаж. В соответствии с этим увеличивается рентабельность собственного капитала.

Проиллюстрируем сказанное на условном примере. Рассмотрим два предприятия с одинаковыми условиями экономической рентабельности (например, 20%). Различие между ними состоит в том, что предприятие А не пользуется заемными средствами, а предприятие Б привлекает заемные средства.

Предприятие А

Предприятие Б

Актив бухгалтерского баланса = 1000000 рублей Пассив бухгалтерского баланса = 1000000 рублей Собственный капитал = 1000 тысяч рублей Экономическая рентабельность = 20% Потенциальная прибыль = 1000 т.р. × 20% = 200 тысяч рублей Рентабельность собственного капитала

Актив бухгалтерского баланса = 1000000 рублей Пассив бухгалтерского баланса = 1000000 рублей в том числе: Собственный капитал = 500 тысяч рублей Заемный капитал = 500 тысяч рублей Экономическая рентабельность = 20% Потенциальная прибыль = 200 тысяч рублей «Цена» заемного капитала = 15% в год Дополнительные финансовые издержки = 500 т.р. × 15% = 75 тысяч рублей => прибыль за минусом дополнительных финансовых издержек = 200 – 75 = 125 тысяч рублей Рентабельность собственного капитала =

При одинаковой экономической рентабельности двух предприятий в размере 20% наблюдаем разный уровень рентабельности собственного капитала, обусловленный различной структурой примененного капитала.

Сопоставив уровень экономической рентабельности предприятия Б (20%) и уровень его финансовой рентабельности (25%), определим эффект финансового рычага, равный 5%. Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала несмотря на платность последнего. Нетрудно заметить, что этот эффект возникает в результате расхождения между экономической рентабельностью (20%) и «ценой» заемного капитала (15%). Следовательно, привлечение заемного капитала эффективно лишь в тех случаях, когда экономическая рентабельность коммерческой организации выше, чем «цена» заемного капитала.

Примеры соотношений между экономической и финансовой рентабельностью представлены в следующей таблице.

Таблица 7

Примеры расчетов эффекта финансового рычага

№ п/п	Показатели	Коммерческие организации
		А	Б	В	Г	Д
1	2	3	4	5	6	7
1.	Стоимость активов (тыс. рублей)	1000	1000	1000	1000	1000
2.	Сумма собственного капитала (тыс. рублей)	1000	500	500	500	500
3.	Сумма заемных средств (тыс. рублей)	–	500	500	500	500
4.	Экономическая рентабельность (в процентах)	20%	20%	20%	20%	20%
5.	Потенциальная прибыль (тыс. рублей)	200	200	200	200	200
6.	«Цена» заемных средств (в процентах годовых)	–	15%	21%	20%	13%
7.	Дополнительные финансовые издержки по обслуживанию заемных средств (тыс. рублей): п.3 × п.6 ÷ 100%	–	75	105	100	65
8.	Прибыль за минусом дополнительных финансовых издержек (тыс. рублей): п.5 – п.6	200	125	95	100	135
9.	Финансовая рентабельность (в процентах): п.8 ÷ п.2 × 100%	20%	25%	19%	20%	27%
10.	Эффект финансового рычага (в процентах): п.9 – п.4	0%	+5%	–1%	0%	+7%

При анализе эффективности использования заемных средств необходимо выяснить, какими именно заемными источниками пользовалась коммерческая организация: сколько привлечено долгосрочных и краткосрочных кредитов, в том числе банковских кредитов, займов у других юридических лиц, займов у физических лиц, сколько накоплено кредиторской задолженности и так далее.

Эту информацию можно получить по данным синтетических и аналитических счетов бухгалтерского учета, а также частично из пояснений к бухгалтерской отчетности. Информацию об условиях кредитов и займов можно взять из договоров с банками, а также с юридическими и физическими лицами.

Эффект финансового рычага можно рассчитать по формуле:

1. без учета коэффициента налогообложения:

где:

ЭФР_% - эффект финансового рычага в процентах

R_a% - рентабельность активов в процентах

ЦЗК_% - средневзвешенная «цена» заемного капитала в процентах

ЗК – заемный капитал

СК – собственный капитал

ЦЗК – отношение расходов по обслуживанию долгов к среднегодовой сумме заемных средств к 100%.

По предприятию Б

2. с учетом коэффициента налогообложения:

К_н/о – коэффициент налогообложения (отношение суммы налога на прибыль к сумме прибыли до налогообложения).

Например, коэффициент налогообложения = 0,2.

По предприятию Б .