Глава 1. Современное состояние финансового сектора в переходных и развивающихся экономиках

1.1. Банки и рынки капитала.

Анализ российской экономики свидетельствует о довольно низком уровне вовлеченности ее финансового сектора в инвестиционный процесс. Однако такая ситуация не является исключительной в мировой практике, она характерна для большинства переходных хозяйств, а также схожих с ними развивающихся стран. Как и в России, уровень развития их финансового сектора существенно отличается от развитых рыночных государств мира (табл. 2). Причем даже в наи­более успешных случаях (например Чехии) отношение кредитования экономики банковской системой и капитализации к ВВП отстает от показателей США соответственно почти в 2,5 и 8 раз, а разрыв с германской экономикой оказывается в обоих случаях равным примерно 2,5.

Таблица 2

Рыночные источники финансирования экономики

		Кредитование экономики банк­овской системой		Рыночная капитализация	Доля предприятий, фи-нансируемых только из собственных средств
		1998 % ВВП		1998 % ВВП	1980-1991,%
				Развитые экономики
США		162,2		163,4	45,0
Великобритания		129,5		174,9	45,0
Германия		146,4		51,3	40,0
Япония		139,4		66,0	32,0
		Развивающиеся рынки
Южная Корея		78,1		35,7	33,0
Бразилия		54,6		20,7	62,0
Мексика		36,1		23,3	53,0
Болгария		19,6		8,1	-
Венгрия				29,3	-
Польша	36,4		12,9		-
Чехия	64,2		21,4		-
Латвия	17,2		6,0		-
Литва	13,1		10,0		-
Эстония	32,3		10,0
Украина	24,3		1,3
Казахстан	8,9		0,2
Молдова	34,0		0,0
Армения	10,8		0,9		-
Азербайджан	13,5		0,1		-
Грузия	11,0		-		-
Россия	41,3		7,4		60,0*

* - доля инвестиций, финансируемых из собственных средств компаний.

В этой связи особенно показательными оказываются оценки «иде­альных» размеров финансовых систем переходных и развивающихся экономик в случае, если бы их уровень развития соответствовал веду­щим рыночным хозяйствам. В качестве примера воспользуемся резуль­татами, полученными Д. Джеффи и М. Левониан ^аЯее Т>. апс! Ьеуошап М.), применительно к банковскому сектору стран Централь­ной и Восточной Европы, а также бывшего СССР1.

Как следует из данных, представленных в табл. 3, практически все переходные экономики характеризуются недостаточностью капи­тала банковской системы на фоне избыточности количества кредит­ных организаций. Это находит выражение и в показателях функционирования отдельных банков.

3 Факторами при формировании «идеальной» модели выступали объем ВВП, валовая норма сбережений в экономике, доля резидентов в сумме требований к банковской системе, площадь и население страны.

Таблица 3

Сравнение текущих и «идеальных» характеристик банковской системы переходных экономик*

Страна Величина активов, Количество банков млн долл. США

	1995 г.	«Идеал»	Отклонение	1995 г.	«Идеал»	Отклонен
Албания	1658	928	0,56	9	3	0,33
Армения	145	548	-1,78	33	3	0,08
Азербайджан	755	1914	-0,53	136	5	0,04
Беларусь	3762	14695	-1,91	38	21	0,54
Болгария	5753	10956	0,10	47	17	0,35
Хорватия	11931	3883	0,33	60	9	0,16
Чехия	55171	62454	0,87	51	55	0,91
Эстония	1245	1907	0,47	14	5	0,32
Грузия	150	1725	-9,56	61	3	0,05
Венгрия	25792	68912	-0,67	43	62	0,55
Казахстан	2311	20342	-6,80	101	29	0,28
Кыргызстан	235	608	-0,59	18	4	0,21
Латвия	1519	2363	0,44	33	7	0,20
Литва	1642	3121	0,10	12	7	0,57
Молдова	371	1323	-1,56	21	5	0,25
Польша	50537	83897	0,34	81	82	0,99
Россия	75076	666249	-6,87	2030	367	0,18
Словакия	12256	20935	0,29	29	25	0,85
Словения	10786	16624	0,46	29	22	0,76
Таджикистан	335	2658	-5,94	23	6	0,26
Украина	6761	68076	-8,07	188	101	0,54
Узбекистан	1883	7428	-1,94	29	13	0,46

Источник: [296, р.15,17-18].

«Идеал» - оценка величины показателя в случае достижения уровня развития экономик, входящих в ОЭСР. Отклонение - 1-модуль ((«идеал»-1995 г.)/1995 г.). Пояснение: полное соответствие «идеала» фактическому значению - единица; отклонение более чем на 100% от текущего уровня показателя - отрицательное значение.

17

Свыше половины стран с переходной экономикой имеют средний размер активов банков на уровне ниже 100 млн долл. США. А в таких странах, как Грузия, Армения или Азербайджан, данный показатель не достигает даже 5 млн долл. США [296, р. 22]. Тогда как в странах ОЭСР (даже Исландии) он существенно превышает 100 млн долл. США, и лишь в 6 государствах оказывается меньше 1 млрд долл. США.

Наряду с количественными ограничениями финансовый сектор пе­реходных и развивающихся экономик характеризуется также и недоста­точным уровнем качественных характеристик. Возьмем в качестве примера рынки капитала в одной из наиболее развитых переходных стран Чехии. Эконометрические исследования, проведенные Р. Подпие-ра (Podpiera R.), свидетельствуют, что скорость учета новой информа­ции чешскими финансовыми рынками существенно отстает от реакции, обычной для развитых рыночных экономик. И это касается даже доста­точных с точки зрения стоимостных объемов сегментов финансовой си­стемы (например валютного рынка). Его ежедневный оборот в Чехии в 1998 г. составлял 5 млрд долл. США. Однако качественные характери­стики были существенно хуже, чем, например, в Португалии (4,4 млрд долл. США валютного оборота в день по состоянию на апрель 1998 г.) или в Финляндии (4,2 млрд долл. США) [344, р. 27-28].

Другим негативным аспектом рынков капитала в развивающихся и переходных странах является доминирование краткосрочных и спеку­лятивных вложений инвесторов. Так, в Китае средний период нахожде­ния акций у одного владельца составляет от одного до двух месяцев (для сравнения, в США - 18 месяцев), а эффективная норма оборачи­ваемости акций - 700-1000% [381, р. 85]. В этих условиях невозможно говорить о долгосрочных доходах инвесторов по акциям либо об их ожиданиях выплат дивидендов. Собственники капитала просто ориен­тируются на краткосрочные спекулятивные прибыли, связанные с ко­лебаниями цены акций.

В то же время нельзя не признать, что значительная часть проблем в развитии финансовых систем рассматриваемых стран находится за их пределами. Как отмечают исследователи, на динамику их рынков суще­ственное влияние оказывают развитые страны, прежде всего США. При этом внутренние показатели экономического состояния являются вторичными. Так, в 2000 г. рост ВВП развивающихся стран составил в среднем 5,8% против 4,1% в 1999 г. и 1,6% в 1998 г. ()днако несмотря на это фондовые индексы указанных государств в конце 2000 г. были на 20% ниже, чем в 1997 г. [139].

Одна из причин подобной ситуации связана со структурой потреб­ления ВВП этих стран. Как следует из исследований инвестиционного

10

банка CS First Boston, на развивающихся рынках доля внешней торго­вли составляет порядка 45% ВВП против 25% в развитых экономиках. Другая причина, и это, пожалуй, главное; на развивающихся рынках доминирует иностранный капитал (табл. 4). Однако его приток в эти страны зависит от мировых процентных ставок [305], а также колеба­ний на развитых фондовых рынках [247, р. 11].

Таблица 4

Внешнее финансирование развивающихся рынков (млрд долл. США)

	1996	1997	1998	1999*	2000**
Баланс текущих операций	-96,2	-80,6	-10,1	8,3	-15,7
Внешнее финансирование	335,5	304,6	200,6	160,6	202,2
Частные капиталы, всего	327,9	265,7	147,8	148,7	193,1
В том числе:
Прямые инвестиции	91,7	115,3	117,9	138,8	119,8
Портфельные инвестиции	33,7	25,7	13,7	17,0	33,7
Частные кредиты коммерческих банков	116,8	33,5	-49,0	-39,1	-3,1
Частные кредиты небанковских
организаций	85,6	91,2	65,2	32	42,7
«Окологосударственное» финансирование,
всего	7,6	38,9	52,8	11,9	9,1
В том числе:
Международные финансовые организации 6,6		29,0	36,4	4,0	9,9
Финансирование по двусторонним
договоренностям	1,0	9,8	16,5	7,9	-0,8
Местное финансирование, прочее
финансирование ***	-154,7	-181,7	-148,2	-116,7	-111,9
Резервы (а)	-84,5	-42,3	-42,2	-52,0	-74,5

(а) - знак «минус», означает увеличение резервов.

* Расчетные значения.

ф* Прогнозируемые значения.

*** Включая кредитование, эмиссию, ошибки и пропуски. Источник: [136, с. 8].

Возьмем динамику фондового индекса развивающихся рынков Morgan Stanley Capital International Emerging Markets Index. В 1999 r. нот показатель вырос на 68,9%, однако затем упал на 28,5%. И главной причиной такой динамики, по мнению ведущих аналитиков пяти круп­

19

нейших инвестиционных фондов, работающих на развивающихся рынках Европы, стало повышение процентных ставок в США, спровоцировавшее снижение стоимости рискованных активов по всему миру [195].

Как отмечает С. Гиббс, «если в мире царит неуверенность, никто не пойдет на рискованные вложения. Инвесторы пытаются понять, в ка­кой степени (на мировой экономике) скажется замедление экономиче­ского роста в США, и их сомнения отражаются на рынках других стран» [193], причем в мультипликативной степени.

Таблица 5

Колебания основных показателей финансового сектора по странам

	Рынок акций*		Процентная ставка (три месяца)*		Банковские депозиты**	Кредиты банков частному сектору**
	1986-90	1991-95	1986-90	1991-95	1980-95	1980-95
			Развитые страны
США	3,9	2,2	0,2	0,2	4,4	3,4
Великобритания	5,5	3,4	0,6	0,4	4,4	6,1
Германия	5,9	3,6	0,3	0,2	5,4	3,1
Япония	6,4	6,0	0,2	0,2	2,5	2,5
			Развивающиеся рынки
Аргентина	31,7	17,6	-	23,1	23,5	34,4
Бразилия	22,9	16,2	-	-	20,7	32,8
Чили	8,3	8,1	0,6	0,2	20,9	21,8
Мексика	15,9	10,8	12,2	5,9	16,4	22,1
Индонезия	10,8	8,6	1,6	0,6	7,8	20,1
Южная Корея	8,9	7,7	0,0	0,2	5,3	5,6
Малайзия	8,6	7,0	0,4	0,3	8,8	8,4
Китай	-	21,6	0,5	0,3	7,5	6,1
Венгрия	-	10,8	5,7	1,6	12,0	7,9
Россия	-	34,7	-	14,8	7,6	24,9

* Стандартное отклонение месячных изменений.

** Стандартное отклонение годовых процентных изменений. Банковские депози­ты и кредиты банков частному сектору в % к ВВП.

Источник: Банк международных расчетов.

20

^Нельзя не отметить, что и для банковской системы в условиях раз­вивающихся рынков свойственна высокая степень нестабильности (табл. 5). Причинами этого, как и в случае фондового рынка, является ее относительно малый размер и неразвитая инфраструктура регулиро­вания. Кроме того, банки в этих государствах подвержены кризисным явлениям из-за значительной несбалансированности структуры пасси­вов и активов по срокам, а также нестабильности суммы депозитов.

Следствием такого состояния, как и для рынков капитала, стано­вится крайняя краткосрочность вложений банковской системы в раз­вивающихся и переходных экономиках (табл. 6). Кроме того, принятие банками решений о кредитовании предприятий начинает строиться не столько на оценках перспективности инвестиционных проектов, сколь­ко исходя из данных о текущих вложениях собственников в развитие производства. Чем больше сумма собственных средств инвестируется самими компаниями, тем больше сумма кредитов, обычно получаемых ими [308, р. 1-3]. Иными словами, на развивающихся рынках кредито­вание следует за ростом национального хозяйства, а не наоборот, как это происходит в развитой экономикеО

Таблица 6

Структурная характеристика банковских кредитов (%, 1996 г.)

Доля кредитов Доля долгосрочных кредитов экономи-на срок более 1 года ке по фиксированной ставке процента

	Развитые страны
США	83,0	81,0
Великобритания	62,0	52,0
Германия	84,0	76,0
Япония	68,0	62,0
	Развивающиеся рынки
Южная Корея	26,7	-
Венгрия	42,6	0,0
Россия	2,2	-

Источник: Банк международных расчетов.

Кстати, это мнение подтверждает и Председатель ЦБ РФ В. Геращенко, указывающий на прямую зависимость будущего российской банковской системы от общеэкономической ситуации. См.: [165, с.1].