- •Оглавление
- •Глава 1. Современное состояние финансового сектора в переходных и развивающихся экономиках
- •1.1. Банки и рынки капитала.
- •1.2. Вынужденные формы финансирования переходных и развивающихся экономик
- •Глава 2. Теоретические аспекты построения финансовых систем в переходных и развивающихся экономиках
- •2.3. Межстрановой анализ эффективности национальных моделей финансирования
- •Глава 3- современные стратегии развития нефинансового сектора в рыночных экономиках
- •3.1. Теоретические аспекты формирования корпоративных стратегий
- •3.2. Кооперативные модели ведения бизнеса
- •Глава 4. Взаимосвязь стратегий нефинансового сектора и моделей финансирования
- •4.1. Характер восприятия рисков
- •4.2. Ограничения деятельности финансовых институтов в условиях глобализации
- •4.3. Информационное обеспечение деятельности банков и рынков капитала
- •4.4. Корпоративные стратегии и институциональные условия развития финансового сектора
- •Глава 5. Условия развития финансового сектора в переходных и развивающихся экономиках
- •5.2. Отраслевая структура экономики
- •5.3. Институциональные условия формирования финансового сектора в переходных и развивающихся экономиках
- •Глава 6. Основные направления повышения эффективности финансового сектора в переходной экономике россии
- •6.1. «Эволюционный» подход к построению финансовой системы
- •6.2. «Управляемое» развитие финансового сектора
- •6.3. «Смешанные» стратегии повышения роли финансовых институтов в переходной экономике
6.2. «Управляемое» развитие финансового сектора
Трудности, возникающие в рамках реализации «эволюционного» подхода к формированию финансового сектора пытаются решить в рамках управляемого пути его развития. Особенностью этого пути становится концентрация внимания исследователей на структурных аспектах развития экономики, выборе оптимальной модели национального хозяйства. При этом признается, что основой формирования финансового сектора является выбор государством приоритетов в формировании отраслевой структуры и форм ведения бизнеса.
Мировая практика имеет значительное число примеров реализации подобного подхода. Например, во многих развивающихся странах основой экономической политики становится управляемое увеличение доли приоритетных отраслей в общей массе промышленного производства с последующим приведением финансового сектора в соответствие с изменяющейся структурой экономики. Особенно явно это прослеживается на примере высокотехнологичных отраслей.
Так, инструментом государственной политики в Индии, которой удалось превратиться в одного из мировых лидеров на рынке программного обеспечения, стало интенсивное развитие, научно-технических парков, способствующих ускоренному достижению динамических эффектов экономии на масштабе. В настоящее время в этой стране действует 13 подобных парков, которые объединяют около 1300 фирм, занятых разработкой программного обеспечения. Наиболее крупным «регионом программирования» стал город Бангалор [12, с. 41-42]. Все компании данного профиля на 5-10 лет освобождаются государством от уплаты налогов с доходов и налогов на импорт товаров производственного назначения. Важную роль играют также получение инвесторами государственных гарантий при вложениях в программистские фирмы, упрощение административного регулирования и таможенного режима, участие государства в обучении персонала, получении зарубежных заказов, а также в обеспечении условий работы в научно-технических парках. Практика реализации этой политики свидетельствует, что для перехода рассматриваемой системы развития «новой экономики» на самовоспроизведение достаточно 5 лет [5, с. 84, 89].
Надо отметить, что данная стратегия уже приносит результаты. «Индия, где проблема нарушения прав акционеров еще более актуальна, чем в России получает ежегодно на порядок больше инвестиций» [161, с. 18-19], основная часть их связана с деятельностью рынков капитала, участники которых уже смогли позитивно оценить повышение
130
роли высокотехнологичного сектора и компаний, реализующих стратегии, ориентированные на достижение эффекта экономии на масштабе, в структуре производства индийской экономики.
Схожая стратегия развития национального хозяйства и привлечения финансирования реализуется в Китае, где она получила название долгосрочной стратегии «транснационального хозяйствования».
В рамках рассматриваемой программы основную роль играет «выращивание групп предприятий», главным образом, высокотехнологичного сектора, которые получат «поддержку от государства, права на зарубежные инвестиции и экспортное предпринимательство». Среди фирм, включенных в программу, можно выделить «Электронную компанию Сычуань» с годовыми продажами в 1,7 млрд долл. США, фирму «Бейд» (программное обеспечение) - 890 млн долл. США продаж в год, корпорацию «Лянсян» (компьютеры, телекоммуникации) с объемом сбыта 2,7 млрд долл. США. Многие из компаний, включенных в государственную программу, уже контролируют значительную часть мирового рынка по профилю своей деятельности [42, с. 61]. Один из примеров - фирма «На1ег» с оборотом в 3 млрд долл. США на рынке бытовой техники, которая занимает седьмое место в рейтинге крупнейших ТНК Азии. Причем, согласно государственной программе, эта и другие подобные компании уже к 2010 г. должны войти в число 500 крупнейших ТНК мира [131, с. 62].
Понятно, что в этом случае кардинальное изменение претерпит и национальная модель финансирования китайской экономики. Как уже указывалось, сейчас она строится в основном на банковском капитале. Однако постепенно, по мере формирования крупных высокотехнологических компаний, реализующих статические и динамические эффекты экономии на масштабе, доминирование в привлечении финансовых ресурсов для реального сектора должны получить рынки капитала.
Подобная ситуация наблюдается и во многих развитых экономиках. Так, в Германии наряду с официальной фондовой биржей во Франк-фурте-на-Майне в 1997 г. был создан так называемый новый рынок, чтобы облегчить получение финансирования для немецких высокотехнологичных компаний. Сначала на нем котировались акции 13 таких немецких компаний, спустя год - уже 56. В настоящее время их число достигло 300. Параллельно произошло увеличение первичного размещения акций. Если в 1996 г. впервые на фондовый рынок в Германии вышло 20 фирм, то только в первой половине 1999 г. - больше 80 компаний. Причем важным преимуществом Меиег Магк± является возможность получения «молодыми» технологичными компаниями, проводящими первичное размещение, более высокой цены, чем где бы
то ни было. Так, по оценкам «СоттеггЬапк», среднее соотношение цены акции к чистой прибыли компании (в расчете на одну акцию) составило здесь в 1999 г. 150. Для сравнения: на КА5БАС) этот показатель был равен 89,8 [15].
Как отмечают германские экономисты, «Ыеиег Магк! имеет очень большое значение и для Германии, и для всей Европы. Небольшим компаниям необходима возможность получить финансирование, а без этой биржи такую возможность было бы очень трудно найти» [92]. И неслучайно развитие Кеиег Магкь сопровождается существенным увеличением капитала германских венчурных фондов, который в 1998 г. превысил 2 млрд долл. США [284, р. 5].
СРяд исследователей отмечает, что подобный подход к выделению приоритетных высокотехнологичных отраслей с последующим развитием соответствующих им форм финансирования является единственно верным для переходной экономики [135, с. 2]. Так, по мнению М. Ходорковского, «Интернет дает России уникальную возможность - не только отказаться от модели догоняющего развития, но и, сделав рывок вперед, стать одним из мировых лидеров» [190]. В пользу подобной позиции имеется достаточно много аргументов. Главный из них - прогрессирующее отставание от развитых рыночных хозяйств и невозможность его компенсации в традиционных отраслях в ближайшие годы. Кроме того, этот подход находится в русле общемировых тенденций. По мнению многих экономистов, развитые страны переживают в настоящее время «период, который можно сравнить с тем, что переживали люди около века назад, во времена Промышленной революции. Только сегодня речь идет о компьютерах и телекоммуникациях» [3, с. 56]. И главным следствием подобного процесса является стремительный рост производительности и эффективности производства [181].
Достаточно показательна в этой связи ситуация в американской экономике. Так, значительное падение акций высокотехнологичных компаний этой страны практически не сказалось на динамике инновационного развития. По мнению большинства исследователей, с фондового рынка были лишь вытеснены экономически нецелесообразные проекты, что просто увеличило шансы на успех у компаний с «реальными» и продуманными бизнес-планами. При этом проводятся аналогии с железнодорожной манией в США в начале XX века. Из 5000 существовавших тогда железнодорожных компаний к сегодняшнему дню исчезло 99% [119, с. 80-82]. Схожая ситуация и с автомобильными компаниями. Из 5000 фирм этой отрасли, насчитывавшихся в США в 1895 г. к 1925 г. осталось лишь дюжина [6, с. 87]. Однако роль,
132
которую сыграл тот бум для национального хозяйства США, трудно переоценить.
Этот вывод подтверждается и текущей экономической статистикой. Постепенно снижается убыточность наиболее перспективных секторов деятельности в Интернете. По данным компании «МсКтзеу&Со», за первые девять месяцев 2000 г. прибыльной оказалась уже каждая пятая фирма, занятая в этой отрасли. Суммарный объем доходов интернет-компаний, охваченных исследованиями, составил 2 млрд долл. США [30].
Параллельно, несмотря на спад капитализации, растет доля информационных технологий в инвестициях. В 2000 г. их процент достиг в США 23% капиталовложений, практически удвоившись по сравнению с 1999 г., когда он составляла 13% [144]. Общемировой объем инвестиций в интерактивные технологии и инфраструктуру, согласно исследованию ШС, превысит к 2001 г. 700 млрд долл. США [73, с. 68].
При этом даже в самых консервативных статистических расчетах влияние этих инвестиций на факторную производительность в американской экономике оценивается на уровне не ниже 25%. В оптимистических оценках рост эффективности использования ресурсов за счет новых технологий превышает 65% [204].
Однако подход к развитию инновационного сектора, верный для развитых государств, может оказаться не приемлемым для стран с переходной экономикой. Во-первых, как уже отмечалось, важность высокотехнологичного сегмента для них еще крайне мала, и его развитие не снимает проблемы других отраслей. Во-вторых, как показывает опыт рыночных стран, рост технологической составляющей напрямую связан с состоянием остальной экономики. И если она не будет предъявлять спроса на передовые услуги, последние все равно останутся в зачаточном состоянии. В-третьих, база для развития высокотехнологичного сектора в переходных хозяйствах достаточно ограничена. Так, «Россия давно не инвестировала средства в научные разработки и исследования, в НИОКР. Поэтому наиболее передовые технологии и методики придется покупать у других стран» [147, с. 69].
Таким образом, каждый из рассмотренных подходов (и эволюционный, и управляемый) к формированию финансовой системы в переходной экономике содержит в себе как положительные, так и негативные стороны. Представляется, что выход из этой ситуации может быть найден в сочетании элементов каждого из них.