- •1.1. Сущность и цели предпринимательства
- •1.2. Основания классификации предпринимательства
- •1.3. Функции предпринимательства и принципы его организации
- •Раздел II.
- •1. Издержки коммерческих предприятий. Классификация, виды и их особенности
- •2. Себестоимость продукции коммерческих предприятий. Классификация, виды и примеры формирования.
- •3. Ценообразование продукции коммерческих предприятий. Классификация, виды и примеры формирования.
- •4. Доход коммерческих предприятий. Сущность, виды и способы формирования.
- •5. Прибыль коммерческих предприятий.
- •6. Рентабельность коммерческих предприятий. Сущность, виды и способы расчета.
- •7. Оценка результатов финансово-экономической деятельности коммерческих предприятий.
- •22. Логистика. Сущность и основные задачи.
- •23. Принципы и формы организации коммерческой логистики
- •25. Объект и предмет коммерческой логистики
- •Раздел III.
- •1.Статистические методы и их применение для решения экономических задач
- •2.Линейное программирование и его применение для решения экономических задач.
- •Математическая формулировка задачи линейного программирования
- •Транспортная задача
- •4.Производственные функции и их применение для решения экономических задач
- •7. Модель задачи по оптимизации запасов и ее эос.
- •8. Модель задачи календарного планирования и ее эос.
- •9. Модель задачи выбора кратчайшего пути
- •10. Модель задачи объемного планирования (формирования годовой программы коммерческого предприятия) и ее эос.
- •11. Транспортная задача
- •15.Наращение и дисконтирование. Простые и сложные проценты и их применение в коммерческих расчетах.
- •17. Риск в коммерческой деятельности и способы его снижения.
- •18. Бизнес-план коммерческого предприятия и содержание его основных разделов
- •20. Статические методы оценки инвестиционных решений.
- •21. Динамические методы оценки инвестиционных решений. Основные термины
- •24. Методы оценки недвижимости
21. Динамические методы оценки инвестиционных решений. Основные термины
Потенциал проекта с точки зрения доходности и ликвидности может быть оценен с помощью следующих характеристик:
• диаграммы финансовых потоков или "кэш-флоу";
• рентабельности инвестиций, или соотношения "затраты-выпуск";
• чистого дисконтированного дохода в целом и в расчете на год;
• внутренней нормы доходности;
• срока окупаемости.
Эффективность того или иного инвестиционного решения нельзя оценить, не зная, как распределяются капитальные вложения и доходы во времени. Представление об этом дает диаграмма, на горизонтальной оси которой откладывается время, а на вертикальной — денежные средства ("-" расходы, "+" доходы). Величина, отражаемая на диаграмме, называется "кэш-флоу" (CF) и равна
CF== Чистая прибыль по проекту + амортизация —капитальные (инвестиционные) затраты и изменения в рабочем капитале
По существу, в тот период, когда CF>0, проект дает доход, когда CF меньше нуля — требует дополнительных инвестиций.
Иногда отмечают, что данная диаграмма позволяет получить представление о ликвидности проекта. Предприятие ликвидно, если оно платежеспособно в каждый момент времени. А распределение потребностей в финансовых средствах проекта во времени отображает данная диаграмма. Ликвидность — очень важная характеристика проекта, поскольку проект может быть очень эффективным, но невыполнимым вследствие неликвидности.
Соотношение "затраты-выгоды" или рентабельность инвестиций — это соотношение всей суммы дисконтированных доходов по проекту (А) к сумме дисконтированных инвестиционных затрат (К):
РI =А/Кх100%;
РI>1 проект следует принять, Р1<I проект следует отвергнуть, РI=1 точка безубыточности.
Данное соотношение показывает общую сумму поступлений, приходящуюся на одну денежную единицу инвестиционных затрат.
Недостатком показателя РI является то, что он не учитывает объема получаемой выгоды. Эффект от масштаба учитывается при расчете и анализе дисконтированного чистого дохода.
Дисконтированный чистый доход — это разность между дисконтированными величинами поступлений А и инвестиций К по проекту:
NРV=А-К;
NРV >0 проект следует принять, NРV<0 проект следует отвергнуть, NРV==0 точка безубыточности
NРV измеряет всю массу дохода, полученного за период осуществления проекта в современной стоимости и отражает не только выгоду, но и масштаб. Однако недостаток этого показателя — при сравнении вариантов не учитывается его растянутость во времени, а точнее, продолжительность получаемой выгоды. Поэтому часто в дополнение к NРV рассчитывают еще показатель — доход в расчете на один год осуществления проекта (К):
R= NРV /Уа, а — число лет.
Решение проблемы сравнения проектов с различными эффективностью и сроками действия можно получить, если поставить вопрос несколько иначе: в течение какого периода окупятся вложения или когда будут возвращены деньги, инвестированные в проект. Для решения этого вопроса следует приравнять доходы по проекту А и инвестированные расходы К и выразить из этого уравнения срок п. Это и будет тот срок, когда доходы сравняются с расходами и, следовательно, окупят их.
Срок окупаемости может быть использован при оценке проекта только как вспомогательный показатель. Его недостатком является то, что данный метод оценки не учитывает разницу в доходах по проектам, получаемым после одного и того же периода окупаемости. Это затрудняет как сравнительный анализ, так и анализ одного варианта проекта в целом.
Популярным показателем оценки проекта является внутренняя ставка доходности IRR.
IRR = г, при котором NРV =f(r)=0;
r — годовая ставка доходности.
IRR > СС проект следует принять, IRR < СС проект следует отвергнуть, IRR = СС точка безубыточности
СС — цена авансированного капитала. Это по определению та ставка дисконта, при которой доходы по проекту равны инвестиционным затратам: А==К. По существу, это доходность самого проекта, рассчитанная с учетом процента реинвестирования. Популярность данного показателя объясняется тем, что это единственный критерий из перечисленных, который не зависит от ставки дисконта, выбираемой для расчетов в значительной степени произвольно. Следовательно, это наиболее объективный из показателей.
В анализе крупных проектов также как и при оценке относительно мелких коммерческих идей и предложений применяется расчет точки безубыточности. Вычисления и интерпретация полученных результатов при этом аналогичны.
Помимо изложенных выше основных показателей в оценке проекта часто требуется провести ряд финансовых вычислений, обосновывающих размер и структуру денежного потока (кэш-флоу) по данному проекту. При этом учитываются состав и объем затрат по отдельным статьям и элементам, прогнозы объемов продаж и, в некоторых случаях, цен, капитальных вложений и др., связь источников финансирования и затрат на каждом из этапов выполнения проекта, изменение структуры капитала, платежеспособность исполнителя проекта, если речь идет о предоставлении инвестиционного кредита. Это достигается путем проектирования бухгалтерского баланса компании-эмитента на будущие периоды и расчетов по нему финансовых коэффициентов. Эти расчеты имеют вспомогательное значение.
Расчет основных критериев оценки проекта часто сопровождается анализом чувствительности — оценкой влияния наиболее изменчивых параметров (объемов продаж, цен, затрат) на результирующие критерии. Такой анализ каждая фирма проводит по-разному. Наиболее часто устанавливаются зависимости:
• срока окупаемости от процентной ставки при фиксированном числе лет осуществления проекта;
• рентабельности инвестиций от цены (при фиксированных объемах и от объемов при фиксированных ценах);
• дисконтированного дохода или рентабельности инвестиций от текущих и капитальных затрат и др.
При оценке безубыточности бизнеса строят:
• зависимости прибыли от производительности при фиксированных ценах (изопрайсы);
• зависимости цен от производительности при фиксированной прибыли (изопрофиты);
• зависимости прибыли от цен при фиксированной производительности (изопромты).
Все это позволяет определить наиболее рисковые параметры проекта и оценить доходность в случае развития событий по оптимистическому, пессимистическому и наиболее вероятному вариантам.
Решения в области инвестиционной политики, вероятно, принадлежат к числу важнейших направлений деятельности финансового менеджера.
Составление бюджета капиталовложений требует, чтобы фирма: 1) определила затраты по проекту, 2) оценила ожидаемый приток денежных средств и степень их риска, 3) определила подходящую цену капитала, по которой дисконтируется денежный поток, и 4) определила итоговую приведенную стоимость денежного потока.
• Срок окупаемости инвестиций (Payback Period) (РР) определяется как ожидаемое число лет, в течение которых будут возмещены исходные инвестиции. Этот критерий игнорирует денежные потоки за пределами срока окупаемости, а также не учитывает временной стоимости денег. Однако он характеризует риск и ликвидность проекта, поскольку показывает, как долго инвестиционный капитал будет «в положении риска».
• Дисконтированный срок окупаемости аналогичен обычному РР, за тем исключением, что денежный поток дисконтируется по цене капитала данного проекта. Этот критерий также игнорирует денежные поступления за пределами срока окупаемости.
• Учетная доходность (Accounting Rate of Return) (ARR) дает характеристику вклада проекта в прибыль. Хотя она полезна для оценки деятельности, но ценность ее для бюджетирования сомнительна.
• Чистый приведенный эффект (Net Present Value) (NPV) определяется суммированием дисконтированных элементов денежного потока по цене капитала проекта. Проект принимается, если NPV > 0.
• Индекс рентабельности (Profitability Index) (PI) — это отношение приведенной стоимости притоков к приведенной стоимости оттоков. PI показывает отдачу проекта на один вложенный доллар.
• Внутренняя доходность (Internal Rate of Return) (IRR) определяется как ставка дисконтирования, уравнивающая приведенную стоимость притока денежных средств проекта с приведенной стоимостью оттоков (затрат). Проект принимается, если IRR больше цены капитала проекта.
Критерии NPV, PI, IRR приводят к одинаковым результатам при анализе независимых проектов; в случае альтернативных проектов могут возникнуть противоречия. В этой ситуации рекомендуется использовать критерий NPV. Критерии NPV, PI и IRR предпочтительнее критерия РР, кроме того, NPV является наилучшим мерилом доходности проекта, поскольку показывает, насколько стоимость фирмы увеличивается в результате реализации проекта.
Критерий NPV предполагает, что поступающие денежные средства будут реинвестированы по цене капитала фирмы, тогда как IRR предполагает реинвестирование по ставке, равной IRR проекта. Так как реинвестирование по цене капитала является более обоснованным, критерий NPV предпочтительнее IRR.
• Модифицированная IRR (MIRR) устраняет некоторые недостатки, присущие IRR. Этот критерий предусматривает расчет терминальной стоимости (TV) денежных поступлений, наращенных по цене капитала фирмы, и затем определение показателя MIRR, который, будучи принят за ставку дисконта, уравнивает приведенную стоимость PV и приведенную стоимость инвестиций. Если проекты различаются по масштабу, критерии MIRR и NPV могут привести к различным результатам; в этом случае решение должно приниматься на основе NPV.
• Фирмы нередко анализируют альтернативные проекты на основе приведенной стоимости будущих затрат.
• Опытные менеджеры применяют все рассмотренные критерии, поскольку каждый из них несет дополнительную информацию